Produtos de tokenização de ações da Robinhood: inovação em marketing ou inovação tecnológica?

Recentemente, uma conhecida plataforma de negociação lançou um produto de tokenização de ações, que provocou uma ampla discussão no campo do Web3. Como um observador que acompanha a tecnologia blockchain há muito tempo, considero necessário realizar uma análise aprofundada da verdadeira situação por trás deste produto. Para ser franco, parece mais uma campanha de marketing cuidadosamente planeada do que um verdadeiro avanço tecnológico.

Resumo

O produto de tokenização de ações lançado pela plataforma é, essencialmente, uma campanha de marketing cuidadosamente projetada. O objetivo principal é ocupar o ponto alto do tema popular da tokenização de ativos físicos (RWA), mas do ponto de vista da inovação prática, há poucos destaques. Em suma, utiliza a tecnologia blockchain mais como uma ferramenta de promoção da marca, sem aproveitar plenamente as principais vantagens da descentralização e da combinabilidade do blockchain.

Em comparação com o modelo de "gêmeo digital" de uma determinada exchange, o modelo de "embalagem sintética" desta plataforma apresenta diferenças significativas tanto na estrutura legal quanto nas funcionalidades. O que realmente oferece aos usuários é um contrato de derivativos, e não a verdadeira propriedade dos ativos subjacentes. Embora afirme poder proporcionar exposição ao mercado de ações dos EUA para clientes da UE, isso pode ser facilmente alcançado através de instrumentos financeiros tradicionais, não havendo necessidade de tal complexidade. Além disso, visões que parecem atraentes como "negociação 24x7" e "investimento em private equity para investidores individuais" são difíceis de serem implementadas na realidade.

Apesar de a plataforma ter conseguido se apresentar como um inovador do setor com este produto, seu verdadeiro significado reside em apontar um possível caminho para a integração das finanças tradicionais e das finanças descentralizadas. E esse caminho provavelmente será liderado por empresas Web2 que consigam simplificar a complexidade do Web3 e encapsulá-la em um ecossistema mais controlável.

Quatro modos de tokenização de ações

Antes de analisar detalhadamente os produtos da plataforma, precisamos entender os diferentes métodos de tokenização de ações. Existem várias maneiras de migrar ações tradicionais para a blockchain, cada uma com suas características.

ativos sintéticos

Este é um modelo puramente de finanças descentralizadas (DeFi). Não é necessário possuir ações reais, mas sim, "criar" um Token que pode rastrear o preço de qualquer ativo real (, incluindo ações ), por meio da sobrecolateralização de ativos criptográficos (, como ETH ), em contratos inteligentes. O ancoramento de preço do Token sintético é dominado por contratos inteligentes: com a ajuda de oráculos, obtém-se o preço dos ativos do mundo real, e com base nisso, liquida-se os ganhos e perdas dos detentores de Token, garantindo que o valor do Token mantenha-se vinculado ao preço do ativo-alvo.

Os usuários confiam principalmente no código e no modelo econômico, apostando que este sistema de contratos inteligentes é robusto o suficiente, que o preço das garantias supercolateralizadas é estável e não colapsará.

embalagem sintética

É essencialmente um modelo de derivativos. Os tokens comprados pelos usuários representam, na realidade, um contrato assinado com a plataforma - a plataforma se compromete a pagar aos detentores de tokens um rendimento equivalente à amplitude de flutuação do preço das ações correspondentes. Para cumprir essa promessa de pagamento, a plataforma geralmente compra ações reais como hedge, mas isso não é uma obrigação legal. Teoricamente, desde que obtenha aprovação regulatória, também pode substituir a posição em ações pela compra de futuros e outros derivativos, sem a necessidade de adquirir ações na proporção de 1:1. A plataforma também não tem a obrigação de divulgar aos detentores de tokens sua posição específica em ações.

Os usuários precisam confiar completamente na plataforma e nas entidades reguladoras por trás dela.

gêmeo digital

Este é o modelo mais reconhecido atualmente. Cada vez que o emissor emite um Token, deve depositar numa instituição bancária de custódia regulamentada uma ação correspondente. O Token nas mãos do usuário é como um "certificado de reivindicação digital" de uma ação.

Os usuários precisam confiar simultaneamente no emissor, no banco custodiante e na regulamentação, mas geralmente há ferramentas na cadeia que permitem aos usuários verificar a qualquer momento se as ações no "cofre" realmente existem.

Títulos Digitais Nativos

Este é o modelo mais revolucionário. As ações não são mais "sombras" de ativos fora da cadeia, mas nascem diretamente na blockchain. A própria blockchain é um registro de propriedade legal, despedindo-se completamente dos certificados em papel e dos sistemas centralizados.

Os usuários confiam na rede blockchain em si e no reconhecimento deste tipo de estrutura legal.

