Stabilcoinler "istikrar" sağlamıyor

Yazar: Alex

Eğer Buenos Aires sokaklarında veya Lagos’un elektronik pazarında olsaydınız, garip bir fenomenle karşılaşırsınız: Yerel halkın kendi para birlerine olan güveni dibe vurmuş durumda, telefonlarındaki “USDT” veya “USDC” bakiye gösteren uygulama, varlıklarının son güvencesi haline gelmiş durumda.

Bu arada, dünya genelindeki finans elitleri ekranlarındaki heyecan verici K-line grafiklerine odaklanmış durumda—sadece Bitcoin’in sert yükselişi ve düşüşü değil, “her zaman 1 dolar” olarak iddia edilen stabil coinlerin aniden sıfıra inmesi.

İşte 2025 yılında stabil coin piyasasının gerçek resmi: Aşırı gelişmişlik ile aşırı kırılganlık yan yana duruyor.

İstatistiklere göre, 2024 yılının tamamında blokzincir üzerindeki stabil coinlerin toplam ödemeleri 27 trilyon doların üzerine çıktı; bu rakam hatta Visa ve Mastercard’ın toplamını bile aşıyor. Stabil coinler artık kripto para ticaretinin yan ürünü değil, sessizce küresel finansın “göl ana damarları” haline gelmiş durumda. Ancak, xUSD ve deUSD’nin ardı ardına yaşanan büyük iflaslar ve ABD’nin “GENIUS Kanunu” kapsamındaki katı düzenlemeleri, bu sektörün şiddetli sarsıntılar ve yeniden yapılanma dönemine girmesine neden oluyor.

01 “Stabil” yalanı

Kripto dünyasında, “stabil” genellikle en pahalı hayaldir. 2025’in ikinci yarısında patlayan Stream Finance (xUSD) ve Elixir (deUSD) krizleri, “DeFi Lego blokları”na inanan herkese acı bir risk dersi verdi.

xUSD ve deUSD: 9300 milyon doların karanlık oyunu

2022’de Terra’nın çöküşü algoritmanın kibirinden kaynaklanmışsa, 2025’te xUSD’nin yok oluşu insan doğasının açgözlülüğünden kaynaklandı.

xUSD kendisini “getiri sağlayan stabil coin” olarak tanımlıyor, satışı ise oldukça cazip: Sizde tutarsanız, değeriniz sabit kalmakla kalmaz, yüksek faiz de kazanırsınız. Peki bu faiz nereden geliyor? Stream Finance, karmaşık arbitraj stratejileriyle kar ettiğini iddia ediyor. Ancak, 2025 Kasım ayına kadar, bu maske düşürülünce anlaşıldı—protokol, büyük ölçüde kullanıcı fonlarını, zincir dışındaki bir dış fon yöneticisine devretmiş ve bu yönetici, piyasa dışı işlemlerde tam 9300 milyon dolar kayıp yaşamış.

Araştırmalar gösteriyor ki, Stream Finance, döngüsel borçlanma yoluyla 1.6 milyar dolar ana parayı 4 katına çıkarmış. Zarar ortaya çıktığında, hiçbir tampon olmadan, xUSD fiyatı 24 saat içinde 1 dolardan 0.24 dolara hızla düştü.

Bu felaket burada bitmedi. Elixir protokolü tarafından çıkarılan deUSD, xUSD’yi teminat olarak kabul ettiği için hızla derinlere sürüklendi. Bu, domino taşı gibi; ilk taş devrildiğinde tüm sistem çatırdadı. deUSD’nin piyasa değeri 100 milyon dolar eridi, sayısız yatırımcının birikimi yok oldu.

Ethena (USDe): Teleferikte dans

xUSD’nin sert çöküşüne kıyasla, Ethena tarafından çıkarılan USDe başka bir “zarif kırılganlık” örneği gösteriyor. USDe bankalara mevduata bağlı değil, “Delta nötr strateji” (spot ETH alıp, eşit miktarda vadeli sözleşme açmak) ile değerini koruyor.

Bu tasarım boğa piyasasında kusursuz bir para basma makinesi çünkü short pozisyonlar, fonlama oranı kazandırıyor. Ama 2024-2025 piyasa ayarlama döneminde, fonlama oranları sık sık negatife dönüyor; bu da Ethena’nın sadece kar etmediği, aynı zamanda karşı taraftan para kaybettiği anlamına geliyor. Bu cazip getiri oranını sürdürmek için protokol rezervleri tüketiliyor.

USDe henüz çöküş yaşamadı, ancak sürekli “ölüm spiral” tehdidi altında: Bir işlem platformu likidite krizi yaşarsa veya oranlar uzun süre negatif kalırsa, bu sentetik doların matematiksel dengesi bozulur. Bu da piyasaya tekrar hatırlatıyor: Dünyada bedava öğle yemeği yok, yüksek getiri arkasında her zaman yüksek risk fiyatı yatar.

