A crise da dívida americana gera um novo experimento financeiro: o mundo da encriptação pode tornar-se o "Comprador Louco" da dívida americana

Um experimento financeiro desencadeado por uma crise de 36 trilhões de dólares em títulos do governo está em andamento, tentando transformar o mundo das criptomoedas no "Comprador Louco" dos títulos do Tesouro dos EUA, enquanto o sistema monetário global está sendo silenciosamente remodelado.

O Congresso dos EUA está a avançar ativamente com uma legislação conhecida como "A Grande Lei da Beleza". O mais recente relatório de um banco classifica-a como o "Plano da Pensilvânia" dos EUA para lidar com a enorme dívida — forçando a compra de títulos do Tesouro dos EUA com stablecoins, integrando o dólar digital no sistema de financiamento da dívida nacional.

Esta lei forma um conjunto de políticas com o "GENIUS Act", que já exige que todas as stablecoins em dólares mantenham 100% em dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA ou depósitos bancários. Isso marca uma mudança fundamental na regulamentação das stablecoins. A lei exige que as instituições emissoras de stablecoins mantenham uma reserva de 1:1 em dólares ou ativos de alta liquidez (como títulos do Tesouro de curto prazo) e proíbe stablecoins algorítmicas, ao mesmo tempo que estabelece uma estrutura de regulação dual a nível federal e estadual. O objetivo é claro:

• Aliviar a pressão da dívida americana: forçar a alocação de ativos de reservas de stablecoins no mercado de dívidas americanas. Estima-se que até 2028 o valor de mercado global das stablecoins atinja 2 trilhões de dólares, dos quais 1,6 trilhões de dólares fluirão para a dívida americana, proporcionando novos canais de financiamento para o déficit fiscal dos Estados Unidos.

• Consolidar a hegemonia do dólar: atualmente, 95% das stablecoins estão ancoradas ao dólar, com a aprovação da lei "dólar→stablecoin→pagamento global→retorno dos títulos do tesouro dos EUA" criando um ciclo fechado, reforçando o "direito de cunhagem" do dólar na economia digital.

• Promover expectativas de cortes nas taxas de juro: um relatório de um banco indica que a aprovação da lei pressiona a Reserva Federal a cortar as taxas de juro para reduzir os custos de financiamento da dívida pública dos EUA, ao mesmo tempo que orienta um enfraquecimento do dólar para melhorar a competitividade das exportações americanas.

O lago de retenção da dívida pública americana, as stablecoins tornam-se uma ferramenta de política

A dívida total da federação dos Estados Unidos ultrapassou os 36 trilhões de dólares, e o principal mais juros a serem pagos em 2025 chega a 9 trilhões de dólares. Diante desta "represa de dívida", o governo precisa urgentemente abrir novos canais de financiamento. E as stablecoins, uma inovação financeira que anteriormente estava à margem da regulação, tornaram-se inesperadamente a tábua de salvação da Casa Branca.

Segundo sinais provenientes de um seminário sobre fundos de mercado monetário, as stablecoins estão a ser cultivadas como "novos compradores" no mercado de obrigações do Tesouro dos EUA. O CEO de um consultor de investimento global afirmou: "As stablecoins estão a criar uma nova demanda considerável para o mercado de obrigações do Tesouro."

A numeração diz tudo: a capitalização total das stablecoins é de 256 mil milhões de dólares, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do tesouro dos EUA ou em acordos de recompra, totalizando cerca de 200 mil milhões de dólares. Embora represente menos de 2% do mercado de dívida pública dos EUA, a sua taxa de crescimento chama a atenção das instituições financeiras tradicionais.

Um banco prevê que, até 2030, o valor de mercado das stablecoins atinja entre 1,6 e 3,7 trilhões de dólares, e que o montante de títulos do tesouro americano detidos pelos emissores ultrapasse 1,2 trilhões de dólares. Este volume é suficiente para colocá-los entre os maiores detentores de títulos do tesouro americano.

Assim, as stablecoins tornaram-se uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar, por exemplo, algumas stablecoins de topo detêm quase 200 mil milhões de dólares em dívidas públicas dos EUA, o que equivale a 0,5% da dívida pública americana; se o volume aumentar para 2 mil milhões de dólares (80% alocados em dívidas públicas dos EUA), a quantidade detida ultrapassará a de qualquer país individual. Este mecanismo pode:

• Distorcer o mercado financeiro: Aumento repentino na demanda por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo reduz as taxas de rendimento, acentuando a inclinação da curva de rendimento e enfraquecendo a eficácia da política monetária tradicional.

• Enfraquecer o controle de capital nos mercados emergentes: a circulação de stablecoins transfronteiriças contorna o sistema bancário tradicional, enfraquecendo a capacidade de intervenção cambial (como a crise que explodiu no Sri Lanka em 2022 devido à fuga de capitais).

