多くの人が見落としている点があります。それは、2024年1月にあの重量級の現物ETFが登場する前から、ビットコインETFはすでに約$25 億ドルを抱えていたということです。しかし、ここに落とし穴があります――その大部分は新規資金の流入ではありませんでした。特にGBTCなどのレガシーホルダーたちが、保有資産を新しいETFラッパーに移し替えていただけなのです。既存資本による大規模な椅子取りゲームのようなものでした。

しかし、その後状況は一変しました。あの支配的な商品が市場に登場したことで、ついに本物の需要が現れたのです。新たな機関投資家の資金流入。単なる既存ポジションの再パッケージ化ではなく、実際に増分的な需要が生まれました。そのとき、ETFの物語は「コンバージョン・プレイ」から「拡大フェーズ」へとシフトしたのです。その違いは何か？一方はゼロサムの入れ替え、もう一方はロケット燃料です。