Por que é que o mercado de criptomoedas se tornou o último na diferenciação estrutural da liquidez global?

Autor: ODIG Invest

Desde meados de 2025, o mercado de criptomoedas tem apresentado alta volatilidade e pressão de baixa, com os preços dos ativos principais a recuar continuamente, volume de negociações a diminuir, e uma confiança dos investidores debilitada. Até ontem, a capitalização total global de criptomoedas era de aproximadamente 3,33 trilhões de dólares, tendo encolhido cerca de 20-30% em relação ao pico do início do ano, com a dominância do BTC estabilizada em torno de 55%, e uma volatilidade de até 40%, muito superior a 2024. O sentimento do mercado permanece cauteloso.

Dados on-chain do CryptoQuant indicam que as reservas de BTC nas exchanges caíram cerca de 8% desde o início de agosto, enquanto o valor em USD dessas reservas diminuiu de aproximadamente 300 bilhões para 250 bilhões em novembro. Isso sugere que os investidores estão retirando fundos das exchanges (direcionando-os para custódia própria ou ativos de refúgio), reforçando sinais de venda.

Os preços dos tokens principais tiveram uma breve recuperação no primeiro semestre de 2025, mas desde outubro entraram em fase de ajuste, com uma nova queda em novembro, levando os preços dos 50 principais tokens quase ao nível de 2022, após o colapso da FTX.

Resumindo o estado atual do mercado de criptomoedas em 2025, podemos destacar:

• Tokens principais como SOL, ETH e BTC retornaram aos preços de dezembro de 2024; a teoria do ciclo de quatro anos perdeu validade, obrigando os participantes do setor a ajustarem-se e se adaptarem.
• Explosão no número de tokens: nos últimos quatro anos, a maioria dos tokens foi emitida sob modelos de baixa liquidez e alta FDV. Após a onda Meme, o número de tokens aumentou rapidamente; atualmente, novos projetos surgem diariamente, há uma oferta massiva no mercado, e o capital está cada vez mais cauteloso. A menos que novos compradores entrem continuamente, não é suficiente para equilibrar as grandes liberações de tokens.
• Mercado entrando na fase de reutilização de conceitos: inovação insuficiente; há muitos recursos tecnológicos desnecessários.
• Dificuldades na implementação de projetos: modelos econômicos com incentivos e mecanismos de ajuste pouco eficazes; muitos projetos não encontram o ajuste produto-mercado (PMF).
• Fraqueza nos airdrops: tokens de airdrop são imediatamente trocados por stablecoins pelos usuários.
• Aumento significativo na dificuldade de negociação: qualquer ativo com liquidez suficiente e valor de negociação atrativo enfrenta uma concorrência extremamente acirrada.
• Tensão na cadeia de financiamento: investimentos de venture capital (VC) encolheram, com captação de recursos total em torno de metade de 2024, levando a dificuldades financeiras para os projetos.
• Problemas internos frequentes: evento “cisne negro” em 11.10; ataques de hackers frequentes (com perdas superiores a 2 bilhões de dólares no primeiro semestre); congestionamentos em blockchains Layer 1, entre outros.
• Redução na rentabilidade de DeFi: em comparação com 2024, os rendimentos de DeFi caíram abaixo de 5%.

Tudo isso parece uma ajustamento estrutural, semelhante a 2018, porém em escala maior. Quase todos os participantes do mercado enfrentam dificuldades, sejam usuários, traders, criadores de memes, empreendedores, VCs, instituições quantitativas, etc.

Especialmente após a sexta-feira negra de 11.10, muitos traders de criptomoedas e instituições quantitativas sofreram perdas, e o risco de colapsos institucionais ainda persiste. Este evento indica que tanto especuladores, traders profissionais quanto investidores de varejo estão enfrentando perdas financeiras.

Por outro lado, a participação de instituições financeiras tradicionais concentra-se em BTC, pagamentos, RWA, estratégias de DAT, entre outros, mantendo-se relativamente desconectada do mercado de altcoins. O ETF de Bitcoin à vista teve um desempenho forte em outubro, com um fluxo líquido de 3,4 bilhões de dólares, atingindo recordes históricos, mas no início de novembro houve uma saída massiva de fundos, refletindo, em certa medida, a realização de lucros em níveis elevados de preço.

