تشينان للأوراق المالية: المعادن الثمينة تتوقف عن الانخفاض وتنتعش، هل هو تداول في ظل التضخم الركودي أم تداول في ظل الركود الاقتصادي؟

قسم البث المباشر والمواضيع الرائجة

            الأسهم المملوكة للاختيار
مركز البيانات
مركز الأسعار
تدفقات رأس المال
التداول التجريبي
        

        التطبيق على الهاتف

استنادًا إلى الأداء الأخير للسوق بشكل شامل، نعتقد أن المنطق الأساسي الذي يدفع سوق المعادن الثمينة يشهد تطورًا دقيقًا ومهمًا. في يوم الخميس والجمعة من الأسبوع الماضي، ارتفعت أسعار المعادن الثمينة مع أسعار النفط الخام، بينما ظل نمط السوق الأمريكي للأسهم ضعيفًا نسبيًا. وهذا يشير إلى أنه، إلى جانب حالة شدّ وجذب بين “الركود التضخمي” و“الانكماش/الركود”، تتشكل بالفعل المحور الثالث: قلق عميق تجاه “ائتمان الأصول الأمريكية” و“النظام النقدي العالمي”. وهذا يجعل عوامل تسعير الذهب أكثر تعقيدًا.

أولًا، من زاوية أداء السوق، استقرت مبدئيًا الجوانب الفنية للمعادن الثمينة، وظهرت علامات على عودة تدفقات الأموال. في الآونة الأخيرة، تمكن ذهب COMEX من الثبات الفعّال فوق مستوى 4500 دولار/للأونصة، واستعاد الفضة مستوى 66 دولار/للأونصة. ومن منظور التحليل الفني، فقد انتهت موجة الهبوط التي يغلب عليها الهلع في قطاع المعادن الثمينة. ومن الجدير بالانتباه أن هذا الارتداد حدث في ظل ضعف سوق الأسهم الأمريكية. وقد أدى ذلك إلى زعزعة المنطق البسيط السابق القائل بأن “تخصيص الذهب هو فقط للتحوط من مخاطر الأسهم الأمريكية”، ما يعكس أن السوق الحالي ما يزال عند نقطة توزيع الأصول الملاذية (الدولار، والسندات الأمريكية، والذهب) مقابل الأصول ذات المخاطر والنقد في الوقت نفسه.

على الرغم من أن المنطق الكلي الرئيسي ما يزال في مرحلة التحول، فإن السردية طويلة الأجل لـ “إزالة هيمنة الدولار” قد تعززت بفعل الحرب. ورغم أن بيانات الاقتصاد توحي بأن “صفقة/تجارة الركود” قد تبدأ تدريجيًا في فرض نفسها، فإن عدم اليقين الجيوسياسي قد أخر هذه العملية كثيرًا. حاليًا، ما يزال السوق يواصل تسعير أثر الحرب على مستوى مختلف فئات الأصول، وأعمق أثر طويل الأجل يكمن في زعزعة أساس منظومة ثقة الدولار. كما ذكرنا سابقًا، طالما استمرت المعارك يومًا إضافيًا، فإن الولايات المتحدة لا تستطيع حل خصم قوي إقليميًا بسرعة، وهو ما يضعف فعليًا هيبتها المطلقة كـ “قوة عظمى”، وبالتالي يسرّع ممارسة “إزالة هيمنة الدولار” بشكل متنوع من جانب الجهات الرسمية والقطاع الخاص في العالم. تُعد هذه العملية أقوى دافع طويل الأجل لدعم خاصية الذهب النقدية، كما توفر أساسًا سرديًا لارتفاعه خلال المرحلة المتوسطة يختلف عن دورات الاقتصاد قصيرة الأجل.

