La batalla por las finanzas en cadena: ¿quién diseñará el nuevo orden?

TL;DR

• JP Morgan emite tokens de depósito en blockchain pública y añade tecnología a la orden existente. Circle persigue el establecimiento de un banco fiduciario y crea una nueva orden sobre la tecnología.
• El punto notable es que estos jugadores con diferentes puntos de partida ahora aceptan nuevas tecnologías e instituciones respectivamente. Este enfoque difumina los límites entre ellos.
• Sin embargo, una identidad difusa puede debilitar su ventaja competitiva inherente, como ha sucedido en el pasado en la industria de fintech. Por lo tanto, cada participante necesita reconocer claramente su ventaja injusta y encontrar un equilibrio entre la tecnología y las instituciones.

1. Competencia por la Infraestructura Financiera en la Cadena

La tecnología blockchain está surgiendo como una nueva base para la infraestructura financiera global. Las instituciones financieras tradicionales y las empresas nativas de criptomonedas están compitiendo por asegurar el liderazgo en los sistemas financieros de próxima generación. JP Morgan integra la tecnología blockchain en los sistemas financieros existentes para mejorar la eficiencia. Circle construye una nueva infraestructura financiera sobre blockchain para presentar alternativas a las estructuras existentes.

Esta tendencia recuerda la competencia pasada entre la tecnología financiera de los centros financieros tradicionales y la tecnología financiera centrada en grandes empresas de tecnología. Sin embargo, el panorama actual es significativamente diferente. La competencia anterior se centraba principalmente en mejorar la experiencia del usuario dentro de servicios financieros limitados. La competencia actual se ha expandido a la infraestructura financiera central. Esto incluye la emisión, transferencia, liquidación y custodia de activos.

La competencia no se centra únicamente en la ventaja tecnológica. Implica quién diseñará y operará el futuro ecosistema financiero. Las instituciones financieras tradicionales intentan transformarse gradualmente dentro de las regulaciones y sistemas existentes. Las empresas nativas de criptomonedas, por otro lado, establecen un nuevo orden basado en la eficiencia tecnológica y la escalabilidad. Este informe analiza las estrategias financieras en cadena de JP Morgan y Circle. También analiza la dirección del desarrollo de la infraestructura financiera en cadena.

2. JP Morgan: Construyendo Blockchain en Finanzas Tradicionales

JPMorgan ha registrado una marca de un token de depósito llamado 'JPMD', Fuente: Presentación de JPMD

En junio de 2025, Kinexys, la división de blockchain de JP Morgan, comenzó operaciones piloto de tokens de depósito (JPMD) En Base, esto es una blockchain pública. JP Morgan anteriormente aplicó la tecnología blockchain de manera limitada a través de infraestructura de blockchain privada. Esta vez, la empresa ha introducido un enfoque diferente. JP Morgan emite activos y apoya transacciones directamente en la red abierta. Esto marca un importante punto de inflexión, ya que las instituciones financieras tradicionales comienzan a operar servicios financieros directamente en blockchains públicas.

JPMD combina las características de los activos digitales y los depósitos tradicionales. Cuando los clientes depositan dólares en JP Morgan, el banco registra estas cantidades como depósitos en su balance. JP Morgan luego emite una cantidad correspondiente de JPMD en la blockchain pública. Este token se mueve libremente en la blockchain. También mantiene derechos legales de reclamación sobre los depósitos bancarios. Los titulares de tokens pueden intercambiar tokens por dólares reales a una tasa de 1:1. También pueden calificar para protección de depósitos e ingresos por intereses. Las stablecoins existentes concentran las ganancias con los emisores. JPMD se diferencia al otorgar a los usuarios derechos financieros sustanciales.

Estas características proporcionan comodidad práctica tanto a los administradores de activos como a los inversores más allá de la simple estabilidad legal. Por ejemplo, los activos operados en blockchain pública, como el fondo BUIDL de BlackRock o los fondos del mercado monetario tokenizados de Franklin Templeton, pueden ofrecer redenciones las 24 horas cuando utilizan JPMD como pago de redención. A diferencia de los stablecoins existentes que requieren rampas de salida separadas para convertir a moneda fiduciaria, JPMD permite la conversión inmediata en efectivo. También proporciona protección de depósitos y oportunidades de ingresos por intereses. Esto crea un potencial significativo para su uso en ecosistemas de gestión de activos en cadena.

JP Morgan introdujo los tokens de depósito para responder a los nuevos flujos de capital y estructuras de ingresos formados en torno a las stablecoins. Tether genera aproximadamente $13 mil millones en ingresos anuales. Circle también crea miles de millones en ingresos al gestionar activos seguros como los bonos del gobierno. Estos modelos de stablecoin difieren de los márgenes tradicionales de depósito-prestamo. Sin embargo, muestran estructuras similares a algunas funciones bancarias ya que generan ingresos basados en los fondos de los clientes.

Existen limitaciones. JP Morgan diseñó JPMD dentro de los marcos regulatorios financieros existentes. Esto dificulta la implementación completa de la descentralización y apertura del blockchain. El servicio actualmente está dirigido solo a clientes institucionales. No obstante, JPMD representa una estrategia práctica para que las instituciones financieras tradicionales ingresen a los servicios financieros basados en blockchain pública mientras mantienen la estabilidad existente y el cumplimiento regulatorio. Los observadores de la industria lo ven como un ejemplo representativo de la expansión de conexiones estructurales entre las finanzas tradicionales y los ecosistemas en cadena.

