決算後、ブロードコムの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正な評価なのか？

_Broadcom _AVGO__は3月4日に2024年度第1四半期の決算報告を発表しました。こちらは、Broadcomの決算と株に関するMorningstarの見解です。

Broadcomに関する主要なMorningstar指標

• 公正価値見積り

  : $500.00

• Morningstar格付け

  : ★★★★

• Morningstar経済的競争の優位（モート）格付け

  : Wide

• Morningstar不確実性格付け

  : High

Broadcomの2024年度第1四半期決算について私たちが考えたこと

Broadcomの1月四半期の売上はガイダンスを上回り、主導したのは人工知能チップの売上で$8.4 billionでした。4月四半期のガイダンスは、連続的なAIチップの成長が約30%で、$10.7 billionになることを示唆しています。さらに、経営陣は2027年度におけるAIチップの売上高が少なくとも$100 billionになるよう誘導しました。

重要な理由： BroadcomはAI計算（コンピュート）チップにおける支配的な存在で、Nvidiaに次ぐ規模です。同社は最大の顧客（Google）と全体として最も多い顧客を擁し、カスタムAIチップ市場を管理しています。AnthropicとOpenAIの今後の立ち上がりは、今後2年間の大幅な成長を予感させます。

• Broadcomは2027年度に、容量10ギガワットを支えるAIチップを出荷すると見込んでおり、これは非常に大規模です。私たちは、$100 billionという数字は保守的であり、Anthropic向けのBroadcomのラック出荷が上振れ要因になると考えています。ただし、それでもこれは、2026年にほぼ3倍になる後、2027年にはAI売上が倍増することを意味します。
• 私たちは、AIチップが粗利率を希薄化しないという経営陣の主張には懐疑的です。私たちの分析では、これらのチップは粗利率を希薄化しますが、営業利益率は拡大します。もしBroadcomが粗利率を維持するために価格を引き上げるなら、私たちの予想には上振れ余地があります。いずれにせよ、私たちはAIチップが利益（Earnings）を押し上げる（収益増加させる）と見ています。

結論： 私たちは、ワイド・モートのBroadcomの公正価値見積りを、$480から1株あたり$500へ引き上げます。2027年のガイダンスが私たちの予想を上回り、AnthropicとOpenAI向けの急速な立ち上がりが示唆されるためです。株価は2025年12月の直近高値から約25%下にとどまっており、投資家にとっては計り知れない上振れ余地があると見ています。

• 株は、AIに関するセンチメントの低下と、AIチップのマージンに関する懸念を背景に下落しました。私たちは、今後3年間のAI支出が維持されることに自信があり、粗利率をめぐる議論にかかわらず、これらのチップは利益を押し上げる（収益増加させる）と考えています。私たちは、2026年後半のAnthropicの初収益が触媒になると見ています。
• 株価は現在、私たちの弱気（ベア）ケースにより近い水準で取引されており、その場合、株価は$300と評価されます。弱気ケースの前提を正当化するには、2028年以降にAI支出が大幅に調整され、その後のAI成長がほとんどないと仮定する必要があります。私たちにとって、それは過度に弱気に見えます。

Broadcom株の公正価値見積り

4つ星の格付けに基づき、私たちはBroadcomの株は、1株あたり$500という長期の公正価値見積りに比べて中程度に過小評価されていると考えます。私たちのバリュエーションは、2026年度（2026年10月に終了）の調整後株価収益率（P/E）マルチプルが45倍、2027年度のマルチプルが30倍であること、また2026年度の企業価値/売上高マルチプルが23倍であることを示唆しています。私たちの見方では、今後のBroadcomの主要なバリュエーションのドライバーは、そのAIチップ事業の急成長であり、そのためにこれほど高いマルチプルが成立します。

私たちは、2026年度以降2030年度までのBroadcomの売上成長率を38%と見積もります。主に半導体売上、そしてとりわけAIチップ事業の成長によってもたらされます。Broadcomの非AIチップ事業は、業績に対する寄与がますます小さくなっています。AI売上は2025年度に総チップ売上の大半を超え、私たちは、それらが2026年度には同社の総売上の大半を占めると見ています。

Broadcomの公正価値見積りについて詳しく読む。

経済的モート格付け

私たちはBroadcomが広い経済的モートを持っていると考えています。これは、チップ設計における無形資産と、同社のソフトウェア製品に対するスイッチングコストに起因します。チップとソフトウェアの両方が強いことで、同社は非常に優れた会計上および経済上の利益を得ることができ、また、その競争上のポジショニングは、向こう20年間にわたってそれを可能にすると考えています。蓋然性としては「そうである可能性の方が高い」です。

