機関資金の撤退によりビットコインが圧迫され、250億ドルのETFの賭けが試練を迎える

ビットコインは10月に3300億ドルの時価総額が蒸発した後、回復が難航しており、価格は10万ドルの関門で何度も振動しています。かつて2025年上半期にビットコインが歴史的な高値を記録する原動力となった機関資金の流れが逆転しました——近一か月の現物ビットコイン ETFのネット流出は280億ドルに達し、企業財庫やETF配置者などの大口買い手が一斉に退却しています。10X ResearchのCEOマルクス・ティーレンは、価格が93000ドルの重要なテクニカルレベルに向かって下落する場合、リスクマネージャーが強制的にポジションを減らす可能性があると警告しており、ビットコインが今年既に金やテクノロジー株に対して弱いパフォーマンスを示していることが悪化する恐れがあります。

機関資金の流れ逆転のマクロな景色

ブルームバーグのデータによると、ビットコインETFは2025年前三四半期に250億ドル以上の純流入を吸収し、資産管理規模は最高1690億ドルに達しました。この安定した資産配分は、ビットコインの資産属性を再構築し、インフレ、通貨の減価、政治的動乱に対抗するためのポートフォリオの多様化ツールとしてパッケージ化されました。しかし、今日ではこの本来不安定な物語が再び崩れ始めており、より静かだが同様に破壊的な力、つまり資金の流出が露呈しています。

ビットコインの重要な市場指標の異動

ETF ネット流出：近一月 28 億ドル

クジラウォレットの変化：保有通貨 >1000 BTC アドレスの数が持続的に減少している

小売ポジション：保有通貨 <1 BTC アドレス数の増加

価格の感度：10億ドルの流入は約4%の価格影響に相当します

花旗研究量化宏観主管 Alex Saunders は慎重な信号を指摘しました：「私の感覚では新しい資金の態度は慎重で、急いで市場に入る緊迫感はありません。」同行の分析によれば、いわゆるビットコインのクジラ（1000 枚以上のビットコインを保有するウォレット）の数は徐々に減少しており、逆に小口投資家（1 枚未満のビットコインを保有する者）は増加しています。この保有者構造の変化は、今回の調整の主な売り圧力が機関から来ており、個人投資家ではないことを示しています。

ビットコインチェーン上の信号と保有者の行動分析

オンチェーンデータは、機関の参加度が低下していることを証明しています。1万枚を超えるビットコインを保有するウォレットは、10月に1.5%のポジションを減らしました。これはパニック売却ではありませんが、確実に利益確定の兆候です。さらに注目すべきは、マイケル・セイラーのMicroStrategy Inc.の株価パフォーマンスです。このソフトウェア会社はビットコインの蓄積者に転換し、その株価は現在、ビットコインの保有価値に近づいており、投資家はセイラーの高い信念のレバレッジモデルに対してプレミアムを支払うことを望まなくなっていることを示しています。

Bitfinexのアナリストは、これらの信号をパニック売りや市場のピークとして過度に解釈しないよう警告しています。彼らの研究によると、ETFの流出は「一時的な弱さであり、構造的リスクではない」とされています。クジラのポジションを減らすことは、むしろ柔らかいETF需要の環境で徐々に利益を確定するパターンである可能性が高いです。歴史的なサイクルは、このリバランス期間が通常ポジションとボラティリティをリセットし、次のラウンドの上昇の基盤を築くことを示しています——ただし、流入と流動性の条件が改善されることが前提です。

ビットコインのテクニカル面の重要な位置と流動性構造

ティーレンは93,000ドルが重要な技術的レベルであると指摘し、この位置を下回る場合、一部のレバレッジトレーダーが強制清算される可能性があると述べています。10月10日の市場の急落により、大部分の投機的レバレッジは排除されましたが、オンチェーンデータは95,000ドルから105,000ドルの範囲に多くのポジションコストクラスターが存在することを示しています。「この巨大なギャップは、多くの人々が迅速に水中に陥ることを意味しており、弱いバランスシートはポジションを清算せざるを得なくなる可能性があります。」

