Tokenização de Ativos: Lógica Subjacente e Caminho para Aplicações em Larga Escala

O tema mais atraente no campo da blockchain em 2023 é, sem dúvida, a tokenização de ativos do mundo real. Este conceito não apenas gerou grande discussão no mundo Web3, mas também recebeu atenção significativa de instituições financeiras tradicionais e órgãos reguladores de governos de diversos países, sendo considerado uma direção de desenvolvimento estratégica. Por exemplo, várias instituições financeiras de prestígio publicaram seus próprios relatórios de pesquisa sobre tokenização e estão ativamente promovendo projetos piloto relacionados.

Ao mesmo tempo, a Autoridade Monetária de Hong Kong afirmou claramente em seu relatório anual de 2023 que a tokenização desempenhará um papel crucial no futuro financeiro de Hong Kong. Além disso, a Autoridade Monetária de Singapura, juntamente com a Agência de Serviços Financeiros do Japão e várias grandes instituições financeiras, lançou uma iniciativa chamada "Plano Guardião" para explorar profundamente o enorme potencial da tokenização de ativos.

Embora o assunto RWA esteja em alta, há divergências na compreensão do RWA dentro da indústria, e as discussões em torno de sua viabilidade e perspectivas também são bastante controversas.

Por um lado, há quem defenda que os RWA não passam de uma especulação de mercado, não resistindo a uma análise mais profunda;

Por outro lado, há quem tenha plena confiança na RWA e veja um futuro promissor para ela.

Ao mesmo tempo, artigos analisando diferentes pontos de vista sobre RWA estão surgindo como cogumelos após a chuva.

Este artigo pretende partilhar uma perspetiva sobre RWA, realizando uma análise mais aprofundada sobre o estado atual e o futuro de RWA.

Ponto central:

• A lógica de RWA do Crypto gira principalmente em torno de como transferir os direitos de rendimento de ativos geradores de receita para a blockchain, como colocar ativos off-chain na blockchain para obter liquidez com empréstimos de ativos on-chain e como mover diversos ativos do mundo real para a blockchain para negociação, refletindo a demanda unilateral do mundo das criptomoedas por ativos do mundo real, existindo muitos obstáculos em termos de conformidade.

• A futura direção de desenvolvimento da tokenização de ativos do mundo real será impulsionada por instituições financeiras tradicionais, órgãos reguladores e bancos centrais, estabelecendo um novo sistema financeiro baseado em tecnologia DeFi em uma cadeia permissiva. Para alcançar esse sistema, é necessário um sistema computacional + um sistema não computacional + um sistema de identidade em cadeia, além de tecnologias de proteção de privacidade + moeda fiduciária em cadeia + infraestrutura completa.

• A blockchain é a primeira tecnologia eficaz que suporta a digitalização de contratos após o desenvolvimento de computadores e redes. Portanto, pode-se dizer que a blockchain é essencialmente uma plataforma de contratos digitalizados, onde o contrato é a forma básica de expressão de ativos, e os tokens são o suporte digital dos ativos após a formação do contrato. Assim, a blockchain torna-se a infraestrutura ideal para a expressão digital/ tokenização de ativos, ou seja, ativos digitais/ ativos tokenizados.

• A blockchain, como um sistema distribuído mantido por várias partes, suporta a criação, validação, armazenamento, circulação e execução de contratos digitais, assim como outras operações relacionadas, resolvendo o problema da transmissão de confiança. E como um "sistema computacional", a blockchain pode satisfazer a demanda humana por "processos repetíveis e resultados verificáveis", portanto, o DeFi tornou-se uma inovação "computacional" dentro do sistema financeiro, substituindo a parte "computacional" das atividades financeiras. A execução automática não só reduziu custos e aumentou a eficiência, mas também possibilitou a programabilidade; no entanto, a parte "não computacional", que é baseada na percepção humana, a blockchain não pode substituir. Portanto, o sistema DeFi atual ainda não abrange o crédito, e o empréstimo não garantido baseado em crédito ainda não foi realizado no atual sistema DeFi. As razões para esse fenômeno incluem a falta de um sistema de identidade que expresse "identidade relacional" e a ausência de um sistema jurídico que proteja os direitos de ambas as partes.

• Para o sistema financeiro tradicional, o significado da tokenização de ativos do mundo real reside na criação de uma representação digital de ativos do mundo real na blockchain, estendendo os benefícios da tecnologia de livro-razão distribuído a uma ampla gama de categorias de ativos para facilitar a troca e a liquidação.

• As instituições financeiras aumentam ainda mais a eficiência ao adotarem a tecnologia DeFi, utilizando contratos inteligentes para substituir as etapas "computacionais" do financiamento tradicional, executando automaticamente várias transações financeiras de acordo com regras e condições predefinidas, aumentando a capacidade programável. Isso não só reduz os custos de mão de obra, mas em situações específicas, pode conceder novas possibilidades às empresas, especialmente fornecendo soluções inovadoras para o problema de financiamento das pequenas e médias empresas, abrindo uma porta extremamente promissora para o sistema financeiro.