في الوقت نفسه، نحتاج إلى التذكير بأن مخاطر الجمع بين انقباض السيولة وعدم اليقين في السياسات لم تُزل بعد. ورغم أن أسعار المعادن الثمينة استقرت، فإن الخلفية التي دفعت إلى تعديل كبير لصفقة شهر مارس—أي ممارسات بنك الاحتياطي الفيدرالي لتقليص السيولة (QT)، وامتصاص السيولة بالدولار عبر إصدار السندات الأمريكية، وإمكانية أن تتجه البنوك المركزية الرئيسية في الخارج إلى تشديد السياسات—لم يحدث فيها تحول جذري. وهذا يعني أن أي ارتداد قد يواجه تعقيدات. وبالنظر إلى الأفق متوسط المدى، من المتوقع أن يخرج الذهب من موجة ارتداد/تهدئة تذبذبية، لكن الارتداد ليس انعكاسًا؛ وفي ظل تذبذب مرتفع، لا يزال يتعين على المتداولين التحكم في حجم المراكز. إضافة إلى ذلك، نعتقد أن المعادن الثمينة ذات الطابع الصناعي، ممثلة بالفضة، ستطلق موجة ارتدادها بعد الذهب. لذا يُنصح المتداولون بالحذر عند محاولة “الشراء عند القاع”، وذلك كمرجع فقط.

**استعراض السوق                                                      **

في شهر مارس، تم تحويل العقود الرئيسية لذهب COMEX والفضة والعقود الرئيسية للذهب في شنغهاي (沪金) من عقود أبريل إلى عقود يونيو. خلال الأسابيع الأربعة الماضية، انخفضت عقود مارس للذهب والفضة ثلاثة أسابيع متتالية. وخلال الفترة، انخفضت أسعار COMEX للذهب المرجّحة على التوالي بنسبة 2.13% و2.93% و10.47%؛ بينما كان انخفاض أسعار COMEX للفضة المرجّحة أكثر وضوحًا، حيث وصل إلى 10.28% و4.76% و15.79% على التوالي. من ناحية أدنى الأسعار، سجلت أسعار COMEX للذهب المرجّحة أدنى مستوى عند 4127.6 دولار/للأونصة، بينما انخفضت COMEX الفضة إلى أدنى مستوى 61.555 دولار/للأونصة.

ومن زاوية مقدار الانخفاض، لم يتراجع سعر الذهب في هذه الدورة بأكثر من 30% منذ القمة. وإذا ما أخذنا مسار السوق طويل المدى من الاتجاه الصاعد الذي بدأ في فبراير 2024 كخلفية، وباعتبار 5600 دولار/للأونصة كمرجع محور، فقد اخترق سعر الذهب داخل اليوم مستوى 0.618 لهبوطًا، لكن الأسبوع الماضي ما زالت إغلاقاته على مستوى الخط الأسبوعي أعلى من هذا المستوى، وبعد كسر متوسط 200 يوم ارتد بسرعة. تشير المؤشرات التقنية طويلة الأجل إلى أن بنية سوق الذهب الصاعد لم تُكسر.

وبالاتساق مع التحليل السابق بشأن سيناريو “السقوط الحر” للذهب والفضة في بداية فبراير، ظهرت الفضة في هذه الموجة من الهبوط بشكل أكثر هشاشة. ووفقًا للبيانات المرجّحة لـ COMEX، اقترب سعر الفضة خلال هذا التعديل من “قطع النصف”. ويخضع سعر الفضة في الوقت نفسه لصدمة السيولة المرتبطة بخصائص المعادن الثمينة، وللضغط السلبي المحتمل من أسفل سلسلة المعادن الصناعية حيث قد تظهر ردود فعل سلبية. ومن ناحية البنية الفنية، ظهرت علامات على تدمير الاتجاه الصاعد طويل الأجل للفضة.

