Тяньфэн Цзэнсюань: Золотые акции апреля опубликованы

Источник: Tianfeng Research

【Стратегия】

Стагфляционная торговля на рынке — а не стагфляция — еженедельный обзор стратегии по Гонконгским акциям

1、Мы считаем, что на этот раз эскалация конфликта между США и Ираном подталкивает рост цен на нефть, но, возможно, ей будет трудно перерасти в стагфляцию по типу 1970-х годов; скорее это проявится как периодические ценовые сбои инфляции, а не как макроэкономический выход из-под контроля. Текущий рост цен на нефть связан с мерами по обеспечению безопасности перевозок, потенциальными перебоями в поставках и ожиданиями роста соответствующих затрат на фоне усиления обстановки на Ближнем Востоке. Рыночное ценообразование в отношении неопределенности энергоснабжения несколько поднялось; траектория макроэкономического влияния, вероятно, будет заметно отличаться от 1970-х годов. 2、С точки зрения механизма формирования инфляции, сам по себе рост цен на нефть не обязательно соответствует широкой инфляции. В более длительном периоде инфляционный уровень в США в 1970-е годы многократно находился в интервале, превышающем 10%, и достиг около 14,6% на этапном пике примерно до 1980 года, при этом длительность была продолжительной; в отличие от этого, текущий уровень инфляции: поднялся примерно до 9% в 2022 году лишь однажды, после чего заметно снизился до около 3%; в целом уровень и сохраняемость ниже, чем в 1970-е годы. 3、Мы полагаем, что является ли ограничение энергопоставок устойчивым — ключевое условие того, перейдет ли шок цен на нефть в макроэкономическое инфляционное давление; требуется внимательно следить за разрушением инфраструктуры энергоснабжения на Ближнем Востоке со стороны войны США и Ирана. 4、Пограничное ослабление рынка труда США: уровень безработицы уже пересек трехлетнюю скользящую среднюю вверх; в истории это соответствовало опережающим сигналам на этапе спада экономического цикла. Судя по историческому интервалу, после пересечения уровнем безработицы трендовой линии среднее дальнейшее повышение составляет около 2,6 процентного пункта, что показывает: когда рынок труда входит в стадию корректировки, обычно он демонстрирует определенную инерционность.

Предупреждение о рисках: 1）улучшение зарубежной ликвидности не соответствует ожиданиям; 2）эскалация геополитического конфликта и сбои в энергоснабжении; 3）риск усиления колебаний валютного курса

【Фиксированный доход】

Стратегия по конвертируемым облигациям на регулярной основе — апрель, конвертируемые облигации постепенно проясняются?

Прогноз по рынку конвертируемых облигаций и комбинация стратегий на апрель: в настоящее время рынок по-прежнему ожидает и надеется, что конфликт США и Ирана сможет как можно скорее реально смягчиться или завершиться; влияние инфляционных рисков на показатели на стороне прибыли относительно контролируемо, поэтому акции не переходят напрямую к пессимизму. Если перевести это на активы конвертируемых облигаций: риск на стороне оценки немного высвободился, но это не означает, что вслед за этим немедленно начнется заметный отскок; особенно на фоне ослабления поддержки по акциям-эмитентам. Кроме того, оценка конвертируемых облигаций не является низкой, что означает, что на стороне цены все еще заложено определенное пространство для волатильности. Мы склонны считать, что около мая, когда внешняя рыночная среда прояснится, в апреле по-прежнему рекомендуется в основном придерживаться скорее оборонительных действий по конвертируемым облигациям: с середины и конца апреля, в сочетании с ритмом улучшения результатов компаний обобщенного «среднего» (в смысле цепочки поставок) сектора, постепенно переключать акцент на моменты отскока по переоцененным/сильно упавшим конвертируемым облигациям высокой благоприятности спроса, а также на возможности с большей «эластичностью», например по конвертируемым облигациям с более «акционерной» (большей ставкой на акции) природой. В рамках конкретной стратегии размещения рекомендуется продолжать фокусироваться на доле конвертируемых облигаций типа «подушка безопасности» с двойными низкими параметрами (double-low); выбирать конвертируемые облигации с сильной тенденцией к досрочному выкупу, но при слабом —, и при этом с умеренной оценкой, по высокоценно-акционерному типу (высокая цена, но больше «акционерная»). По направлению ротации бумаг для базового портфеля, рекомендуется обратить внимание на конвертируемые облигации мид/лоу-мегакэп с поддержкой спроса из внутреннего рынка, такие как коммунальные услуги, солнечная энергетика, разведение (животноводство), сталелитейная промышленность, транспорт и уголь. Также — обратить внимание на конвертируемые облигации в направлениях «анти-избыточной конкуренции (anti-unviral)», где на марже ожидается улучшение, например энергетика, агрохимия и химическая промышленность для сельского хозяйства, промышленные газы, глифосат, литиевые батареи и материалы, органический кремний (органосиликон), строительная/инженерная техника и т.п. Кроме того, рекомендуется обратить внимание на эластичные бумаги малой капитализации (small cap) по теме вычислительных мощностей AI, полупроводников, аэрокосмической отрасли, человекоподобных роботов, квантовых технологий, новых материалов, инновационных лекарств и т.д.

