Análise da regulamentação e do estado das transações de ativos de criptografia na Malásia

I. Estrutura regulatória

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para ativos de criptografia, com as principais funções de supervisão sendo desempenhadas pelo Banco Nacional da Malásia e pela Comissão de Valores Mobiliários. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e estabilidade financeira, não reconhecendo moedas digitais emitidas por entidades privadas como moeda legal. A Comissão de Valores Mobiliários é responsável por integrar ativos de criptografia elegíveis no sistema de regulamentação do mercado de capitais. De forma geral, a Malásia considera ativos de criptografia como um produto de investimento/securitização, e não como moeda.

A base legal do sistema regulatório provém da "Lei de Mercados de Capital e Serviços de 2007, que entrou em vigor em 2019, e o comando que classifica a moeda digital e os tokens digitais como valores mobiliários (. Este decreto concedeu ao comitê de valores mobiliários autoridade regulatória e estipulou que, desde que os ativos de criptografia atendam a certas características de investimento, podem ser considerados valores mobiliários. Desde então, o comitê de valores mobiliários tem emitido várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulam as condições de acesso das bolsas de ativos digitais, as plataformas de emissão de ofertas iniciais e os serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulamentares específicas, a Malásia estabelece um limiar claro para a obtenção de licenças. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos, cumprindo elevados padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de gestão de riscos, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos de KYC. Além disso, foi introduzido o sistema de "custodiante de ativos digitais", que exige que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam licenças relevantes e garantam que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma independente, com registros claros e segregação de riscos.

Para serviços de carteira, se apenas fornecerem funcionalidade de carteira de software descentralizada, não estão sujeitos à supervisão; mas se também oferecerem funções de troca de moeda fiduciária ou custódia, devem obter as qualificações de pagamento ou custódia correspondentes. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento inovador e a supervisão controlável.

Dois, Regulação das bolsas e o panorama do mercado

Até 2025, a Malásia terá um total de 6 bolsas de ativos digitais licenciadas aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia: A plataforma regulamentada com a maior quota de mercado, suportando a negociação de cerca de 18 tipos de moedas regulamentadas.
2. SINEGY: Destaca-se pela conformidade e segurança, suporta poucos ativos de criptografia.
3. Tokenize Malaysia: Obtenha investimento do banco de investimento local Kenanga.
4. MX Global: já recebeu investimento de uma determinada plataforma de negociação, apoiando a negociação de moedas principais.
5. HATA Digital: a 5ª bolsa licenciada, com funcionalidades independentes de negociação no mercado em dólares.
6. Torum International: A 6ª bolsa, posicionada como uma plataforma "social + financeira".

Estas plataformas são todos operadores de mercado reconhecidos e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando depósitos, retiradas e troca de moeda em Ringgit malaio, constituindo a base do ecossistema de serviços de ativos digitais em conformidade da Malásia.

Até o início de 2025, foram autorizados 22 tipos de ativos de criptografia para negociação, incluindo moedas principais, moedas de blockchain pública, moedas DeFi, entre outras. Nenhuma moeda estável ou moeda de privacidade foi aprovada para negociação. Isso indica que as autoridades regulatórias da Malásia mantêm uma atitude cautelosa na escolha das moedas, com foco no controle dos riscos cambiais e de lavagem de dinheiro.

Três, Mecanismo de Entrada e Saída de Fundos e Controle de Câmbio

As bolsas licenciadas da Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas em moeda local, o Ringgit malaio. Os usuários podem recarregar a conta da bolsa com moeda fiduciária através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por Ativos de criptografia; também podem vender os ativos de criptografia que possuem e retirar o valor em Ringgit para a sua conta bancária. A maioria das plataformas não cobra taxas de depósito bancário, e as retiradas costumam ter uma taxa simbólica, com um limiar geral bastante baixo.

Além disso, os investidores também podem transferir ativos de criptografia de moedas em conformidade de suas carteiras pessoais para a exchange para negociação. Após a conclusão da negociação, os ativos também podem ser retirados para a carteira na blockchain. Esta disposição fornece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre moeda fiduciária e ativos digitais. No entanto, todos os fundos que entram e saem devem passar por verificação de identidade e procedimentos de controle de lavagem de dinheiro, especialmente para retiradas de grandes valores ou anormais, a plataforma implementará uma revisão adicional.

