Triển vọng EUR/USD 2026: Liệu chênh lệch lãi suất hay lo ngại tăng trưởng sẽ thúc đẩy đồng Euro?

Quỹ đạo của euro đến năm 2026 phụ thuộc vào sự phân kỳ chính sách ngày càng mở rộng: Cục Dự trữ Liên bang có khả năng sẽ cắt giảm lãi suất nhiều lần, trong khi Ngân hàng Trung ương Châu Âu dường như sẵn sàng giữ nguyên. Khoảng cách ngày càng lớn này sẽ không tự nhiên đẩy EUR/USD xuống thấp hơn—điều quan trọng là tại sao khoảng cách lại mở rộng và liệu tăng trưởng của châu Âu có thể giữ vững vị thế hay không.

Xu hướng nới lỏng của Fed có vẻ đã ăn sâu; ECB không thấy cấp bách để hành động

Fed đã thực hiện ba lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025, đưa mục tiêu lãi suất quỹ liên bang về mức 3.5%–3.75%. Các ngân hàng lớn (Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura, Barclays) đều dự đoán sẽ có thêm hai lần cắt giảm nữa trong năm 2026, có thể đưa chính sách về mức 3.00%–3.25%. Câu chuyện thúc đẩy điều này không phải là tăng trưởng mạnh mẽ; đó là một “cân bằng tinh tế” nơi lạm phát đã hạ nhiệt đủ để tiếp tục nới lỏng mà không gây ra nguy cơ tăng trở lại.

Bối cảnh chính trị còn thêm một lớp nữa. Nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và Trump—người đã chỉ trích Powell vì hành động quá chậm trong việc cắt giảm—dự kiến sẽ bổ nhiệm người kế nhiệm phù hợp hơn với chính sách nới lỏng nhanh hơn. Sự chuyển đổi cấu trúc này có thể duy trì xu hướng dovish của Fed trong suốt năm 2026.

Ngược lại, ECB giữ nguyên. Tại cuộc họp ngày 18 tháng 12, hội đồng quản trị giữ nguyên tất cả các lãi suất: lãi suất gửi tại 2.00%, lãi suất tái cấp vốn chính tại 2.15%, và lãi suất cho vay biên tại 2.40%. Bình luận sau cuộc họp của Chủ tịch Christine Lagarde—miêu tả chính sách là đang ở “địa điểm tốt”—không cho thấy cấp bách phải hành động. Một cuộc thăm dò của Reuters cho thấy phần lớn các nhà quan sát ECB dự đoán lãi suất sẽ giữ nguyên đến năm 2026 và 2027, mặc dù phạm vi dự đoán cho 2027 (1.5%–2.5%) cho thấy niềm tin ngày càng giảm xa hơn.

Lạm phát khu vực Eurozone đang trở lại; tăng trưởng chậm nhưng không sụp đổ

Lập luận về sự kiên nhẫn của ECB phần nào dựa trên lạm phát dai dẳng. Dữ liệu của Eurostat tháng 11 cho thấy lạm phát chung đạt 2.2% so với cùng kỳ năm trước, tăng từ 2.1% của tháng trước—vượt mục tiêu 2.0% của ECB. Điều đáng lo ngại hơn: lạm phát dịch vụ tăng tốc lên 3.5% từ 3.4%, chính xác là loại hình mà các ngân hàng trung ương lo ngại. Cho đến khi câu chuyện này thay đổi, việc vội vàng cắt giảm sẽ làm suy yếu uy tín.

Về tăng trưởng, bức tranh của Eurozone khá hỗn độn. GDP quý 3 tăng 0.2%, nhưng phân tích theo khu vực cho thấy đà tăng không đồng đều: Tây Ban Nha (0.6%) và Pháp (0.5%) vượt xa Đức và Ý, vốn không tăng trưởng. Dự báo mùa thu của Ủy ban châu Âu cho năm 2025 là tăng trưởng 1.3%, với dự báo giảm xuống còn 1.2% cho năm 2026—một tín hiệu im lặng cho thấy năm tới có thể sẽ còn nhiều biến động hơn dự kiến của đa số.

