光モジュール大手の中際旭創（300308.SZ）は3月30日夜に、2025年の年次報告書を公表した。通年の売上高は382.4億元で、前年同期比60.25%増。上場会社の株主に帰属する純利益は107.97億元で、前年同期比108.78%増。営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、前年同期の3.44倍となった。全体として高い成長を背景に、年次報告書における2つの財務指標の変化は、さらに分解してみる価値がある。その1つ目は、光通信送受信モジュール事業の粗利益率が34.65%から42.61%へ上昇し、約8ポイント改善した点で、主な駆動要因は高速率製品（800G、1.6T）の出荷構成比が継続して高まったことだ。2つ目は、財務費用が前年の-1.44億元から1.83億元へと変化し、そのうち為替差損が3.18億元に達した。これは、同社の「両端が海外」のグローバルな事業構造が、収益成長をもたらす一方で、為替や関税といった外部変数の攪乱にも直面していることを反映している。粗利益率が約8ポイント上昇中際旭創の2025年年次報告書における重要な数字の1つは42.61%で、これは同社の光通信送受信モジュール事業の粗利益率であり、前年度の34.65%から7.96ポイント上がった。製造型企業にとって、このような年度増幅は非常に大きい。粗利益率上昇の直接の理由は、製品構成の変化だ。2025年、同社は光通信送受信モジュールを2109万台販売し、2024年の1459万台から44.55%増加した。ただ、より重要な変化は、高速率製品（800Gおよび1.6T）の出荷構成比が引き続き上昇していることにある。財報によれば、光通信送受信モジュール事業の営業収益は228.86億元から374.57億元へ増え、増幅は63.67%だった。一方、同期間の営業コストの増幅は43.74%にとどまる。収益の伸びがコストの伸びを明確に上回り、全体の粗利益率を押し上げた。中際旭創は年次報告書の中で、これは主に、エンド顧客による計算能力の基盤インフラへの力強い投資によるものだと説明している。2025年、海外の主要クラウド事業者の設備投資（キャピタル・エクスぺンディチャー）は、引き続き急速な増加を維持した。Microsoft、Amazon、Meta、Googleの4社の2025年Q4合計キャピタル・エクスぺンディチャーは1186億ドルに達し、前年同期比64%増である。これらの資金は大量にGPUクラスターの構築やデータセンターネットワークのアップグレードに投入されており、光モジュールはネットワーク側の重要な部品だ。それに伴って、中際旭創の海外収益も大幅に増加した。2025年、同社の海外収益は346.37億元で、売上総額の90.58%を占め、前年同期比67.20%増。国内収益は36.03億元で、前年同期比14.52%増となった。海外収益の伸び率と構成比はいずれもさらに拡大しており、同社が海外のクラウドデータセンター顧客との結びつきを強めていることを示している。上位5大顧客の合計販売額は年間販売総額の75.98%で、そのうち第1位顧客が24.06%を占めた。顧客のより高速な製品に対する需要を満たすため、中際旭創は研究開発への投資を継続的に増やしている。2025年の研究開発費は16.15億元で、前年同期比29.84%増。OFC2025グローバル光通信展示会で、同社は3nmプロセスの1.6T光モジュールおよび800G LR2のコヒレント光モジュールを展示した。報告期間末時点で、同社が保有する特許は411件で、そのうち発明特許が215件。当年の新規付与特許は44件だった。高速成長と同時に、在庫規模も急速に積み増されている。2025年末時点で、光通信モジュールの在庫量は521万台で、前年同期比105.12%増。同社は、これは主に顧客の注文需要が増加し、それに応じて備蓄を増やしたことによるものだと説明している。在庫の帳簿残高は129.79億元で、在庫評価損引当金は2.98億元。光モジュールの技術は進化のサイクルが速く、もし顧客の需要がより高速な製品に切り替わると、在庫は一定の減損リスクに直面する。増産（設備能力の拡張）も同時に進められている。同社が2021年に特定の対象に対して発行した株式の募集投資プロジェクト「銅陵旭創高端光モジュール産業パーク第3期プロジェクト」は、本報告期間内に完了している。建設中の工事の期末残高は、前年度末の0.53億元から14.22億元へ増加しており、主に据付予定の機械設備および内装工事の増加によるものだ。