• Com o aumento do interesse e reconhecimento da tecnologia blockchain e de tokenização por parte do setor financeiro tradicional e dos governos de vários países, bem como com a constante melhoria da infraestrutura da tecnologia blockchain, a blockchain está a caminhar para uma fusão com a estrutura do mundo tradicional, resolvendo as verdadeiras dores dos cenários de aplicação do mundo real, oferecendo soluções práticas para cenários reais, em vez de se limitar a um "mundo paralelo" desconectado da realidade.

• No futuro, sob um padrão de cadeias autorizadas com diferentes jurisdições e sistemas regulatórios, a tecnologia de cross-chain será especialmente importante para resolver questões de interoperabilidade e fragmentação de liquidez. No futuro, os ativos tokenizados na cadeia existirão em blockchains públicas e em cadeias autorizadas operadas por instituições financeiras, e por meio de protocolos cross-chain como o CCIP, será possível conectar ativos tokenizados de qualquer blockchain para alcançar interoperabilidade, realizando a comunicação entre todas as cadeias.

• Atualmente, muitos países ao redor do mundo estão ativamente promovendo estruturas legais e regulatórias relacionadas ao blockchain. Ao mesmo tempo, a infraestrutura de blockchain, como carteiras, protocolos de cross-chain, oráculos, vários middlewares, etc., está sendo rapidamente aprimorada. As moedas digitais do banco central (CBDC) também estão sendo continuamente implementadas, e padrões de tokens que podem expressar tipos de ativos mais complexos, como o ERC-3525, estão surgindo constantemente. Com o desenvolvimento das tecnologias de proteção de privacidade, especialmente o progresso contínuo da prova de zero conhecimento, bem como o amadurecimento gradual dos sistemas de identidade on-chain, parece que estamos à beira da aplicação em larga escala da tecnologia blockchain.

I. Introdução ao contexto da tokenização de ativos

A tokenização de ativos refere-se ao processo de expressar ativos na forma de tokens em plataformas de blockchain programáveis. Normalmente, os ativos que podem ser tokenizados são divididos em ativos tangíveis e intangíveis. Essa tecnologia de transferir ativos registrados em sistemas de contabilidade tradicionais para uma plataforma de contabilidade programável compartilhada representa uma inovação disruptiva para o sistema financeiro tradicional, podendo até afetar todo o futuro dos sistemas financeiros e monetários da humanidade.

Primeiro, é preciso apresentar um fenômeno observado: "existem principalmente dois grupos com visões diametralmente opostas sobre a tokenização de ativos RWA", que chamaremos de RWA do Crypto e RWA do TradFi, enquanto os RWA discutidos neste artigo são da perspectiva do TradFi.

RWA sob a perspectiva do Crypto

Primeiro, vamos falar sobre o RWA de Crypto: o RWA de Crypto é chamado de demanda unilateral do mundo Crypto por retornos de ativos financeiros do mundo real. O principal contexto é o cenário de aumento contínuo das taxas de juros e redução do balanço do Federal Reserve, onde as altas taxas impactam significativamente a avaliação do mercado de risco, e a redução do balanço extrai consideravelmente a liquidez do mercado de criptomoedas, levando à queda contínua dos retornos no mercado DeFi. Nesse momento, o retorno sem risco dos títulos do Tesouro dos EUA, que chega a cerca de 5%, tornou-se altamente desejado no mercado de criptomoedas, sendo que a maior atenção foi dada à compra massiva de títulos do Tesouro dos EUA por uma determinada instituição este ano, que até 20 de setembro de 2023 já havia adquirido mais de 2,9 bilhões de dólares em títulos do Tesouro e outros ativos do mundo real.

A importância da compra de títulos do Tesouro dos EUA pela instituição reside no fato de que a stablecoin emitida pode diversificar os ativos que a apoiam, utilizando a capacidade de crédito externo, e que os retornos adicionais de longo prazo proporcionados pelos títulos do Tesouro dos EUA podem ajudar a estabilizar a taxa de câmbio da stablecoin, aumentar a flexibilidade na emissão e, ao incluir os títulos do Tesouro dos EUA no balanço patrimonial, diminuir a dependência da stablecoin em relação a outras stablecoins, reduzindo o risco de ponto único. Além disso, como a receita dos títulos do Tesouro dos EUA flui integralmente para o tesouro da instituição, ela também elevou recentemente a taxa de juros da stablecoin para 8%, compartilhando parte da receita dos títulos, a fim de aumentar a demanda.