3. Circle: Construyendo Finanzas Nativas en Blockchain

Circle se ha establecido como un actor clave en las finanzas en cadena a través de su stablecoin USDC. USDC está vinculado al dólar estadounidense en una proporción de 1:1. Circle mantiene reservas compuestas de efectivo y bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo. USDC ofrece fortalezas tecnológicas de bajas tarifas y liquidación instantánea. Las empresas utilizan la stablecoin como una alternativa práctica para pagos empresariales y remesas transfronterizas. USDC permite transferencias de fondos en tiempo real las 24 horas. No requiere ninguno de los procedimientos complejos que exigen las redes SWIFT existentes. Esta capacidad ayuda a las empresas a superar las limitaciones de la infraestructura financiera tradicional.

Sin embargo, la estructura comercial actual de Circle enfrenta varias limitaciones. BNY Mellon tiene la custodia de las reservas de USDC. BlackRock gestiona las operaciones de activos. Esta estructura delega las funciones clave a entidades externas. Circle asegura los ingresos por intereses, pero tiene un control limitado sobre los activos. El modelo de ingresos actual también depende en gran medida de un entorno de altas tasas de interés. Circle necesita más infraestructura independiente y autonomía operativa. Esta necesidad es para la sostenibilidad a largo plazo y la diversificación de ingresos.

Fuente: Circle

Circle solicitó a la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) el establecimiento de un banco fiduciario nacional en junio de 2025. La empresa busca abordar estas limitaciones. Esto representa una decisión estratégica que va más allá del simple cumplimiento normativo. Los observadores de la industria interpretan esto como la transición de Circle de emisor de stablecoin a entidad financiera institucional. El estatus de banco fiduciario permitiría a Circle gestionar directamente la custodia de reservas y las operaciones. Este movimiento permite a los emisores de stablecoin fortalecer el control interno sobre la infraestructura financiera existente. También les ayuda a expandir las operaciones comerciales. La empresa espera establecer bases para expandirse en servicios de custodia de activos digitales para inversores institucionales.

Circle comenzó como una empresa nativa de criptomonedas. La empresa ha ajustado su estrategia para establecer operaciones sostenibles dentro del marco institucional. Circle acepta las reglas y roles del sistema financiero existente. Esta transición implica compromisos como una reducción de la flexibilidad y un aumento de la carga regulatoria. Las futuras autoridades concedidas dependerán de cambios en las políticas e interpretaciones supervisoras. Sin embargo, este intento sirve como un hito importante. Mide cómo las estructuras financieras en cadena pueden establecerse dentro de los marcos institucionales existentes.

4. ¿Quién liderará las finanzas en cadena?

Varios actores con diferentes puntos de partida están ingresando activamente al ecosistema financiero en cadena. Estos van desde instituciones financieras tradicionales como JP Morgan hasta empresas nativas de criptomonedas como Circle. Esto recuerda el panorama competitivo que se desarrolló en la industria fintech del pasado. Las empresas de tecnología ingresaron a las finanzas implementando funciones financieras centrales como pagos y remesas internamente. Las instituciones financieras persiguieron la transformación digital para expandir los puntos de contacto con los usuarios y mejorar la eficiencia operativa.

El punto importante es que esta competencia no se desarrolló simplemente en paralelo. Rompió las barreras entre los dos bandos. Un fenómeno similar aparece en las finanzas en cadena actuales. Circle persigue el establecimiento de un banco de confianza para realizar directamente funciones financieras clave. Estas incluyen la gestión de reservas y la custodia. JP Morgan emite tokens de depósito en una blockchain pública y expande su negocio en áreas de gestión de activos en cadena. Cada uno comenzó desde direcciones diferentes. Gradualmente absorben partes de las estrategias y territorios del otro. Ambas partes buscan nuevos puntos de equilibrio.

Esta tendencia abre nuevas posibilidades, pero también conlleva riesgos. Las instituciones financieras tradicionales pueden entrar en conflicto con los sistemas de control de riesgos existentes. Esto ocurre cuando intentan imitar a la agilidad y velocidad de las empresas tecnológicas. Deutsche Bank ha promovido una estrategia de "prioridad digital" y ha realizado importantes inversiones en TI. Sin embargo, la colisión con la infraestructura heredada ha provocado errores de sistema repetidos. Esto ha llevado a pérdidas de miles de millones de dólares.

Por el contrario, las empresas nativas de criptomonedas enfrentan diferentes riesgos. Pueden perder la flexibilidad y la capacidad de ejecución que sustentan su competitividad. Esto ocurre cuando sobreexpanden su aceptación institucional.

El éxito en la competencia financiera en la cadena depende en última instancia de la comprensión de sus propias bases y ventajas. Las empresas deben construir su ventaja injusta sobre esta comprensión. Deben integrar armónicamente la tecnología y las instituciones sobre esta base. La capacidad de equilibrar estos elementos determinará al ganador.

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