業界では、Bitcoinやstablecoins以外の有益なアプリケーションは存在しないという共通のトロープがあります。前のサイクルでは、完全に投機によって駆動され、2022年のクラッシュ以降、ほとんど進展がありませんでした。業界は使われていないインフラで過剰供給されており、このインフラを資金提供しているベンチャーキャピタリストは、自分たちの資本を誤って配分したことに対して支払うことになるでしょう。

暗号経済の基盤で世俗的な勝者が現れる中で、市場は無思慮なインフラ投資を罰する始まる。しかし、インフラに比べてほとんどアプリケーションが存在し、前のサイクルからほとんど進展がなかったという前者の主張は、データを観察すると短所がある。

一般に信じられていることとは反対に、アプリケーションの時代が到来し、多くのアプリケーションがすでにインフラストラクチャを凌駕しています。イーサリアムやソラナなどの主要なプラットフォームには、8〜9桁の収益を生み出し、年間3桁の割合で成長しているアプリケーションがたくさんあります。しかし、これらの印象的な数字にもかかわらず、アプリケーションは、平均して~300倍高い収益倍率で取引されているインフラストラクチャに対して、大幅な割引価格で取引され続けています。ETHやSOLのようなスマートコントラクトのエコシステムの中心に位置するインフラ資産は、価値の保存プレミアムを維持する可能性がありますが、L2トークンなどの非金銭的インフラ資産は、時間の経過とともに倍率が圧縮される可能性があります。私たちSyncracyは、市場はまだこの現実を完全には認識しておらず、非金銭的インフラから資本が流出するにつれて、主要なアプリケーションの価格がここから上昇する準備ができていると考えています。

アプリケーションが世界のブロックチェーン手数料プールでより大きなシェアを獲得し、ほとんどのインフラストラクチャ資産を凌駕することは、今後の変化点となる可能性があります。2つの主要なアプリケーションエコシステムであるイーサリアムとソラナのデータは、収益の面で、アプリケーションが基盤となるプラットフォームからシェアを食いつぶしていることをすでに示しています。この傾向は、アプリケーションが経済性においてより大きなシェアを獲得し、ユーザーエクスペリエンスをより適切に制御するために垂直化を推し進めるにつれて、さらに加速するでしょう。歴史的にSolanaの同期コンポーザビリティを誇りにしてきたSolanaアプリケーションでさえ、一部を維持し、プッシュしています操作オフチェーンは、両方を使用しています第 2 層そしてサイドチェーン拡大を図るために。

肥満アプリケーションの台頭

rollappの論文は、避けられない? アプリケーションは、すべてのオンチェーントランザクションを効率的に処理するための単一のグローバルステートマシンの制限に苦しんでいるため、ブロックチェーン間のモジュール化が求められています不可避.たとえば、Solanaは、そのパフォーマンスが印象的でしたが、バックル4月に戻って、数百万ユーザーは毎日ミームコインを取引しています。そして、Firedancerこれは助けになるかもしれませんが、数十億の毎日のアクティブユーザーや、AIエージェントや企業を含むさらなる増加に必要な桁違いのパフォーマンスを提供できるかどうかは明確ではありません。上記のように述べたように、Solanaのモジュール化はすでに始まっています。

実際の問題は、この移行がどの程度起こるか、最終的にどれだけのアプリケーションがオフチェーンでの運用を移行するかです。グローバル金融システム全体を単一のサーバーで実行することは、基本的な論文統合されたブロックチェーンの場合、ハイパースケールデータセンターでフルノードを動作させる必要があり、エンドユーザーがチェーンの整合性を独自に検証することはほぼ不可能です。これは本質的な物件世界中のスケーラブルブロックチェーンは、企業の所有権を確保し、操作や攻撃に対して耐性を持続させることを目的としています。代わりに、ロールアップは、これらの帯域幅要求を独立したシーケンサセットに分散させ、超スケールのパフォーマンスを同時に実現することができます。これにより、エンドユーザの検証が確保されます。データ利用可能性サンプリングさらに、アプリケーションがスケールし、ユーザーとの固定的な関係を構築し始めるにつれて、ユーザーのニーズに最も適した基盤を提供するために、基盤の柔軟性が求められる可能性があります。

