Desde o ano passado, a estratégia de ativos em Bitcoin da Metaplanet, uma empresa listada na bolsa japonesa, gerou grande atenção, com o preço das ações a subir mais de 40 vezes em determinado momento. Informações públicas mostram que a empresa atualmente possui 20.000 Bitcoins, posicionando-se como a sexta maior empresa de tesouraria de Bitcoin no mundo. No entanto, apesar da valorização do Bitcoin desde abril deste ano, o preço das ações da Metaplanet recuou mais de 50% após o pico em junho, evidenciando uma desconexão crescente em relação ao BTC.
Variáveis endógenas do mercado de criptomoedas estão enfraquecendo
Desde uma empresa hoteleira inicial, até ter 20.000 bitcoins, a Metaplanet conseguiu implementar em menos de dois anos o modelo "comprar moeda - levantar capital - financiar - comprar moeda novamente".
Em abril de 2024, com o Bitcoin se recuperando após uma queda, a empresa iniciou a emissão adicional de ações e financiamento através de títulos conversíveis, e comprou seu primeiro lote de BTC; após a valorização das ações, a empresa aumentou sua posição com emissão adicional para os acionistas e empréstimos de baixo juros. Até o início de setembro de 2025, a empresa detinha cerca de 20.000 moedas, com um valor de mercado de criptomoedas superior a 2 bilhões de dólares, posicionando-se como a sexta maior empresa de tesouraria de Bitcoin (apenas atrás da MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany e Bullish).
Além disso, a empresa definiu a meta de final de ano em 30.000 moedas, e continuará a comprar de acordo com o plano de captação previamente estabelecido entre setembro e outubro; o presidente Simon Gerovich afirmou na assembleia geral de acionistas que a meta é adquirir um total de 210.000 BTC até 2027 (cerca de 1% da oferta).
Até o fechamento de 2 de setembro (UTC+9), a Metaplanet reportou 832 ienes, uma queda de cerca de 57% em relação ao pico de 1.930 ienes em junho. Com uma posse de 20.000 moedas, e considerando o BTC entre 108.000 e 111.000 dólares, o valor de mercado do tesouro é de cerca de 2,16 a 2,22 bilhões de dólares, correspondendo a "valor de mercado / valor de posse" ≈ 1,8× (prêmio mNAV aproximado, sem contar outros ativos / passivos).
A divergência entre os preços das ações e das criptomoedas não é apenas um ruído específico da Metaplanet (o autor já detalhou isso no artigo "Da Deslocação à Queda Conjunta: A Conexão Entre Criptomoedas e Ações Chega a um Ponto de Decisão"), e não pode ser explicada simplesmente com a frase "as condições fundamentais pioraram". O ponto crucial é que os variáveis endógenas do criptomundo estão enfraquecendo — segundo a SoSoValue, em agosto, a saída líquida do ETF de bitcoin spot foi de cerca de 751 milhões de dólares; a taxa de financiamento do bitcoin caiu de um pico em meados de julho para perto de 0, com várias mudanças para o negativo durante o período. A diminuição da compra marginal e o enfraquecimento da alavancagem elevaram o limiar de recoupling entre as ações do BTC e o próprio BTC.
Sobreviver no campo de batalha ou beber veneno para saciar a sede?
De acordo com relatos, os acionistas da Metaplanet aprovaram o aumento das ações autorizadas e a formulação de termos para ações preferenciais, com um limite de emissão de aproximadamente 3,8 bilhões de dólares, sendo que os recursos serão usados principalmente para continuar a adquirir Bitcoin e expandir a reserva de caixa. No mercado japonês, as ações preferenciais não são comuns; o dividendo fixo e o direito de liquidação trazem certeza de capital, mas também significam diluição imediata e desconto de governança, e o mercado avaliará a eficácia deste "reforço" com base em "se pode ser convertido em impulso positivo".
O que determina o sucesso não é "se a emissão pode ser bem-sucedida", mas sim que tipo de beta criptográfico é enfrentado após a entrada de capital.