السندات الأمريكية والدولار يتقويان معًا لكن ربما وصولهما إلى قيمة حرجة

مع صعود الحرب بين الولايات المتحدة وإيران إلى حالة تقترب من تسعير دقيق لنقص تسعير النفط في السوق، واصل سوق السندات الأمريكية صعود توقعات التضخم. في 27 مارس، بلغ عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.44%، وهو أعلى مستوى منذ النصف الثاني من 2025؛ لكن على خلاف ذلك، انخفض عائد السندات لأجل عامين من 3.96% تدريجيًا حتى 3.88% في 27 مارس. ومن خلال مسار التداول داخل اليوم، بعد أن بلغ عائد السندات لأجل عامين وعائد السندات لأجل 10 سنوات قمتهما ثم هبطا بشدة، وتحديدًا بالنسبة للسندات لأجل عامين فقد “انهمرت” تقريبًا حتى الإغلاق، ولم يعد السوق يبيع السندات الحكومية بل صار يندفع لشرائها.

في الوقت الحالي، يرتفع مؤشر الخوف في ستاندرد آند بورز على نحو مستمر، حتى وصل إلى أعلى مستوى منذ النصف الثاني من 2025. وانهار سوق الأسهم الأمريكية (ويُذكر هنا مثال مؤشر ناسداك). دخل مؤشر ناسداك بالفعل مرحلة السوق الهابطة الفنية. كما تنخفض باستمرار توقعات السوق لاحتمال رفع الفائدة. وبالمقارنة مع ما حللناه قبل أسبوعين في تقريرنا حول لا عقلانية السوق، نعتقد أن تسعير السوق في الولايات المتحدة حاليًا أصبح أقرب إلى المعقول—بدأ السوق يقلق بشأن توقعات الركود الناجمة عن حرب طويلة، وبدأ يفكر في مدى منطقية قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة هنا. لقد تحول جزء “تجارة الركود التضخمي” تدريجيًا إلى “تجارة الركود”، وظهر بوضوح أن السوق انتقل من أصول ذات مخاطر إلى أصول ملاذ آمن.

ما يتماشى مع ذلك هو أن بيانات الوظائف الأمريكية الجديدة غير الزراعية كانت تتجه هبوطًا منذ وقت طويل. في فبراير 2026، انخفض عدد العاملين غير الزراعيين في الولايات المتحدة بشكل غير متوقع بمقدار 92 ألفًا، وهو أقل بكثير من توقعات السوق البالغة نمو 5.5-5.9 آلاف فقط، كما ارتفع معدل البطالة من 4.3% في يناير إلى 4.4%. وهذه هي المرة الثانية منذ عام 2020 التي يظهر فيها هذا الرقم نموًا سلبيًا خلال شهر واحد. بالإضافة إلى ذلك، قامت وزارة العمل الأمريكية بتعديل كبير لعدد الوظائف الجديدة في ديسمبر 2025 من 48 ألفًا إلى انخفاض بمقدار 17 ألفًا فقط. كما انخفضت بيانات يناير 2026 من 130 ألفًا بشكل طفيف إلى 126 ألفًا. وفي إجمالي أول شهرين، تم تخفيض 69 ألفًا. ويعود ضعف هذه البيانات بشكل كبير إلى عوامل مؤقتة. من ناحية، انخفضت العمالة في قطاع الرعاية الصحية بمقدار 28 ألفًا، ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى إضراب ما يزيد على 30 ألف موظف في مجموعة كايزر الطبية. ومن ناحية أخرى، فإن عاصفة شتوية اجتاحت شمال شرق الولايات المتحدة في أواخر فبراير أثرت كذلك سلبًا على الوظائف في قطاعات البناء والترفيه والفنادق وغيرها من قطاعات الخدمات الخارجية/المعتمدة على الحضور. ورغم وجود هذه “الضوضاء”، فإن البيانات نفسها تزيد من قلق السوق بشأن استمرار تراجع حرارة سوق العمل الأمريكي.