Предупреждение о рисках: 1）макроэкономический рост ниже ожиданий; 2）волатильность рынка акционерного капитала по акциям-эмитентам выше ожиданий; 3）риск делистинга по отдельным бумагам; 4）риск в отношении быстро выходящих отчетов о результатах.

【Финансовая инженерия】

Стратегия по размещению на апрель: ждать, пока успокоятся зарубежные риски

В течение последнего месяца риски по ликвидности концентрированно вспыхивали; логика, которую сейчас стоит напомнить, следующая: 1）На этот раз риски — это глобальные риски ликвидности: в конце января мы указали, что долларовая ликвидность чрезмерно резко ужесточилась; в настоящее время на эти риски уже отреагировали различные классы активов. 2）Текущему рынку A-акций не подходит аналогия с 20250407: оценки сейчас выше (86-й перцентиль vs 19-й перцентиль), а текущий VIX ниже (49-й перцентиль vs 95-й перцентиль); поэтому независимо от того, рассматриваем ли мы долгосрочный уровень оценок или степень высвобождения краткосрочных рисков, текущие A-акции слабее, чем 7 апреля 2025 года. 3）Если снижение вызвано зарубежными рисками, то и точки покупки нужно определять по зарубежным индикаторам: рекомендуется использовать четыре высокочастотных индикатора — индекс FedNLP, подразумеваемое рынком повышение ставок, индекс Merrill MOVE и суверенные CDS — чтобы оценить степень того, насколько зарубежные риски уже прекратились. Сейчас все четыре индикатора указывают на то, что зарубежные риски еще не успокоились; поэтому по-прежнему рекомендуется инвесторам сохранять терпение и ждать разворота. Рекомендации по размещению на апрель следующие: По крупным классам: казначейские облигации > A-акции > конвертируемые облигации > американские акции; По стилю: стоимость > рост; малые компании > крупные; По отраслям: автомобили, электроника, химическая промышленность, коммунальные услуги и новая энергетика.

Предупреждение о рисках: Выводы выше основаны на расчетах по историческим данным и статистическим моделям; если в будущем рыночная среда существенно изменится, не исключается возможность несостоятельности модели.

【Небанковские финансовые организации】

Увеличение объема двухмаржинного кредитования и брокерских операций в Cathay Haitong, продолжающееся высвобождение синергетического эффекта — Cathay Haitong (601211) 【коммуникации】

Jincheng Xuchuang глубоко выигрывает от глобального расширения AI-вычислительных мощностей, ускоренная реализация результатов у лидера по оптическим модулям, 1.6T открывает новый цикл — Jincheng Xuchuang (300308)

Xinyi Shengli вычислительная волна стимулирует скачок результатов, 1.6T открывает новую главу роста — Xinyi Shengli (300502)

Yongding shares: снижение материнской прибыли за третий квартал, оптоэлектронные чипы обеспечивают массовые предзаказы — Yongding shares (600105)

【Электроника】

Shanghai Xinyang — компания по полупроводниковым материалам платформенного типа; ожидается выгода от следующей волны расширения мощностей по памяти — Shanghai Xinyang (300236)

【Компьютеры】

Kingdee International ARR и ставка продлений продолжают расти; позитивный взгляд на то, что AI воссоздаст еще одного Kingdee — Kingdee International (00268)

【Медиа】

Qingying Network планирует выкуп акций с целью аннулирования, чтобы усилить отдачу акционерам; стоит ожидать высвобождения продуктовых резервов — Qingying Network (002517)

【Машиностроение】

Xin Zishang Zhuang AI стимулирует подъем спроса, «двойное колесо» из PCB и общей (в широком смысле) полупроводниковой индустрии — Xin Zishang Zhuang (688630)

