ステーブルコイン新秩序：ドル覇権の再構築

義烏と杭州の地理的近接性は、ミネラルウォーターの流通を促進するだけでなく、ステーブルコインの取引も促進しました。アフリカやアジアの地下経済からインド洋のインド系移民コミュニティに至るまで、第三世界を横断する新しい経済の幕が形成されています。

このカーテンの背後には、伝統的な金融システムの要塞が存在します。それには、大手商業銀行、投資銀行、非銀行金融機関、各国中央銀行、そしてテクノロジー大手が含まれます。これらの金融の巨人たちは、依然として伝統的な金融分野で主導的な地位を占めていますが、ステーブルコイン、特にUSDTの影響と衝撃を避けることはもはや不可能です。

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テザーの多角化戦略

あるデータプラットフォームが最近発表した2025年ステーブルコインレポートによると、支払いステーブルコイン、クロスボーダー決済、個人送金の分野において、USDTとその戦略的パートナーが主導的な地位を占めている。USDCとその決済ネットワークのみが辛うじて対抗できる。

しかし、USDTの「王国」は堅固ではありません。一方では、ある取引プラットフォームがそのエコシステム内で独占しています；他方では、Tether自体も新しい発展方向を常に模索しています。その一方で、USDCは取引所との利益共有を通じて市場シェアを侵食しており、新興のUSDeは取引所との結びつきによってヘッジ収益を得ています。

金ドルから石油ドル、そして現在のステーブルコインドルへと、ドルの覇権の形態は常に進化しています。2024年、あるステーブルコイン発行者の純利益がブラックロックを超えたことで、ステーブルコインは以前の陰を脱し、各国の視野に再登場しました。これは、ステーブルコインがかなりの利益をもたらすだけでなく、アメリカ国債の重要な買い手となり、いくつかの主権国家をも上回るようになったからです。

ドルと米国債のゴールデンコンビの背後には、アメリカの軍事的覇権がある。そして、ステーブルコインは短期債券の販売パターンを変えることによって、新しいドルの形態になりつつあり、少なくともドルの重要な補完となっている。

しかし、Tetherの戦略は既存の秩序に挑戦したり妥協したりすることに限られていません。ビットコインマイニング、暗号管理、アフリカの太陽光ノードなど、さまざまな分野に進出しており、ある決済プラットフォームを通じて機関決済市場にも参入しています。さらに、Tetherはあるソーシャルメディアの元幹部と同様に、ビットコインの発展を推進することにも熱心です。

テザーはビジネスの多様化だけでなく、技術革新にも怠りなく取り組んでいます。最近、テザーはオープンソースの無料パスワード管理ツールを発表しました。これはそのコアビジネスには直接関係ありませんが、会社の技術力と革新精神を示しています。

Tetherとビットコインの独特な情熱

テザーのビットコインエコシステムへの投入と決済ネットワークの構築は、その戦略の鍵です。前者はビットコインの長期的な価値の認識を示しており、後者は特定の取引プラットフォームへの依存を減らすためです。

言うまでもなく、Tetherとこの取引プラットフォームの関係も変化しています。後者はUSDTへの依存を減らすために複数のステーブルコインを導入しようと試みており、Tetherも新しいブロックチェーンネットワークを試み続けています。それでもなお、両者は完全に切り離すことが難しいです。Tetherにとって、ビットコインこそが真の「愛」であり、この取引プラットフォームとの協力は「一時しのぎ」のようなものです。

Tetherはビットコインへの投入を常に高い一貫性で維持しています。初期には、USDTはビットコインのあるサイドチェーン上で発行されましたが、最終的には成功しませんでした。最近、TetherはUSDTを別のビットコインサイドチェーンネットワークに展開し、そのサポートする決済プラットフォームもBTCとUSDTをコア資産と見なしています。

このビットコインへのこだわりは、単純に「正統性」を主張するものとして説明するのは難しく、むしろ真摯な愛情に近いものです。特定のビットコインサイドチェーンの未来が一般的に楽観視されていないにもかかわらず、Tetherはビットコインの「デジタルゴールド」としての可能性を信じているようです。そのサポートされている決済プラットフォームについては、市場の見込みはあるものの、競争のプレッシャーもかなり大きく、USDTが決済分野で持つ独自の地位には遠く及びません。