De acordo com o plano da empresa, até o final deste ano, aumentar a posição de Bitcoin para 30.000 unidades, correspondendo a três caminhos de desenvolvimento para o futuro:
Ritmo acelerado (β aquecimento): Se o ETF de Bitcoin à vista voltar claramente a ter um fluxo líquido positivo, a empresa terá o incentivo para rapidamente comprar as 10.000 novas unidades de setembro a outubro, com o preço médio situado aproximadamente na faixa dos preços atuais. O efeito será um aumento rápido do BTC na contabilidade, a estabilização temporária do prêmio mNAV, ou até mesmo uma recuperação; o custo é elevar o preço médio da posição, tornando-se mais sensível a recuos, somado ao "custo fixo" do dividendo das ações preferenciais, ampliando a elasticidade da queda.
Ritmo médio (β neutro): Se o preço do Bitcoin se mantiver em uma faixa de oscilação a curto prazo, a empresa é mais provável que compre em lotes, aumentando a posição para a faixa de 27.000 a 30.000 moedas até o final do ano. Essa abordagem reduz o risco de comprar em altos preços, mas a diluição e o desconto de prioridade podem compensar a elasticidade da avaliação, fazendo com que o preço das ações opere próximo ao mNAV, e a prima provavelmente terá dificuldade em se expandir significativamente.
Ritmo lento (β enfraquecido): Se os fundos continuarem a sair, o preço do Bitcoin terá dificuldade em se manter em alta, e o prêmio do mNAV da empresa continuará a se contrair ou até mesmo a reverter; as expectativas de diluição de ações preferenciais/aumento de capital e o aumento do custo de financiamento, juntamente com o colapso do sentimento de mercado, irão amplificar a dinâmica de queda dos preços das ações, deslocando o centro de valorização para baixo, ou poderá haver pressão de desalavancagem passiva.
Conclusão
Em resumo, embora o modelo de tesouraria tenha trazido um impulso de crescimento a curto prazo, a vulnerabilidade desse modelo começa a se mostrar no contexto da volatilidade do mercado e das mudanças macroeconômicas. Após optar por All-in Bitcoin, o futuro da Metaplanet já não pode ser controlado por si mesma, mas sim entregue ao mercado de criptomoedas. E com a diversificação crescente das formas de compra em conformidade no mercado de criptomoedas, desde o vale de valor até se tornar um consenso de mercado, a Metaplanet, como seguidora do caminho, pode acabar enfrentando uma situação ainda mais difícil.
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Após a Queda de 50% do preço das ações, a aposta em Bitcoin da Metaplanet ainda vai continuar?
Autor: Zhou, ChainCatcher
Desde o ano passado, a estratégia de ativos em Bitcoin da Metaplanet, uma empresa listada na bolsa japonesa, gerou grande atenção, com o preço das ações a subir mais de 40 vezes em determinado momento. Informações públicas mostram que a empresa atualmente possui 20.000 Bitcoins, posicionando-se como a sexta maior empresa de tesouraria de Bitcoin no mundo. No entanto, apesar da valorização do Bitcoin desde abril deste ano, o preço das ações da Metaplanet recuou mais de 50% após o pico em junho, evidenciando uma desconexão crescente em relação ao BTC.
Variáveis endógenas do mercado de criptomoedas estão enfraquecendo
Desde uma empresa hoteleira inicial, até ter 20.000 bitcoins, a Metaplanet conseguiu implementar em menos de dois anos o modelo "comprar moeda - levantar capital - financiar - comprar moeda novamente".
Em abril de 2024, com o Bitcoin se recuperando após uma queda, a empresa iniciou a emissão adicional de ações e financiamento através de títulos conversíveis, e comprou seu primeiro lote de BTC; após a valorização das ações, a empresa aumentou sua posição com emissão adicional para os acionistas e empréstimos de baixo juros. Até o início de setembro de 2025, a empresa detinha cerca de 20.000 moedas, com um valor de mercado de criptomoedas superior a 2 bilhões de dólares, posicionando-se como a sexta maior empresa de tesouraria de Bitcoin (apenas atrás da MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany e Bullish).
Além disso, a empresa definiu a meta de final de ano em 30.000 moedas, e continuará a comprar de acordo com o plano de captação previamente estabelecido entre setembro e outubro; o presidente Simon Gerovich afirmou na assembleia geral de acionistas que a meta é adquirir um total de 210.000 BTC até 2027 (cerca de 1% da oferta).
Até o fechamento de 2 de setembro (UTC+9), a Metaplanet reportou 832 ienes, uma queda de cerca de 57% em relação ao pico de 1.930 ienes em junho. Com uma posse de 20.000 moedas, e considerando o BTC entre 108.000 e 111.000 dólares, o valor de mercado do tesouro é de cerca de 2,16 a 2,22 bilhões de dólares, correspondendo a "valor de mercado / valor de posse" ≈ 1,8× (prêmio mNAV aproximado, sem contar outros ativos / passivos).
