最新のマイニングデータを掘り下げてみると、そのストーリーは驚くべきものです。ビットコインマイナーはもはやマイナーではなく、少なくとも私たちが考えていたような形ではありません。彼らはデータセンター運営者に変わりつつあり、BTCを売却して変革の資金を調達しています。

数字が全てを物語っています。第4四半期の生産コストは1コインあたりほぼ$80K に達し、ビットコインは約68-70Kドルで取引されていました。これは1BTC採掘あたり$19K の損失です。明らかに持続不可能です。では次の一手は何か？AIとHPCインフラに大きく舵を切ることです。

公開マイニングセクター全体で、合計$70 十億ドルを超えるAI契約が発表されています。Core Scientificだけでも12年間で102億ドルの契約を締結しています。TeraWulfは128億ドルのHPC収益を確保。Hut 8は70億ドル、15年間のリース契約を結びました。これらはもはや副業ではありません。2026年末までに、一部のマイナーは収益の70%をAIインフラから得るようになり、現在の30%から増加します。Core Scientificはすでに39%に達しています。これが今の本当のビジネスです。

ただし、ここに緊張もあります。AIの経済性は全く異なるのです。ビットコインのマイニングインフラは1メガワットあたり70万ドルから$1M ドルかかります。一方、AIインフラは1メガワットあたり800万から1500万ドルです。しかし、AI契約は85%以上のマージンと複数年の見通しを約束しています。ハッシュ価格は歴史的に低迷しており、1日あたり28-30ドルのペタハッシュあたりです。資本配分の観点からは、選択は明らかです。

資金調達の仕組みが興味深いポイントです。まず、借入金です。これらの企業はマイニング規模の借金ではなく、インフラ規模のレバレッジを取っています。IRENは37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは総額57億ドルの負債を持ちます。Cipher Digitalは四半期の利息支出が320万ドルから3340万ドルに急増し、17億ドルのシニア担保債を発行した後です。これはAI収益の早期実現に賭ける本気の資金です。

次に、彼らはビットコインを売却しています。大量に。Core Scientificは1,900BTCを1月に清算し、2026年第1四半期には残りの保有分もほぼ全て売却予定です。Bitdeerは2月にゼロになりました。Riot Platformsは12月に1,818BTCを売却。最大の公開企業であるMarathonも、53,000BTC以上の保有を持ちながら、売却の承認範囲を全資産に拡大しました。彼らは流動性を切望しています。ビットコイン担保のクレジットファシリティの貸出比率が87%に達しているからです。

しかし、ここにネットワークのセキュリティの問題が潜んでいます。ビットコインを守るマイナーは、AIの構築資金を得るために保有ビットコインを売却しているのです。採掘が赤字で、AIが儲かる場合、資本はマイニングから流出します。その証拠にハッシュレートも示しています。2025年10月にピークの1,160エクサハッシュ/秒から、現在は920EH/sに低下しています。連続3回の難易度調整の下落もあります。これは2022年7月以来のことです。

市場はこの分裂を明確に見ています。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引され、純粋なマイナーは5.9倍です。投資家はAIエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを払っており、これがさらにピボットを促進しています。

地理的には、米国、中国、ロシアが世界のハッシュレートの68%を支配し、米国は第4四半期だけで2ポイント増加しています。しかし、パラグアイやエチオピアも、HIVEの300メガワットの操業やBitdeerの40メガワットの施設のおかげでトップ10入りしています。

予測の鍵は一つ、ビットコインの価格です。CoinSharesは2026年末までに1.8ゼタハッシュ、2027年3月までに2ゼタハッシュに達すると予測していますが、それはビットコインが10万ドルに回復した場合のみです。現在の価格は約72,790ドルです。80,000ドルを下回ると、ハッシュ価格は下落し続け、多くのマイナーが退出します。$175M を下回ると、より大きなキャピチュレーションが引き起こされ、逆に生き残った者は難易度の低下によって恩恵を受けることになります。

次世代ハードウェアが役立つ可能性もあります。BitmainのS23やBitdeerのSEALMINER A3は、1テラハッシュあたり10ジュール未満で動作し、ビットコインあたりのエネルギーコストを半減させる可能性があります。ただし、それらを展開するには、マイナーがAIに向けて投入している資本が必要です。

マイニング業界は、ネットワークを確保しビットコインを蓄積した企業としてこのサイクルに入り、今はAIデータセンターを構築し、ビットコインを売却して資金を調達する企業として退出しつつあります。これは一時的なものなのか、永続的なものなのかは、完全に価格次第です。10万ドルに達すれば、採掘のマージンは回復し、AIへのピボットは鈍化します。80,000ドル以下なら、移行は加速し、私たちが知っていたマイニングセクターは何か別のものに消えていくでしょう。