中信建投 | 中東紛争の継続、エネルギー安全と割安バリューレバレッジの建設企業に注目

記事：竺劲 曹恒宇

中東の紛争は継続しており、強度はいくぶん上昇しています。ブレント原油価格は1バレル当たり100ドル以上の高値圏を維持しています。私たちは、中東の紛争が反復的に市場を攪乱する背景のもとで、建設セクターが次の点に注目すべきだと考えます。1）エネルギー安全保障の方向性。紛争がもたらす原油供給のショックは、世界のエネルギー供給の安全保障に新たな課題をもたらし、中国および世界の代替エネルギーの構築にも新たな機会をもたらします。石炭化学工業の建設、電力建設企業に注目することを推奨します；2）タイミングを見て湾岸地域の復興に注目し、国際的なエンジニアリングおよび石油精製・化学工学の企業に注目します；3）原油価格のショックがインフレ圧力をもたらします。FRB（米連邦準備制度理事会）が利上げに転じるとの見方、流動性の引き締めに加えて、1-2月のわが国のインフラ投資の伸びが予想を上回っています。バリュエーションの低い配当（リターン）系建設企業に注目することを推奨します。

資金調達の状況：1）特別債：今週の地方政府の特別債の資金調達総額は2090億元で、地方政府の特別債の償還額は671億元、特別債の調達純額は1419億元です。2026年の新規特別債はすでに発行済み総額が10997億元で、発行進捗は25.0%です。2）城投債：今週の城投債の資金調達総額は586億元で、資金調達純額は-376億元、先週に比べて減少幅は97億元拡大しました。3）土地譲渡金：先週の百都市の土地取引額は229億元で、2026年以降の累計の前年比は33%減少です。

業界ニュース：1）国家統計局：1-2月の全国の規模以上の工業企業の利益は前年比で15.2%増加しており、成長率は前年通年に比べて14.6ポイント加速しました。ハイテク製造業の利益は急速に伸びており、41の工業大分類のうち24の業界で利益が前年比増加しています。増加の業界カバー率は58.5%です；26の業界では利益の増加率が前年通年に比べて加速、または減少幅が縮小し、減少から増加へ転じており、持ち直しの範囲は6割超です；（財聯社）2）ドイツ：ドイツ連邦政府は25日に《気候保護計画2026》を可決しました。目的は気候保護のギャップを埋め、輸入石油および天然ガスへの依存を引き下げることで、重点的に陸上風力発電の拡大を推進します。（財聯社）

業界見解：中東の紛争が継続しており、中国および世界の代替エネルギー構築に新たな機会をもたらしています。石炭化学工業の建設、電力建設企業に注目することを推奨します。1-2月のインフラ投資の伸びが予想を上回っています。直近のわが国の宇宙ロケットの打ち上げは、複数の追い風を放出する可能性があり、第2四半期には複数のロケットが初飛行／回収テストを実施できる見込みです。

1、施工進捗は資金の受け取り状況や自然条件などの影響を受けることが大きく、遅延が発生してそれが収益認識に影響する可能性があります。海外の建設工事の進捗も現地の政治や安全環境の影響を受けます。

2、不動産市場の低迷が継続することは、建設企業に多面的な不利な影響を与え得ます。不動産が建設企業に与える影響は主に次の点に現れます。1）現在の土地市場の低迷により、地方政府の土地譲渡収入が大幅に下落し、インフラ資金の原資に不利な影響を与えます；2）不動産市場の低迷が続き、商品住宅の販売や着工が大幅に下落し、それが住宅建設企業の新規受注に影響します。さらに竣工面積の下落が内装・装飾リフォーム企業の受注に影響し、関連する建設の下位セクターの企業の事業展開にも不利な影響が及びます；3）不動産企業の債務不履行（いわゆる暴雷）が、不動産企業への売掛金や不動産開発プロジェクトの棚卸資産を保有している建設企業に減損の圧力をもたらします。

3、新エネルギー事業の拡大は、見込みを下回る可能性があります。いくつかの従来型の建設企業は、新エネルギー分野においてコンサル、エンジニアリング、運営などの新領域を展開していますが、この領域は政府資源および自社の専門的実力に比較的依存しており、拡大に失敗するリスクがあり得ます。

証券調査レポート名：《建設業界ウィークリー（3.21-3.27）：中東の紛争が継続、エネルギー安全とバリュエーションの低い配当（リターン）建設企業に注目》

対外公開日：2026年3月28日

レポート発行機関：中信建投証券股份有限公司

本レポートのアナリスト：

竺劲 SAC 番号:S1440519120002

SFC 番号:BPU491

曹恒宇 SAC 番号:S1440524080006

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編集担当：劉生傲