الأزمة البالغة 500 مليار دولار وراء انخفاض الين الياباني إلى أدنى مستوى له: لماذا أدت زيادة أسعار الفائدة إلى تحفيز السوق على طموحات أكبر؟

قرار بنك اليابان برفع أسعار الفائدة يوم الجمعة الماضي يجب أن يكون جيدا للين، لكن الواقع ليس كما هو متوقع. عندما ارتفع سعر الفائدة إلى أعلى مستوى له خلال 30 عاما عند 0.75٪، انخفض الين بشكل حاد من نطاق 155 إلى 157.43 مقابل الدولار الأمريكي، مما أدى إلى سوق كلاسيكي يسمى “تبديد الشراء خارج الحقيقة”. وخلف ذلك يكمن إعادة تسعير سيولة عالمية مستمرة.

كان البيتكوين أول من أطلق الإنذار

أكثر إشارات السوق حساسية تأتي من العملات المشفرة. انخفض البيتكوين بسرعة من 91,000 دولار بعد تأكيد خبر رفع الفائدة، وهو يعاني حاليا من حوالي 88,500 دولار. وفقا لتحليل CryptoQuant التاريخي العكسي، فإن الزيادات الثلاث الأخيرة لبنك اليابان في أسعار الفائدة أدت إلى تصحيح تأرجح بنسبة تتراوح بين 20٪ إلى 30٪ في البيتكوين. إذا تكرر التاريخ هذا العام وتراجع سوق الين بشكل كبير خلال الأسابيع القادمة، فإن خط الدفاع التالي للبيتكوين سينخفض إلى 70,000 دولار.

لماذا يتفاعل سوق العملات الرقمية بهذه السرعة؟ لأنه عندما تكون السيولة ضيقة، تتحمل الأصول عالية المخاطر العبء الأكبر. وهذا إشارة إلى أن السوق يبرز ما يشاء: بينما يتحدث الناس عن “زيادات أسعار الفائدة من البنوك المركزية”، فهم في الواقع يستعدون لانكماش في السيولة.

لعبة الانتشار بقيمة 5000 مليار دولار مستمرة

جذر المشكلة يكمن في موقع مفتوح كبير. يقدر مورغان ستانلي أنه لا يزال هناك حوالي 500 مليار دولار من صفقات نقل الين في الدفاتر في النظام المالي العالمي. يتم اقتراض هذه الأموال بالين الرخيص وتحويلها إلى أسهم التكنولوجيا الأمريكية، وأسهم الأسواق الناشئة، وأصول العملات الرقمية.

على الرغم من أن بنك اليابان رفع أسعار الفائدة إلى 0.75٪، إلا أن سعر الفائدة الفيدرالي الأمريكي لا يزال فوق 4.5٪. هذا الفارق على 3.75٪ لا يزال إغراء لا يقاوم. أشار استراتيجيو العملات الأجنبية في ING إلى أنه طالما بقيت تقلبات السوق العالمية (VIX) منخفضة، سيغض متداولو الحصص الطرف عن تكاليف الاقتراض المتزايدة للتو. الأزمة الحقيقية ليست في ارتفاع أسعار الفائدة نفسها، بل عندما يعود التقلب فجأة.

على الرغم من أن كازو أويدا أكد على تعافي الاقتصاد في المؤتمر الصحفي، إلا أنه تجنب الالتزام بمسار محدد لرفع أسعار الفائدة. يفسر السوق عموما أن الزيادة القادمة في الفائدة قد لا تنتظر حتى منتصف 2026. هذا التوقع ب “الاحتفاظ بالقوات” هو السبب الأساسي في عدم قدرة الين على التقدير واستمرار تدفق الصفقات. طالما أن البنك المركزي لا يتصرف بشكل عدواني، فلا يوجد سبب عاجل لسحب الأموال من الأصول ذات العائد المرتفع.

تلميحات إلى عوائد سندات الخزانة الأمريكية

مقارنة بالتقلبات السطحية في سعر صرف الين، يكمن اللغز الحقيقي في سوق السندات الأمريكية. بعد رفع سعر الفائدة، بدأ المستثمرون المؤسسيون اليابانيون (أحد أكبر حاملي السندات الأمريكيين في العالم) يواجهون إغراء “عائد رأس المال”. في يوم الجمعة الماضي، قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.14٪.

