استكشاف نماذج تقييم الأصول التشفيرية: من السلاسل العامة إلى التمويل اللامركزي

لقد أصبحت العملات المشفرة واحدة من أكثر القطاعات نشاطًا وإمكانات في مجال التكنولوجيا المالية. مع تدفق كميات كبيرة من الأموال المؤسسية، أصبح تقييم قيمة مشاريع التشفير بشكل معقول قضية رئيسية. تمتلك الأصول المالية التقليدية أنظمة تقييم ناضجة، مثل نموذج خصم التدفقات النقدية، وطريقة تقييم نسبة السعر إلى الأرباح، وغيرها.

تتنوع أنواع مشاريع التشفير، بما في ذلك سلاسل الكتل العامة، ورموز منصات التداول، ومشاريع التمويل اللامركزي، وعملات الميم، حيث تتمتع كل منها بميزات ونماذج اقتصادية ووظائف رمزية مختلفة. يحتاج الأمر إلى استكشاف نماذج التقييم المناسبة لكل مجال فرعي.

1. تقييم الشبكة العامة: قانون ميتكالف

تحليل القوانين

المحتوى الأساسي لقانون ميتكالف هو: قيمة الشبكة تتناسب طرديًا مع مربع عدد العقد.

V = K*N²( V هو قيمة الشبكة، N هو عدد العقد الفعالة، K هو ثابت

هذا القانون يحظى باعتراف واسع في توقعات قيمة شركات الإنترنت. تُظهر دراسة استمرت 10 سنوات على فيسبوك وتينسنت أن قيمة هذه الشركات تتسم بخصائص قانون ميتكالف بالنسبة لعدد المستخدمين.

حالات الإيثيريوم

تنطبق قانون ميتكاف أيضًا على تقييم مشاريع البلوكشين العامة. وقد أظهرت الدراسات أن القيمة السوقية للإيثريوم ترتبط بشكل خطي لوغاريتمي مع عدد المستخدمين النشطين يوميًا، مما يتماشى أساسًا مع قانون ميتكاف. القيمة السوقية لشبكة الإيثريوم تتناسب مع المستخدمين N^)1.43(، حيث يتم تعيين الثابت K إلى 3000. الصيغة الحسابية كما يلي:

V = 3000 * N ^ 1.43

تظهر بيانات الإحصائيات أن هناك بالفعل ارتباطًا معينًا بين طريقة تقييم قانون ميتكالف واتجاه القيمة السوقية لـ ETH.

![من التمويل اللامركزي إلى البيتكوين، استكشاف نماذج تقييم الأصول المشفرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-72c275e6ea35c77b34a4acfa4d8c0c51.webp(

تحليل القيود

توجد قيود على قانون ميتكالف عند تطبيقه على سلاسل الكتل العامة الناشئة. في المراحل الأولى من تطوير السلاسل العامة، تكون قاعدة المستخدمين صغيرة نسبيًا، مما يجعل من غير المناسب الاعتماد على هذا القانون في التقييم، مثل سولانا وترون في مراحلها المبكرة.

علاوة على ذلك، لا يمكن لقانون ميتكالف أن يعكس تأثير معدل الرهن على سعر الرموز، وآثار آلية حرق رسوم الغاز على المدى الطويل، وكذلك العوامل مثل احتمال أن تكون بيئة السلسلة العامة قائمة على نسبة الأمان على إجمالي قيمة القفل.

ثانياً، تقييم رموز منصة التداول: نموذج الشراء والدمار الربحي

تحليل النموذج

تُشبه رموز البورصات المركزية رموز الأسهم، وترتبط بدخل البورصة، وحالة تطوير النظام البيئي لسلسلة الكتل العامة، وحصة السوق للبورصة. عادةً ما تحتوي هذه الرموز على آلية لإعادة الشراء والتدمير، وقد تشمل أيضًا آلية حرق رسوم الغاز في السلسلة العامة.

تحتاج قيمة رموز المنصة التجارية إلى مراعاة الوضع العام للإيرادات الخاصة بالمنصة، وخصم التدفقات النقدية المستقبلية لتقدير القيمة الجوهرية للرموز، كما يجب مراعاة آلية حرق الرموز لتقييم تغير ندرتها. عادة ما يرتبط ارتفاع وانخفاض الرموز بمعدل نمو حجم التداول في المنصة ومعدل انخفاض عرض الرموز، وطريقة حساب نموذج تقييم الاسترداد والاحتراق المبسط:

معدل نمو قيمة الرموز = Kمعدل نمو حجم التداولمعدل تدمير العرض)K هو ثابت(

مثال على رموز منصة تداول معينة

تُعتبر رموز منصة تداول معينة واحدة من أبرز رموز البورصات الكلاسيكية. منذ نشأتها في عام 2017، حصلت على اعتراف واسع من المستثمرين. مرت طريقة تمكين هذه الرموز بمرحلتين:

المرحلة الأولى: إعادة شراء الأرباح ) من 2017 إلى 2020 (، يتم استخدام 20% من الأرباح كل ربع سنة لإعادة شراء وإتلاف الرموز.