من زاوية النظرية الاقتصادية، فإن القاسم المشترك بين الركود التضخمي والركود هو: تباطؤ نمو الاقتصاد وارتفاع معدلات البطالة وانخفاض حاد في الأصول ذات المخاطر. الاختلاف الوحيد يكمن في توقعات التضخم: في حالة الركود التضخمي ترتفع توقعات التضخم، وترتفع عوائد السندات لأجل 10 سنوات و2 سنوات؛ أما في حالة الركود فتتراجع توقعات التضخم، ويبدأ السوق في شراء السندات طويلة الأجل، مع الرهان على أن البنك المركزي سيتبع خلال السنوات القليلة المقبلة سياسة خفض فائدة كبيرة، مما يؤدي إلى هبوط حاد في عوائد السندات لأجل 10 سنوات و2 سنوات. حاليًا، يتأثر السوق بمؤشرات فنية وبالحرب، وهو عند نقطة حاسمة بين تسعير الركود التضخمي والركود. وتجدر الإشارة بوضوح إلى أنه بمجرد تأكد انتقال السوق فعلًا نحو حالة الركود، سيواجه الذهب حتمًا موجة هبوط كبيرة ثم ارتفاعًا لاحقًا، ويحتاج المشاركون إلى الاستعداد والحرص على التحكم في حجم المراكز.

السيولة بالدولار تظهر انقباضًا هامشيًا، والدول الأخرى بدأت دورة الركود التضخمي

حاليًا، رغم أن الاحتياطي الفيدرالي يدير السيولة اليومية عبر أدوات مثل اتفاقيات إعادة الشراء العكسية (RRP) (على سبيل المثال: ضخ حوالي 807 مليون دولار في يوم واحد بتاريخ 27 مارس، وبنحو تراكمي تجاوز 38 مليار دولار منذ بداية العام حتى الآن)، فإن ذلك يُعد عملية تقنية للتعامل مع اختلالات سيولة قصيرة الأجل، ولم يغير اتجاه الانقباض الهامشي العام في سيولة الدولار. أما مصدر “الضغط الحقيقي” فينبع من عوامل بنيوية أعمق: استمرار تقليص السيولة الكمية (QT) لدى الاحتياطي الفيدرالي في سحب السيولة، وسحب الولايات المتحدة عبر إصدار ديون كبيرة من السوق لاستكمال الحساب العام (TGA) (“سحب” الأموال من السوق)، بالإضافة إلى أداة “وسادة” السيولة الأساسية—رصيد اتفاقيات إعادة الشراء العكسية لليلة واحدة (ON RRP)—الذي انخفض من ذروة بلغت 2.55 تريليون دولار بشكل حاد حتى اقترب من النفاد. وهذا يؤدي إلى استمرار استهلاك احتياطيات النظام المصرفي، وزيادة تقلبات أسعار الفائدة في سوق المال، وتحول بيئة تمويل الدولار العالمي من “وفرة” العام الماضي إلى “توازن ضيق”.

في الوقت نفسه، ومع ارتفاع أسعار النفط بفعل النزاع بين الولايات المتحدة وإيران، عادت توقعات التضخم العالمية لتسخن من جديد، وظهرت علامات على “الركود التضخمي” لدى عدة اقتصادات مستوردة صافية للنفط. فاعتماد أوروبا المرتفع على استيراد الطاقة يعني أن ارتفاع أسعار النفط يمر عبر تكاليف الإنتاج ليرفع التضخم ويثبط نمو الاقتصاد، ما يضعها في مأزق بين السيطرة على التضخم وتجنب الركود.

