暗号資産市場マクロレポート：転換点が近づいており、市場の価格設定ロジックの再構築が間もなく始まる

I. イントロダクション

2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度行情から短期調整へと移行した。各トラックは絶えずローテーションしているが、マクロ圧力の影響が徐々に現れている。世界の貿易状況が動揺し、アメリカの経済データが不安定であり、さらに連邦準備制度の利下げ期待の変化が、市場を「価格設定ロジック再構築の待機状態」の重要なウィンドウに入れた。同時に、政策の駆け引きにおける限界的な変化が現れ始めている。特定の政治家が暗号通貨に対して積極的な発言をすることで、投資家は「ビットコイン国家戦略備蓄資産」のロジックを事前に価格設定することを引き起こした。現在のサイクルは依然として「中期的な牛市の調整期」にあるが、構造的な機会が静かに現れ始めており、価格設定のアンカーポイントがマクロレベルで移動している。

二、マクロ変数：旧ロジックの崩壊、新しいアンカーポイントは未定

2025年5月、暗号資産市場はマクロ論理再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは崩壊し、新しい評価のアンカーポイントはまだ確立されておらず、市場は「曖昧で焦燥感のある」マクロ環境にあります。

米連邦準備制度の金融政策は"データ依存"から"政治とスタグフレーション圧力の駆け引き"の新しい段階へと移行しています。最近のCPIとPCEのデータは、アメリカのインフレ圧力が緩和されているものの、全体的な粘着性は依然として高く、特にサービス業の価格の硬直性が高いことを示しています。これにより、市場は利下げのタイミングについての期待を後ろ倒しにしました。米連邦準備制度の議長は公開発言の中で"慎重に見守る"と"長期的なインフレ目標の堅持"を強調し、流動性緩和のビジョンはさらに遠のいています。

この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格基盤に直接影響を与えています。ビットコインは構造的な資金の後押しの下で震荡しながら上昇トレンドを維持していますが、重要な関門を突破する力を常に形成できず、伝統的なマクロ資産との「アライメントパス」が崩壊していることを反映しています。市場はもはや単純な連動ロジックを適用することをやめ、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割のアンカーが必要であることを徐々に認識し始めています。

同時に、年初から現在まで市場に影響を与えている地政学的変数が重要な変化を遂げています。かつて熱を帯びていた米中貿易戦争のテーマは著しく冷却しました。これにより、「地政学的避難所+ビットコイン抗リスク資産」という論理は一時的に退潮し、市場は暗号資産の「避難所のアンカー」に対してプレミアムを付けることはなく、新たな政策支援とストーリーの動力を再び模索しています。

より深いレベルで見ると、全体のグローバル金融システムは「アンカーポイントの再構築」というシステム的プロセスに直面しています。ドル指数は高水準で横ばいになっており、伝統的な資産間の連動関係は乱れており、暗号資産はその中に挟まれています。伝統的な避難資産のように中央銀行の裏付けがあるわけでもなく、主流の金融機関によって完全にリスク管理の枠組みに取り込まれているわけでもありません。この状態は、市場における主要な暗号資産の価格設定が「比較的不明瞭な領域」にあることを意味します。

私たちは、マクロ変数によって主導される「去金融化」の転換ウィンドウに入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドは単純な資産間の相関関係によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再配分に依存しています。暗号資産市場が次のシステマティックな再評価を迎えるためには、新しいマクロのアンカーを待たなければなりません。これらのマクロレベルのアンカーが実際に確立されると、リスク選好の全面的な回帰と資産価格の共振的上昇が現れます。

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三、政策変数：新法案が承認され、州レベルのビットコイン戦略準備が実施され、構造的期待を引き起こす

2025年5月、アメリカ合衆国上院は正式に《GENIUS Act》を可決し、世界で最も制度的影響力のあるステーブルコインの立法案の一つとなりました。この法案の可決は、ドルステーブルコインの規制フレームワークの確立を示し、ステーブルコインが主権金融システムの核心に入る信号を発信しています。

GENIUS法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています：ステーブルコイン発行者に対する監督権限の確立、ステーブルコインと従来の金融機関の相互接続に法律的基盤を提供すること、分散型ステーブルコインに対する「テクニカルサンドボックス」免除メカニズムの創設。

