著者：ジャック・イナビネット、Banklessのシニアアナリスト直訳: @金色财经 xz デジタル資産財庫（DAT）は、この暗号サイクルの中で爆発的な現象の一つとなりました。 これらの上場企業は、暗号資産の蓄積を核心戦略とし、ビットコイン、イーサリアム、さらにはハイパーリキッドトークンやテザーゴールドトークンに数十億ドルを投資しています！CoinGeckoの「2025年デジタル資産財庫レポート」によると、10月の時点でこのような企業が142社存在しています。 今年初めにDATは注目を集め、数量は指数的に増加しました（新規参入者が十数種類の暗号通貨を使用して株価の急騰のコピー効果を追求しました）が、これらの株は大部分が周縁化され、特に暗号市場全体の疲弊した傾向の影響を受けています。 この記事では、DATsの持続的な低迷の根本原因と、市場が転換した場合にこのような上場企業が引き起こす可能性のあるリスクについて詳しく探討します。 1、DATの成長が鈍化している？ 暗号市場が2025年に平凡なパフォーマンスを示すことは秘密ではありません。 年初に業界が大量の好意的なヘッドラインに圧倒されたにもかかわらず、私が先週指摘したように、暗号通貨の総時価総額（TOTAL）の年内のパフォーマンスは株式市場のベンチマーク（S&P 500指数）に及んでいません。 主流コインであるビットコインとイーサリアムの取引価格は年初とほぼ同じだが、多くの主要なアルトコインは無差別な暴落に見舞われている——かつて人気のあったコイン（ATOM、ENA、PENGU、WIFを含む）は、年内に50％以上の下落を記録している。 しかし、暗号トークンが年間を通じて継続的に売却される中、DATチャートは一方的に上昇する傾向を示しており、企業の数やその暗号資産の保有価値も同様である。 2025年中頃、業績が低迷している上場企業にとって、DATモデルに転換することは当然の選択のように思われます：転換を発表すると、株価はしばしば急騰し、一夜にして会社の内部者に数倍の利益をもたらします。それに応じて、選ばれた暗号通貨はDATから新たな価格に敏感でない需要源を得ます——これらのDATはできるだけ多くのトークンを保有しようとします。 この正の関係は2025年に多くの企業がDAT戦略を採用することを促しましたが、その熱狂的な勢いは冷めつつあります。新しいDATプロジェクトの株価は、立ち上げ後数日内に予見通り急落し、一部は転換前の価格を下回ることさえあります…… 例えば、ビットコインマガジンのCEOデビッド・ベイリーのNakamoto（ビットコインの財庫会社、株式コードNAKA）は、DATに成長してからわずか6ヶ月で歴史的な最低値を記録しました。この株は、転換前の価格から81％下落し、歴史的高値（DATの発表から10日後に達成）から約99％下落しています。 より最近のケースは、Forward Industries(9月上旬に設立され、Multicoin Capital、Galaxy Digital、Jump Cryptoなど、ブロックチェーン最大の機関投資家から直接支援を受けているSolanaの財務会社)です。 同社の株価は、DATの発表から7日後につけた史上最高値から75%下落した後、現在、移行前の価格を33%下回っています。 DATの夢の崩壊はさまざまな資産データの中で明らかであり、かつてブルーチップ株Strategy（MSTR）に特有だった希少性プレミアムは、後に同質化したDATたちと共に消えつつあるようです。 2、DATリスク DAT株式は、保有する暗号通貨のコールオプションに類似しています：トークンの価格は特定の将来の日付に特定の閾値を超えなければならず、さもなければ株式は価値を失います——準備資産は債務を返済するために清算されなければなりません。 新しいDATプロジェクトは、今のところ流動性のある暗号市場の一般的な低迷の影響を受けていません。しかし、暗号通貨の価格の持続的な停滞は、この時間に敏感な業界の評価に影響を与え始めています。 DATは借入を通じて株主の潜在的なリターンを増幅します。トークンが米ドルよりも良好なパフォーマンスを示す場合、この戦略は理にかなっていますが、逆の状況では、レバレッジが迅速に株主の収益を脅かすことになります。 技術的には、DATは「清算」されることはできません。なぜなら、そのレバレッジは定期的な債務の発行を通じて生じるからです（満期日以前に返済する必要はありません）。しかし、これはDATが暗号資産の準備を売却しないことを意味するわけではありません。 ピーター・ティールが支援するETHZillaは、先月4000万ドル相当のイーサリアムの準備金を売却し、投資家の株式を買い戻しました。同様に、Swanが支援するSequansは、先週970枚のBTCを売却し、債務を前倒しで返済し、BTCタイプのDAT清算準備金の初の例となりました。 また、多くのDATの現管理チームがその暗号資産を売却する意向がないと表明しているにもかかわらず、株主としての権利を持つ上場企業であるDATは、敵対的買収の際にその財庫資産を強制的に清算される可能性があります。 暗号通貨のネイティブ領域は「無リスク価値」の財庫襲撃に馴染みがある：困難な状況にある DeFi プロトコルの過半数の株式を取得し、その財庫資産を清算してプロトコル自体の価値を超える利益を得ることを意図している。 もしこれらの100以上のDATが、既存の株主が利益に失望して相対的な資産純価値（NAV）の深い割引で取引されているなら、他の投資家がその隙をついて参入する可能性があります——彼らは今回、財務を清算することで迅速に利益を上げることを期待しており、この行動は基盤となるトークンの価格をさらに引き下げる可能性があります。
