本来は輝かしい決算と理想的なデータが火をつけるはずだった祭りが、思わぬ形で残酷な売却に変わってしまった。昨夜、アメリカの株式市場は数ヶ月ぶりの衝撃的な逆転劇を演じ、投資家たちは不意を突かれた。

木曜日、半導体大手のエヌビディアが予想を上回る決算を発表し、「金髪の少女」スタイルの非農業雇用報告が発表されたことを受けて、米国株は大幅に高く始まりました。S&P 500指数は、オープニングから1時間以内に一時1.9%上昇しましたが、楽観的な感情は持続しませんでした。市場は急変し、指数は下向きに転じ、最終的な終値は1.5%の下落となり、取引中の高値から安値までの時価総額は2兆ドル以上蒸発しました。エヌビディアの株価は一時5%以上上昇した後、終値は下落し、ビットコインは9万ドルを下回り、リスク資産は全体的に圧力を受けました。

これは4月以来の米国株式市場の動揺の中で最大の単日取引中のボラティリティであり、恐怖指数VIXは一時26を超えました。この突然の暴落はトレーダーたちを困惑させ、市場には米連邦準備制度の利下げの見通しに対する疑念からプライベートクレジットリスクへの懸念まで、様々な解釈が溢れています。

しかし、ゴールドマン・サックスにとって、単一の触媒ではこの激しい逆転を説明するには不十分です。ゴールドマン・サックスのパートナーであるジョン・フラッドは、顧客向けの報告書でこう述べています。「現在、市場は傷だらけです。」彼は、投資家が完全に「損益保護モード」に入り、市場の過密リスクに対して過剰に注意を払っていることを指摘しました。

彼は、NVIDIAの強力な決算がトレーダーの予想とは裏腹にリスク選好の「警報解除」の信号にはならず、むしろさらなる損失を防ぐためにヘッジを求めるきっかけとなったと考えています。

九つの悪因：ゴールドマン・サックスのトレーダーによる包括的な振り返り
市場がなぜ急激に逆転したのかについて、高盛のトレーダーは報告書の中で相互に関連する9つの要因を指摘しており、これらはこの売却の背景を形成しています。

エヌビディア「好材料が出尽くした」：決算が予想を上回ったにもかかわらず、エヌビディアの株価は高く始まり、最終的に3％下落し、市場の期待通りに「明確な強気信号」としての役割を果たせませんでした。ゴールドマンサックスのトップトレーダー、ジョン・フラッドは「本当に良いニュースが報われないのは、通常悪い兆候です」とコメントしました。

プライベートクレジットへの懸念：連邦準備制度理事のリサ・クックがプライベートクレジット分野における「潜在的な資産評価の脆弱性」およびそれが金融システムとの複雑な関連性からもたらすリスクについて警告を発し、市場の警戒を引き起こしました。夜間、クレジット市場は悪化し、投資適格債券とハイイールド債券のスプレッドが拡大しました。

雇用データは「心を定められない」：9月の非農業雇用報告は全体的には堅調であるものの、12月の米連邦準備制度理事会の金利決定には明確な方向性を示していない。利下げの確率はわずかに35%に上昇した。

暗号通貨の暴落：ビットコインが9万ドルの心理的な関門を下回り、より広範なリスク資産の売却を引き起こしました。

CTAの売却加速：商品取引顧問ファンド（CTA）はすでに極度の買い持ち状態にあり、市場が短期的な技術的閾値を下回るにつれて、売り注文が加速し始めました。市場は6456ポイントの中期的な重要レベルに注目しており、そこが大部分の売却圧力が集中している場所です。

ショートポジションの再参入：市場の勢いが逆転する中、ショートポジションが再び活発になり始めました。

海外市場のパフォーマンスが芳しくない：アジア市場の重要なテクノロジー株であるSKハイニックスやソフトバンクの不振は、米国株に積極的な外部環境をもたらせなかった。

市場流動性枯渇：市場の深さが著しく悪化しています。ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P 500指数のトップの買い売り板の流動性規模は約500万ドルに減少し、今年の約1100万ドルの平均水準を大きく下回っています。これにより、市場は大口取引の影響を受けやすくなっています。

