ベンチャーキャピタルなどの非公開資本市場は、流動性の過剰と不足の間を揺れ動いています。これらの資産が流動化し、外部の資本が流入すると、ユーフォリアが価格を押し上げます。新しく立ち上げられたIPOやトークンのローンチを考えてみてください。新たな流動性によって、投資家はより多くのリスクを負うようになり、それが新しい世代の企業を育てます。資産価格が上昇すると、投資家はETHやSOLなどの基準に比べてより高いリターンを生み出すことを期待して、より早い段階のアプリケーションに資金を移すことを求めます。これはバグではなく、機能です。

ソース：https://dco.link/DanGrayOnX

仮想通貨の流動性は、ビットコインのハーブニングによって周期的なサイクルに従ってきました。歴史的には、ビットコインのハーブニングの6ヶ月以内に市場の急上昇が発生します。ETFの流入とセイラー氏の購入は、2024年のビットコインの供給を減らす要因となりました。セイラー氏だけでも、$22.1 billion前年にビットコインを取得しました。しかし、ビットコインの価格急上昇は、昨年、小規模なオルトコインのロングテールには反映されませんでした。

私たちは、資本配分者が流動性に厳しい状況を目撃しており、関心が数千の資産に分散され、何年もトークンに取り組んできた創業者たちがそれら全てに意味を見出そうと苦労しています。ミームアセットの発売がより多くの財務的成果をもたらす時代に、なぜ誰かが実際のアプリケーションを構築する手間をかけるのでしょうか？過去のサイクルでは、L2トークンは取引所の上場やVCの支援によって認識される価値によってプレミアムを持っていました。しかし、市場に参入するプレイヤーが増えるにつれて、その認識（およびその評価プレミアム）は薄れています。

その結果、L2sが所有するトークンの価値が低下し、それによって、より小規模な製品を助成金やトークンベースの収益で助成する能力が制限されます。この過剰な評価は、結果として創業者に同じ古い問題を問わせることになります。つまり、あらゆる経済的取り組みをずっと悩ませてきた問題──収益はどこから得られるのか？

そのように取引される

上記のチャートは、通常、暗号通貨の収益がどのように機能するかを良く説明しています。ほとんどの製品にとって、理想的な状態は次のようなものです。@aaveそして@UniswapLindy効果や時期尚早なことを責める。両製品とも何年もの間手数料を維持してきた。Uniswapはさらにフロントエンド手数料を追加し、収益を生むことさえできる。これは消費者の選好がどの程度定義されているかを示しています。Uniswapは分散型取引所にとってGoogleが検索に対して行ってきたことと同じです。

それに対して、 @friendtechそして@opensea季節的な収益があります。NFTの夏の間、市場サイクルは2四半期続きましたが、ソーシャルファイの投機は2か月続きました。製品の投機的収益は、収益の規模が十分に大きく、製品の意図と一致している場合に意味があります。多くのミーム取引プラットフォームが、手数料で$100,000,000+のクラブに参加しています。この数字の規模の大きさは、ほとんどの創業者がトークンや買収による最良のシナリオで期待できるものです。しかし、ほとんどの創業者にとって、これほどの成功は稀です。消費者向けアプリを構築しているわけではありません。彼らは、収益のダイナミクスが異なるインフラストラクチャに焦点を当てています。

2018年から2021年にかけて、VCは開発者ツールに大規模な資金を提供し、開発者が大勢のユーザーをオンボードすることを期待していました。しかし、2024年には、エコシステムは2つの重要な変化を遂げていました。まず、スマートコントラクトによって限られた人間の介入で無限のスケーラビリティが実現されました。UniswapやOpenSeaのようなプラットフォームは、取引量に比例してチームを拡大する必要がありません。第二に、LLMおよびAIの進歩により、暗号通貨の開発者ツールへの投資が減少しています。したがって、このカテゴリにおいて、今は考える時です。

Web2では、単純にオンライン上のユーザー数が多いため、APIベースの定期購読モデルが機能します。一方、Web3は非常に少数のアプリケーションが数百万人のユーザーにスケーリングされているニッチな市場です。私たちが手に入れているものは、1人当たりの高い収益メトリックスです。暗号通貨の平均ユーザーは、お金の移動を可能にするためにそれを行うことができるからです。そのため、今後18ヶ月で、ほとんどのビジネスはビジネスモデルを再構築して、取引手数料の形で直接ユーザーから収益を得る必要があります。

これは新しいコンセプトではありません。 @stripe最初にAPIコールごとに請求されます@Shopify定額制の定期購読料金がかかっていましたが、両プラットフォームは収益の一部に切り替えました。 インフラプロバイダーにとって、Web3への翻訳は非常に簡単です。 彼らはAPI側の市場を食い荒らすことで、収益を上げることができます。 たとえば、特定の取引量が達成されるまで製品を無料で提供するなど、最低限まで競争する可能性さえあります。 その後、収益の分配を交渉することができます。 これは理想的で仮想的なシナリオです。