Broadcomのほとんどの事業は、それぞれ単体ではモートがあると私たちは見ていますが、買収によってバラバラの事業を束ね、それらを非常に高い効率で運用できる同社の能力が、広いモートを強化していると考えます。この広いモートは、印象的な営業利益率および経済利益率に表れていると見ています。

Broadcomの経済的モートについて詳しく読む。

財務の強さ

私たちは、Broadcomが強力なキャッシュ生成に注力することを見込んでいます。短期的には、VMwareの買収にあたって取得した債務の返済に注力することを期待しています。長期的には、配当を増やし、そのためのキャッシュフローに追加する形で、より多くの買収を実行することに注力することを見込んでいます。2025年10月時点でBroadcomは、現金および現金同等物を$16 billion保有していた一方、総有利子負債は$65 billionであり、そのうち約半分は2023年のVMware買収の資金として計上されたものです。

同社の債務負担については心配していません。未償還の社債が長期であることと、堅調なキャッシュ生成力があるためです。VMwareのクロージング後に、総有利子負債/調整後EBITDAの比率が3.5倍まで上昇しましたが、その後同社は2025年度をこの水準が1.5倍まで低下した状態で終了しました。私たちは、2025年度を適切にレバレッジ調整した形で終了し、さらなる買収を検討し始めることは妥当だと見ていますが、2026年度には、債務の削減と自社株買いに重点を置くことを見込んでいます。

Broadcomは一貫してフリー・キャッシュフローのマージンが40%超を生成しており、今後も継続すると予想しています。過去5年間では、年平均でほぼ$20 billionのキャッシュフローを計上してきました。私たちは、2027年度までに年あたり$50 billion超へフリー・キャッシュフローが上昇すると見込んでいます。

Broadcomの財務の強さについて詳しく読む。

リスクと不確実性

私たちはBroadcomに対し、不確実性格付けをHighとします。主なリスクは顧客の集中とAIによるものだと見ています。BroadcomはAIアクセラレータ事業への集中度を高めており、GoogleやAnthropicのような高額支出の顧客が少数で構成しています。これらの顧客による支出パターンの変化や、全体としてのAI需要の変動は、Broadcomの業績のブレにつながり、同社の株式に対する市場のセンチメントに影響を与える可能性があります。Broadcomの業績とバリュエーションは、今後5年間におけるAI投資のペースに対して非常に敏感であり、その支出の内訳においては、カスタムシリコンへの長期的なトレンドにも左右されます。支出の減速、あるいはNvidiaなどによる競争激化は、業績と私たちのバリュエーションにとっての主要な下振れリスクです。

Broadcomはまた、チップ供給においてTSMCへの依存度が高く、供給制約が顧客への出荷能力を妨げる可能性があります。それでも私たちは、TSMCにとってBroadcomは優先度の高い顧客であり、そうした局面ではスケールの大きさと長い取引関係の両方の点から、高い優先順位を得ると考えています。

Broadcomのリスクと不確実性について詳しく読む。

AVGOの強気（ブル）見解

• BroadcomはカスタムAIアクセラレータにおける最良の銘柄で、Googleの最大顧客を抱え、AnthropicやOpenAIのような新規顧客を上乗せしています。AI支出の増加は、計り知れない成長を示唆します。
• Broadcomは稼働効率の模範例です。同社は非常に優れた営業利益率を獲得し、莫大なキャッシュフローを生み出します。特に企業の買収と過剰な経費の削減に強みがあります。
• 伸びているAIチップ事業の規模に比べれば小さいとはいえ、Broadcomの従来型ネットワーキングチップとVMwareソフトウェアは、それ自体がモートのある事業であり、良好なキャッシュフローを生み出します。

AVGOの弱気（ベア）見解

• Broadcomのチップ事業は、顧客の集中度が高く、大口のAI顧客が少数で収益と今後の成長の大部分をけん引しています。
• Broadcomのソフトウェア・ポートフォリオは、仮想化やメインフレームのようなレガシーかつ成熟した事業で構成されており、私たちはそれらが成長の鈍化を示すと考えています。
• Broadcomはポートフォリオを拡大するために買収に大きく依存しており、独占禁止法（反トラスト）の審査を通過できるほど「株の針を動かす」規模の案件を見つけるのに苦戦する可能性があります。

この記事はRachel Schlueterによって作成されました。