المرحلة الثانية: الإزالة التلقائية + الإزالة الحية على السلسلة ) اعتبارًا من عام 2021 (، تنفيذ آلية الإزالة التلقائية، بناءً على سعر الرموز وعدد الكتل ربع السنوية في البلوكشين لحساب كمية الإزالة؛ في نفس الوقت تنفيذ آلية الإزالة الحية على السلسلة ) مشابهة لـ EIP1559 في إيثريوم (.

آلية الإتلاف التلقائي تحسب كمية الإتلاف بناءً على صيغة محددة، والتي تشمل إنتاج الكتل ربع السنوي في البلوكشين، ومتوسط سعر الرموز ربع السنوي، وغيرها من العوامل.

افترض أن معدل نمو حجم التداول على منصة التداول في عام 2024 هو 40%، ومعدل تدمير عرض الرموز هو 3.5%، دعنا نأخذ الثابت K كـ 10، إذن:

نسبة زيادة قيمة الرمز = 10*40%*3.5% = 14%

هذا يعني أنه وفقًا لهذه البيانات، يجب أن يرتفع هذا الرمز المميز بنسبة 14% في عام 2024 مقارنةً بعام 2023.

منذ عام 2017 حتى الآن، تم تدمير حوالي 59529 ألف من هذه العملة، بمعدل تدمير 1.12% من كمية العملة المتبقية كل ربع سنة.

![من التمويل اللامركزي إلى البيتكوين، استكشاف نماذج تقييم الأصول المشفرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e3539449a4e701bdbfc0109dfda9d3fa.webp(

تحليل القيود

عند تطبيق طريقة التقييم هذه في الواقع، يجب أن نكون حذرين بشأن تغيرات حصة السوق للبورصات. إذا استمرت حصة السوق لأحد البورصات في الانخفاض، حتى لو كانت الأرباح الحالية جيدة، فإن التوقعات المستقبلية للأرباح قد تتأثر، مما يؤدي إلى انخفاض تقييم الرمز.

تؤثر تغييرات السياسات التنظيمية بشكل كبير على تقييم رموز منصات التداول، وقد تؤدي عدم اليقين في السياسات إلى تغيير توقعات السوق بشأن الرموز.

ثلاثة، تقييم مشاريع التمويل اللامركزي: طريقة خصم التدفق النقدي للرموز

التمويل اللامركزي مشروع يعتمد على طريقة تقييم خصم التدفقات النقدية )DCF(، والمنطق الأساسي هو توقع التدفقات النقدية التي يمكن أن ينتجها الرمز في المستقبل، ثم خصمها إلى القيمة الحالية وفقًا لمعدل خصم معين.

تحدد هذه الطريقة في التقييم القيمة الحالية للرمز من خلال توقع العوائد المستقبلية لبروتوكول التمويل اللامركزي.

某التمويل اللامركزي 项目案例

افترض أن إيرادات مشروع التمويل اللامركزي في عام 2024 ستكون 9890 مليون دولار، ومعدل النمو السنوي سيكون 10%، ومعدل الخصم 15%، ومدة التوقع 5 سنوات، ومعدل النمو الدائم 3%، ومعدل تحويل التدفق النقدي الحر 90%.

استنادًا إلى هذه الافتراضات، يمكن حساب التدفقات النقدية المستقبلية على مدار خمس سنوات وإجمالي التدفقات النقدية الحرة المخصومة، بالإضافة إلى القيمة النهائية المخصومة. وبهذا، تم التوصل إلى أن التقييم الإجمالي لمشروع DCF يبلغ حوالي 10.02 مليار دولار.

تبلغ القيمة السوقية لرمز المشروع الحالي 1.16 مليار دولار، وهو قريب من نتائج التقييم. بالطبع، يعتمد هذا التقييم على فرضية معدل نمو 10% سنويًا على مدى السنوات الخمس المقبلة، وقد تختلف الحالة الفعلية بسبب بيئة السوق.