الوضع في اليابان بالغ الأهمية بشكل خاص، إذ يعتمد أكثر من 95% من نفط اليابان على الواردات من الشرق الأوسط. لا يفاقم صدمة أسعار النفط التضخم المستورد فحسب، بل قد تجبر بنك اليابان المركزي على اتخاذ إجراءات مبكرة. حاليًا، تتوقع الأسواق على نطاق واسع أن احتمال قيام بنك اليابان برفع الفائدة في اجتماع السياسة النقدية في 28 أبريل مرتفع. ومع ارتفاع توقعات السوق لرفع الفائدة لدى بنك اليابان في الآونة الأخيرة، ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لأجل سنتين إلى أعلى مستوى منذ 1996، وبلغ عائد سندات لأجل خمس سنوات أيضًا أعلى مستوى في التاريخ. وتُظهر البيانات أن عائد السندات لأجل سنتين—وهو حساس لتوقعات السياسة النقدية—ارتفع يوم الخميس بمقدار 1.5 نقطة أساس إلى 1.32%، متجاوزًا قمة ما قبل الشهر السابق عند 1.31%. وفي الوقت نفسه، ارتفع عائد السندات لأجل خمس سنوات بمقدار 2.5 نقطة أساس إلى 1.74% مرة واحدة، وهو أعلى مستوى منذ إطلاق هذا النوع من السندات في عام 2000. إذا بدأ بنك اليابان دورة رفع الفائدة، فسيؤدي ذلك بشكل واضح إلى تضييق فارق العائد بين اليابان والولايات المتحدة، مما قد يهز أساس تجارة الين بالاقتراض (Carry Trade) التي استمرت لسنوات طويلة، ويؤدي إلى سلسلة من تدفقات رأس المال العالمية من أصول عالية المخاطر إلى الخارج (مثل استمرار تراجع سوق الأسهم الأمريكية).

إن الجمع بين “انقباض هامشي لسيولة الدولار” و“ارتفاع مخاطر الركود التضخمي في الخارج” يعيد تشكيل منطق التداول الكلي عالميًا. من ناحية، يؤدي انقباض سيولة الدولار إلى رفع تكاليف تمويل الأصول العالمية مباشرةً وكبح التقييمات. ومن ناحية أخرى، قد تضطر الاقتصادات الكبرى الرئيسية في الخارج لمواجهة مخاطر الركود التضخمي إلى تأجيل خفض الفائدة وحتى التحول إلى تشديد السياسة (مثل اليابان). انطلاقًا من ذلك، تصبح مواقف الاحتياطي الفيدرالي تجاه السيولة أكثر دقة: وباعتبار الولايات المتحدة بلدًا مصدّرًا صافيًا للنفط، فقد يمكن أن تعيش مع ارتفاع CPI وارتفاع أسعار النفط جنبًا إلى جنب. في 27 مارس، انخفضت احتمالات رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لكل شهر خلال السنة المقبلة في السوق بمقدار 10 نقاط مئوية. وفي المقابل، ارتفعت احتمالات خفض الفائدة بشكل طفيف. وقد تدفع مخاوف السوق بشأن الركود أيضًا الاحتياطي الفيدرالي إلى الإبقاء على الفائدة الحالية دون تغيير، مما يوفر دعمًا معينًا لأسفل سعر الذهب.

الحرب بين الولايات المتحدة وإيران: ترامب يحاول الحصول على زمام المبادرة في الحرب ضمن TACO

حاليًا، دخلت الحرب بين الولايات المتحدة وإيران مرحلة حاسمة. أظهر الرئيس الأمريكي ترامب مرة أخرى استراتيجيته المميزة “TACO” (أي “Trump Always Chickens Out”)، في محاولة لامتلاك زمام المبادرة في الحرب بين التهديدات الحازمة والانسحاب التكتيكي. إن TACO الخاصة بترامب، أو لنقل توقعات السوق حول قضية TACO بحد ذاتها، أدت إلى تذبذب السوق. ومع ذلك، تصرف ترامب عكس ذلك تمامًا: حوّل هذه التوقعات إلى أداة لخداع السوق وخداع إيران وتقليل مشاعر النفور من المخاطر.