デリバティブ市場は矛盾した信号を示しています。先物の未決済契約は初期の高値から30％減少しましたが、オプションのプットコールレシオは0.7の強気な水準を維持しています。このような分化は、長期投資家が信頼を維持している一方で、短期トレーダーがリスクエクスポージャーを減少させていることを示しています。流動性の深さにも変化が見られます——主流のCEXのオーダーブックは、98000-102000ドルの範囲での買い注文の密度が9月に比べて45％減少し、価格の脆弱性が増しています。

マクロ経済要因とビットコイン資金の循環

ビットコインは今年約10%の上昇幅で、ゴールドの18%やテクノロジー株の32%のリターンに大きく後れを取っており、この相対的な弱さが資産配置の再バランスを引き起こしています。ティーレン氏は、「リスクマネージャーが介入し、ポジションを減らすか軽減するよう要求する可能性があります。投資家に報告書を送るときは、より多くのエヌビディアを購入する必要があるかもしれません。」と指摘しています。このような資産間のローテーションは第4四半期に特に一般的であり、機関は年次報告書の業績を美化するために利益ポジションをロックし、損失を出している品種を削減する傾向があります。

米国連邦準備制度の政策期待がもう一つの圧力を構成しています。12月のFOMC会議前に、インフレデータが目標を上回り続ける場合、"higher for longer"の金利のストーリーが強化される可能性があります。歴史的な回帰分析によると、実質金利が2.5%を超えると、ビットコインの月次収益率が負になる確率は68%です。現在の5.25-5.50%の連邦基金金利は、ビットコインのようなゼロ収益率資産に対して実質的な抑制を形成しています。

ビットコイン市場の段階判断と未来の道筋

現在の市場は典型的な「消化期」にあり、上半期に150%の暴騰を経験した後、価格は安定する時間が必要です。Bitfinexは、これが周期の終わりではなく、中期的な調整であると考えています。内部モデルによれば、ETFの流出速度が毎週5億ドル以下に鈍化すれば、市場は第一四半期に再び上昇する可能性があります。重要なトリガー要因は、現物イーサリアムETFの承認（2026年初頭が予想される）や、連邦準備制度の政策転換です。

オンチェーンの周期指標から見ると、ビットコインは依然としてブルマーケットの中期にあります。MVRV Zスコアは1.2で、2021年のピーク時の8.3を大きく下回っています；1年以上保有している供給量の割合は68%で、長期的な信頼感は依然として存在しています。しかし、短期的には11月と12月の季節的な弱さに注意が必要です——歴史的データによると、この2ヶ月間の平均収益率は-4%で、ボラティリティは15%上昇しています。

ビットコイン投資戦略の調整とリスク管理

機関資金の流れが逆転する中で、投資家は三つのレベルの戦略を考慮すべきです。戦術的な面では：93000-98000ドルのサポートゾーンで分割してポジションを構築し、88000ドルにストップロスを設定します。アセットアロケーションの面では：ビットコインの比率をアグレッシブな10-15%から中立的な5-8%に調整し、より良いエントリーポイントを待つために現金を保持します。ヘッジの面では：ビットコインのオプションで保護するか、テクノロジー株と負の相関を持つ防御的な資産を配置します。

長期的信念は短期的な資金の流れによって揺らぐべきではない。ビットコインの基本的な価値提案——デジタルゴールド、検閲耐性のある通貨、分散型台帳——は損なわれていない。現在の調整は、伝統的な金融資本が暗号市場における周期的な行動パターンを反映しているに過ぎず、基盤となる技術や採用のトレンドの逆転ではない。賢明な投資家は、この機関の撤退を蓄積の機会と見なすだろう。2023年の米連邦準備制度の利上げサイクルで起こったシナリオのように。真の試練は、変動の中で戦略的な安定を維持し、次の流動性サイクルの到来を待つことができるかどうかである。