最近市場でこんな話が流れています。一見すると常識に反するようですが——12月の今回の利下げ、うまくいかなければ良いニュースではなく、むしろ落とし穴かもしれません。

ニューヨーク・メロンなどの大手機関が最近こんなメッセージを発しています：表面的な利下げに惑わされるな、今回の操作の裏にはタカ派的な影が潜んでいる。

# 利下げは確定だが、シナリオは全く違う可能性も

市場は今や、12月に25ベーシスポイントの利下げは既定路線だと考えています。問題は、その後どうなるかです。

3つの変数があり、物語の展開を予想外の方向へ導くかもしれません：

**第一に、一度の利下げで終わるのか？** もしインフレが依然としてしぶとく、経済指標もそれほど悪くなければ、FRBはここで打ち止めにする可能性があります。次の利下げのタイミング？2026年まで待たなければならないという声もあります。つまり、今後1年以上は市場が引き締めの予想の中で耐えることになるかもしれません。

**第二に、人事の問題。** FRB議長の交代がありますが、新議長はパウエルの路線を継承するのでしょうか？それとももっと積極的、あるいは慎重になるのでしょうか？この不確実性は非常に大きく、市場は再度賭けをし直す必要があります。

**第三に、内部で全く意見が一致していない。** 来週発表されるドットチャートは、FRB内部でも意見が大きく割れていることを明らかにするでしょう。金融緩和を続けたい人もいれば、すでに引き締めを考えている人もいる。まるで運転中に、誰かがアクセルを踏み、隣で誰かがブレーキを踏んでいるようなもので、車が安定して進めるのでしょうか？

# 市場はジレンマに直面している

現状を見ると、経済がどちらの道に進んでもリスクは小さくありません：

- 経済が強すぎる？インフレが再燃し、利下げは止まり、再引き締めの可能性すら出てきます。
- 経済が弱すぎる？リセッション懸念が高まり、リスク資産が売られることになります。

これにより、微妙な状況が生まれています：利下げの好材料はすでに織り込まれているが、今後の緩和政策が持続するかどうかは誰にもわかりません。だからこそ、一部の賢い資金は表向きは強気を唱えつつも、実際にはヘッジを増やし、ポジションを減らしているのです。

結局のところ、今回の利下げは流動性のお祭りの始まりではなく、リスク条項がびっしり書かれた通知書のようなものかもしれません。本当に分かっている人は、みんなが歓声を上げる中、言葉にされない部分を聞き取っているのです。

BTC、ETHなどの主要銘柄の最近の値動きも、この複雑な心理を反映しているのかもしれません。