![من التمويل اللامركزي إلى البيتكوين، استكشاف نماذج تقييم الأصول المشفرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3cb7e62b8baf40bea474c8f4ad287fd4.webp(

تحليل القيود

تواجه تقديرات بروتوكولات التمويل اللامركزي عدة تحديات رئيسية:

1. عادةً ما تكون رموز الحوكمة غير قادرة على التقاط قيمة إيرادات البروتوكول، لتجنب المخاطر المرتبطة بتصنيفها كأوراق مالية، لا يمكن توزيع الأرباح مباشرة.
2. من الصعب للغاية توقع التدفقات النقدية المستقبلية، لأن السوق يتحول بين الاتجاهات الصاعدة والهابطة بسرعة، وتكون تقلبات التدفقات النقدية في بروتوكولات التمويل اللامركزي كبيرة.
3. تحديد معدل الخصم معقد، ويتطلب أخذ عوامل متعددة في الاعتبار مثل مخاطر السوق ومخاطر المشروع.
4. بعض مشاريع التمويل اللامركزي تعتمد آلية إعادة الشراء والتدمير للأرباح، ستؤثر هذه الآلية على حجم تداول الرموز وقيمتها.

أربعة، تقييم البيتكوين: اعتبار شامل لأساليب متعددة

طريقة تقدير تكلفة التعدين

تشير البيانات إلى أن نسبة الوقت التي كانت فيها أسعار البيتكوين أقل من تكلفة التعدين لآلات التعدين السائدة في السنوات الخمس الماضية لا تتجاوز 10٪، مما يدل على أن تكلفة التعدين تلعب دورًا مهمًا في دعم سعر البيتكوين.

لذلك، يمكن اعتبار تكلفة تعدين البيتكوين كحد أدنى لسعر البيتكوين. تاريخياً، عندما يكون سعر البيتكوين أقل من تكلفة تعدين أجهزة التعدين السائدة، غالباً ما تكون فرصة استثمار جيدة.

![من التمويل اللامركزي إلى بيتكوين، استكشاف نماذج تقييم الأصول المشفرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ce4ba5de2ca105e896281bad950a2be8.webp(

نموذج بديل للذهب

يتم اعتبار البيتكوين غالبًا "ذهب رقمي"، حيث يمكن أن يحل محل جزء من وظيفة تخزين القيمة للذهب. حاليًا، تمثل القيمة السوقية للبيتكوين 7.3% من القيمة السوقية للذهب. إذا ارتفعت هذه النسبة إلى 10% و15% و33% و100%، وفقًا للتحويلات المعنية، فإن سعر البيتكوين سيكون على التوالي 92,523 دولارًا و138,784 دولارًا و305,325 دولارًا و925,226 دولارًا.

ومع ذلك، لا يزال هناك العديد من الاختلافات بين البيتكوين والذهب من حيث الخصائص الفيزيائية، والوعي السوقي، ومجالات التطبيق. لقد أصبح الذهب، على مدى آلاف السنين، من الأصول المعترف بها عالميًا كملاذ آمن، وله استخدامات صناعية واسعة ودعم فعلي؛ بينما البيتكوين هو أصل افتراضي يعتمد على تقنية البلوك تشين، وتستمد قيمته بشكل أكبر من التوافق السوقي والابتكار التكنولوجي. عند استخدام هذا النموذج، يجب أخذ هذه الاختلافات بعين الاعتبار لتأثيرها على القيمة الفعلية للبيتكوين.

![من التمويل اللامركزي إلى البيتكوين، استكشاف نماذج تقييم الأصول المشفرة])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5570754830a9e7c70981a628bf16de93.webp(

ملخص

تهدف هذه المقالة إلى إيجاد نماذج تقييم مناسبة لمشاريع التشفير، من أجل تعزيز التنمية المستدامة للمشاريع القيمة في الصناعة، وفي الوقت نفسه جذب المزيد من المستثمرين المؤسساتيين لاستثمار الأصول المشفرة.

خصوصًا في أوقات ضعف السوق، يجب علينا استخدام أشد المعايير، وأبسط المنطق، للبحث عن المشاريع التي تتمتع بقيمة طويلة الأجل. من خلال نماذج التقييم المعقولة، تمامًا كما فعلنا في عام 2000 عندما استثمرنا في الشركات التكنولوجية الجيدة بعد "انفجار الفقاعة"، يمكننا اكتشاف الأسهم ذات الإمكانيات في مجال التشفير خلال السوق الهابطة.