Análise comparativa com produtos concorrentes

determinada plataforma vs. projeto de ativos sintéticos

Ponto em comum: ambos oferecem aos usuários exposição econômica a ações, em vez de propriedade direta. Essencialmente, são ambos derivados, destinados a replicar o desempenho de preços das ações.

Diferenças: a diferença fundamental reside na base da confiança.

A confiança em uma plataforma vem de instituições e regulamentação. Os usuários acreditam que esta empresa regulamentada cumprirá suas obrigações contratuais.

A confiança nos projetos de ativos sintéticos vem do código e do jogo econômico. Os usuários confiam na robustez do código e que a sobrecolateralização pode garantir a estabilidade do valor dos ativos sintéticos.

certa plataforma vs. modo de gêmeo digital

Ponto em comum: por trás das duas modalidades, os emissores, teoricamente, detêm ações reais como suporte.

Diferentes pontos:

Os objetivos de manter ações são diferentes: uma plataforma mantém ações para se proteger do seu próprio risco, o que é uma forma de gestão de risco, e não uma obrigação legal direta para com os usuários. Por outro lado, o emissor do modelo de gêmeo digital tem a obrigação legal de manter e custodiar uma ação real para cada Token emitido em uma proporção de 1:1.

A propriedade e o risco são diferentes: no modelo de uma determinada plataforma, as ações pertencem aos ativos da empresa da plataforma, e os usuários são apenas credores não garantidos. Se a plataforma falir, essas ações serão usadas para pagar todos os credores, e os usuários não têm prioridade. Já no modelo de gêmeo digital, as ações são mantidas em contas de custódia isoladas criadas em benefício dos usuários, e teoricamente podem ser isoladas do risco de falência do emissor, garantindo uma proteção mais forte da propriedade dos ativos dos usuários.

Utilidade em cadeia diferente: o Token de uma determinada plataforma é limitado ao seu "jardim fechado", não podendo interagir com protocolos DeFi externos. Por outro lado, o modelo de gêmeo digital é aberto, permitindo que os usuários o retirem para suas próprias carteiras, para empréstimos DeFi, negociações, etc., possuindo verdadeira combinabilidade.

Questionamento sobre os produtos de uma plataforma

Questão 1: Este produto pode ser feito sem blockchain?

A resposta é: totalmente possível. A funcionalidade que a plataforma oferece, que permite aos usuários europeus desfrutar dos lucros da valorização das ações americanas sem possuí-las, pode ser totalmente realizada através de contratos por diferença (CFD) ou outros derivados, produtos que já existem no mundo financeiro tradicional há décadas. A plataforma pode facilmente usar um banco de dados centralizado comum para registrar quem comprou quanto, não sendo necessário recorrer à blockchain.

Então por que ainda usar? A resposta é simples: marketing. No mundo de hoje, onde o conceito de tokenização de ativos físicos está em alta, dar aos produtos uma "camada de blockchain" e "Token" pode imediatamente chamar a atenção, gerar notícias, aumentar o preço das ações da empresa e se posicionar como um inovador à frente do seu tempo.

Questionamento dois: Como o "Lego" DeFi prometido se tornou um "jardim murado"?

A realidade é: os tokens de ações da plataforma não podem se desvincular do seu App. Embora sejam emitidos em uma blockchain pública, o contrato inteligente contém um "código de acesso", permitindo apenas transferências entre carteiras aprovadas pela plataforma. Isso significa que os usuários não podem retirar para suas próprias carteiras, não podem negociar em exchanges descentralizadas e muito menos usar para empréstimos colaterais - todas as jogadas de composição do Web3 não têm relação com os usuários.

Por que fazer isso? É para controle e conformidade. Uma vez aberto, a plataforma não consegue gerenciar requisitos regulatórios como KYC/AML. Portanto, prefere sacrificar o espírito aberto mais essencial da blockchain para construir um "jardim murado" absolutamente seguro.

Questionamento três: Como é que o prometido "desconfiança" se transforma em "confia em mim, irmão" no final?

A realidade é: os usuários devem confiar 100% na plataforma. A blockchain só pode provar aos usuários que "você realmente comprou um contrato dessa plataforma". Mas não pode provar se a plataforma realmente comprou ações para se proteger dos riscos, nem pode provar se, caso a plataforma falhe, ela ainda terá capacidade de honrar esse contrato.

O paradoxo da confiança: isso forma um grande paradoxo. A blockchain foi criada para eliminar a confiança em instituições centralizadas, mas o modelo da plataforma exige que os usuários depositem toda a confiança em uma única empresa. Nesse caso, qual é o sentido de usar a blockchain para provar que "você comprou" essa pequena coisa?

Resumo: A partir destes três pontos, os Tokens de ações desta plataforma realmente são "apenas um nome de blockchain, sem a essência da blockchain". Parece mais um produto de Web2.5 disfarçado de Web3, um espetáculo "blockchain" deslumbrante.

