O futuro das moedas estáveis: oportunidades e riscos sob três desafios
Na onda dos ativos digitais, as moedas estáveis são sem dúvida uma das inovações mais notáveis dos últimos anos. Elas criam um "porto seguro" de valor no volátil mundo das criptomoedas ao estar atreladas a moedas fiduciárias como o dólar, e gradualmente se tornam uma infraestrutura importante nos domínios das finanças descentralizadas e dos pagamentos globais. O salto de sua capitalização de mercado de zero a centenas de bilhões de dólares parece sinalizar que uma nova forma de moeda está a emergir.
No entanto, enquanto o mercado celebrava, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) em seu relatório econômico de maio de 2025 emitiu um severo aviso. O BIS deixou claro que as moedas estáveis não são verdadeiramente moedas, e que por trás de seu aparente ecossistema próspero, existem riscos sistêmicos que podem abalar todo o sistema financeiro. Essa afirmação é como um balde de água fria, forçando-nos a reavaliar a essência das moedas estáveis.
Este artigo irá analisar profundamente o relatório do BIS, focando na teoria das "três portas" da moeda que ele propõe - ou seja, qualquer sistema monetário confiável deve passar por três testes: unicidade, elasticidade e integridade. Vamos combinar exemplos concretos para analisar as dificuldades das moedas estáveis diante dessas três portas e discutir as futuras direções da digitalização da moeda.
Primeira Porta: O dilema da unicidade - Será que a moeda estável pode ser "estável" para sempre?
A "unicidade" da moeda é a pedra angular do sistema financeiro moderno. Isso significa que, a qualquer momento e em qualquer lugar, o valor de uma unidade de moeda deve ser exatamente igual ao valor nominal de outra unidade. Em termos simples, "um euro é sempre um euro". Essa constância e uniformidade de valor é a premissa fundamental para que a moeda desempenhe as três funções principais de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor.
O argumento central do BIS afirma que o mecanismo de ancoragem de valor das moedas estáveis apresenta falhas inerentes, não conseguindo garantir fundamentalmente a conversão 1:1 com a moeda fiduciária. A sua confiança não provém do crédito estatal, mas sim da credibilidade comercial do emissor privado, da qualidade e transparência dos ativos de reserva, o que a expõe ao risco de "desacoplamento" a qualquer momento.
O BIS citou em seu relatório a histórica "Era dos Bancos Livres" como um espelho. Naquela época, os Estados Unidos não tinham um banco central, e os bancos privados autorizados pelos estados podiam emitir seus próprios bilhetes bancários. Esses bilhetes bancários, em teoria, podiam ser trocados por ouro ou prata, mas, na prática, seu valor variava de acordo com a credibilidade e a solvência do banco emissor. Um dólar em papel de um banco de uma região remota poderia valer apenas 90 centavos em Nova York, ou até menos. Essa situação caótica resultou em custos de transação extremamente altos, prejudicando severamente o desenvolvimento econômico. Para o BIS, as moedas estáveis de hoje são a versão digital dessa confusão histórica - cada emissor de moeda estável é como um "banco privado" independente, e se o "dólar digital" que eles emitem pode realmente ser resgatado é sempre uma questão pendente.
As lições dolorosas recentes são suficientes para mostrar o problema. O colapso do algoritmo de moeda estável UST, que em poucos dias viu seu valor cair a zero, apagou centenas de bilhões de dólares em valor de mercado. Este evento ilustra vividamente quão frágil é o chamado "estável" quando a cadeia de confiança se rompe. Mesmo as moedas estáveis garantidas por ativos têm sua composição de ativos de reserva, auditoria e liquidez constantemente questionadas. Portanto, as moedas estáveis já enfrentam grandes dificuldades diante da primeira barreira da "unicidade".
Segunda Porta: A Tragédia da Elasticidade - A "Armadilha Bonita" das Reservas de 100%
Se a "unicidade" diz respeito à "qualidade" da moeda, então a "elasticidade" diz respeito à "quantidade" da moeda. A "elasticidade" da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de criar e contrair crédito de forma dinâmica, de acordo com a demanda real das atividades econômicas. Este é o motor chave que permite à economia de mercado moderna autoajustar-se e crescer continuamente. Quando a economia está em expansão, a expansão do crédito apoia o investimento; quando a economia está esfriando, a contração do crédito é feita para controlar os riscos.