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正統派:古いものと新しいものの間の闘争

どんな帝国の衰退も内部の分裂に起因することが多いが、USDTの利益連合も例外ではない。

Tether内部では、ある決済プラットフォームと別のステーブルコインプラットフォームのどちらがTetherの後継者になるかはまだ観察中です。表面的には、前者がより有利に見えますが、後者はUSDTとの関係がまた微妙で、Tetherがある決済プラットフォーム以外の潜在的な選択肢のようです。この"継承争い"は今後非常に興味深いものになるかもしれません。

もちろん、これはTetherエコシステム内部の争いに過ぎません。外部では、USDCがステーブルコインをコンプライアンスの方向に導いています。ある法案がコンプライアンスの詳細を明確にする中、USDCの発行者はそのクロスチェーン転送プロトコルを通じてオンチェーン相互運用性を実現し、国際基準を採用してグローバルな支払いネットワークに参加し、オンチェーンとオフチェーンのシームレスな接続を達成しました。

USDCが「オーソドックス派」を代表するのであれば、USDGは「アライアンス派」と見なすことができます。ある取引プラットフォームの前のステーブルコインの発行者がUSDGの発行を担当し、その清算ネットワークはUSDCやTetherの関連ネットワークに直接対応しています。USDGのエコシステムのアライアンスには、複数の有名な取引所、大手ビットコイン保有機関、および現在最も人気のある某証券会社が含まれています。

現在、ステーブルコインの陣営は主に四つの陣営に分かれています：

1. USDT陣営：ある取引所、あるパブリックチェーンおよびその関連会社で構成されている
2. USDC陣営：ある取引所、USDC発行者およびもう一つの大手取引プラットフォームを含む
3. USDG陣営：その発行元および複数の取引所、投資機関で構成されている
4. USDe陣営：発行者、ある有名なトレーダー、そしてある取引所を含む

これらの陣営は、支払い、決済、評価などの多くの分野をカバーしています。しかし、これらの連盟を運営するメカニズムは常に明るいわけではありません。多くの場合、彼らは「買収」のような戦略を採用しており、この戦略はあるDeFiプロジェクトのガバナンスに最初に登場し、その後他のプロジェクトでも広く利用されるようになりました。

これらの戦略は、関連する関係者に直接ロビー活動を行うのではなく、巧妙に設計されたメカニズムを通じてより多くの資金を引き付け、規模の経済を得ることで、特定のプロジェクトからより多くの利益を得て、自身のユーザーに分配することを目的としています。

より直接的なアプローチは、特定のステーキングプラットフォームのモデルであり、通常のユーザーはノードを自ら構築することなくステーキングに参加でき、手数料を支払うだけで済みます。この観点から見ると、そのプラットフォームは実際には特定のパブリックチェーンの最大の"賄賂選挙プラットフォーム"となっています。

USDCも同様の戦略を採用し、特定の取引所と60%の利益を共有することで、USDTに次ぐ第2のステーブルコインとして成功を収めました。この強固な結びつきは危機の時にも利点を見せました。例えば、ある銀行危機の際、USDCは一時0.87ドルにペッグを外しましたが、それでも主要なパートナーから見捨てられることはありませんでした。

USDeの戦略はより攻撃的で、その投資家にはほぼすべての主要な中央集権取引所が含まれています。これらの取引所は、USDeのヘッジアービトラージ機会と通貨価格の安定支援と引き換えに、USDeのガバンストークンを取得します。

機関決済の新しいトレンドに直面して、USDTのアライアンスにはいくつかの亀裂が見られるようです。USDCの機関市場での展開に遅れをとっているだけでなく、USDeも大手資産運用会社やフィンテック企業と協力し、新しいステーブルコイン製品や機関専用チェーンを導入し始めています。

USDGはより攻撃的な戦略を採用し、発行収益の97%をエコシステムの参加者に分配することを約束し、USDTやUSDCの他に第三の位置を占めることを試みています。このステーブルコイン戦争の最終結果は、市場の検証を待つ必要があります。

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まとめ

ステーブルコインの発展の歴史は十年以上にわたります。注目すべきは、人民元（オフショア）ステーブルコインの登場がUSDTに遅れを取らなかったことであり、その運用規模も一時は肩を並べていました。例えば、ある取引プラットフォームは人民元建てを直接支持しており、現在のいくつかの取引所がドル建てを支持しているのと同様です。

このステーブルコイン競争が市場の独占状況を変え、ビットコインのハッシュレート価格決定権の喪失を繰り返さないことを願っています。

結局、水が流失しても戻ってくる可能性がありますが、資金が一度流失すると、再び流入するのは難しいです。