実際には、これはどのように見えるのでしょうか？ 一つの例は@Polymarket現在、@UMAprotocolUMAのトークンは、トークンが紛争に担保される紛争解決に使用されます。市場の数が多いほど、紛争の確率が高くなります。これによりUMAのトークンへの需要が高まります。取引モデルでは、必要な担保は、たとえば、合計ベット額の0.10%といった小さな割合になる可能性があります。たとえば、大統領選挙の結果に対する10億ドルのベットは、UMAに100万ドルの収益をもたらすことになります。仮想の世界では、UMAはこの収益を使用して自社のトークンを購入し、焼却することができます。これには独自の利点と課題がありますが、すぐに見ていきます。

これを行っている別のプレイヤーは @MetaMask. Around36 billionウォレットに埋め込まれたスワップ機能を介して移動されたボリュームがあります。スワップからの収益だけでも3億ドルを超えています。ステーキングプロバイダーにも同様のモデルが適用されています @luganodes、手数料はステークされた資産の金額に基づいています。

しかし、APIコールが日々低下傾向にある市場で、開発者がなぜインフラプロバイダーを選ぶのか？収益の共有が必要なら、なぜあるオラクルを他のオラクルと選ぶのか？答えはネットワーク効果にある。複数のブロックチェーンをサポートし、類まれなデータ粒度を提供し、新しいチェーンを迅速にインデックス化できるデータプロバイダーが、新製品の選択肢となるでしょう。意図やガスレススワップを可能にする取引カテゴリにも同じ論理が適用されます。最も低いマージンで最速のスピードでサポートされるチェーンが多ければ多いほど、新製品を引きつける可能性が高まります。その限界効率はユーザーを維持するのに役立ちます。

Burn it All Down

プロトコル収益にトークン価値を結びつける動きは新しいものではありません。最近、いくつかのチームが、自社のトークンを収益に比例して買い戻したり焼却したりする仕組みを発表しています。その中でも注目すべきものは @SkyEcosystem,@Ronin_Network， @jito_sol, @KaitoAI, そして @GearboxProtocol.

トークンの買い戻しは、実質的にはアメリカの株式市場における株の買い戻しと同じです-証券法を違反することなく、株主（またはこの場合、トークン保有者）に価値を還元する方法です。

2024年、いくつか$790 billion米国市場だけで株式の買い戻しに使われた額は、2000年の1700億ドルに比べて、たった1兆2000億ドルです。1982年まで、株式の買い戻しは違法と見なされていました。@Applealone has spent over $800 billion buying back its own stocks過去10年間に。これらのトレンドが定着するかどうかはまだ見ていないが、市場ではキャッシュフローを持ち、自己価値に投資する意向のあるトークンと、その両方を持たないトークンとの間で明確な二分化が見られています。

ソース:https://dco.link/Bloomberg

ほとんどの早期段階のプロトコルやdAppsにとって、収益を使って自分たちのトークンを買い戻すことはおそらく資本の最善の使い道ではありません。そのような操作を実行する1つの方法は、新しい発行からのトークンの希薄化を相殺するために、ちょうど十分な資本を割り当てることです。これが、最近Kaitoの創設者が自身のトークンの買い戻しに対するアプローチを説明した方法です。Kaitoは、ユーザーベースにトークンインセンティブを使用する中央集権的な企業です。同社は、企業顧客からの現金流入の中央集権的なソースを持っています。彼らは、その現金流入の一部をマーケットメーカーを通じて買い戻しの実行に使用します。購入額は、新しくリリースされたトークンの2倍であり、その結果、ネットワークはデフレーション的となります。

Roninとは異なるアプローチが見られます。ブロックごとの取引数に応じて、ブロックチェーンは手数料を調整します。利用がピークの時期には、ネットワークの手数料の一部がRoninの財務に回されます。これは、トークンそのものを買い戻す必要はなく、資産の供給を囲い込む方法の1つです。両方の場合、創設者はネットワーク上の経済活動に価値を結び付けるメカニズムを考案しています。

将来の投稿では、これらの操作が価格やオンチェーンのトークンの行動にどのような影響を与えるかについて詳しく説明します。しかし、今のところ、明らかなのは、評価が抑制され、暗号通貨へのベンチャードルの流入が減少する中、もっと多くのチームが生態系に流入するドルに競合しなければならないということです。

ブロックチェーンはその核心であるマネーレールであるため、ほとんどのチームは取引高モデルに切り替えることになるでしょう。これが起こると、チームがトークン化されている場合、バイバック＆バーンモデルを発行する動機が生まれます。これをうまく行うチームは、流動市場で勝者となる可能性があります。あるいは、非常に高い評価額で自分自身のトークンを買い戻すことになるかもしれません。事実は後でしか判明しません。

確かに、価格、収益、売上の話はいつか無関係になる時が来るでしょう。再び犬の写真にドルを投げ、猿のNFTを買うことになります。しかし、市場がどこに向かっているかを見ると、生存について心配しているほとんどの創業者は、売上とバーンについての話を始めています。

株主価値を創出すること,

Joel John

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