これは同社が、将来の高速光モジュール需要に対応するため、引き続き迅速に生産能力を拡大していることを示している。Lightcountingの予測によれば、2026年には800Gおよび1.6Tの光モジュールを合計した市場規模は146億ドルに達する見込みで、全体の光モジュール市場の64%程度を占める。ただし、技術ルートの変化に伴うリスクも客観的に存在する。LPO、CPOなどの新しい方案が推進されており、年次報告書の中で同社は、研究開発の方向性を誤ると、製品が代替されるリスクに直面する可能性があると率直に認めている。グローバル化拡張のAB面2025年、中際旭創の財務費用は明確な変化を示した。通年の財務費用は1.83億元で、前年同期は-1.44億元だった。同社は、主な理由は為替差損の増加であると説明している。具体的には、2025年の為替差損は3.18億元で、2024年同期の為替差益1.23億元と比べている。この「出入り」の差は4.41億元だ。為替差損の発生は、同社の事業構造と直結している。中際旭創の海外収益の比率は90%超で、米ドル建ての売掛金および現金を大量に保有している。同時に、そのコアとなる原材料である高端の光チップおよび電気チップも、主に海外から調達しており、結果として大規模な米ドル建ての買掛金が形成されている。この「両端が海外」の事業モデルにより、同社は為替変動リスクに自然にさらされている。中際旭創は年次報告書で感応度テストを行っている。2025年12月31日、記帳の通貨が人民元の会社について、各種の米ドル金融資産および米ドル金融負債がある場合に、人民元が対ドルで4%上昇または4%下落し、他の要因が変わらないとすると、利益総額はそれぞれ約6.45億元減少または増加する。これは、中際旭創のグローバル経営の両面性を示している。ひとつの面として、同社は海外市場で実質的なブレークスルーを達成している。海外資産の規模は235.4億元で、同社の純資産に占める比重は13.41%。グローバルのサプライチェーンにより深く組み込まれるため、2025年に同社はアブダビ投資庁やシンガポールのテマセック（Temasek）などの国際資本を導入し、新加坡の孫会社TeraHopに対して5.17億米ドルの増資を行った。増資が完了した後、同社が合計で保有するTeraHopの議決権は67.71%となり、増資前と一致している。もうひとつの面として、同社が直面する外部の不確実性も増している。為替リスク以外にも、関税政策が重要な変数だ。年次報告書では「関税政策の変更」リスクを特記しており、2025年4月以降、「追加関税」や「対等関税」といった政策が順次打ち出され、のちに免除政策も出たと述べている。関税政策の繰り返される変動は、同社の経営に一定の不利な影響を及ぼし得る。同社は、関税政策の変化を継続的に注視し、関税の免除といった政策を十分に調査し活用するとしている。サプライチェーンの安定性も注視すべき課題だ。高速光モジュールに必要な光チップ、電気チップなどの中核となる原材料は、現時点では依然として主に海外のサプライヤーに依存している。上位5大サプライヤーの合計調達額は年間調達総額の51.5%で、そのうち第1位サプライヤーが35.76%を占める。同社は主要サプライヤーと長期的で安定した協力関係を構築済みだと述べているが、主要サプライヤーがタイムリーに、品質および数量を満たして供給できない場合、同社の生産・経営に大きな影響が出ることも認めている。キャッシュ・フローと負債の状況から見ると、同社の財務状況は比較的堅調だ。2025年の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、同期間の純利益115.8億元を大きく上回り、回収能力が強いことを示している。資金調達活動によるキャッシュ・フローの純額は-21.44億元で、前年同期は14.92億元だった。主な理由は当期に受け取った借入金が減り、返済した借入金が増えたことによる。期末の現金および現金同等物は109.87億元で、前年度末から約59.56億元増加した。資産負債率は30.18%、有利子負債率は3.69%で、いずれも相対的に低い水準にある。総合的にみると、中際旭創は収益力とキャッシュ・フローの面で強いパフォーマンスを示しているが、外部リスク要因も増えている。（著者：Lei Chen／編集：Li Xinjian, Zhang Weixian） 膨大な情報を、精密に解釈してお届け。新浪財経APP内にて
中际旭创2025年純利益が2倍に
