O crepúsculo e a renascença do mercado de criptomoedas

2022 foi um ano desafiador para o setor de encriptação. Desde o colapso da Luna até a falência da 3AC, e a queda do império FTX, uma série de eventos negativos lançou uma sombra sobre todo o setor.

Diante desses impactos, manter cegamente a fé não é uma decisão sábia. Devemos, antes, aprender com isso e fazer um julgamento racional sobre o futuro da indústria.

Recentemente, uma reunião privada com a participação de profissionais experientes da indústria discutiu tópicos quentes como o incidente FTX, abordando a correlação entre múltiplos eventos cisne negro, mudanças nas decisões de instituições centralizadas e tendências futuras do mercado. Abaixo estão os principais pontos resumidos da reunião:

Três grandes eventos cisne negro impactam as bolsas de valores

Em 2022, o mercado de criptomoedas passou por uma grande reviravolta. Os três grandes eventos de cisne negro, Luna, 3AC e FTX, tiveram um poder de destruição e impacto muito maior do que nos anos anteriores. Voltando às raízes, as sementes da crise já estavam plantadas: os problemas da FTX podem ser rastreados até a falência da Luna, e os documentos internos recentemente divulgados também confirmam que o déficit da FTX já existia há muito tempo.

O colapso rápido da Luna é um exemplo típico de esquema Ponzi. Um movimento repentino no mercado desencadeou uma rápida corrida aos saques, fazendo com que o valor da Luna, de centenas de bilhões de dólares, chegasse instantaneamente a zero. Muitas instituições centralizadas estavam despreparadas para isso, mantendo uma enorme exposição ao risco, como a 3AC, que rapidamente passou de um fundo de hedge de risco neutro para um apostador unidirecional.

Em junho, muitas instituições mantinham posições unidirecionais de alta alavancagem, acreditando cegamente que certos níveis de preços não seriam superados, levando a empréstimos entre instituições e, por fim, desencadeando o evento 3AC. Em setembro, após a fusão do Ethereum, o mercado mostrou sinais de recuperação, mas o colapso inesperado da FTX gerou pânico novamente.

Do ponto de vista do CEO da Binance, Zhao Changpeng, isso pode ser apenas um comportamento normal de concorrência comercial. Mas, inesperadamente, gerou pânico no mercado, revelando o buraco financeiro de Sam Bankman-Fried, que acabou levando ao colapso rápido do império comercial da FTX.

Estes três eventos de Black Swan expuseram algumas questões que merecem reflexão:

1. As instituições também podem falir. Muitas grandes instituições da América do Norte têm equívocos sobre a gestão de riscos e o mercado de criptomoedas, levando a reações em cadeia. O risco de crédito não garantido entre instituições é extremamente alto.

2. As equipas de quantificação e de market making também sofrerão grandes perdas em condições extremas de mercado. Durante a volatilidade acentuada do mercado, a fuga de capitais resulta em uma grave falta de liquidez, e muitas equipas de market making são forçadas a transformar ativos de alta liquidez em ativos de baixa liquidez, enfrentando a dificuldade de não conseguirem realizar retiradas.

3. As equipas de gestão de ativos também enfrentam impactos. Elas precisam procurar retornos de baixo risco no mercado para recompensar os investidores. A realização de retornos α é principalmente através de empréstimos e emissão de tokens. Durante o processo operacional, acumularam uma grande quantidade de ativos de empréstimo e derivativos; uma vez que ocorra uma falência institucional, esses ativos enfrentarão uma reação em cadeia.

Isso lembra o desenvolvimento do mercado financeiro tradicional. O mercado de criptomoedas completou em apenas 10 anos o que o financeiro tradicional levou mais de 200 anos, apresentando conquistas brilhantes, mas também repetindo problemas da história financeira tradicional, como o desvio de fundos de clientes que ocorreu no caso FTX.

