الاقتراض من الين الياباني والاستثمار بالدولار الأمريكي — منطق الربح وإدارة المخاطر في تداول الفارق في الفوائد

لماذا أصبحت تجارة الفارق في العائد محور اهتمام سوق رأس المال؟

منذ أن بدأ البنك المركزي العالمي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، أصبحت تجارة الفارق في العائد (carry trade) واحدة من الاستراتيجيات الأساسية للمؤسسات الاستثمارية والمتداولين الدوليين. هذه العملية التي تعتمد على استغلال فرق أسعار الفائدة بين الأدوات المالية المختلفة، هي في جوهرها اقتراض عملة ذات فائدة منخفضة للاستثمار في أصول ذات عائد مرتفع، بهدف تحقيق أرباح من فرق الفائدة.

على سبيل المثال في تايوان، عندما رفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سعر الفائدة إلى 5%، وقام البنك المركزي التايواني برفعه بشكل محافظ، فإن اقتراض الدولار التايواني بنسبة 2% وتحويله إلى ودائع بالدولار الأمريكي بنسبة 5% يمكن أن يحقق فرق فائدة قدره 3%. في عام 2022، كانت قيمة الدولار التايواني مقابل الدولار الأمريكي حوالي 1:29، وبحلول 2024 أصبحت 1:32.6، مما يعني أن الأرباح ليست من الفائدة فقط، بل أيضًا من ارتفاع سعر الصرف.

ومع ذلك، ليست جميع العملات ذات أسعار الفائدة المرتفعة تتجه نحو التقدّم. ففي التاريخ، على سبيل المثال، قامت الأرجنتين برفع أسعار الفائدة بشكل حاد إلى ما يقرب من 100% لمواجهة أزمة ديون، ومع ذلك، انخفض سعر الصرف بنسبة 30% في يوم إعلان السياسة، مما يوضح أن تعقيدات تجارة الفارق تتجاوز ما يظهر على السطح بكثير.

المخاطر الثلاثة الرئيسية في تجارة الفارق وآليات التحوط

لتحقيق أرباح مستقرة من تجارة الفارق، يجب أولاً فهم العوامل المخاطرة الخفية:

1. مخاطر تغير سعر الصرف

هذا هو الخطر الأكثر وضوحًا. على الرغم من أن رفع أسعار الفائدة غالبًا ما يرتبط بارتفاع سعر الصرف، إلا أن عوامل سياسية، وتدهور الأساسيات الاقتصادية، وهروب رأس المال، كلها قد تؤدي إلى عكس التوقعات. استخدام الرافعة المالية بشكل كبير يزيد من تأثير هذا الخطر.

2. مخاطر تغير سعر الفائدة

تضييق فارق الفائدة أو تحوله إلى خسارة هو خطر كبير. على سبيل المثال، كانت شركات التأمين في تايوان تبيع وثائق تأمين ذات عائد ثابت بين 6% و8%، وكانت أسعار الفائدة على الودائع تصل إلى 10% و13%، لكن الآن انخفضت إلى 1% و2%، مما يجعل هذه السياسات عبئًا على الشركات. نفس الأمر ينطبق على عمليات اقتراض الرهن العقاري، حيث أن ارتفاع أسعار الفائدة أو انخفاض دخل الإيجارات قد يقضي على ميزة فارق العائد المتوقع.

3. مخاطر السيولة

ليس كل الأصول المالية يمكن بيعها بسرعة. بعض الأصول، عند شرائها بمبلغ 100، قد لا يمكن بيعها إلا بمبلغ 90 عند الخروج. العقود طويلة الأجل مثل التأمينات تحتوي على قيود على الإلغاء، وقد يُجبر المستثمر على الاحتفاظ بمراكز خاسرة لفترة طويلة.

طرق التحوط العملية للمخاطر

الطرق الشائعة للتحوط هي استخدام أدوات مالية عكسية لتثبيت المخاطر. على سبيل المثال، إذا تلقت شركة مصنع في تايوان طلبًا بقيمة 100 مليون دولار مع تسليم بعد سنة، يمكنها استخدام مقايضة العملات الآجلة (SWAP) لتثبيت سعر الصرف. والتكلفة هي التخلي عن الأرباح الناتجة من ارتفاع سعر الصرف، بالإضافة إلى دفع تكاليف التحوط. في الواقع، غالبية المستثمرين يجرون تحوطًا جزئيًا فقط عند مواجهة عوامل غير متوقعة (مثل مخاطر الفجوات السوقية خلال العطلات)، وليس تثبيت كامل للمخاطر.