A divergência entre os preços das ações e das criptomoedas não é apenas um ruído específico da Metaplanet (o autor já detalhou isso no artigo "Da Deslocação à Queda Conjunta: A Conexão Entre Criptomoedas e Ações Chega a um Ponto de Decisão"), e não pode ser explicada simplesmente com a frase "as condições fundamentais pioraram". O ponto crucial é que os variáveis endógenas do criptomundo estão enfraquecendo — segundo a SoSoValue, em agosto, a saída líquida do ETF de bitcoin spot foi de cerca de 751 milhões de dólares; a taxa de financiamento do bitcoin caiu de um pico em meados de julho para perto de 0, com várias mudanças para o negativo durante o período. A diminuição da compra marginal e o enfraquecimento da alavancagem elevaram o limiar de recoupling entre as ações do BTC e o próprio BTC.
Sobreviver no campo de batalha ou beber veneno para saciar a sede?
De acordo com relatos, os acionistas da Metaplanet aprovaram o aumento das ações autorizadas e a formulação de termos para ações preferenciais, com um limite de emissão de aproximadamente 3,8 bilhões de dólares, sendo que os recursos serão usados principalmente para continuar a adquirir Bitcoin e expandir a reserva de caixa. No mercado japonês, as ações preferenciais não são comuns; o dividendo fixo e o direito de liquidação trazem certeza de capital, mas também significam diluição imediata e desconto de governança, e o mercado avaliará a eficácia deste "reforço" com base em "se pode ser convertido em impulso positivo".
O que determina o sucesso não é "se a emissão pode ser bem-sucedida", mas sim que tipo de beta criptográfico é enfrentado após a entrada de capital.
De acordo com o plano da empresa, até o final deste ano, aumentar a posição de Bitcoin para 30.000 unidades, correspondendo a três caminhos de desenvolvimento para o futuro:
Ritmo acelerado (β aquecimento): Se o ETF de Bitcoin à vista voltar claramente a ter um fluxo líquido positivo, a empresa terá o incentivo para rapidamente comprar as 10.000 novas unidades de setembro a outubro, com o preço médio situado aproximadamente na faixa dos preços atuais. O efeito será um aumento rápido do BTC na contabilidade, a estabilização temporária do prêmio mNAV, ou até mesmo uma recuperação; o custo é elevar o preço médio da posição, tornando-se mais sensível a recuos, somado ao "custo fixo" do dividendo das ações preferenciais, ampliando a elasticidade da queda.
Ritmo médio (β neutro): Se o preço do Bitcoin se mantiver em uma faixa de oscilação a curto prazo, a empresa é mais provável que compre em lotes, aumentando a posição para a faixa de 27.000 a 30.000 moedas até o final do ano. Essa abordagem reduz o risco de comprar em altos preços, mas a diluição e o desconto de prioridade podem compensar a elasticidade da avaliação, fazendo com que o preço das ações opere próximo ao mNAV, e a prima provavelmente terá dificuldade em se expandir significativamente.
Ritmo lento (β enfraquecido): Se os fundos continuarem a sair, o preço do Bitcoin terá dificuldade em se manter em alta, e o prêmio do mNAV da empresa continuará a se contrair ou até mesmo a reverter; as expectativas de diluição de ações preferenciais/aumento de capital e o aumento do custo de financiamento, juntamente com o colapso do sentimento de mercado, irão amplificar a dinâmica de queda dos preços das ações, deslocando o centro de valorização para baixo, ou poderá haver pressão de desalavancagem passiva.
Conclusão
Em resumo, embora o modelo de tesouraria tenha trazido um impulso de crescimento a curto prazo, a vulnerabilidade desse modelo começa a se mostrar no contexto da volatilidade do mercado e das mudanças macroeconômicas. Após optar por All-in Bitcoin, o futuro da Metaplanet já não pode ser controlado por si mesma, mas sim entregue ao mercado de criptomoedas. E com a diversificação crescente das formas de compra em conformidade no mercado de criptomoedas, desde o vale de valor até se tornar um consenso de mercado, a Metaplanet, como seguidora do caminho, pode acabar enfrentando uma situação ainda mais difícil.