MicroStrategy'nin Bitcoin Yolu: Finansal İnovasyon mu yoksa Riskli Bahis mi?

MicroStrategy sadece Bitcoin'e büyük bir bahis yapmakla kalmadı, aynı zamanda yeni bir kurumsal finansman modeli de geliştirdi.

Vikiya Villa'nın yılbaşı gecesi ihtişamlı ve olağanüstüydü, sanki Fitzgerald'ın kaleminden çıkmış lüks bir sahne gibiydi. 500'den fazla insan, yüzyıllık bu malikanenin özenle biçimlendirilmiş çimlerinde toplandı, bir zamanlar birçok siyasi figürü ve ünlüyü ağırlayan Versailles tarzı yemek salonu parıldıyordu.

Bitcoin'un 100.000 dolarlık eşiği aşması, bu şenliğin gerçek nedeni. Garsonlar arasında şampanya taşırken, aperatiflerin üzerinde Bitcoin logosu var, altın rengi bodysuit giymiş dansçılar Bitcoin logosunun rengini selamlamak için turuncu topları sallıyor. Bahçenin ortasında dev bir iskambil kâğıdında, kralın portresi Bitcoin logosu ile değiştirilmiş.

Parti, 154 fit uzunluğundaki süper yat üzerinde devam etti. Şuttlear, Bitcoin yöneticilerini, düşünce liderlerini ve kurumsal yatırımcıları sürekli olarak taşıyordu; hepsi turuncu takımlar giymiş ve Bitcoin simgesi takıları takıyordu. Dev projeksiyon cihazı Bitcoin fiyat tahminlerini gösteriyordu, DJ palmiyelerin arasında müzik çalıyordu.

Bu büyük etkinliğin sahibi Michael Saylor bu yıl 59 yaşında, ikonik siyah ceket, mavi kot pantolon ve Bitcoin logosu bulunan tişört giymiş, samimiyetle el sıkışıp fotoğraf çektiriyor. Burada Bitcoin bir inanç, Saylor ise onun peygamberi.

Sailer için, kripto para sanki ikinci bir doğuş gibiydi. İnternet balonunun döneminde, 10 milyar dolardan fazla kazanıp kaybetmişti. 1989'da MIT'den mezun olduktan sonra, MicroStrategy şirketini kurmak için başkalarıyla birlikte çalıştı ve veri madenciliği ile iş zekası yazılımı işine girdi. 2000 yılında, şirket muhasebe sorunları nedeniyle SEC ile uzlaşmaya vararak ceza ödedi.

Sonraki 20 yılda, MicroStrategy'nin performansı vasat kaldı ve piyasa değeri yaklaşık 1 milyar dolar civarında dalgalandı. 2020'de Saylor, Bitcoin'i şirketin temel stratejisi olarak belirlemeye karar verdi ve her şeyde köklü bir değişim gerçekleşti.

Geçen yıl, SEC, birçok devin Bitcoin ETF'sini onayladıktan sonra, kripto para fiyatları fırladı, bir yıl içinde iki katına çıkarak 100.000 doları aştı. MicroStrategy, Nasdaq 100 endeksine katıldı, bu da daha fazla talebi teşvik etti; geçen yıl hisse senedi fiyatı %700'den fazla arttı. Şirket şu anda 471107 Bitcoin tutuyor ve efsanevi 1 milyon Bitcoin tutan Satoshi'den sonra ikinci sırada. 2024 yılı boyunca, Saylor'un net varlığı 1.9 milyar dolardan 7.6 milyar dolara yükseldi. Yeni yılın başında, serveti 9.4 milyar dolara ulaştı.

MicroStrategy'nin şaşırtıcı kazançları, eleştirmenlerin, yalnızca 48 milyar dolar değerinde Bitcoin bulunduran küçük bir yazılım şirketinin neden 84 milyar dolar piyasa değerine sahip olduğunu anlayamaması nedeniyle sorgulamalarına neden oldu. Ancak eleştirmenler, MicroStrategy'nin iki alanda ustaca hareket ettiğini göz ardı ettiler: biri geleneksel finans kurallarıyla sınırlı, diğeri ise Bitcoin'in daha iyi bir dünya yaratacağına inanan kararlı inananlar tarafından yönlendiriliyor.

MicroStrategy'nin başarısının anahtarı, volatiliteyi benimsemek ve geliştirmektir. Volatilite, geleneksel yatırımcıların düşmanı olmasına rağmen, opsiyon tüccarları, hedge fonları ve bireysel spekülatörler için en iyi dosttur ve MicroStrategy'yi piyasadaki en aktif hisse senetlerinden biri haline getirir. Yıllık geliri yalnızca 496 milyon dolar olmasına rağmen, günlük işlem hacmi teknoloji devleriyle karşılaştırılabilir.

Saylor, şirketin çıkardığı 7.3 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvillerin popülaritesinden gurur duyuyor. MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatı, Bitcoin dalgalanmaları nedeniyle gerçek zamanlı olarak artış gösterdi ve dönüştürülebilir tahvillerdeki yerleşik alım opsiyonunun örtük volatilitesini artırdı. Bu, Saylor'un neredeyse hiç faiz ödemeden dönüştürülebilir tahvil çıkarmasını sağladı.

MicroStrategy tarafından ihraç edilen 6 adet dönüştürülebilir tahvilin vade tarihi 2027'den 2032'ye kadar uzanmaktadır, faiz oranları ise %0 ile %2,25 arasında değişmektedir. Likiditenin azaldığı halka açık tahvil pazarında, kurumsal yatırımcılar aşırı getiri arayışındadır. Bu tahviller, yalnızca büyük yatırımcıların dijital varlıklara yatırım yapmasının en önemli yollarından biri değil, aynı zamanda piyasada en iyi performans gösteren tahvillerdir; ihraçlarından bu yana %250'den fazla getiri sağlamıştır.