منذ 28 فبراير 2026 حين أدى القصف الجوي المشترك بين الولايات المتحدة وإسرائيل إلى اندلاع الاشتباك، استمرت الحرب قرابة شهر. ومن ناحية، يواصل فريق ترامب إرسال تعزيزات إلى الشرق الأوسط، مهددًا بتنفيذ ضربات على منشآت الطاقة الإيرانية؛ ومن ناحية أخرى، أطلق عدة مرات إشارات بأن “المفاوضات تحقق تقدمًا”، بل وأخر الموعد النهائي لتنفيذ العمليات العسكرية. تهدف هذه العملية من نوع “يضرب ويُفاوض في آنٍ واحد، يتراجع ويُكثّف الضغط في آنٍ واحد” إلى تكوين كميات من “ذخيرة تفاوض” عبر أقصى ضغط ممكن، مع تجنب أن يؤدي فقدان السيطرة على الوضع إلى صدمة لا رجعة فيها للسوق والاقتصاد. ومع ذلك، نفت إيران عدة مرات وجود حوار مباشر مع الولايات المتحدة، وكانت أوصاف الجانبين للوضع متناقضة علنًا، ما يجعل مسار الحرب مليئًا بعدم اليقين.

حاليًا، مع تكرار عودة الجانبين إلى طاولة المفاوضات ودخول حالة “مفاوضات إلى جانب القتال”، فإن شروط إيران للمفاوضات تبدو أكثر كأنها شروط دولة منتصرة مقارنةً بالشروط التي تقدمها الولايات المتحدة. تتضمن الشروط الخمس الأساسية التي وضعتها إيران ما يلي: يجب على الطرف المعادي أن يوقف تمامًا العمليات العسكرية والأعمال الإرهابية، وأن يتم إنشاء آلية تضمن عدم تكرار الحرب، ودفع تعويضات الحرب وتحديد المسؤولية، ووقف العمليات العسكرية ضد “جبهة المقاومة”، والاعتراف بالحق الشرعي لإيران في ممارسة السيادة في مضيق هرمز. وتنظر الأوساط الخارجية إلى هذه الشروط باعتبارها “بنود دولة منتصرة”، مع وجود خلافات جوهرية مع مطالب الجانب الأمريكي.

في الوقت نفسه، قدمت الولايات المتحدة عبر قنوات وسيطة مثل باكستان إلى إيران خطة وقف إطلاق نار تتضمن 15 شرطًا، طالبة من إيران إلغاء قدراتها النووية، والحد من خطط الصواريخ، وإيقاف دعم تسليح الوكلاء/الوسطاء في المنطقة، وضمان فتح مضيق هرمز. وبالمقابل، قد تحصل إيران على تعهدات مثل رفع العقوبات المفروضة. لكن إيران رفضت هذه الخطة بشكل واضح، وأكدت أن “نهاية الحرب ستقررها إيران، وليس ترامب”.

أدى هذا الفارق في المواقف إلى تعثر المفاوضات في طريق مسدود. وعلى الرغم من أن ترامب أعلن فجأة في 23 مارس تأجيل الإنذار الأخير الذي كان سيضرب من خلاله منشآت الطاقة الإيرانية لمدة خمسة أيام، مدعيًا أن الولايات المتحدة وإيران أجرَتا “حوارًا ممتازًا ومثمرًا للغاية”، فقد نفت إيران بسرعة وجود أي مفاوضات مباشرة على مستوى عالٍ، ووصفت تصريحات ترامب بأنها “حرب نفسية” وحيلة للتلاعب بالسوق. كانت استجابة السوق لاستراتيجية “TACO” لدى ترامب سريعة لكنها قصيرة—فقد ارتفع سوق الأسهم الأمريكية (بشكل حاد)، وانخفضت أسعار النفط بعنف. لكن مع عدم تغير واقع خطوط الجبهة، لم تستمر هذه القفزة سوى أقل من 24 ساعة.

زدت تعقيدات الوضع الجيوسياسي من حدتها. فقد انضمت قوات الحوثيين في اليمن رسميًا إلى ساحة المعركة، إذ قامت بإطلاق صواريخ وطائرات مسيرة على إسرائيل، ما أجبر إسرائيل على فتح جبهة ثالثة، إلى جانب إيران وحزب الله اللبناني. وتواصل وزارة الدفاع الأمريكية (البنتاغون) تعزيز القوات في الشرق الأوسط؛ ومن المتوقع أن يتم نشر وحدة الاستجابة السريعة التابعة للفرقة 82 المحمولة جواً (قرابة 3000 جندي). وتخمينات خارجية تشير إلى أنها قد تُستخدم للاستيلاء على عقدة تصدير النفط الإيرانية في جزيرة خارك.