この法案の通過は、暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドル体系の国際的な展開経路に「オンチェーンでのアンカー化」という新しいパラダイムが現れました。次に、ステーブルコインの合法化がオンチェーン金融構造の再評価を促進しました。最後に、複数の州政府が法案通過後にビットコイン戦略準備計画を発表し、ビットコインが「地方財政資産表」に組み込まれることを示しました。

これらの政策動向は、新しい構造的な景観を共同で促成しています：ステーブルコインは「オンチェーンのドル」となり、ビットコインは「地域の金」となり、両者はそれぞれ支払いと準備の2つの観点から、従来の通貨システムと共生しヘッジしています。これが、マクロデータが悪化しているにもかかわらず、暗号資産市場が高水準でのボラティリティを維持している理由を説明しています——政策レベルでの構造的な転換が、市場の底支えとなる長期的な確実性を確立しました。

四、マーケット構造：レーストラックのローテーションが激しく、メインラインはまだ確認されていない

2025年第2四半期の暗号資産市場は構造的矛盾を呈している：マクロレベルでは政策期待が改善しているが、ミクロ構造レベルでは市場のコンセンサスを持つ"メインストリート"が欠如している。このため、全体の動向は頻繁なローテーション、持続性の弱さ、一時的な"空転"の特徴を示している。

セクターのパフォーマンスから見ると、市場は極端に分化した構造を示しています。各レーストラックが順番に強さを見せていますが、各サブレーストラックの持続的な爆発周期は2週間未満であり、その後、追随資金が急速に散逸しています。資金の流れのデータは、このようなローテーション現象が本質的に構造的な流動性の氾濫を反映しているものであり、構造的なブルマーケットの開始を示すものではないことを示しています。

一方で、バリューレイヤリング現象が悪化しています。一流のブルーチッププロジェクトのバリュープレミアムは顕著ですが、ロングテールプロジェクトは「ファンダメンタルが価格付けできず、期待が実現できない」状況に陥っています。オンチェーンの行動も変化しており、ユーザー構造が「軽いインタラクション+重い感情」へと移行していることを反映しています。

産業の観点から見ると、市場は依然として複数の主軸が共存しているが、主な上昇波が欠けている臨界点にある。簡単に言えば、現在の市場構造は次のように要約できる：ローテーション、分化、集中、試探。

未来の主軸が形成されるかどうかは、主に三つの要因が共鳴するかどうかにかかっています：チェーン上のネイティブなヒットメカニズムの革新が現れるか；政策規制が引き続き暗号資産の長期的な価格形成論理に有利な制度的な恩恵をもたらすか；セカンダリーマーケットが主流の資金を補填し、一次のトラックの資金調達とエコシステム構築を再び推進するか。

5. 将来の見通しと戦略的な提案

中期の展望から見ると、下半期の動向を決定する変数は「マクロ金利」から「制度の実現プロセス＋構造的な物語」へと徐々にシフトしています。私たちは、これが暗号資産が「高弾性リスク資産」から「制度的なゲーム型権利資産」へと移行したことを示しており、市場の価格設定体系が根本的に変化したと考えています。

戦略的な観点から見ると、現在の環境では「全面攻撃」は適しておらず、「忍耐強い守り、機会を見て素早く攻撃する」がより適しています。私たちは「三層構造戦略」を採用することをお勧めします：

1. ベースポートフォリオの主権アンカー資産
2. 高ボラティリティウィンドウへの構造的ホットスポットへの参加
3. ウォッチング一次市場のネイティブイノベーション

さらに、コミュニティに以下の3つの潜在的な転換点に注目するように促します：

• 政府のレベルでシステム的な政策の好影響が放出されるか
• イーサリアムエコシステムはアップグレード後に実際のユーザー増加をもたらすことができるのか
• 上場企業は主要な暗号資産を引き続きファイナンスして購入するのか

簡単に言うと、2025年下半期は「政策の真空から政策の駆け引きへの移行ウィンドウ」であり、市場は主な軸を欠いているものの失速しておらず、全体的に「上昇突破前の深いスクワットによる蓄力」状態にある。

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VI. 結論:「変曲点」の勝者を待つ。

現在、暗号資産市場はあいまいな時期にありますが、制度的な再評価と主権国家の駆け引きによる評価のアンカーが形成されつつあります。私たちは判断します：本当の市場の上昇波は、"暗号資産の政治的役割の確立"によって引き起こされる全面的な再評価によって推進されるでしょう。転換点が近づいており、勝者はマクロを理解し、忍耐強く準備を整える者に属するでしょう。