光モジュール大手の中際旭創（300308.SZ）は3月30日夜に、2025年の年次報告書を公表した。通年の売上高は382.4億元で、前年同期比60.25%増。上場会社の株主に帰属する純利益は107.97億元で、前年同期比108.78%増。営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、前年同期の3.44倍となった。
全体として高い成長を背景に、年次報告書における2つの財務指標の変化は、さらに分解してみる価値がある。
その1つ目は、光通信送受信モジュール事業の粗利益率が34.65%から42.61%へ上昇し、約8ポイント改善した点で、主な駆動要因は高速率製品（800G、1.6T）の出荷構成比が継続して高まったことだ。2つ目は、財務費用が前年の-1.44億元から1.83億元へと変化し、そのうち為替差損が3.18億元に達した。これは、同社の「両端が海外」のグローバルな事業構造が、収益成長をもたらす一方で、為替や関税といった外部変数の攪乱にも直面していることを反映している。
粗利益率が約8ポイント上昇
中際旭創の2025年年次報告書における重要な数字の1つは42.61%で、これは同社の光通信送受信モジュール事業の粗利益率であり、前年度の34.65%から7.96ポイント上がった。製造型企業にとって、このような年度増幅は非常に大きい。
粗利益率上昇の直接の理由は、製品構成の変化だ。2025年、同社は光通信送受信モジュールを2109万台販売し、2024年の1459万台から44.55%増加した。
ただ、より重要な変化は、高速率製品（800Gおよび1.6T）の出荷構成比が引き続き上昇していることにある。財報によれば、光通信送受信モジュール事業の営業収益は228.86億元から374.57億元へ増え、増幅は63.67%だった。一方、同期間の営業コストの増幅は43.74%にとどまる。収益の伸びがコストの伸びを明確に上回り、全体の粗利益率を押し上げた。
中際旭創は年次報告書の中で、これは主に、エンド顧客による計算能力の基盤インフラへの力強い投資によるものだと説明している。2025年、海外の主要クラウド事業者の設備投資（キャピタル・エクスぺンディチャー）は、引き続き急速な増加を維持した。Microsoft、Amazon、Meta、Googleの4社の2025年Q4合計キャピタル・エクスぺンディチャーは1186億ドルに達し、前年同期比64%増である。これらの資金は大量にGPUクラスターの構築やデータセンターネットワークのアップグレードに投入されており、光モジュールはネットワーク側の重要な部品だ。
それに伴って、中際旭創の海外収益も大幅に増加した。2025年、同社の海外収益は346.37億元で、売上総額の90.58%を占め、前年同期比67.20%増。国内収益は36.03億元で、前年同期比14.52%増となった。海外収益の伸び率と構成比はいずれもさらに拡大しており、同社が海外のクラウドデータセンター顧客との結びつきを強めていることを示している。上位5大顧客の合計販売額は年間販売総額の75.98%で、そのうち第1位顧客が24.06%を占めた。
顧客のより高速な製品に対する需要を満たすため、中際旭創は研究開発への投資を継続的に増やしている。2025年の研究開発費は16.15億元で、前年同期比29.84%増。OFC2025グローバル光通信展示会で、同社は3nmプロセスの1.6T光モジュールおよび800G LR2のコヒレント光モジュールを展示した。報告期間末時点で、同社が保有する特許は411件で、そのうち発明特許が215件。当年の新規付与特許は44件だった。
高速成長と同時に、在庫規模も急速に積み増されている。2025年末時点で、光通信モジュールの在庫量は521万台で、前年同期比105.12%増。同社は、これは主に顧客の注文需要が増加し、それに応じて備蓄を増やしたことによるものだと説明している。在庫の帳簿残高は129.79億元で、在庫評価損引当金は2.98億元。光モジュールの技術は進化のサイクルが速く、もし顧客の需要がより高速な製品に切り替わると、在庫は一定の減損リスクに直面する。
増産（設備能力の拡張）も同時に進められている。同社が2021年に特定の対象に対して発行した株式の募集投資プロジェクト「銅陵旭創高端光モジュール産業パーク第3期プロジェクト」は、本報告期間内に完了している。建設中の工事の期末残高は、前年度末の0.53億元から14.22億元へ増加しており、主に据付予定の機械設備および内装工事の増加によるものだ。これは同社が、将来の高速光モジュール需要に対応するため、引き続き迅速に生産能力を拡大していることを示している。
