Interpretação do Prospecto de IPO do Circle: Situação Financeira, Modelo de Negócio e Estratégia de Distribuição

No dia 1 de abril de 2025, a Circle Internet Financial apresentou um prospecto S-1 à Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, com o plano de listar-se na NYSE, sob o símbolo "CRCL". Esta empresa, que tem o USDC como moeda estável central, tinha anteriormente tentado listar-se por meio de SPAC em 2022, mas sem sucesso. Agora, entra novamente em cena pública com dados financeiros mais detalhados e objetivos estratégicos claros. Qual é a motivação da Circle para esta listagem? Sua situação financeira é suficiente para sustentar essa iniciativa? Quais são as características do seu modelo de negócios? O que isso significa para a indústria de criptomoedas? Através de uma análise aprofundada deste prospecto, iremos discutir essas questões uma a uma, revelando a lógica interna deste gigante das moedas estáveis e os possíveis impactos que pode gerar.

Primeira Parte: Retrato Financeiro da Circle

1.1 A contradição entre o crescimento da receita e a queda do lucro

Os dados financeiros da Circle mostram uma situação de crescimento e pressão simultâneos. Em 2024, a receita total e a receita de reservas atingiram 1,676 milhões de dólares, um aumento de 16% em relação aos 1,450 milhões de dólares de 2023. No entanto, o lucro líquido caiu de 268 milhões de dólares para 156 milhões de dólares, uma redução de 42%. O aumento da receita e a queda do lucro escondem quais razões?

Os dados mostram que o crescimento da receita provém principalmente da receita de reservas, alcançando 1,661 milhões de dólares em 2024, representando 99% da receita total. Isso deve-se ao aumento significativo na circulação do USDC - até março de 2025, a circulação atingiu 32 bilhões de dólares, com um crescimento de 36% em relação ao ano anterior. No entanto, a pressão do lado dos custos não pode ser ignorada. Os custos de distribuição e transação aumentaram de 720 milhões de dólares para 1,011 milhões de dólares, um aumento de 40%, e as despesas operacionais também subiram de 453 milhões de dólares para 492 milhões de dólares, das quais as despesas gerais administrativas aumentaram de 100 milhões de dólares para 137 milhões de dólares. Isso indica que, embora o crescimento financeiro da Circle seja impressionante, a pressão sobre os lucros também é significativa.

1.2 O segredo da receita de reservas

A receita de reserva é o pilar central da Circle, alcançando 1,661 milhões de dólares em 2024, o que representa 99% da receita total. Essa parte da receita vem dos rendimentos de juros da gestão dos ativos de reserva do USDC. O USDC é uma stablecoin atrelada ao dólar na proporção de 1:1, onde a emissão de 1 USDC é suportada por 1 dólar. Até março de 2025, um volume de 32 bilhões de dólares implica ativos de reserva equivalentes, que são investidos em instrumentos de baixo risco, incluindo títulos do Tesouro dos EUA (85% geridos por um fundo de reserva da Circle de uma certa empresa de gestão de ativos) e caixa (10-20% mantidos em bancos de importância sistêmica global).

Tomando 2024 como exemplo, assumindo um tamanho médio de reserva de 31 mil milhões de dólares, a taxa de juro das obrigações do governo é de 5,35% (dados do Tesouro dos EUA), o juro anualizado é de cerca de 1,659 milhões de dólares, quase coincidente com os 1,661 milhões de dólares reais. Mas um detalhe inesperado é que a Circle precisa dividir essa receita com uma determinada plataforma de negociação. Segundo relatos, a plataforma fica com 50%, ou seja, 830,5 milhões de dólares, e a Circle mantém efetivamente metade. A estabilidade dessa receita também depende do volume em circulação e das taxas de juro; se no futuro o Federal Reserve reduzir as taxas de juro ou a demanda por USDC flutuar, isso pode trazer riscos.

1.3 Visão geral de ativos e liquidez

A estrutura de ativos da Circle foca na liquidez e transparência. 85% das reservas em USDC estão investidas em títulos do governo, 10-20% em dinheiro, depositados em bancos de primeira linha, e relatórios mensais públicos aumentam a confiança. No entanto, a receita de juros da própria empresa em caixa e investimentos de curto prazo é negativa, com -34.712 milhões de dólares em 2024, possivelmente afetada por taxas de administração. As finanças da Circle são sólidas, mas o impacto do ambiente externo não pode ser ignorado.

Segunda Parte: Desconstrução do Modelo de Negócio da Circle

2.1 a posição central do USDC

O negócio da Circle tem o USDC como núcleo, esta stablecoin ocupa a segunda posição global. De acordo com dados de uma plataforma de dados, a circulação do USDC é de 60,1 bilhões de dólares, com uma participação de mercado de cerca de 26%, apenas atrás de outra stablecoin. É amplamente utilizada em pagamentos, transferências internacionais (com um tamanho de mercado de 150 trilhões de dólares) e finanças descentralizadas (DeFi), utilizando tecnologia blockchain para realizar transações rápidas e de baixo custo, superando os sistemas de transferência tradicionais.

