FIT21法案解読：デジタル資産を定義し、商品と証券の境界を区分する

2024年5月22日、アメリカ合衆国の下院は279対136の票でFIT21法案を可決しました。この法案の正式名称は「21世紀金融革新と技術法案」で、デジタル資産の規制フレームワークを確立し、暗号通貨業界に深遠な影響を与える法案の一つになる可能性があります。

規制責任の分掌

法案はデジタル資産を2つのカテゴリーに分けました：デジタル商品と証券。この分類に基づき、規制責任は2つの機関が担います：

• 米商品先物取引委員会(CFTC)は、デジタル商品取引および関連市場参加者を規制しています。
• 証券取引委員会（SEC）は、証券と見なされるデジタル資産およびその取引プラットフォームを監督しています。

デジタル資産の定義

FIT21法案は「デジタル資産」を交換可能なデジタル表現形式として定義し、以下の特徴を持つ。

• 仲介に依存せずに個人が直接移転できる
• 暗号学で保護された公共分散台帳に記録する

この定義は、暗号通貨からトークン化された実体資産までの広範なデジタル形態を含んでいます。

コモディティと有価証券の区別基準

法案は、デジタル資産が証券に属するか商品に属するかを区別するためのいくつかの重要な要素を提案しました。

1. 投資契約（ハウイーテスト）：もしデジタル資産の購入が投資と見なされ、投資者が第三者の努力によって利益を期待する場合、その資産は通常、証券と見なされます。

2. 使用と消費：もしデジタル資産が主に消費財やサービスの媒介として使用される場合、それは商品または非証券資産として分類される可能性があります。

3. 中心化の程度：高度に分散化されたネットワークの背後にあるデジタル資産は、商品として見なされる傾向があります。

4.機能的および技術的特性:資産の技術的構造と機能的実装も分類の基礎です。

5. 市場活動：資産が主に投資に基づくリターンを通じてマーケティングされる場合、それは証券と見なされる可能性があります。

これらの基準は、将来のデジタル資産の現物ETF申請およびコンプライアンスの道に重要な指導的意義を持っています。

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使用基準と消費基準

使用と消費の観点から見ると、パブリックブロックチェーン、PoWトークン、そして機能性トークンは、商品基準により適しています。これらの資産は主に取引の媒介や支払い方法として使用され、投資ツールとしては使用されません。

分散化の定義

法案は分散化の程度に具体的な基準を提案している：

• コントロール権：過去12ヶ月間、個人または団体が一方的にブロックチェーンシステムを制御したり、実質的に変更したりすることはできません。
• 所有権の分配:過去12ヶ月間に、関連当事者が保有する資産は総発行額の20%を超えていませんでした。
• 投票権：過去12ヶ月以内に、関連者は20％を超える投票権に影響を与えてはならない。
• コード変更：過去3ヶ月以内に、技術的な問題を解決するためでない限り、実質的な一方的変更は行われていません。
• マーケティング：過去3ヶ月以内に、資産を投資としてマーケティングしていません。

機能と技術的特徴

デジタル資産と基盤となるブロックチェーン技術の関連性がその規制の方向性を決定する：

• 資産発行：ブロックチェーンのプログラム的メカニズムを通じて発行する。
• 取引検証：コンセンサスメカニズムを通じて取引を検証し記録します。
• 分散型ガバナンス：一部のプロジェクトでは、トークン保有者が意思決定に参加することを許可しています。

資産が主に自動化プログラムによって経済的リターンやガバナンス権を提供する場合、証券と見なされる可能性があります。主に交換媒体として使用されるか、商品サービスを取得するために使用される場合は、商品として分類される傾向があります。

プログラムによる発行の特性

投資契約の条項に従って販売または譲渡される場合でも、プログラム化されたブロックチェーンシステムによって自動的に発行された資産は自動的に証券とはなりません。その理由は以下の通りです：

• プログラム化操作は資産の運用に対する直接的なコントロールを低下させました。
• 分散型特性は、資産操作が事前に設定されたルールに従うことを保証します。
• スマートコントラクトなどのツールは、プログラミングの透明性を提供します。

ガバナンスと投票機能の処理

ガバナンスと投票機能を持つデジタル資産については、非中央集権の程度と投資家のコントロールまたは経済的利益の期待とのバランスを考慮する必要があります。

• 高度に分散化されている（誰も20%以上の投票権を持たない）ものは商品として見なされる傾向があります。
• 所有者が重大な経済決定に参加する投票権は、資産が証券とみなされる可能性があります。

重要なのは、投票権の実質的な影響と保有者の主な目的を評価することです。例えば、ETHのステーキングとガバナンスは、経済的なリターンではなくネットワークの運用維持に重点を置いているため、機能的な使用として定義される傾向があります。

技術と革新のサポート

法案は金融テクノロジーの革新を支援する一連の措置を提案しています：

• SECのFinHubとCFTCのLabCFTCを拡大し、フィンテックの政策立案を促進する。
• CFTCとSECの間に合同諮問委員会を設立し、デジタル資産の問題に焦点を当てる。
• 分散型金融(DeFi)とその伝統的な金融市場への影響に関する研究。
• 金融市場における非代替性トークン（NFTs）の役割と規制要件を探る。

これらの措置は、規制当局がDeFiやNFTについて積極的に研究しており、将来に向けた明確な規制戦略を策定する準備をしていることを示しています。