バンクレス:DATブームが冷める
著者：ジャック・イナビネット、Banklessのシニアアナリスト
直訳: @金色财经 xz
デジタル資産財庫（DAT）は、この暗号サイクルの中で爆発的な現象の一つとなりました。
これらの上場企業は、暗号資産の蓄積を核心戦略とし、ビットコイン、イーサリアム、さらにはハイパーリキッドトークンやテザーゴールドトークンに数十億ドルを投資しています！CoinGeckoの「2025年デジタル資産財庫レポート」によると、10月の時点でこのような企業が142社存在しています。
今年初めにDATは注目を集め、数量は指数的に増加しました（新規参入者が十数種類の暗号通貨を使用して株価の急騰のコピー効果を追求しました）が、これらの株は大部分が周縁化され、特に暗号市場全体の疲弊した傾向の影響を受けています。
この記事では、DATsの持続的な低迷の根本原因と、市場が転換した場合にこのような上場企業が引き起こす可能性のあるリスクについて詳しく探討します。
1、DATの成長が鈍化している？
暗号市場が2025年に平凡なパフォーマンスを示すことは秘密ではありません。
年初に業界が大量の好意的なヘッドラインに圧倒されたにもかかわらず、私が先週指摘したように、暗号通貨の総時価総額（TOTAL）の年内のパフォーマンスは株式市場のベンチマーク（S&P 500指数）に及んでいません。
主流コインであるビットコインとイーサリアムの取引価格は年初とほぼ同じだが、多くの主要なアルトコインは無差別な暴落に見舞われている——かつて人気のあったコイン（ATOM、ENA、PENGU、WIFを含む）は、年内に50％以上の下落を記録している。
しかし、暗号トークンが年間を通じて継続的に売却される中、DATチャートは一方的に上昇する傾向を示しており、企業の数やその暗号資産の保有価値も同様である。
2025年中頃、業績が低迷している上場企業にとって、DATモデルに転換することは当然の選択のように思われます：転換を発表すると、株価はしばしば急騰し、一夜にして会社の内部者に数倍の利益をもたらします。それに応じて、選ばれた暗号通貨はDATから新たな価格に敏感でない需要源を得ます——これらのDATはできるだけ多くのトークンを保有しようとします。
この正の関係は2025年に多くの企業がDAT戦略を採用することを促しましたが、その熱狂的な勢いは冷めつつあります。新しいDATプロジェクトの株価は、立ち上げ後数日内に予見通り急落し、一部は転換前の価格を下回ることさえあります……
例えば、ビットコインマガジンのCEOデビッド・ベイリーのNakamoto（ビットコインの財庫会社、株式コードNAKA）は、DATに成長してからわずか6ヶ月で歴史的な最低値を記録しました。この株は、転換前の価格から81％下落し、歴史的高値（DATの発表から10日後に達成）から約99％下落しています。
より最近のケースは、Forward Industries(9月上旬に設立され、Multicoin Capital、Galaxy Digital、Jump Cryptoなど、ブロックチェーン最大の機関投資家から直接支援を受けているSolanaの財務会社)です。 同社の株価は、DATの発表から7日後につけた史上最高値から75%下落した後、現在、移行前の価格を33%下回っています。
DATの夢の崩壊はさまざまな資産データの中で明らかであり、かつてブルーチップ株Strategy（MSTR）に特有だった希少性プレミアムは、後に同質化したDATたちと共に消えつつあるようです。
2、DATリスク
DAT株式は、保有する暗号通貨のコールオプションに類似しています：トークンの価格は特定の将来の日付に特定の閾値を超えなければならず、さもなければ株式は価値を失います——準備資産は債務を返済するために清算されなければなりません。
新しいDATプロジェクトは、今のところ流動性のある暗号市場の一般的な低迷の影響を受けていません。しかし、暗号通貨の価格の持続的な停滞は、この時間に敏感な業界の評価に影響を与え始めています。
DATは借入を通じて株主の潜在的なリターンを増幅します。トークンが米ドルよりも良好なパフォーマンスを示す場合、この戦略は理にかなっていますが、逆の状況では、レバレッジが迅速に株主の収益を脅かすことになります。
技術的には、DATは「清算」されることはできません。なぜなら、そのレバレッジは定期的な債務の発行を通じて生じるからです（満期日以前に返済する必要はありません）。しかし、これはDATが暗号資産の準備を売却しないことを意味するわけではありません。
ピーター・ティールが支援するETHZillaは、先月4000万ドル相当のイーサリアムの準備金を売却し、投資家の株式を買い戻しました。同様に、Swanが支援するSequansは、先週970枚のBTCを売却し、債務を前倒しで返済し、BTCタイプのDAT清算準備金の初の例となりました。
また、多くのDATの現管理チームがその暗号資産を売却する意向がないと表明しているにもかかわらず、株主としての権利を持つ上場企業であるDATは、敵対的買収の際にその財庫資産を強制的に清算される可能性があります。
暗号通貨のネイティブ領域は「無リスク価値」の財庫襲撃に馴染みがある：困難な状況にある DeFi プロトコルの過半数の株式を取得し、その財庫資産を清算してプロトコル自体の価値を超える利益を得ることを意図している。
もしこれらの100以上のDATが、既存の株主が利益に失望して相対的な資産純価値（NAV）の深い割引で取引されているなら、他の投資家がその隙をついて参入する可能性があります——彼らは今回、財務を清算することで迅速に利益を上げることを期待しており、この行動は基盤となるトークンの価格をさらに引き下げる可能性があります。