バリュー投資の起源

1920年代末の「バリュー投資」哲学の出現は、単なる偶然ではありませんでした。コロンビア・ビジネス・スクール(CBS)のベンジャミン・グラハムとデビッド・ドッドによって開拓された学派は、多くの点で、1929年のウォール街の暴落を引き起こし、最終的に大恐慌につながった抑制のきかない金融熱狂に対する反応でした。狂騒の20年代は、戦後の楽観主義、急速な産業成長、都市の拡大、技術進歩の時代でした。こうした社会の変革は、経済の金融化が進み、株式市場への参加が急増したことが一因となっています。ビジネスが活況を呈し、庶民が未曾有の繁栄を経験する中、「株は上がるだけだ」という信念が人々の意識にしっかりと組み込まれました。

もちろん、この軌道は緩和された金融状況と過剰なレバレッジに支えられていました。さらに、規制の欠如や標準化された企業の財務諸表がなかったため、ほとんどの投資家は、訓練された投資戦略を実施することができませんでした。インサイダー取引は合法であり、欺瞞的な会計慣行も未検出でした。そのため、特定の株が賢明な投資かどうかを判断することは非常に困難でした。その結果、当時の主要な投資アプローチは、投機的な性質であり、群れの心理によって駆動されていました。結果として、市場は大幅に過大評価され、最終的に壮観な方法で崩壊しました。

バリュー投資の父とされるグラハムは、大暴落で大きな損失を被ったこの激動の時代を目の当たりにし、投資手法を第一原則から再考するきっかけとなりました。そうすることで、彼はファンダメンタルズの調査と分析を通じて株式の真の価値、または本質的な価値を決定するための詳細なフレームワークを作成しました。投機バブルをもたらした1920年代の一般的なアプローチとは大きく異なり、バリュー投資は、特定の資産の市場清算価格が必ずしもその真の原資産価値を示すとは限らないという考えに基づいていました。その代わりに、グラハムは市場を投資家の感情によって駆動される不規則な価格設定メカニズムと見なし、この概念は、市場を投資家のビジネスパートナーであるミスターマーケットとして構成する彼の有名な例えに要約されています。別の言い方をすれば、市場は短期的な投票機として機能しますが、長期的には計量機として機能します。

「ミスターマーケットの仕事は、あなたに価格を提供することです。あなたの仕事は、それに対処することがあなたの利益になるかどうかを決めることです。」- ベンジャミン・グレアム、ザ・インテリジェント・インベスター（1949年）

絶えず進化するフレームワーク

最も単純に言えば、バリュー投資は、それが真に価値があるものよりも安く買うことを意味します。この基本的な概念は、グレアムの初期の考察に続いて、ほぼ1世紀にわたり、専門家投資コミュニティの中心的な原則として維持されてきました。彼の教えは、1950年代初頭のCBSでグレアムの学生だったウォーレン・バフェットのような人々をインスパイアし、投資運用の歴史の中で最も多産な実績の1つを確立しました。ただし、時が経つにつれて、バリュー投資の枠組みの要素は進化し、絶えず変化する金融の風景に適応されてきました。たとえば、バフェットのバリュー投資へのアプローチは、グレアムが依存していた純粋な数量的指標の外で、競争の堀、参入の障壁、経営の卓越性など、より質的な要因を優先しました。

これらの原則は、長期的な基本原則に根ざしており、一般的には従来の株式市場に適用されてきました。しかし、これらの原則が新しい資産クラスにどのように適用されるかを考慮することは価値があります。ビットコインは、従来の証券ではないにもかかわらず、この枠組みの下で分析する魅力的なケーススタディです。資産の基本的な基盤とネットワークのありそうな軌道を理解することで、ビットコインは深く低く評価された投資機会を表しており、そのテーゼはバリュー投資のレンズを通じて最良理解される可能性があります。

ビットコインテーゼへのバリューインベスティングフレームワークの応用

私たちの見解では、長期的にビットコインを購入し保有することは、価値投資の論理的な現代的解釈を表しています。直感に反するかもしれませんが、価値投資の基本的な要素の多くは、ビットコインの投資ケースに直接適用することができます。ここでは、価値投資の概念がビットコインのテーゼと深く一致しているいくつかの方法を探ってみましょう。

(1) 長期投資の視点: バリュー投資は、投資家が変動性を無視し、市場が資産の真の価値を認識するのを待つ能力と意思を持つことを必要とします。最も良い投資は、無期限に保持できるものです。バリュー投資の枠組みの中で、ビットコインの歴史的な高い変動性はリスクではなく、長期的な投資の視点を持ち、短期のノイズを遮断することによって捉える機会として捉えられるべきです。

「株式市場は、能動的な人から忍耐強い人へお金を移すために設計されています。」…「不確実性は実際には長期的な価値の買い手の友達です。」- ウォーレン・バフェット

(2) 対照的なマインドセット：群衆に従いパフォーマンスを追いかけることは、バリュー投資の倫理とは相反しています。代わりに、情報の非対称性を特定することによって、第一原理に基づいて投資の決定を行うべきです。ビットコイン（および既存の通貨システム）に関する乱暴な誤解と理解不足は、これを対照的な投資として永続させています。

