Ethenaのクロスチェーン拡張に潜むリスクと懸念

合成ステーブルコイン発行者Ethenaは、ひそかに戦略を調整しています。最新データによると、同社は最近、15億ドル相当のBUIDL資産（BlackRockのトークン化マネーファンド）をイーサリアムからAptos、Avalanche、Polygonの3つのチェーンに移動し、それぞれのチェーンに5億ドルずつ割り当てました。

表向きの理由はもっともらしいものです：この措置は、USDtbをステーブルコイン業界の基準により適合させるためとされています。背後で動いたのはAnchorage Digital Bankで、USDtbの発行と償還権限を引き受けました。聞こえはずっと健全に思えますよね？

しかし、問題はここにあります――流動性の大きなミスマッチです。現在、USDtbの全供給量は依然としてイーサリアム上にロックされています（100%）。一方で、BUIDL準備金はイーサリアム上にわずか18%しかありません。これは何を意味するのでしょうか？市場が圧力を受けた場合、イーサリアム以外のチェーンでUSDtbを素早く償還しようとするユーザーは、流動性が足りず対応できない可能性が高いのです。

オンチェーンデータの比較：

• ETHメインネット：USDtb流動性100% vs BUIDL準備金18%
• その他のチェーン：準備金はあるが、対応する供給量がない

この非対称な配置は、ベアマーケットや流動性危機の際にペッグ外れリスクを引き起こす可能性があります。Ethenaは市場の平穏に賭けていますが、ひとたびボラティリティが高まれば、クロスチェーンのアービトラージャーやパニック償還者が容赦なく動き出すでしょう。