Các yếu tố cản trở mang tính cấu trúc còn làm phức tạp câu chuyện. Ngành ô tô của Đức đã giảm 5% sản lượng do chuyển đổi sang xe điện và căng thẳng chuỗi cung ứng. Đầu tư vào đổi mới sáng tạo còn thấp khiến châu Âu tụt hậu so với Mỹ và Trung Quốc trong các lĩnh vực công nghệ then chốt. Thêm vào đó, chính quyền Trump đe dọa áp dụng thuế “đối ứng” từ 10–20% đối với hàng hóa của EU, và xuất khẩu của EU sang Mỹ được báo cáo giảm 3%, trong đó ô tô và hóa chất bị ảnh hưởng nặng nhất.

Tuy nhiên, cơ sở vẫn là: khu vực Eurozone không sụp đổ, chỉ đang lúng túng. Phân biệt này quan trọng đối với trụ cột cơ bản của đồng euro.

Hai kịch bản định hình EUR/USD trong năm 2026

Sự tương tác giữa các đợt cắt giảm của Fed và việc ECB giữ nguyên chính sách sẽ định hình chênh lệch lãi suất. Nhưng con số đơn thuần không quyết định hướng đi—câu chuyện về lý do tại sao lãi suất di chuyển mới là điều quan trọng.

Kịch bản 1: Châu Âu giữ vững, Fed cắt giảm nhiều hơn

Nếu tăng trưởng của Eurozone duy trì trên 1.3% và lạm phát vẫn kiểm soát được, ECB có khả năng giữ vững lập trường kiên nhẫn trong khi Fed tiếp tục nới lỏng. Khoảng cách lợi suất thu hẹp thực tế hỗ trợ đồng euro, vì chênh lệch lãi suất đang thu hẹp từ vị trí Fed nới lỏng, không phải ECB cấp bách. Chiến lược gia trưởng của UBS Global Wealth Management, Themis Themistocleous, dự đoán kết quả này có thể đẩy EUR/USD lên 1.20 vào giữa năm 2026.

Kịch bản 2: Châu Âu chậm lại, cú sốc thương mại tác động

Nếu tăng trưởng của Eurozone thấp hơn 1.3% và xung đột thương mại trở nên tồi tệ hơn, kỳ vọng thị trường có thể chuyển sang dự đoán ECB cắt giảm để thúc đẩy hoạt động. Trong trường hợp đó, sự phân kỳ chính sách mở rộng vì lý do khác—ECB nới lỏng, không chỉ là Fed cắt giảm—và đồng euro mất đà. Citi Research dự báo một kịch bản bi quan hơn: kỳ vọng USD mạnh lên chiếm ưu thế, EUR/USD có thể giảm xuống 1.10 trong quý 3 năm 2026, giảm khoảng 6% so với mức hiện tại.

Vùng hỗ trợ 1.13 nằm giữa hai cực. Đây là mức mà các lo ngại về tăng trưởng có thể kích hoạt, nhưng trước khi việc cắt giảm của ECB trở thành kịch bản chính.

Kết luận: Không chỉ đơn thuần về chênh lệch lãi suất

Các dự báo khác nhau vì các yếu tố đầu vào cũng khác nhau. Citi giả định Fed cắt giảm ít hơn dự kiến của thị trường và tăng trưởng của Mỹ sẽ tăng tốc trở lại. UBS dựa vào chênh lệch lợi suất hẹp hơn để hỗ trợ đồng euro ngay cả khi Fed nới lỏng. Cả hai đều dựa trên cùng dữ liệu nhưng đánh giá các yếu tố thúc đẩy khác nhau.

Câu chuyện năm 2026 về EUR/USD cuối cùng phụ thuộc vào việc châu Âu có thể duy trì đà tăng trưởng chậm mà ổn định trong khi kiểm soát lạm phát dịch vụ dai dẳng hay không. Nếu có thể, chu kỳ nới lỏng của Fed sẽ không làm đồng euro sụp đổ—và mức 1.20 vẫn nằm trong tầm tay. Nếu tăng trưởng châu Âu suy yếu và ECB chuyển sang cắt giảm, đồng euro mất đi lớp đệm bảo vệ, và 1.13 (hoặc thấp hơn) không còn là kịch bản tồi nhất nữa mà trở thành rủi ro thực tế.