02 Düzenlemenin demir perdeleri: Çayırdan çıkış ve disiplin

2024 öncesi dönem, stabil coinlerin “çayır” dönemiyken, 2025 “kudretli” ve “disiplinli” döneminin başlangıcı oldu. Stabil coinlerin büyüklüğü öyle bir hale geldi ki, hükümetler sonunda harekete geçti.

2025 Temmuz’unda, ABD Başkanı Trump’ın imzaladığı “GENIUS Kanunu”, küresel stabil coin tarihinin dönüm noktası oldu. Bu yasanın temel mantığı açık: Stabil coinlerin yasal statüsü tanınıyor, ancak dolar hegemonyası sistemine entegre edilmesi şartıyla.

Yasanın en sert maddesi “faiz yasağı”dır. Kısaca, USDC gibi ödeme stabil coinleri, doğrudan kullanıcılara faiz ödemesi yapması yasaklandı.

Bunun amacı bankaları korumak; çünkü stabil coinler nakit gibi kullanışlı, aynı zamanda Hazine tahvili gibi %5 faiz getiriyorsa, insanlar neden paralarını bankada tutacak? Bu, bankalara büyük mevduat kaybı yaşatır.

Sonuç ne olur? Bu madde, ABD’de “özellikle faiz getiren ürünler” sunan bazı stabil coinlerin hayatta kalma şansını doğrudan kısıtladı. Piyasa buna göre bölündü: Uyumlu stabil coinler, “dijital nakit” temel özelliğine geri dönmek zorunda—sıfır faiz, güvenli ve ödeme amaçlı.

03 Görünmeyen altyapı

Düzenleme sıkılaşmasına rağmen, bazı coinler sıfıra inerken bile, gerçek dünyada stabil coin kullanım oranı hızla artıyor. Bu tezatın kaynağı şu: birçok kişi için, stabil coin bir tercih değil, hayatta kalma zorunluluğu.

Yüksek enflasyon altında Nuh’un gemisi

Arjantin’de yıllık enflasyon bir ara %200’ü aştı. Bu da demek oluyor ki, peso tutanların serveti her gün eriyor. Buenos Aires’te serbest çalışanlar için ilk yapılacak şey, maaşlarını USDT veya USDC’ye çevirmek. Bu artık “yatırım” değil, “kan kaybını durdurma” meselesi.

Nijerya’da, ithalatçılar bankaların dolar talep etme zahmetine ve uzun bekleme sürelerine alıştı (bazen haftalarca). Stabil coin kullanarak ödeme yapmayı tercih ediyorlar; birkaç dakika içinde ulaşırken, işlem ücretleri bankalara göre %80 daha ucuz. 2024-2025’te Nijerya’nın stabil coin ticareti yaklaşık 22 milyar dolar civarında; bu, hayatta kalmak için kendilerini “dolarlaştıran” çok sayıda KOBİ’nin sonucu.

Ödeme devlerinin dönüşü

En ironik olanı ise, başlangıçta kripto paraları en sert şekilde reddeden geleneksel finans (TradFi) sektörünün, şimdi en aktif teşvik eden taraf olması.

• Visa: Visa Direct adlı yeni özelliğiyle, küresel içerik üreticileri doğrudan dijital cüzdanlarına USDC maaş alabilecek.
• Stripe: 11 milyar dolar karşılığında stabil coin altyapı şirketi Bridge’i satın alıp, kripto ödemeleri tamamen tekrar devreye aldı.

Bu devler sonunda gerçeği gördü: Daha gelişmiş bir teknolojiye karşı çıkmak yerine, onu kendi altyapılarına entegre etmek daha akıllıca. Kullanıcıların merkeziyetsizliğe inanıp inanmadığıyla ilgilenmiyorlar; önemli olan, bu sistemin SWIFT’ten daha hızlı ve ucuz olması.

04 Özet

2025, stabil coinlerin “çayırdan” “resmiyete” geçişinin sonu oldu. xUSD’nin çöküşü, şeffaflıktan uzak finansal inovasyonun sonunda sadece kuruntu olduğunu gösterdi; “GENIUS Kanunu”nun yürürlüğe girmesi ise uyum çağının resmen başladığını ilan etti.

Piyasa, derin bir evrim geçiriyor: Yüksek riskli algoritmik oyunlar kenara itilerek, USDC gibi sıfır faiz, şeffaf ve düzenlenmiş “dijital nakit” öne çıkıyor. Bu ürünler, Visa, Stripe gibi devlerin altyapısı olacak, sadece kripto işlemlerine değil, Arjantin, Nijerya gibi ülkelerdeki yüz milyonlarca insanın finansal kurtuluşu olacak.

Bu dönüşüm gösteriyor ki: Dolar devrilmedi, sadece kodlar aracılığıyla kendini yeniledi. Yatırımcılar açısından, riski azaltıp yüksek kazanç hayallerinden uzak durmak ve gerçek ödeme fonksiyonunu benimsemek, geleceğe giden anahtar.