Lâmina de projeto de lei, engenharia financeira de arbitragem regulatória

"A Grande Lei da Beleza" e o "GENIUS Act" formam uma combinação de políticas precisas. O último, como quadro regulatório, obriga as stablecoins a se tornarem "Comprador Louco" dos títulos do Tesouro; o primeiro oferece incentivos à emissão, formando um ciclo fechado completo.

O design central do projeto de lei está cheio de sabedoria política: quando um usuário compra uma stablecoin por 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do Tesouro dos EUA. Isso atende aos requisitos de conformidade e alcança os objetivos de financiamento fiscal. Um dos maiores emissores de stablecoin, em 2024, comprou líquidamente 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro do mundo.

O sistema de classificação regulatória revela ainda mais a intenção de apoiar os oligopólios: as stablecoins com capitalização de mercado superior a 10 mil milhões de dólares são reguladas diretamente pela federação, enquanto os pequenos jogadores são entregues às instituições estaduais. Este design acelera a centralização do mercado, com as duas principais stablecoins já a ocupar mais de 70% da quota de mercado.

A proposta também inclui cláusulas de exclusividade: proíbe a circulação de stablecoins não denominadas em dólares nos EUA, a menos que aceitem uma regulamentação equivalente. Isso não só solidifica o domínio do dólar, mas também remove obstáculos para algumas stablecoins emergentes.

Cadeia de Transferência de Dívidas, a Missão de Salvação das Stablecoins

No segundo semestre de 2025, o mercado de dívida pública dos EUA enfrentará um aumento na oferta de 1 trilhão de dólares. Diante dessa onda, os emissores de stablecoins são aguardados com grandes expectativas. Um chefe de estratégia de taxas de juros de um banco apontou: "Se o Tesouro mudar para o financiamento de dívida a curto prazo, o aumento da demanda trazida pelas stablecoins proporcionará ao secretário do Tesouro espaço para políticas."

O design do mecanismo pode ser considerado engenhoso:

• Para cada emissão de 1 dólar em stablecoin, é necessário comprar 1 dólar em títulos do Tesouro de curto prazo, criando diretamente um canal de financiamento.

• O crescimento da demanda por stablecoins transforma-se em poder de compra institucional, reduzindo a incerteza no financiamento governamental.

• Os emissores são forçados a continuar a aumentar as reservas de ativos, formando um ciclo de demanda auto-reforçado.

Um responsável pelo portfólio de uma empresa de tecnologia financeira revelou que vários dos principais bancos internacionais estão a negociar uma colaboração sobre stablecoins, questionando "como lançar uma solução de stablecoin em oito semanas". O entusiasmo no setor atingiu o auge.

Mas o diabo está nos detalhes: as stablecoins estão principalmente ancoradas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, sem ajudar substancialmente na contradição de oferta e demanda dos títulos do Tesouro de longo prazo. Além disso, o tamanho atual das stablecoins ainda é insignificante em comparação com os gastos com juros dos títulos do Tesouro dos EUA - o tamanho total das stablecoins globais é de 232 bilhões de dólares, enquanto os juros anuais dos títulos do Tesouro dos EUA superam 1 trilhão de dólares.

Nova hegemonia do dólar, ascensão do colonialismo em blockchain

A estratégia profunda do projeto de lei reside na digitalização da hegemonia do dólar. 95% das stablecoins globais estão ancoradas ao dólar, construindo uma "rede de dólares sombra" fora do sistema bancário tradicional.

Pequenas e médias empresas na Sudeste Asiático, África e outras regiões estão a realizar remessas transfronteiriças através de uma certa stablecoin, contornando os sistemas tradicionais, com uma redução de mais de 70% nos custos de transação. Esta "dolarização informal" acelera a penetração do dólar nos mercados emergentes.

Uma influência mais profunda reside na revolução do paradigma do sistema de liquidação internacional:

• A liquidação tradicional em dólares depende de redes interbancárias

• As moedas estáveis são integradas em vários sistemas de pagamento distribuídos na forma de "dólar na cadeia".

• A capacidade de liquidação em dólares ultrapassa os limites das instituições financeiras tradicionais, realizando uma atualização da "hegemonia digital".

A UE está claramente ciente da ameaça. A sua regulamentação MiCA limita a funcionalidade de pagamento diário das stablecoins que não são em euros e impõe uma proibição de emissão para stablecoins de grande escala. O Banco Central Europeu está a acelerar o desenvolvimento do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong adotará uma estratégia diferenciada: ao estabelecer um sistema de licenciamento para stablecoins, planeja lançar um sistema de dupla licença para negociação de balcão e serviços de custódia. A Autoridade Monetária de Hong Kong também planeja divulgar diretrizes para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a digitalização de ativos tradicionais como obrigações e imóveis.

Rede de Transmissão de Risco, a contagem decrescente da bomba-relógio

A proposta de lei semeia três riscos estruturais.