これはすでにEthereum上で起こっています。最も成熟したオンチェーンエコノミーであり、Uniswap、Aave、Makerなどの主要なアプリケーションが独自のロールアップを積極的に開発しています。これらのアプリケーションは単なるスケーラビリティ以上を求めています。彼らは推進しています。特徴カスタム実行環境、代替経済モデル（ネイティブなリターンなど）、強化されたアクセス制御（許可されたデプロイメントなど）、およびカスタマイズされたトランザクションの順序付けメカニズムなどのオプションを追求することで、アプリケーションはユーザーの価値を向上させ、オペレーションコストを削減するだけでなく、基盤となるインフラストラクチャに対して経済的なコントロールの大きなシェアを獲得することができます。チェーン抽象化とスマートウォレットこれにより、このアプリケーション中心の世界はますますシームレスになり、時間の経過とともに異なるブロック空間間の現在の摩擦を減らすだけでなく、

短期的には、CelestiaやEigenなどの次世代データ可用性プロバイダーが、このトレンドを実現する重要な要因となり、アプリケーションに拡張性、相互運用性、柔軟性を提供すると同時に、現在の安価な検証可能性を確保します。しかし、長期的には、グローバルな金融システムの基盤となることを目指すすべてのブロックチェーンが、安価なエンドユーザー検証を確保しながら、帯域幅とデータの可用性を拡大する必要があることは明らかです。たとえば、Solanaは哲学に統合されていますが、すでにチーム軽量クライアント検証の作業中、zk-圧縮、およびこの最終目標を追求するためのデータ可用性サンプリング。

ここでのポイントは、具体的なスケーリング技術やブロックチェーンのアーキテクチャについてではありません。十分に可能性があるのは、トークン拡張,コプロセッサー、そしてエフェメラルロールアップ統合されたブロックチェーンがスケーリングし、アトミックコンポーザビリティを壊すことなく、アプリケーションに必要なカスタマイズ性を提供するには、十分な量が必要です。それにもかかわらず、将来はアプリケーションが経済的なコントロールと技術的な柔軟性をさらに向上させる方向に進んでいます。基盤となるインフラストラクチャを上回る収益を上げるアプリケーションは避けられないようです。

ブロックチェーンにおける価値獲得の未来

ここからの大きな問題は、今後数年間で前者がより経済的に支配されるにつれて、アプリケーションとインフラストラクチャの間で価値がどのように分配されるかということです。この変化は、今後数年間でインフラストラクチャのような成果を生み出すアプリケーションを早める変曲点となるのでしょうか?Syncracyの見解では、アプリケーションは時間の経過とともに世界のブロックチェーン手数料プールでより大きなシェアを獲得し続けるでしょうが、基盤となるインフラストラクチャ(L1)は、少数のプレーヤーではあるものの、依然としてより大きな結果を生み出す可能性があります。

この見解を裏付ける中核的なテーゼは、BTC、ETH、SOLなどの長期的なすべてのベースレイヤー資産が、暗号経済における最大のTAMである非ソブリンデジタル価値の保存手段として競合するというものです。一般的な信念は、ビットコインを金に類似し、他のL1資産を株式に類似していると見なすことがよくありますが、この区別は主に物語主導です。基本的に、すべてのネイティブブロックチェーン資産シェア共通の特徴：それらは非主権的で、押収に対して抵抗力があり、国境を越えてデジタルで転送することができます。実際、これらの属性は独立したデジタル経済をホストするためのブロックチェーンにとって重要です。無料国家の統制から

主な違いは、彼らの中にあります戦略グローバルな採用を達成するために。ビットコインは、支配的な世界的な価値の貯蔵庫として不換紙幣に取って代わろうとすることによって、中央銀行に直接挑戦します。対照的に、イーサリアムやソラナのようなL1は、サイバースペースでのパラレルエコノミーの構築を目指しており、ETHやSOLの成長に合わせて有機的な需要を生み出しています。実際、これはすでに起こっています。ETHとSOLは、交換媒体(ガス支払い)や口座単位(NFT価格)として使用されるだけでなく、それぞれの経済圏における最高の価値の貯蔵庫です。プルーフ・オブ・ステーク資産として、オンチェーン活動によって生成された手数料とMEVを直接捕捉し、どちらの資産もそれぞれのエコシステムで最も低いカウンターパーティリスクを提供し、オンチェーンで利用可能な最も原始的な担保となっています。一方、プルーフ・オブ・ワークの資産であるBTCは、保有者にステーキングや手数料を提供せず、純粋にコモディティマネーとして運営されています。

この並行経済を構築する戦略は非常に野心的であり、ほとんどもし何かあれば約束された地にたどり着くことができる可能性が高くなる、ビットコインのように直接競争するよりも国家経済と一緒に競争する方が簡単になるかもしれません。実際、イーサリアムとソラナのアプローチは、国が通貨準備通貨の地位を競い合ってきた方法と似ています。経済的な影響力を築き、他の国に自国の通貨を取引や投資に採用するように促すのです。