هذا ليس مجرد “ارتفاع في سعر الفائدة”، بل هو “ارتفاع سوق الدببة” الاقتصادي - حيث أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل ليس بسبب التسعير في اقتصاد متسخ، بل بسبب تراجع المشترين الرئيسيين (الصناديق اليابانية) في الماضي. هذا سيدفع مباشرة إلى رفع تكاليف تمويل الشركات الأمريكية ويزرع قنبلة غير مرئية لتقييمات الأسهم الأمريكية في عام 2026. عندما يصبح تمويل الشركات أكثر تكلفة وترتفع تكاليف الديون، ستتحمل الشركات ذات نسب السعر إلى الأرباح العالية التي تعتمد على أموال رخيصة العبء الأكبر.

لعبة السرعة لعام 2026

مع دخولنا عام 2026، سيعتمد الفائز في السوق العالمية على لعبة بسيطة: سرعة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مقابل سرعة رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان.

إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ببطء إلى 3.5٪ وظل بنك اليابان في حالة تعليق، يمكن أن يبقى الفارق فوق 2.75٪. ستستمر صفقة حمل الين في تحقيق ثمارها، حيث ستفوز كل من الأسهم الأمريكية واليابانية، ويظل الدولار الأمريكي فوق 150 مقابل الين.

ولكن إذا انعكس السيناريو - حيث أجبر انتعاش غير متوقع في التضخم الأمريكي الاحتياطي الفيدرالي على التوقف، وخرج التضخم الياباني عن السيطرة وأجبر البنك المركزي على رفع أسعار الفائدة بسرعة - فإن فروق أسعار الفائدة ستنهار بسرعة. في ذلك الوقت، سيتم استنزاف سوق الحمل الذي تبلغ قيمته 500 مليار دولار، وسيرتفع الين إلى حوالي 130، وستكون الأصول العالمية العالمية معرضة لخطر الانهيار.

التسعير الحالي في السوق متحيز تماما للسيناريو الأول، وهذا يفسر مباشرة لماذا وصل الين إلى أدنى مستوى جديد وأن الين “تظاهر”. ومع ذلك، حذرت جولدمان ساكس من أنه إذا اخترق الدولار الأمريكي/ين الياباني المستوى النفسي البالغ 160، فإن احتمال تدخل الحكومة اليابانية في الصرف الأجنبي سيزداد بشكل كبير. في ذلك الوقت، ستصبح “التقلبات المصطنعة” التي تخلقها دخول الحكومة السوق نقطة التحول التي تطلق الموجة الأولى من خفض الديون.

المؤشرات الثلاثة الرئيسية للمخاطر تستحق المتابعة المستمرة

الدولار الأمريكي/الين الأمريكي/الين الأمريكي، وهو 160: هذه هي نقطة التحول لتدخل الحكومة. بمجرد لمسه، تجنب بيع الين على المكشوف بشكل أعمى، حيث غالبا ما يمثل ظهور التدخلات السياسية نقاط تحول في السوق.

دعم البيتكوين بقيمة 85,000 دولار: إذا انخفضت العملات الرقمية إلى ما دون هذا المركز الرئيسي، فهذا يعني أن الصناديق المؤسسية تتراجع عن الأصول الأكثر خطورة. تظهر التجربة التاريخية أن هذا غالبا ما يكون نقطة بداية لدورة تجنب المخاطرة.

التغيرات في عوائد سندات الخزانة الأمريكية الحقيقية: أشار مورغان ستانلي إلى أنه مع ارتفاع تكاليف التمويل، ستبدأ الأموال في تدوير قطاعات واسعة النطاق. من أسهم التكنولوجيا ذات القيمة العالية والتدفق النقدي المنخفض إلى القطاعات الدفاعية مثل الصناعات، والسلع الاستهلاكية، والرعاية الصحية. سرعة هذا التدوير ستعكس بشكل مباشر مدى تغير ثقة السوق في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

تداعيات على المستثمرين التايوانيين

سيتحمل الدولار التائوان الجديد القوتين المزدوجتين: كل من قوة الدولار الأمريكي وتفكيك مركز الين، وقد تتوسع تقلبات سعر الصرف إلى مستويات نادرة في السنوات الأخيرة. يجب على الشركات التي لديها التزامات كبيرة بالين أو إيرادات أمريكية التخطيط مسبقا للتحوط في سعر الصرف.

إذا تضاعفت السيولة العالمية أكثر، ستتعرض نسب السعر إلى الأرباح العالية في تايوان لضغوط، خاصة للشركات التي تعتمد بشكل كبير على التمويل الخارجي أو التي ترتبط أسعار أسهمها بشكل قوي بأسهم التكنولوجيا الأمريكية. في هذا السياق، سترتفع القيمة الدفاعية لمؤشرات الأرباح العالية، وأسهم المرافق، وصناديق المؤشرات المتداولة قصيرة الأجل لسندات الخزانة بالدولار الأمريكي بشكل كبير، لتصبح ركيزة مهمة لتخصيص الأصول.