Atualmente, com a expectativa de encerramento do impasse governamental, espera-se que a liquidez oficial volte a fluir. Como será o desempenho do mercado de criptomoedas nos últimos dois meses de 2025?

A direção cada vez mais clara permanece sendo: BTC e stablecoins.

BTC: ciclo de liquidez macro substitui narrativa do halving

À medida que o consenso do mercado evolui, analistas acreditam que o ciclo de liquidez global, e não apenas o evento de halving do Bitcoin, é o principal motor da mudança de mercado de alta para baixa.

Segundo Arthur Hayes, a recente teoria de que “o ciclo de quatro anos morreu, a liquidez é eterna”, ele argumenta que as três últimas fases de mercado de alta e baixa estiveram altamente correlacionadas com a expansão massiva de balanços do dólar / yuan, e períodos de baixa taxa de juros e relaxamento de crédito. Atualmente, os títulos do governo dos EUA estão crescendo exponencialmente; para diluir a dívida, o uso de instrumentos de recompra permanente (SRF) será a principal ferramenta do governo. O aumento do saldo do SRF indica uma expansão simultânea da quantidade de moeda fiduciária global. Sob uma política de “quantitative easing invisível”, a tendência de alta do BTC não será alterada.

Acredita-se que o SRF se tornará a principal ferramenta do governo, dado que o mercado monetário permanece estável e a dívida pública dos EUA cresce exponencialmente, com o saldo do SRF aumentando como último credor. Esse crescimento do saldo do SRF implica uma expansão simultânea da moeda fiduciária global, reacendendo o mercado de alta do Bitcoin.

A teoria de ciclo de Raoul Pal também aponta que o fim de cada ciclo de criptomoedas está relacionado a políticas de aperto monetário. Dados indicam que a dívida global atingiu cerca de 300 trilhões de dólares, com aproximadamente 10 trilhões de dólares de vencimentos (principalmente títulos do Tesouro dos EUA e dívidas corporativas). Para evitar uma escalada nos rendimentos, é necessária uma grande injeção de liquidez. Segundo seu modelo, a cada 1 trilhão de dólares de liquidez adicional, há uma potencial valorização de 5-10% em ativos de risco (ações, criptomoedas). Com uma escala de refinanciamento de 10 trilhões de dólares, podem ser injetados entre 2 a 3 trilhões de dólares em ativos de risco, impulsionando fortemente o BTC.

Essas perspectivas, sob o domínio do ciclo de liquidez dos bancos centrais globais, criam um ambiente macroeconômico favorável para o crescimento de ativos escassos como o BTC.

Stablecoins: rumo à infraestrutura financeira

Outra tendência de 2025 é o crescimento das stablecoins, cujo valor não se baseia em “narrativas de especulação”, mas em “adoção real”.

Recentemente, foram divulgadas políticas favoráveis: o Congresso dos EUA está promovendo uma maior autoridade da CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA) sobre o mercado de criptomoedas à vista. Espera-se que, no início do próximo ano, seja lançada uma política que permita que stablecoins sejam usadas como garantias tokenizadas no mercado de derivativos. Inicialmente, isso ocorrerá na Clearing House dos EUA, com regulamentações mais rigorosas, abrindo caminho para que as stablecoins entrem no núcleo do sistema financeiro tradicional.

O crescimento das stablecoins tem sido acelerado, superando as expectativas do mercado. Grandes instituições americanas já estão se preparando para construir uma nova rede de pagamentos baseada em stablecoins.

Com a explosão de aplicações reais, o valor das stablecoins se manifesta em transferências transfronteiriças, controle de risco cambial, liquidação de empresas, entre outros cenários. Nos últimos anos, elas equilibraram velocidade, custo e conformidade, formando uma via global de fundos compatível, de baixo custo e rastreável, que está se consolidando como uma camada de liquidação financeira do mundo real. Como infraestrutura, sua posição está sendo fortalecida por regulamentações e aplicações práticas, fornecendo uma base estável para a economia cripto.

Isso também oferece insights para empreendedores: as equipes devem considerar “native stablecoin” em seus processos de negócios, focar em mercados de “usuários de stablecoin” e, a partir daí, buscar o verdadeiro ajuste produto-mercado (PMF).