香港 Consensus 会议观察：投资机构正面临严峻挑战

在近期举行的香港 Consensus 会议上，一个显著的现象是投资机构普遍面临着巨大压力。与项目方形成鲜明对比的是，许多投资机构正经历着前所未有的困境。有些机构无法筹集新一轮资金，有些已经裁员一半，还有一些转向战略投资而放弃独立投资，甚至有机构考虑通过发行热门代币来募资。

这种局面导致许多投资界同行选择退出。有的加入了项目方阵营，有的转型成为意见领袖，似乎这些都成为了更具性价比的选择。在这场变革中，每个人都在寻找新的生存之道。

无论在中国还是美国，作为一种投资资产类别，投资机构最辉煌的时期已经过去。以某知名投资机构为例，其2012年投资的一支基金在投资了几个成功项目后实现了3.7倍的已分配回报，但这与直接购买比特币的回报相比仍然相形见绌。而从2014年开始，甚至连收回成本都变得困难。

中国的投资机构也经历了类似的轨迹。依托人口红利，移动互联网和消费互联网的高速增长催生了多家估值超千亿的企业。2015年可以说是最后的辉煌时刻，此后由于监管趋严、流动性收紧、行业红利衰退、产业周期变化面临增长瓶颈、退出通道受限等因素，投资机构的回报率大幅下降，大量从业人员离场。

加密货币领域的投资机构也不例外，随着宏观环境的变化、市场结构的演进以及资本回报的下降，都面临着巨大的生存困境。

流动性匮乏与市场博弈加剧

在当前市场环境下，核心矛盾在于流动性极度匮乏，市场博弈加剧，传统投资模式难以为继。

本轮牛市的主要驱动力是美国比特币现货ETF以及机构投资者的强势入场。然而，资金的传导路径发生了重大变化：

1. 机构资金主要流向比特币、比特币ETF以及指数，但很少扩散至其他小市值代币；
2. 缺乏真正的技术或产品创新支撑，小市值代币难以维持高估值。

这直接导致传统投资模式在当前市场环境下被高度质疑。散户认为投资机构享有不公平的优势，能够以更低成本获取筹码，并掌握市场关键信息，这种信息不对称导致市场信任感崩溃，流动性进一步枯竭。

新兴融资模式的崛起

面对这种局面，一种新的融资模式正在兴起。这种模式的核心价值在于：

• 公平参与机制：散户可以通过链上数据追踪信息，并在相对公平的定价机制下获得早期筹码；
• 更低的进入门槛：允许开发者"先有资产，再有产品"。

这种模式本质上是民粹资本主义浪潮对整个金融生态的冲击。注意力经济盛行、迎合大众对快速致富的渴望、打破传统金融机构的垄断、降低资金门槛、信息公开透明，这些都是新时代不可阻挡的趋势。

投资机构的未来角色

尽管新兴融资模式带来了机遇，但也存在诸多问题：

• 信噪比极低：资产发行成本极低，大量低质量项目充斥其中。
• 信息透明度不足：对于高流动性项目而言，项目的长期建设变得不那么重要，重要的是如何在博弈中获利。
• 信任成本飙升：高流动性意味着高博弈，难以实现长期共赢。

面对这样一个快速变化的环境，投资机构还想像过去一样简单地利用信息不对称获利已经不现实。适应变化从来都不容易，尤其是当市场范式被彻底重构，过去行之有效的方法论被快速淘汰。

当新兴融资模式的高度流动性与短线博弈思维，碰上传统投资机构的长期支持与价值赋能，如何在两者之间找到平衡点，是当前投资机构必须面对的问题。

无论市场如何变化，有一点始终不变——真正决定长期价值的，是那些具备远见、拥有超强执行力、并愿意持续构建的优秀创始人。