ومن الجدير بالذكر أنه رغم أن ترامب يتعامل على نحو متكرر مع “TACO” بالتوازي مع تنفيذ خطط الاستيلاء على إيران، إلا أن السوق أصبح أقل حساسية لخبر دعم الأصول ذات المخاطر (أي خبر “TACO”)؛ وما زالت قصة “الذئب جاء” تُروى.

الخلاصة

بشكل شامل، نرى أن سوق المعادن الثمينة في الوقت الحالي يمر بحالة تحول معقدة تتشابك فيها ثلاث عوامل: أزمة جيوسياسية، وتبدل توقعات الاقتصاد الكلي، ونقطة انعطاف في السيولة العالمية. تكمن التناقضات الأساسية في أن المنطق المسيطر في السوق ينتقل تدريجيًا من التداول وفق “الركود التضخمي” إلى حساب/تسعير مخاطر “الركود”، وقد اتسمت عملية التحول هذه بالتعثر والعودة إلى الوراء.

أولًا، من حيث الشكل الفني وقوة الأنواع: لا تزال قاعدة السوق الصاعد طويل الأجل للذهب غير مهزوزة، بينما تظهر الفضة ضعفًا. ورغم أن أسعار الذهب والفضة شهدت تراجعًا ملحوظًا في مارس، فإن الذهب، بعد أن مر بأكثر من 30% من التراجع، أظهر متانة عند نقاط الدعم الفنية طويلة الأجل الأساسية (مثل مستوى 0.618 لنسبة فيبوناتشي الذهب، ومتوسط 200 يوم)، ما يوضح أن خاصيته كأصل ملاذ نهائي ما زالت تحظى باعتراف الأموال. أما الفضة، فقد اقترب سعرها خلال هذه الجولة من قطع النصف، إذ تظهر في البنية الفنية علامات على تدمير هيكل السوق الصاعد طويل الأجل. وهذا يؤكد هشاشتها تحت خاصيتين: “المعادن الثمينة” و“المعادن الصناعية”. فعندما تلوح صدمات السيولة، يؤدي طابعها المالي إلى نزول أشد؛ وفي الوقت نفسه، فإن القلق بشأن آفاق الاقتصاد يكبح توقعات الطلب الصناعي لديها.

ثانيًا، منطق التداول الكلي ينتقل حاليًا إلى نقطة حرجة بين “الركود التضخمي” و“الركود”. فالنزاع بين الولايات المتحدة وإيران يرفع أسعار النفط، ما عزز مؤقتًا تداول الركود التضخمي (توقعات تضخم مرتفعة، وعوائد سندات الولايات المتحدة في ارتفاع). لكن مع استمرار تأخر الحرب، ومع وصول عوائد السندات لأجل عامين وعشر سنوات في أواخر مارس إلى القمة ثم الانخفاض، وانهيار سوق الأسهم الأمريكية، وضعف البيانات غير الزراعية بشكل غير متوقع، تشير هذه الإشارات مجتمعة إلى أن السوق بدأ بجدية في تسعير خطر أن “الحرب الطويلة قد تؤدي إلى ركود اقتصادي”. يتمثل النمط النموذجي لتداول الركود في انخفاض توقعات التضخم، والاندفاع لشراء السندات طويلة الأجل، والرهان على أن البنك المركزي سيخفض الفائدة بشكل كبير في المستقبل. حاليًا، يقع السوق في مرحلة شدّ وجذب بين هذين المنطقين، وهو السبب الجوهري لزيادة تقلب سعر الذهب دون تشكل اتجاه أحادي. وبمجرد تأكيد إشارات الركود، قد يواجه الذهب ضغطًا في البداية بسبب هلع السيولة وتقوية الدولار، لكنه لاحقًا سيستعيد زخم الصعود مع ارتفاع توقعات خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي.