Geçen yıl mart ayında, Saylor sosyal medyada "Volatilite enerji demektir" şeklindeki bir görüşünü paylaştı ve şirketin hisse senetleri ve tahvillerinin mükemmel performansını sağlayan sırrı açıkladı: Şirketin opsiyonlarının örtük volatilitesi ve bu volatilite Bitcoin tarafından yönlendiriliyor. Birçok trader volatiliteyi arzuluyor ve MicroStrategy'nin hisse fiyatının önümüzdeki bir ay içinde %90'dan fazla dalgalanacağını tahmin ediyor, bu da diğer teknoloji devlerinden çok daha yüksek.

Saylor, çeyrek dönem performansına odaklanan kurumsal yatırımcıların, portföy getirilerini artırmak için yüksek riskli hisselerini satın almaya devam edeceğini anladı. MicroStrategy'nin büyük miktarda dönüştürülebilir tahvil ihraç etmesi, hisse senetlerini sulandırmakla kalmadı, aksine bu tahviller gelecekteki yüksek fiyatlı hisselere olan talebi temsil ettiğinden alım etkisi yarattı. İkincil ihraç ve dönüştürülebilir tahviller aracılığıyla, MicroStrategy'nin dolaşımdaki hisseleri 2020'den bu yana 97 milyon hisseye yükseldi ve aynı dönemde hisse fiyatı %2666 arttı.

Saylor, geleneksel ticari aklın sermayeyi borç, dalgalanmayı ise olumsuz olarak gördüğünü savunuyor, oysa Bitcoin standardı sermayeyi varlık, dalgalanmayı ise avantaj olarak görmektedir. Eleştirmenlerin hâlâ Kopernik öncesi düz bir dünya görüşünde kaldığını düşünüyor, MicroStrategy ise yüksek hızda giden bir tren gibi, büyük bir ivme kazandırıyor.

Bu, Saylor'un ilk macerası değil. 1965 yılında Nebraska'daki bir hava üssünde doğdu, genç yaşlarda askeri disiplinle tanıştı. Tam burslu olarak MIT'ye girdi ve havacılık mühendisliği okudu. 24 yaşında, sınıf arkadaşlarıyla birlikte MicroStrategy'yi kurdu ve veri analizi alanına öncülük etti. Şirket 1998'de borsa işlemine başladı, 2000'de piyasa değeri 24 milyar doları aştı ve Saylor'un net varlığı 14 milyar dolara ulaştı.

Ancak güzel günler uzun sürmedi, 2000 yılının Mart ayında şirket mali performansını yeniden açıklamak zorunda olduğunu duyurdu, hisse senedi fiyatı 313 dolarlık zirveden 72 dolara düştü. SEC, Saylor ve diğerlerini muhasebe dolandırıcılığı ile suçladı, şirket daha sonra 11 milyon dolara uzlaşma sağladı. İki yıl içinde hisse senedi fiyatı 1 doların altına düştü, Saylor'un 13 milyar dolarlık serveti de bu süreçte eridi.

2020 yılında, hükümetin büyük ölçekli teşvik önlemleri uygulamasının ardından, Sailer, şirketin geri kalan nakitini Bitcoin'e yatırmanın doğru olduğuna inanıyordu. ABD hükümetinin sonsuz para basabileceğini, ancak Bitcoin'in toplam miktarının katı bir üst sınırı olduğunu düşünüyordu.

Eğer Bitcoin çöküş yaşarsa, MicroStrategy'nin hisse fiyatındaki düşüş daha sert olacaktır. Ancak birçok şirket MicroStrategy'nin uygulamasını taklit etti. Bazı şirketler, Japon otel zinciri Metaplanet gibi, hayatta kalmak için Bitcoin'e bağımlı hale geldi; bu şirket, pandemi sırasında otellerinin çoğunu satıp Bitcoin almaya yöneldi.

Çoğu şirket bu kadar aşırı olmayacak olsa da, Bitcoin tutan şirketlerin sayısı giderek artacak. Bu yılın Ocak ayında, ABD muhasebe standartlarının değiştirilmesi, kripto paraların piyasa değeri üzerinden değerlenmesine izin verdi, bu da MicroStrategy için birkaç çeyrek kâr getirebilir.

Sailer için, Miami'deki malikanesi en iyi örnektir. 1928 yılında inşa edilen 18,000 metrekarelik bu malikane, 2012 yılında 13 milyon dolara satın alındı ve şu anda değeri neredeyse 100 milyon dolara ulaştı, bu da doların son 100 yılda %99.9 değer kaybettiğini göstermektedir.

Trump'un önümüzdeki birkaç yıl içindeki yönetimi MicroStrategy ve Bitcoin için faydalı olabilir. Trump, Bitcoin'i "dolandırıcılık" olarak nitelendirmiş olsa da, şimdi kripto para birimlerine tamamen gönül vermiş durumda. Sadece doların daha da değer kaybetmesi söz konusu değil, Saylor'un felsefesi de MAGA dünya görüşüyle uyumlu.

Sailor ara sıra girişimcilik serüvenini düşünür: "Zorunluluktan Bitcoin'i benimsedik, sonra bu bir fırsat, strateji, kimlik haline geldi, en sonunda bir misyona dönüştü. 20 tane icat ettim ama dünyayı değiştiremedim, oysa Nakamoto bir şey yaratarak dünyayı değiştirdi. Bu, alçakgönüllülükle ilgili bir ders."

Bu, fırsatların gerçekten iki kez gelebileceğini, özellikle de akıllı yöneticilerin yönetiminde olduğunu hatırlatıyor.