マクロトレーディングが市場を主導：上場投資信託（ETF）の取引量が市場全体の取引量に占める割合は41%に急増し、年初の平均28%を大きく上回っています。これは、市場の取引が個別株のファンダメンタルズではなく、マクロ要因によってより多く駆動されていることを示しています。

テクニカルアラート：流動性枯渇とCTA売り圧力
上述の9つの要因に加えて、高盛のテクニカル分析リストは、マーケットの脆弱なテクニカル構造をさらに明らかにしており、これが下落が拡大する主要な理由でもあります。

まずは商品取引顧問基金（CTA）のシステム的な売り圧力です。ゴールドマン・サックスのモデルによれば、今後1週間市場がどう変化しようと、CTAファンドはネット売り手となるでしょう。トレーダーたちはS&P 500指数の6457ポイントの中期的な重要水準を注視しており、これを下回ると、より大規模なプログラム売りが引き起こされる可能性があります。

次に深刻な流動性不足があります。S&P 500指数のトップの買いと売りの流動性は約600万ドルにまで低下し、過去1年の下位20パーセンタイルに位置しています。この「ゼロ流動性」状態は、市場が売り注文を吸収する能力が非常に低いことを意味し、小規模な売却でも価格に大きな変動を引き起こす可能性があります。

最後に、ETF取引の割合の急増も警告灯を点灯させました。市場が下落する際に、ETF取引量の割合が40%に達することは、通常、パッシブ型およびマクロドライブ資金が市場を支配していることを意味し、全体の下落動力を加速させます。

市場の感情は脆弱：大型テクノロジー株から暗号通貨まで全線崩壊
木曜日の市場は、感情の極端な脆弱性を明確に示しました。売りの波が一つの資産クラスから次のクラスへと急速に広がりました。

大型テクノロジー株が真っ先に影響を受けた。NVIDIAの決算報告を受けて、米国のテクノロジー大手「Mag7」は開盤時に一時急上昇したが、ヨーロッパ市場の閉場が近づくにつれて売りが始まり、最終的には市場全体と同様に下落し、「先に上がって後に下がる」という典型的な展開を見せた。

一方で、個人投資家に人気の「ミーム株」と高モメンタム株は大きな打撃を受け、「関税解放日崩壊」以来、関連投資ポートフォリオは最悪の一日パフォーマンスを記録しました。

すべてのアメリカの主要株価指数は、オープン時に50日移動平均線を突破した後、現在100日移動平均線をテスト（または下回っている）しています。

さらに注目すべきは、暗号通貨市場の崩壊が株式市場よりも早いように見えることです。彭博のデータによると、ビットコインは9万ドルの心理的な境界を下回った後、激しく売却され、その下落のタイミングは米国株の暴落に先行しており、リスク感情の伝播チェーンはこの高リスク分野から始まる可能性があることを示唆しています。

巨額オプションの期限が迫る 市場は厳戒態勢に入る
市場の複雑性は、間もなく到来する巨額のオプションの満期によってさらに悪化しています。ゴールドマン・サックスは、今週の金曜日に史上最大の11月オプションの満期日が到来すると予測しており、3.1兆ドルの名目価値のオプションが満期を迎えると予想しています。その中には1.7兆ドルのSPX指数オプションと7250億ドルの個別株オプションが含まれています。

巨額オプションの期限切れは、しばしば市場の変動を引き起こし、基礎資産の価格に「引力」効果をもたらす可能性があります。資金の流れを見ると、市場の防御的な心態も裏付けられています。ゴールドマン・サックスの取引プラットフォームのデータによると、長期ファンド（LOs）は終日売りに傾いており、ヘッジファンド（HFs）は、開場時の純買い10%から、閉場時の純売りに転じており、賢い資金が日中に急速に方向を変えていることを示しています。

投資家にとって、この激しい市場の逆転は厳しい警告です：技術的な構造が脆弱で、投資家の心理が緊張している市場では、単純なファンダメンタルの好材料だけでは価格の持続的な上昇を支えることができないかもしれません。今後数日間、市場はCTAの動向、オプションの期限切れによる影響、および流動性の状況がさらに悪化するかどうかに注目するでしょう。