ثالثًا، تعد الجيوسياسة (الحرب بين الولايات المتحدة وإيران) المصدر الأكبر لعدم اليقين، لكن تأثيرها على هامش السوق يتناقص. إن “استراتيجية TACO” للرئيس ترامب خلقت ضوضاء سياسات كبيرة وتسببت في تذبذب السوق. ومع ذلك، ومع دخول الحرب في طريق مسدود واتساع الفارق في شروط التفاوض بين الجانبين، انخفضت حساسية السوق تجاه “الأخبار الإيجابية للسلام” قصيرة الأجل بشكل واضح، وظهرت ظاهرة “الذئب جاء”. تم إدخال علاوة المخاطر الجيوسياسية في جزء من السعر بالفعل، لكن اتجاه تطورها هو الذي سيحدد أي السرديتين—“الركود التضخمي” أم “الركود”—سيحقق الفوز في النهاية. إذا تصاعد الوضع بشكل مفاجئ وأدى إلى إغلاق مضيق هرمز، فستعود تداولات الركود التضخمي بقوة. أما إذا انغمس الوضع في استنزاف طويل، فستزداد قوة منطق تداول الركود.

أخيرًا، يتغير بيئة السيولة العالمية نحو تشديد بنيوي، ما قد يؤدي إلى تضخيم تقلبات السوق. إن تقليص السيولة الكمية (QT) لدى الاحتياطي الفيدرالي، وعمليات “سحب” السيولة عبر إصدار سندات الحكومة الأمريكية، قد استهلكت قدرًا كبيرًا من مخزون السيولة الاحتياطي داخل النظام المالي. وفي الوقت نفسه، لمواجهة التضخم المستورد، قد يضطر صندوق النقود/السلطات النقدية في الاقتصادات الكبرى المستوردة للنفط (مثل اليابان وأوروبا) إلى التحول نحو تشديد السياسة. وإذا بدأ بنك اليابان دورة رفع الفائدة، فسيهز أساس تجارة الاقتراض/الفائدة بالين عالميًا، وقد يؤدي ذلك إلى عودة رأس المال عبر أسواق متعددة وتصفية أصول عالية المخاطر. إن بيئة “الأموال الرخيصة” العالمية التي تقل، تزيد تقلب جميع الأصول (بما في ذلك الذهب)، وتشكل تهديدًا للتداول باستخدام الرافعة المالية العالية.

حاليًا، وبعد أن ثبتت فنيًا على المستوى التقني داخل المدى المتوسط في عقد الذهب بمتوسط شنغهاي (沪金) فوق 950 يوان/للطن، نعتقد أنه من منظور الاتجاه، فإن الارتداد ما يزال مستمرًا، وقد يبدأ ارتداد الفضة والبلاتين والبلاديوم متأخرًا عن الذهب؛ أما المتداولون الذين دخلوا مراكز شراء عند مستويات مرتفعة سابقًا، فيمكنهم التفكير في محاولة معقولة لخفض متوسط السعر عبر الشراء في القاع (تعديل المراكز). لكن نظرًا إلى تأثير “لوح التوازن” بين النفط والذهب، وإلى تأثير تداول الركود المحتمل، يبقى خطر حدوث تقلبات كبيرة خلال مسار الارتداد. لذلك ننصح المتداولين بالالتزام الصارم بالتحكم في درجة المخاطر في هذه الصفقة.

المؤلف: تشو ياجوان، رقم مؤهلات مزاولة المهنة: F03113549، محلل للمعادن غير الحديدية لدى شركة تشانغان للعقود الآجلة. يان جۈن يونغ

رقم مؤهلات المزاولة: F03135728، محلل للمعادن الثمينة لدى شركة تشانغان للعقود الآجلة.

 منصة شراكة “سينا” لفتح حسابات تداول العقود الآجلة، آمنة وسريعة ومضمونة

كم هائل من الأخبار وتحليل دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance

مسؤول التحرير: لي تي مين