Kai Ge Precision Machinery: впечатляющие результаты в I квартале; от «одного чемпиона в отдельном направлении» к стратегии твердо нацеленной на «много чемпионов в отдельных направлениях» — Kai Ge Precision Machinery (301338)

【Химическая промышленность】

Wanhua Chemical: часть высвобождения мощностей защищает от давления снижения цен — Wanhua Chemical (600309)

【Сельское хозяйство】

Muyuan Shares последовательно выполняет целевые показатели по издержкам; рост объема и цен вместе ведут к значительному улучшению прибыли! — Muyuan Shares (002714)

Dakang Agriculture and Animal Husbandry трижды «α» в резонансе: легкие активы, низкая себестоимость, высокая эластичность — острое оружие для прорыва периода Dakang Agriculture and Animal Husbandry! — Dakang Agriculture and Animal Husbandry (02419)

【Медицинские препараты】

KuraLase Biotech-B: основной продукт, одобренный препарат по адукалансонт/конъюгату (Lukang Shatu珠单抗), достиг множества прогрессов; продуктовая матрица компании богата, ожидается дальнейшая реализация — KuraLase Biotech-B (06990)

Yiming Kangde: годовой прогноз снова повышен; результаты, подтверждающие ускорение конъюнктуры, выше ожиданий — Yiming Kangde (603259)

BeiGene-U впервые получила прибыль по GAAP за год; Zebugatini (Zebutinib) продолжает наращивать продажи — BeiGene (688235)

【Легкая промышленность и текстиль】

Oriental Selection: эффективность стратегического перехода на FY26H1 начинает проявляться; заметное улучшение прибыльности — Oriental Selection (01797)

Huangwang Technology: фундаментальные показатели, вероятно, уже на дне с разворотом вверх; изобильные денежные резервы — Huangwang Technology (605377)

Gu Jia Home начинает эру интеллектуализации: усиление ассортимента продукции и ставка на розницу — Gu Jia Home (603816)

【Пищевая промышленность и напитки】

Kweichou Moutai: ориентация на потребителя, углубление рыночной маркетинговой трансформации — Kweichou Moutai (600519)

【Торговые компании】

Haidilao: результаты за 25 год соответствуют ожиданиям; переход в новую стадию групповой работы с параллельной многобрендовой моделью — Haidilao (06862)

Shouyi Hotel: результаты за 25Q1 превзошли ожидания; открытие стандартных магазинов значительно ускорилось — Shouyi Hotel (600258)

Mao Geping: от прошлого, через настоящее, к будущему — смотреть на наследование восточной эстетики мастером бьюти — Mao Geping (01318)

【Бытовая техника】

TCL Electronics: TCL вместе с Sony, возможно, бизнес по телевизорам встретит новую ситуацию — TCL Electronics (01070)

Hisense Visuals: результаты немного выше ожиданий; быстрое развитие новой продукции в отображении/дисплеях и новом бизнесе — Hisense Visuals (600060)

【Строительные материалы и строительство】

China Jushi: одновременный рост цены и объема драйвит высокие темпы роста прибыли; высокая конъюнктура в электронном полотне вероятно сохранится — China Jushi (600176)

【Охрана окружающей среды и коммунальные услуги】

China Nuclear Power: «либо поломать, либо построить»; логика роста будет постепенно реализовываться — China Nuclear Power (601985)

【Транспорт】

Tangshan Port: устойчивость в объеме грузооборота; высокая дивидендная выплата может продолжиться — Tangshan Port (601000)

COSCO SHIPPING Special: передача новых судов способствует росту прибыли — COSCO SHIPPING Special (600428)

【Металлические материалы】

Покупка активов Salt Lake Shares укрепляет базовую платформу бизнеса; ускоренная реализация результатов — Salt Lake Shares (000792)

【Зарубежные рынки】

Комментарий к NVIDIA FY26Q4: результаты за Q4 и за год соответствуют ожиданиям, рекомендации по доходам за Q1 немного выше ожиданий — NVIDIA (NVDA)

Отчет аналитического подразделения по ценным бумагам: на рынке идет «стагфляционная торговля», а не стагфляция — еженедельный обзор стратегии по гонконгским акциям

Дата внешнего публикации: 2026-03-30

Орган публикации исследования: Tianfeng Securities Co., Ltd.

Огромный объем информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: 王珂