Lightcountingの予測によれば、2026年には800Gおよび1.6Tの光モジュールを合計した市場規模は146億ドルに達する見込みで、全体の光モジュール市場の64%程度を占める。ただし、技術ルートの変化に伴うリスクも客観的に存在する。LPO、CPOなどの新しい方案が推進されており、年次報告書の中で同社は、研究開発の方向性を誤ると、製品が代替されるリスクに直面する可能性があると率直に認めている。
グローバル化拡張のAB面
2025年、中際旭創の財務費用は明確な変化を示した。通年の財務費用は1.83億元で、前年同期は-1.44億元だった。同社は、主な理由は為替差損の増加であると説明している。具体的には、2025年の為替差損は3.18億元で、2024年同期の為替差益1.23億元と比べている。この「出入り」の差は4.41億元だ。
為替差損の発生は、同社の事業構造と直結している。中際旭創の海外収益の比率は90%超で、米ドル建ての売掛金および現金を大量に保有している。同時に、そのコアとなる原材料である高端の光チップおよび電気チップも、主に海外から調達しており、結果として大規模な米ドル建ての買掛金が形成されている。
この「両端が海外」の事業モデルにより、同社は為替変動リスクに自然にさらされている。
中際旭創は年次報告書で感応度テストを行っている。2025年12月31日、記帳の通貨が人民元の会社について、各種の米ドル金融資産および米ドル金融負債がある場合に、人民元が対ドルで4%上昇または4%下落し、他の要因が変わらないとすると、利益総額はそれぞれ約6.45億元減少または増加する。
これは、中際旭創のグローバル経営の両面性を示している。ひとつの面として、同社は海外市場で実質的なブレークスルーを達成している。海外資産の規模は235.4億元で、同社の純資産に占める比重は13.41%。グローバルのサプライチェーンにより深く組み込まれるため、2025年に同社はアブダビ投資庁やシンガポールのテマセック（Temasek）などの国際資本を導入し、新加坡の孫会社TeraHopに対して5.17億米ドルの増資を行った。増資が完了した後、同社が合計で保有するTeraHopの議決権は67.71%となり、増資前と一致している。
もうひとつの面として、同社が直面する外部の不確実性も増している。為替リスク以外にも、関税政策が重要な変数だ。年次報告書では「関税政策の変更」リスクを特記しており、2025年4月以降、「追加関税」や「対等関税」といった政策が順次打ち出され、のちに免除政策も出たと述べている。関税政策の繰り返される変動は、同社の経営に一定の不利な影響を及ぼし得る。同社は、関税政策の変化を継続的に注視し、関税の免除といった政策を十分に調査し活用するとしている。
サプライチェーンの安定性も注視すべき課題だ。高速光モジュールに必要な光チップ、電気チップなどの中核となる原材料は、現時点では依然として主に海外のサプライヤーに依存している。上位5大サプライヤーの合計調達額は年間調達総額の51.5%で、そのうち第1位サプライヤーが35.76%を占める。同社は主要サプライヤーと長期的で安定した協力関係を構築済みだと述べているが、主要サプライヤーがタイムリーに、品質および数量を満たして供給できない場合、同社の生産・経営に大きな影響が出ることも認めている。
キャッシュ・フローと負債の状況から見ると、同社の財務状況は比較的堅調だ。2025年の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は108.96億元で、同期間の純利益115.8億元を大きく上回り、回収能力が強いことを示している。資金調達活動によるキャッシュ・フローの純額は-21.44億元で、前年同期は14.92億元だった。主な理由は当期に受け取った借入金が減り、返済した借入金が増えたことによる。期末の現金および現金同等物は109.87億元で、前年度末から約59.56億元増加した。資産負債率は30.18%、有利子負債率は3.69%で、いずれも相対的に低い水準にある。
総合的にみると、中際旭創は収益力とキャッシュ・フローの面で強いパフォーマンスを示しているが、外部リスク要因も増えている。
（著者：Lei Chen／編集：Li Xinjian, Zhang Weixian）
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