O evento FTX marcou o crepúsculo das exchanges centralizadas. Em todo o mundo, as pessoas estão em estado de pânico extremo em relação à falta de transparência das criptomoedas, especialmente das exchanges centralizadas, e às possíveis reações em cadeia que isso pode desencadear. Os dados também confirmam esse julgamento, com um grande número de usuários transferindo ativos na blockchain no último mês.

Nesta crise, a chave privada perdeu na luta contra a natureza humana. Embora a propriedade de ativos encriptação seja garantida pela chave privada, ao longo dos últimos 10 anos, as bolsas centralizadas têm faltado instituições de custódia adequadas para ajudar a gerir os ativos dos usuários, enfrentando as fraquezas humanas dos gestores das bolsas, o que sempre dá às bolsas a oportunidade de tocar nos ativos dos usuários.

O fundador da FTX, Sam Bankman-Fried, sempre foi uma pessoa que não consegue ficar parada. Ele frequentemente trabalha até tarde, não permitindo que ele mesmo e os fundos fiquem ociosos. Durante a febre do DeFi, Sam transferiu frequentemente grandes quantias de fundos da carteira quente da exchange para participar de vários projetos de DeFi.

Quando a natureza humana anseia por mais oportunidades, é difícil resistir à tentação. Uma grande quantidade de ativos dos usuários está armazenada nas carteiras quentes das exchanges, e aproveitar esses ativos para obter rendimentos sem risco ou de baixo risco parece ser uma consequência natural. Desde o Staking até a mineração DeFi, passando pelo investimento em projetos iniciais, à medida que os rendimentos aumentam, o comportamento de apropriação pode se intensificar.

Esses eventos de cisne negro trouxeram profundas lições para o setor: as autoridades reguladoras e as grandes instituições devem aprender com as finanças tradicionais, encontrando formas adequadas para que uma única instituição não desempenhe simultaneamente os papéis de bolsa, corretora e custódia de terceiros. Além disso, são necessárias medidas técnicas para garantir que a custódia de terceiros e as transações sejam independentes entre si, sem interesses em comum. Se necessário, até mesmo a regulação pode ser introduzida.

Além das exchanges, outras instituições centralizadas também precisam se adaptar em meio a mudanças drásticas na indústria.

Instituições centralizadas: do "grande mas instável" ao caminho da reconstrução

Os eventos de cisne negro não afetaram apenas as bolsas, mas também impactaram as instituições centralizadas relacionadas. A razão pela qual elas foram atingidas foi, em grande parte, por ignorarem os riscos das contrapartes (, especialmente das bolsas ). A expressão "grande demais para falir" era a impressão geral que as pessoas tinham sobre a FTX.

Em maio, a Luna caiu. Em novembro, foi a vez da FTX.

No mundo das finanças tradicionais, existe um sistema de prestamista de última instância. Quando grandes instituições financeiras enfrentam uma crise, frequentemente há organismos terceiros ou mesmo instituições respaldadas pelo governo que realizam reestruturações de falência para reduzir o impacto do risco. Mas no mundo da encriptação não há tal mecanismo. Devido à transparência subjacente, as pessoas podem analisar dados on-chain através de várias técnicas, o que leva a uma rápida propagação da crise.

Esta é uma espada de dois gumes. A vantagem é que acelera a ruptura das bolhas nocivas, fazendo com que problemas que não deveriam existir desapareçam rapidamente. A desvantagem é que quase não deixa tempo de reação para investidores que não são suficientemente sensíveis.

Num ambiente de mercado como este, o evento FTX marca a chegada do crepúsculo das exchanges centralizadas. No futuro, elas poderão degenerar em pontes que conectam o mundo das moedas fiat e o mundo da encriptação, resolvendo problemas como KYC e depósitos através de métodos tradicionais.

Em comparação com os métodos tradicionais, as operações mais públicas e transparentes na cadeia são mais promissoras. Já em 2012, a comunidade estava discutindo finanças na cadeia, mas na época era limitada pela tecnologia e desempenho. Com o desenvolvimento do desempenho da blockchain e das tecnologias de gestão de chaves privadas, as finanças descentralizadas na cadeia, incluindo as exchanges descentralizadas de derivativos, também começarão a surgir gradualmente.