「群れと一緒に走るのは常に最も簡単です。時には、群れから離れるために勇気と信念の深い溜め池が必要です。しかし、周りから距離を置くことは、長期的な投資成功の重要な要素です。」- セス・クラーマン

（3）複利の力：バリュー投資における複利の概念は、雪玉が坂を転がるのに似ています。時間と忍耐を持って、小さな利益が蓄積し、投資の価値が指数関数的に増加することができます。重要なことは、この数学的な概念は通貨のしばしば秘密裏に行われる価値の低下にも適用できるということです - インフレによる購買力のゆっくりとした隠れた侵食を認識することは、ビットコインの価値提案を理解する上で重要です。

「わずか数パーセントの変動が複利（投資）プログラムの成功に莫大な影響を与えることは明らかです。同様に、この影響は期間が延びるにつれて爆発的に増大することも明らかです。」- ウォーレン・バフェット

(4) 集中力との快適さ: バリュー投資においては、投資家は広範な信念ではなく、集中を受け入れるべきであるというやや非伝統的な考え方がある。ポートフォリオの多様化が最も重要であるという広く信じられている考えに反対して、資産の本質的な価値を確かめることができた場合、投資家はその確信に基づいて投資額を決めるべきであり、より集中したポートフォリオを選ぶべきです。ビットコインの文脈では、テクノロジーの深い理解、デジタル保存価値としてのユニークな属性、そして全体的な採用の軌跡に対する理解が、過剰な投資の正当化につながる場合があります。

「分散投資は無知に対する保護です。自分が何をしているかわかっているなら、あまり意味がありません。」- ウォーレン・バフェット

（5）経営の卓越性：バリュー投資の中心的な信条の1つは、企業の経営陣の卓越性と誠実さに関わっています。投資家は、資本の管理者が能力があり信頼できるかを徹底的に調査すべきです。この視点でビットコインを見ると、興味深い類似点が現れます。具体的な幹部チームではなく、ビットコインの基盤は細心のコードと変更不可能な通貨政策に依存しています。信頼は、人間のミスにではなく、プロトコルを統治する不可避な数学の原則に置かれています。そのため、ビットコインの「経営の卓越性」における魅力は、人間の介入のない透明で決定論的な金融商品を投資家に提供する点にあります。

「現代の生活は成功した官僚制を生み出し、成功した官僚制は失敗と愚かさを生み出す。」- チャーリー・マンガー

(6) 競争上の壁と参入障壁：バリュー投資は競争上の優位性の重要性に重点を置き、企業がその優位性を維持し、市場での地位を保護することを確保します。ビットコインの起源はしばしば「無垢な受胎」と呼ばれ、デジタルの希少性の創造における深いファーストムーバーの利点を表しています。ビットコインの成長するネットワーク効果と、それに比類のない分散化のレベルは、その支配的な市場地位を支持しています。その結果、新たな参入者がデジタルの希少性の類似形を複製または導入しようとする障壁は、ビットコインの固有の価値提案を強化し、克服不可能になります。

「投資の鍵は、ある産業が社会にどの程度影響を与えるか、またはそれがどの程度成長するかを評価することではなく、むしろある企業が持つ競争優位性と、何よりもその優位性の持続性を決定することである。」-ウォーレン・バフェット

バリュー投資は死んでいません

ビットコインについて主流メディアから何度も「死亡」宣言されたように、過去数十年間に何度も「バリュー投資」の「死亡」が宣言されてきました。実際、21世紀の市場では「成長をどんな代価でも」という信条が支配的であり、「アクティブ」な投資から「パッシブ」な指数投資への持続的な移行も、多くのメガキャップの成長株に株式市場のパフォーマンスが集中したため、バリュー投資の効果の低下に重要な役割を果たしてきました。それでも、人間の行動的傾向により、バリュー投資は常にある程度不人気になるでしょう。

「バリュー投資は大衆には魅力がありません。もし魅力があれば、お買い得なものを決して手に入れることはできません。」- アーノルド・ヴァン・デン・ベルフ

さらに、通貨の減価が続き、過去数十年間に観察された人工的に低い資本コストによる成長が優先されていることが、成長よりも価値が重視される要因となっています。しかし、株式市場における「成長」戦略に対する「価値」のアンダーパフォーマンスにもかかわらず、バリュー投資の基本的な原則にはタイムレスなメリットがあります。バリュー投資は、資産の財務諸表に現れる前の将来の成長を予見する能力、または市場がその真の価値ポテンシャルを認識する前の能力を表します。

「機会は、現実と認識のギャップが大きくなったときに生まれる。」- フランソワ・ロション

ビットコインの死亡記事（出典：https://99bitcoins.com/bitcoin-obituaries/）

ビットコインと同様に、バリュー投資は決して死ぬことはありません。両者は長期間にわたり人気を失っているように見えるかもしれませんが、それが投資家にとって非対称なチャンスを提供しています。なぜなら、デジタルネイティブでエネルギーに裏付けられ、暗号化されたセキュリティが確保され、オープンソースで公正に分散された希少なコモディティの真の価値ポテンシャルを深く理解しようとする意欲のある投資家にとってです。ベンジャミン・グラハム、ウォーレン・バフェット、そして彼らの多くの弟子たちはまだ気づいていないかもしれませんが、彼らはビットコインの投資ケースを理解するための有用なツールキットを提供しています。

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