O BIS aponta que as moedas estáveis, especialmente aquelas que se proclamam ter 100% de ativos líquidos de alta qualidade como reservas, são na verdade um modelo de "banco estreito". Este modelo utiliza completamente os fundos dos usuários para manter ativos de reserva seguros, sem realizar empréstimos. Embora isso pareça muito seguro, isso vem à custa de sacrificar completamente a "elasticidade" da moeda.
Podemos entender as diferenças através de uma comparação de cenários:
O sistema bancário tradicional ( possui flexibilidade ): suponha que você deposite 1000 yuan em um banco comercial. De acordo com o sistema de reservas fracionárias, o banco pode precisar manter apenas 100 yuan como reserva, e os restantes 900 yuan podem ser emprestados a empresários que precisam de fundos. Este empresário usa os 900 yuan para pagar o fornecedor, que por sua vez deposita esse dinheiro no banco. Assim, o ciclo se repete, o depósito inicial de 1000 yuan gera mais moeda através da criação de crédito do sistema bancário, apoiando o funcionamento da economia real.
O sistema de moeda estável ( carece de flexibilidade ): Suponha que você compre 1000 unidades de uma moeda estável com 1000 dólares. O emissor promete depositar esses 1000 dólares inteiramente no banco ou comprar títulos do Tesouro dos EUA como reserva. Esse dinheiro fica "bloqueado", não podendo ser utilizado para empréstimos. Se um empresário precisar de financiamento, o próprio sistema de moeda estável não pode atender a essa necessidade. Ele só pode esperar passivamente a entrada de mais dólares do mundo real, e não pode criar crédito com base na demanda endógena da economia. Todo o sistema é como um "lago estagnado", carecendo de auto-regulação e da capacidade de apoiar o crescimento econômico.
Esta característica de "inelasticidade" não apenas limita o seu próprio desenvolvimento, mas também representa um potencial impacto no sistema financeiro existente. Se uma grande quantidade de fundos sair do sistema bancário comercial e passar a ser detida em moeda estável, isso resultará diretamente em uma redução dos fundos disponíveis para empréstimos pelos bancos, diminuindo a capacidade de criação de crédito. Isso pode provocar um aperto de crédito, elevando os custos de financiamento e, por fim, prejudicando as pequenas e médias empresas e as atividades inovadoras que mais precisam de apoio financeiro.
Claro, no futuro, com o uso em larga escala das moedas estáveis, pode surgir o banco de moedas estáveis ( que empresta ), então essa derivação de crédito irá voltar ao sistema bancário de uma nova forma.
Terceira Porta: A Falta de Integridade - O Jogo Eterno entre Anonimato e Regulação
A "integridade" da moeda é a "rede de segurança" do sistema financeiro. Isso exige que os sistemas de pagamento sejam seguros, eficientes e capazes de prevenir de forma eficaz atividades ilegais como lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão fiscal. Por trás disso, é necessária uma estrutura legal sólida, uma clara divisão de responsabilidades e uma forte capacidade de supervisão e execução para garantir a legalidade e conformidade das atividades financeiras.
O BIS considera que a arquitetura tecnológica subjacente das moedas estáveis - especialmente aquelas construídas em redes públicas - representa um desafio severo para a "integridade" financeira. A questão central reside na anonimidade e nas características de descentralização, que dificultam a eficácia dos métodos tradicionais de supervisão financeira.
Vamos imaginar um cenário específico: uma transação de moeda estável no valor de milhões de dólares é transferida através de uma blockchain de um endereço anônimo para outro endereço anônimo, e todo o processo pode levar apenas alguns minutos, com baixas taxas. Embora o registro desta transação seja publicamente acessível na blockchain, correlacionar esses endereços compostos por caracteres aleatórios a indivíduos ou entidades do mundo real é extremamente difícil. Isso abre a porta para o fluxo transfronteiriço de fundos ilegais, tornando os requisitos regulatórios essenciais, como "conheça seu cliente" e "combate à lavagem de dinheiro", praticamente ineficazes.
Em comparação, as transferências bancárias internacionais tradicionais, embora às vezes pareçam ineficazes e caras, têm a vantagem de que cada transação está inserida em uma rede de regulamentação rigorosa. Os bancos remetentes, os bancos destinatários e os bancos intermediários devem cumprir as leis e regulamentos de seus respectivos países, verificar a identidade das partes envolvidas na transação e relatar transações suspeitas às autoridades reguladoras. Este sistema, embora pesado, fornece uma garantia básica para a "integridade" do sistema financeiro global.