Funcionalidade "revolucionária" exagerada

Além da própria plataforma, também é necessário fazer um teste de realidade sobre alguns conceitos de tokenização de ativos físicos que estão sendo excessivamente promovidos atualmente.

Erro 1: A tokenização de ações = negociação 24x7?

Parece bonito, mas a realidade é dura. Por que a plataforma só se atreve a prometer "24x5" em vez de "24x7"? Porque os dois dias de fim de semana são o "buraco negro de risco" dos mercados financeiros globais.

O dilema dos market makers: qualquer mercado de negociação necessita de market makers para fornecer liquidez. Os market makers, para se protegerem do risco, precisam comprar ações no mercado de ações real quando você compra tokens. Mas, durante o fim de semana, todas as principais bolsas de valores estão fechadas, para onde vão os market makers para se proteger? Se não puderem se proteger, terão que suportar todos os riscos sozinhos. Se algo grande acontecer durante o fim de semana e as ações despencarem na abertura de segunda-feira, os market makers podem falir.

A verdade sobre 24x5: mesmo de segunda a sexta-feira à noite, porque o mercado de ações real já está fechado, os market makers só podem fazer uma cobertura imperfeita através de ferramentas como futuros de índices. Para compensar o risco, eles aumentam significativamente o spread de compra e venda. Assim, o custo das negociações após o expediente será muito alto, e a liquidez será baixa, adequando-se apenas a usuários com necessidades urgentes. É mais como uma "saída de emergência" cara, em vez de uma autoestrada sem obstáculos.

Erro 2: Os pequenos investidores também podem investir em uma conhecida empresa de IA? A "miragem" do capital privado

A plataforma já lançou uma atividade de distribuição de Tokens de uma conhecida empresa de IA e de uma conhecida empresa de exploração espacial, o que imediatamente gerou atenção - a conhecida empresa de IA rapidamente esclareceu que não autorizou qualquer emissão de Tokens relacionados, causando alvoroço no mercado. E duas questões que merecem atenção são: primeiro, por que as ações de empresas tão populares estão sendo oferecidas como brindes? Segundo, uma vez que a plataforma afirma que os Tokens são suportados por ações reais, de onde vêm as ações dessas empresas privadas não listadas?

De onde vêm as ações? A resposta está escondida no "mercado secundário de private equity", que é de difícil acesso para as pessoas comuns. As transações aqui são não transparentes, os preços não são divulgados e a liquidez é extremamente baixa. É muito provável que esta plataforma tenha conseguido comprar uma pequena quantidade de ações através de uma complexa estrutura de "veículo de propósito específico" (SPV). E como essas ações são muito escassas, mesmo que a empresa seja listada no futuro, falta-lhes liquidez e são simplesmente oferecidas como um truque de marketing.

Oportunidade ou risco? O investimento em capital privado sempre teve um nível de entrada extremamente alto, aberto apenas a "investidores qualificados", sendo que a razão principal para isso é o seu risco elevado e a assimetria de informação. As instituições com capacidade para participar deste tipo de investimento podem realizar transações sem depender de códigos de ações; enquanto as pessoas comuns são limitadas no acesso porque não precisam e têm dificuldade em suportar esse risco. A tokenização desses ativos, à primeira vista, parece estar "popularizando oportunidades", mas na verdade está empurrando riscos que não deveriam ser suportados pelas pessoas comuns para o público em geral - essencialmente, isso parece mais uma "popularização do risco".

Vitória de Marketing e o Verdadeiro Futuro

Depois de tudo isso, será que as ações desta plataforma não têm nenhum valor? Não, pelo contrário. Visto de outra forma, isso pode ser um primeiro passo genial.

Uma vitória na guerra narrativa: apesar de o produto em si ser tecnicamente fraco, a plataforma superou os concorrentes que tinham tecnologia mais sólida, mas eram menos conhecidos, em termos de reconhecimento de marca e volume de mercado. Ela conseguiu se vincular à grande narrativa do "futuro das finanças", o que é crucial para uma empresa listada.

Preparando o caminho para o futuro: a ambição da plataforma não para por aqui. Eles já anunciaram que no futuro irão construir sua própria blockchain de segunda camada e apoiar os usuários na "auto-custódia" de ativos. Este é o ponto chave! Isso significa que o "jardim murado" de hoje é apenas uma fase de transição, um campo de testes para acumular usuários, testar tecnologia e lidar com a regulamentação. Quando os portões do jardim realmente se abrirem, todas as limitações que discutimos hoje poderão ser desafiadas.

A persistência dos gigantes do Web2: por fim, isso também nos diz que a adoção em massa do Web3 pode depender de corretoras de internet tradicionais como esta plataforma. Porque o DeFi puro ainda é complicado para as pessoas comuns.