O jogo entra na segunda metade, as instituições centralizadas precisam reconstruir-se na ressaca da crise. A pedra angular da reconstrução continua a ser a posse dos ativos.

Portanto, utilizar soluções de carteira baseadas em MPC atualmente populares para interagir com as bolsas é uma boa escolha. As instituições podem manter a propriedade de seus ativos, realizando transferências e transações seguras de ativos através de colaboração com terceiros e assinatura conjunta com as bolsas, limitando as transações a uma janela de tempo curta, minimizando assim o risco de contraparte e as reações em cadeia provocadas por terceiros.

Finanças descentralizadas: encontrar oportunidades em meio à crise

Quando as exchanges centralizadas e as instituições são severamente afetadas, a situação do DeFi está melhor?

Com a grande saída de capital do mundo da encriptação e o ambiente macroeconômico enfrentando aumento das taxas de juros, o DeFi está sofrendo um grande impacto. Em termos de rendimento geral, o DeFi atualmente não é melhor do que os títulos do tesouro dos Estados Unidos. Além disso, ao investir em DeFi, é necessário prestar atenção aos riscos de segurança dos contratos inteligentes. Considerando os riscos e os retornos, o DeFi atualmente não é otimista aos olhos dos investidores maduros.

Apesar do ambiente geral ser pessimista, o mercado ainda está a incubar inovações. Por exemplo, estão a surgir gradualmente as exchanges descentralizadas em torno de produtos financeiros derivados, e a inovação em estratégias de rendimento fixo também está a evoluir rapidamente. À medida que os problemas de desempenho das blockchains públicas são gradualmente resolvidos, as formas de interação e as manifestações possíveis do DeFi também entrarão em uma nova iteração.

Mas essa atualização e iteração não acontece da noite para o dia, o mercado atual ainda está numa fase delicada. Devido a eventos inesperados, os formadores de mercado de encriptação sofreram perdas, resultando numa grave falta de liquidez em todo o mercado, o que também significa que situações extremas de manipulação do mercado ocorrem ocasionalmente.

Os ativos com boa liquidez no início agora são facilmente manipulados. Uma vez que o preço é manipulado, devido à grande quantidade de combinações entre os protocolos DeFi, muitas entidades são inexplicavelmente afetadas pela volatilidade dos preços de tokens de terceiros, gerando passivos inocentemente.

Em um ambiente de mercado assim, as operações de investimento podem se tornar mais conservadoras. Algumas equipes tendem a buscar formas de investimento robustas, obtendo incrementos de ativos através de Staking. Ao mesmo tempo, também foi desenvolvido um sistema para monitorar em tempo real anomalias na cadeia, melhorando a eficiência geral das operações através de ( meio ) automático.

Quando profissionais experientes da indústria começam a ter uma atitude cautelosamente otimista em relação ao DeFi, também estamos curiosos para saber quando todo o mercado irá experimentar uma virada.

Expectativa de reversão do mercado: fatores internos e externos são ambos indispensáveis

Ninguém desfrutará de uma crise para sempre. Em vez disso, todos estamos à espera de uma reviravolta. Mas para prever quando a direção do vento mudará, é necessário entender de onde vem o vento.

A última onda de volatilidade no mercado provavelmente se originou da entrada de investidores tradicionais em 2017. Devido ao grande volume de ativos que trouxeram e ao ambiente macroeconômico favorável, isso contribuiu para um mercado em alta. Atualmente, pode ser necessário esperar até que as taxas de juros sejam reduzidas a um certo nível e que o capital quente volte a fluir para o mercado de criptomoedas, para que o mercado em baixa possa reverter.

Além disso, estimativas anteriores indicaram que o custo total diário de toda a encriptação, incluindo máquinas de mineração e profissionais, varia entre dezenas de milhões e 100 milhões de dólares. No entanto, a situação atual dos fluxos de fundos em cadeia mostra que a entrada diária de fundos está muito aquém do custo estimado, portanto, todo o mercado ainda se encontra em uma fase de jogo de estoque.