この無限のモネタイズプロセスを測定可能な価値増大プロセスに優先して却下することに誘惑されるかもしれませんが、後者は失望を招く可能性があります。ブロックチェーンが自己発行通貨で手数料を生成するという明らかな循環的な複雑さを超えて、将来的に手数料を取得する可能性は人々が思うほど大きくないかもしれません。

MEVを例に取ると、MEVは現在の評価を支えるだけの大きな産業になる可能性は低く、時間の経過とともにオンチェーンの活動の一部としての割合が減少し、ますますアプリケーションに蓄積される可能性が高いです。伝統的なファイナンスにおけるMEV産業に最も近い類似物は、ハイ・フリークエンシー取引（HFT）です。HFT), 推定で生成されます$ 10Bの -20億ドル世界中での収益。さらに、ブロックチェーンはおそらくオーバーイニングMEVは、ウォレットインフラストラクチャと注文ルーティングが改善され、アプリケーションが内部化するMEVを最小限に抑えます。特定のブロックチェーンでのMEVの収益は、世界のHFT業界全体よりも価値があり、バリデーターに100%の利益をもたらすと本当に期待できるのでしょうか?

同様に、実行料やデータ利用料は魅力的な収益源かもしれませんが、すぐに数兆とは言わないまでも、数十億センチ億ドルの評価額を正当化するには十分ではないかもしれません(地球上には限られた組織しかありません価値これだけ)。取引量を指数関数的に増やす必要がありますが、手数料は十分に低く抑えられ、主流の採用が目覚ましい距離に収まるようにする必要がありますが、このプロセスには10年かかる可能性があります。

注意: Visa 特徴65,000 tpsの容量を持っていますが、持続的には平均して2,000 tpsです

それでは、どのような価値を提供することが、バリデーターに継続的なサービスを提供するために十分な報酬を支払うのに十分なのでしょうか？彼らは自分たちの歴史を通じて行ってきたように、ブロックチェーンは税と同様の永続的な補助金として通貨のインフレーションを利用して自己を維持することができます。要するに、資産保有者は時間の経過と共に富の一部を失い、ブロックチェーンのベース資産への通貨価値を駆動するアプリケーションのために豊富なブロックスペースを提供するバリデーターを補助するのです。

全てを言い尽くすと、ここではブロックチェーンは手数料に基づいて評価されるべきであり、これらの手数料が時間の経過とともに高い評価を正当化しなくなる可能性があるという悲観的な見方を考慮する価値があるということです。これは、アプリケーションがより大きな経済的制御を獲得するにつれて、生じる可能性があります。前例のない1990年代のインターネットブームでは、通信会社はインフラに多額の過剰投資を行いましたが、最終的には多くの企業がコモディティ化しました。AT&T や Verizon などの一部の通信事業者は適応して生き残りましたが、価値の大部分は、Google、Amazon、Facebook などのインフラストラクチャ上に構築されたアプリケーションに移行しました。このパターンが暗号経済で繰り返される可能性はゼロではなく、ブロックチェーンは不可欠なインフラストラクチャを提供しますが、アプリケーション層で獲得される価値によって凌駕されます。しかし、今のところ、暗号経済の投機的な初期の時代には、BTCが金を追いかけ、ETHがBTCを追いかけ、SOLがETHを追いかけるという、すべてが1つの大きな相対価値取引です。

アプリケーションの時代、暗号通貨の時代

全体を見渡して、暗号経済は、投機的な実験から収益を生み出す事業やブロックチェーンネイティブアセットに実際の金銭価値をもたらすアクティブなオンチェーン経済への地殻変動を経験しています。現在の活動は控えめに見えるかもしれませんが、これらのシステムがスケールし、より魅力的なユーザーエクスペリエンスを提供するにつれて指数関数的に成長しています。Syncracyでは、数年後にこの時代をユーモアを交えて振り返り、いかに多くのメガトレンドが明確に現れている中でこの空間の価値を疑うことができたのかと不思議に思うでしょう。

アプリケーションの時代がやってきました。それとともに、ブロックチェーンはこれまで以上に強力な非主権デジタルストア・オブ・バリューを生み出すでしょう。

Chris Burniske、Logan Jastremski、Mason Nystrom、Jonathan Moore、Rui Shang、およびKel Elejeへのフィードバックと議論に感謝します

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