A Malásia tem aplicado políticas rigorosas de controle de capital a longo prazo, a fim de prevenir a formação de canais de saída de fundos através de ativos de criptografia; as autoridades regulatórias impuseram as seguintes medidas às bolsas:

• Apenas são permitidas transações denominadas em Ringgit: As exchanges não podem oferecer pares de negociação denominados em dólares ou outras moedas estrangeiras, nem são permitidas transações de moedas estáveis.
• Os levantamentos são limitados a contas bancárias locais: a retirada de moeda fiduciária deve ser transferida para a conta bancária local em nome do próprio usuário, sendo estritamente proibido transferir para contas de terceiros.
• Revisão de retirada de ativos de criptografia: Embora tecnicamente seja permitido que os usuários retirem moedas para carteiras pessoais, a plataforma geralmente estabelece atrasos ou processos de verificação adicionais.

Esses designs evitam eficazmente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos, tornando difícil para os investidores, mesmo ao comprar moedas de alta volatilidade como Bitcoin e Ethereum, utilizá-las para converter em ativos em moeda estrangeira para transferências de câmbio. A posição básica da regulamentação é: "não proibir a negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Quatro, o modelo de custódia de fundos e a proteção dos ativos dos clientes

Todas as exchanges licenciadas na Malásia utilizam um modelo de trading centralizado, ou seja, os usuários devem depositar ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não podendo usar carteiras pessoais em blockchain para realizar matching ou transações em blockchain diretamente. Neste modelo, os ativos detidos pelos investidores são guardados pelo custodiante da plataforma, e os indivíduos apenas podem verificar o saldo e fazer ordens de transação através da conta da plataforma.

A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes estejam rigorosamente isolados dos ativos da empresa e adotar mecanismos adequados de armazenamento em carteira fria/múltipla assinatura. Este requisito provém das "Diretrizes de Ativos Digitais" e das "Diretrizes de Proteção de Ativos dos Clientes" elaboradas pela Comissão de Valores Mobiliários, com o objetivo de prevenir a apropriação indevida de ativos dos usuários ou perdas de ativos.

A Comissão de Valores Mobiliários introduziu o regime de "Custodiante de Ativos Digitais", estabelecendo limites regulatórios específicos para as instituições que oferecem serviços de custódia de tokens. Até ao final de 2023, três instituições, incluindo a CoKeeps, já obtiveram a aprovação de princípio como custodiante de ativos digitais.

Antes da implementação total do mecanismo de custodiante de ativos digitais, a maioria das plataformas recorre a terceiros internacionais de custódia para a custódia de ativos digitais:

• Luno Malásia: colabora com a BitGo para a custódia de ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos em uma instituição fiduciária local, MTrustee.
• Tokenize: A custódia de ativos é executada em conjunto pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: também adota uma solução de custódia independente, garantindo a independência dos ativos dos clientes.

A Comissão de Valores Mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reservas de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados de outra forma.
• Implementar auditorias periódicas de ativos e divulgar relatórios de prova de reserva.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo de ativos de clientes ou atividades de investimento alavancadas.

Este design de sistema, especialmente após o incidente em uma plataforma de negociação, tem uma importância significativa na proteção da confiança dos investidores. A plataforma da Malásia, devido ao fato de que os ativos são custodiados por terceiros e não podem ser desviados para uso dos clientes, demonstrou uma robustez e credibilidade regulatória mais forte durante as flutuações do mercado global.

Cinco, Estado do mercado e panorama competitivo da plataforma

O mercado de ativos de criptografia na Malásia tem mostrado um crescimento robusto nos últimos anos. Embora tenha começado mais tarde, beneficiando-se de um quadro regulatório claro e da confiança dos investidores, as bolsas de valores em conformidade têm gradualmente estabelecido uma base de usuários local e uma escala operacional. Até o final de 2021, o volume anual de transações no mercado de criptografia nacional atingiu cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais alcançou 128 mil, equivalente ao volume de abertura de contas do mercado de valores mobiliários tradicional.

No que diz respeito ao panorama competitivo da plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira bolsa a ser aprovada, tem estado em uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com os dados públicos de 2024, o número de usuários registrados na plataforma ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações e um valor total de ativos sob custódia que atinge 4,28 bilhões de ringgits. O volume de negócios anual atingiu 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% de todo o mercado de bolsas licenciadas. A Luno tem vantagens em termos de suporte a moedas, experiência do usuário e custódia em conformidade, mantendo-se como a líder de mercado.

A quota de mercado das restantes bolsas é relativamente limitada, mas também possui características e caminhos de desenvolvimento próprios:

• Tokenize Malaysia, com o histórico de investimento da Kenanga, possui um certo grau de reconhecimento entre os usuários de finanças tradicionais locais e lançou uma parte das moedas que a Luno não cobre;
• A MX Global, devido a um investimento de uma plataforma de negociação, teve um crescimento significativo de usuários após 2022, tornando-se a plataforma de crescimento mais rápido além da Luno;
• A HATA Digital começará os testes em 2024 e, devido à sua zona de negociação em dólares e à funcionalidade de integração de liquidez externa, atraiu a atenção de usuários profissionais.