Primeiro nível: Dívida pública dos EUA - espiral da morte das stablecoins. Se os usuários resgatarem coletivamente uma stablecoin, o emissor precisará vender dívidas públicas dos EUA para trocar por dinheiro → o preço da dívida pública dos EUA despenca → as reservas de outras stablecoins desvalorizam → colapso total. Em 2022, uma stablecoin se desanexou temporariamente devido ao pânico do mercado, e eventos semelhantes no futuro podem impactar o mercado de dívida pública dos EUA devido à expansão da escala.

Segundo nível: Ampliação dos riscos das finanças descentralizadas. Após a entrada de stablecoins no ecossistema DeFi, a alavancagem é intensificada através de operações de mineração de liquidez, empréstimos e staking. O mecanismo de Restaking faz com que os ativos sejam repetidamente staked entre diferentes protocolos, amplificando o risco de forma geométrica. Assim que o valor dos ativos subjacentes despenca, pode desencadear uma série de liquidações.

Terceiro ponto: perda da independência da política monetária. Um relatório bancário aponta diretamente que o projeto de lei "pressionará o Fed a reduzir as taxas de juros". O governo obtém indiretamente o "direito de imprimir dinheiro" através das stablecoins, o que pode enfraquecer a independência do Fed - Powell recentemente rejeitou pressões políticas, sugerindo que uma redução das taxas em julho é improvável.

Mais complicado ainda, a relação entre a dívida dos EUA e o PIB já ultrapassou 100%, e o risco de crédito da dívida americana está aumentando. Se os rendimentos da dívida americana continuarem a ter uma inversão ou surgirem expectativas de incumprimento, as propriedades de refúgio das stablecoins estarão em grave risco.

Novo tabuleiro global, a reestruturação da ordem econômica na blockchain

Perante a ação dos Estados Unidos, o mundo está a formar três grandes blocos:

• Fusão regulatória: As instituições reguladoras bancárias do Canadá anunciaram que estão prontas para regular as stablecoins, com um quadro em desenvolvimento. Isso ecoa as tendências regulatórias dos Estados Unidos, formando uma situação de colaboração na América do Norte. Uma plataforma de negociação lançará contratos perpétuos ao estilo americano em julho, utilizando stablecoins para liquidar as taxas de financiamento.

• Inovação na defesa: Hong Kong e Singapura apresentam uma divergência nas suas abordagens regulatórias. Hong Kong adota uma abordagem cautelosa e restritiva, posicionando as stablecoins como "substitutos para bancos virtuais"; Singapura, por outro lado, implementa um "sandbox de stablecoins", permitindo emissões experimentais. Essa diferença pode gerar arbitragem regulatória e enfraquecer a competitividade global da Ásia.

• Campo de alternativas: as populações de países com alta inflação estão a utilizar stablecoins como "ativos de refúgio", enfraquecendo a circulação da moeda local e a eficácia da política monetária do banco central. Estes países podem acelerar o desenvolvimento de stablecoins locais ou projetos de pontes de moeda digital multilateral, mas enfrentam desafios comerciais severos.

E o sistema internacional também passará por mudanças: de unipolar para uma "estrutura mista", as propostas de reforma atuais apresentam três caminhos:

• Aliança Monetária Diversificada (probabilidade mais alta): Dólar, Euro e Renminbi formam uma moeda de reserva em três polos, apoiada por um sistema de liquidação regional (como a troca de moedas multilateral da ASEAN).

• Competição de moedas digitais: 130 países estão desenvolvendo moedas digitais de banco central (CBDC), o yuan digital já foi testado em comércio transfronteiriço, podendo transformar a eficiência dos pagamentos, mas enfrenta o dilema da transferência de soberania.

• Fragmentação extrema: Se os conflitos geopolíticos se intensificarem, pode haver a formação de campos de moeda divididos entre o dólar, o euro e as moedas dos BRICS, elevando os custos do comércio global.

O CEO de uma empresa de pagamentos apontou um gargalo crucial: "Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há um verdadeiro incentivo para impulsionar a adoção de stablecoins". A empresa está lançando um mecanismo de recompensas para resolver o problema da adoção, enquanto algumas exchanges descentralizadas estão resolvendo questões de confiança através de contratos inteligentes.

Um relatório de um banco prevê que, com a implementação do "grande plano bonito", o Federal Reserve será forçado a reduzir as taxas de juro, fazendo com que o dólar enfraqueça significativamente. E até 2030, quando as stablecoins detiverem 1,2 trilhões de dólares em dívida pública americana, o sistema financeiro global poderá ter completado silenciosamente uma reestruturação on-chain — a hegemonia do dólar embutida em cada transação na blockchain na forma de código, enquanto o risco se espalha para cada participante através de uma rede descentralizada.

A inovação tecnológica nunca foi uma ferramenta neutra. Quando o dólar veste a pele da blockchain, o jogo da velha ordem está a ser encenado em um novo campo de batalha!