A abordagem da instituição claramente não pode ser replicada por todos os projetos. Com a explosão dos preços de seus tokens e o aumento do entusiasmo do mercado em relação ao conceito de RWA, além de alguns grandes projetos de blockchain RWA que seguem rotas de conformidade, diversos projetos de conceito RWA surgem sem parar, com vários ativos do mundo real sendo transferidos para a blockchain para serem tokenizados e vendidos, incluindo alguns ativos bastante absurdos, resultando em uma mistura de qualidade no espaço RWA.

A lógica de RWA do Crypto gira principalmente em torno de como transferir os direitos de receita de ativos que geram receita para a cadeia, colocar ativos off-chain na cadeia para obter liquidez de ativos on-chain através de empréstimos, e mover diversos ativos do mundo real para a cadeia para negociação.

Portanto, podemos perceber que os RWA de Crypto refletem a demanda unilateral do mundo das criptomoedas por ativos do mundo real, o que ainda apresenta muitos obstáculos em termos de conformidade. A abordagem mencionada das instituições é, na verdade, uma forma de entrar e sair de fundos através de meios regulamentares e adquirir títulos do Tesouro dos EUA por vias legítimas para obter seus rendimentos, em vez de vender esses rendimentos na blockchain. Vale ressaltar que os chamados RWA em blockchain não são os próprios títulos do Tesouro dos EUA, mas sim os direitos de rendimento deles, e esse processo também envolve a conversão do rendimento em moeda fiduciária gerado pelos títulos do Tesouro dos EUA em ativos na blockchain, aumentando a complexidade e o custo de fricção da operação.

A rápida ascensão do conceito de RWA não se deve apenas a essa instituição. Na verdade, um relatório de pesquisa intitulado "Dinheiro, Tokens e Jogos" publicado por um banco do setor financeiro tradicional também gerou forte repercussão na indústria. Este relatório revelou o grande interesse de muitas instituições financeiras tradicionais pelo RWA, ao mesmo tempo que despertou a empolgação de muitos especuladores no mercado. Eles começaram a espalhar informações sobre a entrada iminente de várias instituições financeiras nesse campo, o que, por sua vez, elevou ainda mais as expectativas do mercado e a atmosfera de especulação.

RWA sob a perspectiva TradFi

Se olharmos para RWA do ponto de vista da Crypto, a principal expressão é a demanda unilateral do mundo das criptomoedas em relação à rentabilidade dos ativos do mundo financeiro tradicional. Se estabelecermos essa lógica e olharmos do ponto de vista das finanças tradicionais, o tamanho do capital do mercado de criptomoedas é basicamente insignificante em comparação com o mercado financeiro tradicional, que tem um tamanho de mercado de trilhões. Seja em títulos do Tesouro dos EUA ou em qualquer outro ativo financeiro, não há necessidade de ter mais um canal de vendas na blockchain. A partir do gráfico comparativo de tamanhos de mercado visualizado, podemos observar a diferença de escala entre o mercado de criptomoedas e o mercado financeiro tradicional.

Portanto, do ponto de vista financeiro tradicional, RWA é uma ida e volta entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas. Para o mundo das finanças tradicionais, os serviços financeiros DeFi, que são executados automaticamente por contratos inteligentes, são uma ferramenta inovadora de tecnologia financeira. No campo financeiro tradicional, o RWA está mais focado em como combinar a tecnologia DeFi para realizar a tokenização de ativos, a fim de capacitar o sistema financeiro tradicional, reduzindo custos, aumentando a eficiência e resolvendo os pontos problemáticos existentes nas finanças tradicionais. O foco está nos benefícios que a tokenização traz para o sistema financeiro tradicional, e não apenas em encontrar um novo canal de venda de ativos.

É necessário distinguir a lógica dos RWA. Porque, sob diferentes perspectivas, os RWA têm lógicas subjacentes e caminhos de implementação bastante distintos. Primeiro, na escolha do tipo de blockchain, os dois seguem caminhos de implementação diferentes. Os RWA do setor financeiro tradicional seguem um caminho baseado em cadeias autorizadas, enquanto os RWA do mundo cripto seguem um caminho baseado em cadeias públicas.

Devido às características das blockchains públicas, como a ausência de requisitos de entrada, descentralização e anonimato, as RWA no setor financeiro cripto não só enfrentam grandes obstáculos de conformidade para os projetos, mas também não garantem direitos legais aos usuários em caso de eventos adversos. Além disso, a proliferação de atividades de hackers exige uma alta conscientização de segurança por parte dos usuários. Assim, as blockchains públicas podem não ser adequadas para a emissão e negociação de tokens de um grande número de ativos do mundo real.

E as cadeias de permissão baseadas em RWA no setor financeiro tradicional fornecem as condições básicas para a conformidade legal em diferentes países e regiões. Ao mesmo tempo, realizar KYC na cadeia e estabelecer um sistema de identidade na blockchain é uma condição necessária para a realização de RWA. Com a proteção de um sistema legal, as instituições que possuem ativos podem emitir/comerciar ativos tokenizados de forma legal e em conformidade, diferentemente do RWA em Crypto.