A restrição da liquidez, juntamente com a competição existente, e o ambiente desfavorável dentro e fora da indústria podem ser vistos como fatores externos que impediram a reversão do mercado. Por outro lado, a causa interna que permite o crescimento da indústria de criptomoedas vem dos pontos de crescimento trazidos pela explosão de aplicações inovadoras.

Após o silêncio gradual de várias narrativas desde o último ciclo de alta, atualmente ainda não vemos pontos de crescimento claros na indústria. Com o lançamento gradual de redes de segunda camada como ZK, sentimos vagamente as mudanças trazidas pelas novas tecnologias, com o desempenho das blockchains públicas a melhorar ainda mais, mas, na realidade, ainda não vemos aplicações claramente disruptivas. Do ponto de vista do usuário, ainda não está claro qual é a forma da aplicação que pode permitir a entrada de ativos de grande escala de usuários comuns no mundo da encriptação.

Assim, o fim do mercado em baixa tem duas condições prévias: a primeira é o levantamento do aumento das taxas de juros no ambiente macroeconómico externo, e a segunda é encontrar o próximo ponto de crescimento para uma nova aplicação killer.

Mas é importante notar que a reversão da tendência do mercado também precisa estar alinhada com os ciclos inerentes à indústria de criptomoedas. Considerando o evento de fusão do Ethereum em setembro deste ano, bem como a próxima rodada de halving do Bitcoin em 2024, o primeiro já ocorreu, enquanto o segundo não está muito longe do ponto de vista da indústria. Neste ciclo, na verdade, o tempo disponível para a indústria ter avanços em aplicações e explosões de narrativas já é bastante limitado.

Se o ambiente macroeconômico externo e o ritmo de inovação interno não acompanharem, então a percepção existente de um ciclo de 4 anos no setor pode ser quebrada. Se um mercado em baixa se tornar mais prolongado ao longo dos ciclos, isso ainda precisa ser observado e aprendido. Quando as causas internas e externas que permitem a reversão do mercado são igualmente indispensáveis, devemos também gradualmente acumular paciência e ajustar nossas estratégias de investimento e expectativas de forma oportuna, para enfrentar mais incertezas.

As coisas nunca são fáceis, espero que cada participante do mercado de criptomoedas seja um construtor sólido, e não um espectador que perde oportunidades.

Anexo: Seleção de Perguntas e Respostas

Q1: Quais são as principais direções de inovação no futuro do mercado de criptomoedas?

A: Existem principalmente duas grandes direções:

1. Problema de desempenho ( TPS ). Redes de múltiplas camadas são a solução, onde a rede ZK de segunda camada tem o maior potencial, mas ainda levará pelo menos dois anos para ser implementada.

2. Segurança da chave privada subjacente e equilíbrio de aplicação. Este é o problema central que impede a indústria de atrair um grande número de novos usuários. Uma carteira sem chave baseada em MPC pode ser uma solução de equilíbrio melhor.

Q2: Como vê a atual situação do mercado, como será a tendência futura?

A: Atualmente está no fundo do mercado em baixa, mas a duração é difícil de determinar. Possíveis pontos de viragem:

1. O ciclo de aumento das taxas de juro terminou, pelo menos até meio de 2023.

2. O setor apresenta novos pontos de crescimento e pontos de ignição.

Do ponto de vista dos mineradores, já surgiram sinais de fundo - os custos de mineração já são difíceis de cobrir os custos marginais. No entanto, devido à situação especial dos mineradores da América do Norte, a capacidade de hash pode cair apenas ligeiramente.

O preço das máquinas de mineração de segunda mão caiu abaixo do custo de produção, este é um sinal de rendição. Para investidores pessoais, este é um bom momento para entrar no mercado, mas é necessário estar preparado para uma manutenção a longo prazo.

Q3: O Signature Bank pretende vender 100 bilhões de encriptação