ステーブルコイン市場が重大な転機を迎え、Circleの上場が新しい時代を開く

ステーブルコイン業界は重要な転換点を迎えています。Circleがアメリカの資本市場に成功裏に上場したことは、ステーブルコインが初めてグローバル金融システムのメインステージに登場したことを示しています。これは単なるビジネスのマイルストーンではなく、金融秩序が再構築される可能性を示唆しています。コンプライアンスのあるステーブルコインはもはや単なるチェーン上の流通ツールではなく、ドルがグローバルに"去銀行化、去地理化"を実現するための戦略的な手段となっています。

最近、複数の国や地域でステーブルコインの規制枠組みが次々と整備され、"グレーなドル"を代表するTetherと"ホワイトリストのドル"を代表するCircleが正式に分かれました。Circleの上場は、暗号産業の資本化イベントであるだけでなく、ドルのグローバル化のもう一つの構造的アップグレードを象徴しており、コンプライアンスの取れたドルが金融主権を出力するためのチェーン上の起点となります。

! サークルIPO:ステーブルコインとオンチェーンファイナンスの「ChatGPT」モーメント

権威ある機関の予測によれば、2030年までに世界のステーブルコインの総市場価値は1.6兆ドルから3.7兆ドルに達する見込みであり、増加は主にクロスボーダー決済、オンチェーン金融、実物資産のトークン化(RWA)の三つの分野に集中しています。

• クロスボーダー決済はコアドライビングシーンとなります。ステーブルコインの平均清算コストは従来のSWIFT経路より90%以上低く、新興市場にとって特に魅力的です。
• RWAはオンチェーンと現実資産を接続します。ステーブルコインはオンチェーンの資金端、RWAは資産端として、両者が成長のフライホイールを構成します。
• 仮想資産のネイティブシーンは、基礎的な流動性を継続的に提供します。オンチェーンの貸付やデリバティブなどのプロトコルは、ステーブルコインを担保として継続的に吸収し、基盤となる"ドル流動性プール"を形成します。

ステーブルコインは通貨圈の資金の中継通路から、徐々にWeb3ネイティブオペレーティングシステムの"ドル流動内核"に進化しています。

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現在、Circleは二重の競争に直面しています。一方では、Tetherなどのオンチェーンネイティブプレーヤーと流動性のカバーと使用の柔軟性で競争し、もう一方では、伝統的な金融の巨頭とステーブルコインの制度の輸出権を争っています。Circleの核心的な利点には、

1. 合規先発優位、"体制内ステーブルコイン"としての役割を果たし、オンチェーンのドル拡張戦略を実現する可能性がある
2. オープンインフラとエコシステムネットワークにより、マルチチェーンサポート、クロスチェーンプロトコルを実現し、取引所とDeFiとの深い統合を図る
3. 機関レベルの信頼は、現在広く受け入れられている唯一の"機関レベルのステーブルコイン"製品です。

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世界的な規制政策が加速して実施される中、非準拠の発行者の運営ハードルとコストが継続的に上昇しています。Circleの制度的なコンプライアンスと監査可能性は徐々に競争上の優位性に転換され、DeFi、ウォレット、支払いプロトコルなどのシーンにおけるエコシステムの組み込み能力が持続的に強化されています。灰色市場でUSDTの流動性規模に勝つことは難しいですが、Circleは制度的な側面から非代替性を築き上げ、USDTのコンプライアンス市場シェアを引き継いでいます。

一方で、市場参入ルールが明確になるにつれて、銀行や決済機関も加速して参入し、USDCのコンプライアンスの先行期間に挑戦しています。Circleの現在のコンプライアンスライセンスの壁の優位性は相対的に限られており、多くの伝統的金融機関が追いかけ始めています。

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RWAなどの増分シナリオにおいて、USDCは「ライセンスされたステーブルコイン」から「オンチェーンシステム通貨」へのアップグレードを完了する必要があります。BCGは2030年までに世界のRWA市場規模が16兆ドルを超えると予測しており、ステーブルコインは信頼を築きシナリオを拡張するために「資産に裏付けられた」必要があり、RWAは流動性を得るために「オンチェーン資金」を必要とし、両者が現実とオンチェーン世界をつなぐ価値の閉じたループを形成します。CircleはRWAの新たな増分資産カテゴリを結びつけ、オンチェーンでの支払いと取引決済の主導権を獲得する必要があります。さもなければ、そのアプリケーション層は絶えず侵食され、評価の天井も抑制されることになります。

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商業モデルの観点から見ると、Circleの現在の利益構造は比較的一様で、金利感度が高い。2024年の収入は約170億ドル、純利益は16億ドルで、99％が準備金の利息から来ている。同時に、チャネル依存度が高く、Coinbaseがほぼ現金化効率を独占している。今後、Circleはオンチェーン決済API、ステーブルコインのクロスチェーンパス、ウォレットアカウントなどのモジュールを通じて収益シーンを拡大し、B向けの利益能力を増加させる必要がある。

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財務と評価の観点から、CircleのIPO評価額は約81億ドル、PEは約50倍、PSは約5倍(であり、2024年の財務報告データに基づいています)。利益率とキャッシュフロー構造だけを見ると、評価はかなり楽観的な価格設定を実現しています。Tetherと比較すると、Circleの純利益率とAUM効率は低く、主にコンプライアンスコストとチャネル分配の影響を受けています。しかし、コンプライアンス化は大勢の流れであり、主流の機関資金を引き付ける鍵でもあります。

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投資戦略として、IPO段階では市場の感情が高まっており、短期的には感情のプレミアム取引の機会が存在します。しかし、評価の回帰による潜在的な変動に注意が必要であり、主なリスクは金利の低下による利ざやの圧縮と、チャネルの交渉力がまだ完全に確立されていないことから生じる可能性のある収入の感応性です。中長期的には、新しいビジネスの展開、チャネル依存の低下、そしてグローバルな決済ネットワークへの組み込み能力が重要です。投資家は現在、コンプライアンスライセンスとチェーン上の決済ネットワークの将来の価格権を購入しており、現在の利益ではありません。

全体的に見て、ステーブルコイン市場は前例のない爆発の夜明けを迎えようとしています。支払いと取引の硬直した需要が、持続的な成長の燃料を提供しています。規制、機関化、主流化の大きな流れが、これをオンチェーン金融の最も重要なインフラストラクチャーに形作っています。Circleはこのトレンドの中心的な交差点にあり、規制の正当性、オープンなインフラ能力、機関レベルの信頼構造などの利点を備えています。しかし同時に、収入構造の単一性やチャネル依存といった課題にも直面しています。

CircleのIPOは終点ではなく、グローバルなステーブルコインが正式に制度化された道に入る起点です。本当に資本市場から注目されているのは、彼らがグローバルなチェーン上のドルコンセンサスシステムの中で重要なプロトコル層を果たすことができるかどうかです。USDCが"チェーン上のドル"の一般的な流通基盤となるとき、Circleの物語は本当に始まります。

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