De um modo geral, o mercado regulamentado da Malásia ainda é dominado pela Luno, com outras plataformas a desenvolverem-se de forma diferenciada. As plataformas Tokenize, MX, SINEGY e HATA têm um número de utilizadores e volume de transações muito inferiores ao da Luno, mas estão a competir por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil dos investidores, os usuários de varejo predominam, com uma clara tendência de juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% de homens, e o valor médio de cada depósito é de 100 ringgits, apresentando características típicas de um mercado de varejo "de baixo valor e alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias femininas tem aumentado a cada ano, com um crescimento de 17% em 2024, indicando que a aceitação do mercado está em constante expansão. A Luno também lançou o serviço "Luno Institucional" em 2024, oferecendo API, liquidez OTC e custódia profissional, mostrando que a plataforma está ativamente expandindo para o mercado de clientes de alta renda e institucional.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as condições internacionais. Após um incidente em uma plataforma de negociação em 2022, o volume de transações caiu temporariamente, mas desde 2023, com a recuperação do preço do Bitcoin e as notícias positivas sobre ETFs, o volume de transações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em comparação ao trimestre anterior. Em 2024, o Bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100.000 dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o entusiasmo na abertura de contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários indica que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas em bolsas de ativos digitais, refletindo que o mercado é principalmente composto por usuários nativos digitais. Certos eventos de projetos também despertaram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, destacando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De um modo geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação com um foco em investidores individuais jovens, alta concentração de plataformas e uma atividade de negociação claramente afetada por tendências globais, com base em políticas regulatórias claras e plataformas seguras e em conformidade. À medida que as categorias de tokens são gradualmente liberadas e o sistema de ferramentas de conformidade é aperfeiçoado, o mercado ainda possui potencial para um crescimento adicional.

Seis, Fenômenos de uso de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registadas no exterior. Estas plataformas oferecem uma variedade mais rica de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, o que as torna bastante atraentes para traders de alta frequência e usuários que buscam altos retornos. Muitos investidores consideram as bolsas licenciadas locais como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, após lucrar com a negociação em plataformas não registadas, transferem os ativos para a plataforma licenciada para convertê-los em ringgits.

Este fenômeno reflete as limitações do mercado de conformidade local em termos de moeda, tipos de produtos e ferramentas de investimento, e expõe a contradição entre a globalização da indústria de encriptação e a regulamentação local.

Perante a situação acima, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia tomou medidas regulatórias em um processo de escalonamento, formando um conjunto sistemático de restrições e mecanismos de penalização:

1. Sistema de lista de alertas para investidores: A Comissão de Valores Mobiliários mantém e publica regularmente a "lista de alertas para investidores", que lista plataformas estrangeiras que prestam serviços a usuários locais sem registro. Por exemplo, algumas plataformas foram incluídas na lista já em 2020-2021, e foi claramente informado ao público que "as transações com estas entidades não estão protegidas pela legislação da Malásia".

2. Execução formal e ordens de proibição:

A Comissão de Valores Mobiliários já emitiu várias ordens escritas e condenações públicas a grandes plataformas:

• Uma plataforma (Julho de 2021): foi ordenado que parasse de prestar serviços a usuários da Malásia dentro de 14 dias úteis, fechando o site, o aplicativo e os canais de marketing.
• Uma plataforma (maio de 2023): um comando semelhante foi enviado ao seu CEO, exigindo a retirada total do mercado malaio.
• Uma plataforma (dezembro de 2024): a Comissão de Valores Mobiliários anunciou que estava a fornecer ilegalmente serviços de troca de ativos de criptografia e ordenou que encerrasse todas as plataformas de negociação direcionadas para a Malásia dentro de 14 dias, com o CEO responsável pela liquidação dos ativos dos usuários.

3. Combinação de bloqueio técnico e meios financeiros:

A ação regulatória não se limita a textos legais, mas também é acompanhada por meios técnicos para o bloqueio de plataformas:

• Operadoras de telecomunicações locais bloqueiam URLs de plataformas não licenciadas;
• A loja de aplicativos removeu suas aplicações relacionadas na região da Malásia;
• O banco central e a autoridade fiscal colaboram para proibir os bancos locais de fornecer serviços de depósito/retiro para plataformas não registradas;
• Proibido fornecer negociação de moeda estável em dólares, para prevenir a saída de divisas.