تجارة فارق سعر الين الياباني: أكبر آلية اقتراض في العالم

أشهر حالات تجارة الفارق على مستوى العالم تأتي من اقتراض الين الياباني. اليابان أصبحت “مصنع التمويل” بسبب مزيج فريد من الشروط: استقرار سياسي، سعر صرف ثابت نسبيًا، أسعار فائدة منخفضة جدًا وسهولة الحصول على القروض. البنك المركزي الياباني يواصل سياسة أسعار فائدة صفرية أو سلبية، مما يعزز حوافز رأس المال الدولي لاستخدام الين في عمليات التحوط.

نماذج فارق سعر العملات والأصول عبر الحدود

المؤسسات الاستثمارية الدولية تقترض من بنك اليابان أو مباشرة من سوق السندات اليابانية بأسعار فائدة تقارب 1%، ثم توجه الأموال للاستثمار في الأسهم، السندات، أو العقارات في الولايات المتحدة وأوروبا ذات العوائد المرتفعة. نظرًا لانخفاض تكلفة اقتراض الين، حتى مع وجود خسارة صغيرة في سعر الصرف مستقبلاً، فإن الاستثمار يظل مربحًا بشكل عام. هذا الأسلوب يعتبر أقل خطورة بالنسبة للمؤسسات الكبيرة.

مثال وارن بافيت في تجارة فارق أرباح الأسهم اليابانية

بعد جائحة 2020، نفذت البنوك المركزية حول العالم سياسة التيسير الكمي، واعتبر وارن بافيت أن تقييمات سوق الأسهم الأمريكية مرتفعة جدًا، فحول اهتمامه إلى السوق اليابانية. من خلال شركة بيركشاير، أصدر سندات لاقتراض الين منخفض الفائدة وشراء أسهم الشركات الكبرى اليابانية. ثم ضغط على مجالس إدارة الشركات لزيادة التوزيعات، وتحفيز عمليات إعادة شراء الأسهم، وزيادة السيولة، وإزالة ملكية الأسهم المتبادلة. خلال عامين فقط، حققت هذه الاستراتيجية عائدًا يزيد عن 50%.

السر في نجاح هذه الاستراتيجية هو تجنب مخاطر سعر الصرف تمامًا — اقتراض الين للاستثمار في الأسهم اليابانية، وتحقيق أرباح من الفارق بين الأرباح من التوزيعات والفوائد، وليس من تغير سعر الصرف. بالنسبة للمستثمرين الذين يمكنهم التدخل في قرارات الشركات، فإن مستوى المخاطر في هذا الأسلوب أقل بكثير مما يُعتقد عادة.

الفرق الجوهري بين تجارة الفارق وتجارة التحكيم (الأربيتراج)

غالبًا ما يُخلط بينهما، لكن الفرق جوهري:

تجارة التحكيم (arbitrage) تشير إلى “تحكيم خالي من المخاطر”، حيث يستغل الفروقات السعرية لنفس السلعة بين أسواق مختلفة، عبر الفروق الزمنية، أو المعلومات، أو المناطق، لشراء منخفض وبيع مرتفع. جوهرها هو تصحيح عدم كفاءة السوق.

تجارة الفارق (carry trade) هي امتلاك أصول ذات فارق سعر فائدة، حيث يتحمل المتداول بشكل نشط مخاطر سعر الصرف، والفائدة، والسيولة. المخاطر والعوائد من خصائصها الأساسية.

استراتيجيات النجاح في تجارة الفارق

لتحقيق أرباح ثابتة من تجارة الفارق، يجب مراعاة النقاط التالية:

توقيت دقيق: على المستثمر تحديد مدة الاحتفاظ مسبقًا، لاختيار الأصول المناسبة للفترة. فارق الفائدة لمدة 3 أشهر يختلف عن 3 سنوات.

تحليل الاتجاهات التاريخية: دراسة تغيرات أسعار الأصول في الماضي، للبحث عن أنماط وفرص تداول منتظمة. على سبيل المثال، يمكن الاعتماد على اتجاه سعر الدولار مقابل التايواني كمؤشر.

مراقبة علاقة أسعار الفائدة وسعر الصرف: متابعة سياسات البنوك المركزية، عقود الفائدة المستقبلية، وتوقعات سعر الصرف، لاتخاذ قرارات تعديل المراكز قبل انعطاف السوق.

جوهر تجارة الفارق هو التوازن الدقيق بين المخاطر والعوائد — اختيار التوقيت الصحيح، والأصول المناسبة، والتحكم في الرافعة المالية، واستخدام التحوط بشكل مناسب، لتحقيق أقصى استفادة من هذه الاستراتيجية.