A vantagem do USDC reside na conformidade e transparência. Ele está em conformidade com o regulamento MiCA da UE, obteve a licença EMI francesa em julho de 2024, e os relatórios mensais de reservas são verificados por uma entidade auditora. Das fontes de receita, 99% provêm de juros sobre reservas (1,661 bilhões de dólares), enquanto as taxas de transação e outras receitas somam apenas 15,169 milhões de dólares, representando uma parte muito pequena.

2.2 Tentativas de diversificação

Além do USDC, a Circle também está desenvolvendo uma carteira digital, uma ponte entre cadeias (conectando diferentes blockchains) e uma blockchain Layer 2 própria, com o objetivo de aumentar os cenários de uso e a escalabilidade do USDC. Atualmente, essas operações têm uma contribuição de receita limitada, fazendo parte de uma receita de outros 15,169 milhões de dólares. No entanto, elas representam um potencial de crescimento futuro, embora o alto investimento em desenvolvimento tecnológico possa sobrecarregar os custos a curto prazo.

2.3 e a relação sutil com uma plataforma de negociação

A relação entre a Circle e uma determinada plataforma de negociação é bastante dramática. Ambas fundaram em conjunto a entidade que gerencia o USDC. Em 2023, a Circle adquiriu ações da plataforma por 210 milhões de dólares em ações, assumindo o controle total, mas o acordo de divisão de receitas continua até hoje. A plataforma leva 50% da receita de reservas, resultando em um custo de distribuição de 1,011 bilhões de dólares em 2024. Isso é tanto um legado da colaboração quanto um fardo para os lucros, e vale a pena observar se haverá ajustes na divisão no futuro.

Parte Três: Intenção Estratégica de Listagem

3.1 Fundos e Expansão

O IPO da Circle visa arrecadar fundos, com um montante líquido provisório de X milhões de dólares (dependendo do preço de emissão), parte dos quais será utilizada para pagar impostos sobre RSUs, e o restante será investido em capital operacional, desenvolvimento de produtos e possíveis aquisições. A participação de mercado do USDC é de apenas 26%, muito abaixo dos 67% de outra stablecoin principal, e a Circle claramente espera acelerar a expansão através de financiamento, como promover blockchains Layer 2 e penetração em mercados globais.

3.2 Enfrentando a regulamentação e aumentando a credibilidade

A regulamentação das stablecoins nos Estados Unidos está a tornar-se cada vez mais rigorosa, a Circle transferiu a sua sede para os EUA e escolheu listar-se, aceitando proativamente os requisitos de divulgação da SEC. Tornar públicas as informações financeiras e de reservas não só satisfaz as expectativas regulatórias, mas também pode aumentar a confiança das instituições. Esta estratégia de transparência é bastante inteligente na indústria cripto e pode ajudar a Circle a ganhar mais parceiros financeiros tradicionais.

3.3 Acionistas e Liquidez

A estrutura acionária da Circle é dividida em Classe A (1 voto/ação), Classe B (5 votos/ação, limite de 30%) e Classe C (sem direito a voto), com os fundadores mantendo o controle. A listagem também proporcionará liquidez aos investidores iniciais e funcionários, e o mercado secundário (avaliação de 40-50 bilhões de dólares) já mostrou demanda. O IPO é tanto uma forma de financiamento quanto um ato de equilíbrio de retorno aos acionistas.

Parte Quatro: Lições para a Indústria de Criptomoedas

4.1 Estabelecer um padrão para a indústria

A IPO da Circle abriu um caminho de saída tradicional para empresas de criptomoedas. No passado, ICO e captação privada eram as opções predominantes, mas eram de alto risco e com baixa liquidez. A Circle provou a viabilidade dos mercados públicos com sua IPO, o que pode aumentar a confiança do capital de risco (VC) e atrair mais investimentos para startups de criptomoedas, impulsionando o desenvolvimento do setor.

4.2 A possibilidade de novas formas de jogar

Se a Circle tiver sucesso, outras empresas podem seguir o exemplo, como entrar rapidamente no mercado através de SPAC ou listagem direta. A tokenização de ações, negociação na blockchain, ou a combinação com DeFi (como para empréstimos ou staking), são todas novas possibilidades potenciais. Esses modelos podem borrar as linhas entre finanças tradicionais e criptográficas, trazendo novas oportunidades para os investidores.

4.3 Riscos e Desafios

No entanto, a listagem não é um caminho fácil. O recente desânimo no mercado de ações tecnológicas (o pior trimestre do Nasdaq desde 2022) pode pressionar os preços, e a incerteza regulatória (como o endurecimento da legislação sobre stablecoins) também representa uma ameaça. O sucesso ou fracasso da Circle irá testar a capacidade das empresas de criptomoedas de se adaptarem ao mercado tradicional.

Conclusão

A IPO da Circle demonstra sua força financeira (1,676 milhões de receita), ambição de negócios (USDC + diversificação) e aspiração no setor. A receita de reservas é sua linha de vida, mas a dependência de repartição e taxas com uma plataforma de negociação é um risco. Se a listagem for bem-sucedida, a Circle não apenas poderá consolidar sua posição no mercado de stablecoins, mas também poderá abrir as portas das finanças tradicionais para o setor cripto, trazendo inovação em capital e tecnologia. Desde conformidade até caminhos de saída, a história da Circle é tanto uma demonstração de oportunidades quanto um lembrete de riscos. Na interseção entre cripto e finanças tradicionais, o próximo passo da Circle merece ser aguardado.