As características técnicas das moedas estáveis desafiam fundamentalmente este modelo de regulação baseado em instituições intermediárias. Esta é precisamente a razão pela qual os reguladores globais permanecem altamente vigilantes e continuam a apelar para que sejam incluídas num quadro regulatório abrangente. Um sistema monetário que não consegue prevenir eficazmente crimes financeiros, independentemente de quão avançada seja a sua tecnologia, não pode obter a confiança final da sociedade e do governo.
Atribuir completamente a questão da "integridade" à própria tecnologia pode ser excessivamente pessimista. Com o amadurecimento contínuo das ferramentas de análise de dados em blockchain e a implementação gradual de estruturas regulatórias globais, a capacidade de rastrear transações de moeda estável e realizar auditorias de conformidade está aumentando rapidamente. No futuro, é muito provável que moedas estáveis "amigas da regulamentação", que sejam totalmente conformes, com reservas transparentes e auditadas regularmente, se tornem as principais do mercado. Nesse momento, a questão da "integridade" será em grande parte mitigada pela combinação de tecnologia e regulamentação, e não deve ser vista como um obstáculo intransponível.
Complementos e Reflexões: Desafios Reais Fora do Quadro do BIS
Além dos três grandes desafios a nível econômico, as moedas estáveis também não são isentas de falhas a nível técnico. A sua operação depende fortemente de duas infraestruturas chave: a Internet e a rede blockchain subjacente. Isso significa que, uma vez ocorrendo uma interrupção em larga escala da rede, falha de cabos submarinos, uma paralisia elétrica em grande escala ou um ataque cibernético direcionado, todo o sistema de moeda estável pode entrar em colapso ou até mesmo desmoronar. Esta dependência absoluta de infraestruturas externas é uma fraqueza significativa em comparação com o sistema financeiro tradicional. Por exemplo, os recentes conflitos geopolíticos resultaram em desconexões em todo o país em certas nações, e até mesmo cortes de energia em algumas regiões, e essas situações extremas podem ainda não ter sido plenamente consideradas.
A ameaça de longo prazo vem da disrupção das tecnologias de ponta. Por exemplo, a maturidade da computação quântica pode representar um golpe mortal para a maioria dos algoritmos de criptografia de chave pública existentes. Uma vez que o sistema de criptografia que protege a segurança das chaves privadas das contas de blockchain seja quebrado, a pedra angular da segurança de todo o mundo dos ativos digitais deixará de existir. Embora isso ainda pareça distante no momento, para um sistema monetário destinado a suportar o fluxo de valor global, esta é uma vulnerabilidade de segurança fundamental que deve ser enfrentada.
A ascensão das moedas estáveis não é apenas a criação de uma nova classe de ativos, mas também está em competição direta com os bancos tradicionais pelos recursos mais essenciais - depósitos. Essa tendência de "desintermediação financeira", se continuar a se expandir, irá enfraquecer a posição central dos bancos comerciais no sistema financeiro, afetando assim sua capacidade de servir a economia real.
Um aspecto que merece uma análise mais aprofundada é uma narrativa amplamente divulgada - "as entidades emissoras de moeda estável sustentam seu valor através da compra de títulos do Tesouro dos EUA". Este processo não é tão simples e direto como parece, pois existe um gargalo crítico por trás dele: as reservas do sistema bancário. Os bancos comerciais não têm reservas ilimitadas no Federal Reserve. Os bancos precisam manter reservas suficientes para atender a liquidações diárias, lidar com retiradas de clientes e cumprir requisitos regulatórios. Se o tamanho da moeda estável continuar a se expandir, a compra em massa de títulos do Tesouro pode levar ao consumo excessivo das reservas do sistema bancário, fazendo com que os bancos enfrentem pressão de liquidez e pressão regulatória. Nesse momento, os bancos podem restringir ou recusar-se a fornecer serviços para as entidades emissoras de moeda estável. Portanto, a demanda por títulos do Tesouro dos EUA por parte da moeda estável tem um limite de escala condicionado à abundância das reservas do sistema bancário e às restrições das políticas regulatórias, não podendo crescer indefinidamente.
O futuro das moedas estáveis: entre a "cercagem" e a "pacificação"
Combinando os avisos prudenciais do BIS com a realidade das necessidades do mercado, o futuro das moedas estáveis parece estar em uma encruzilhada. Enfrenta tanto a pressão de "cerco" por parte de reguladores globais, quanto a possibilidade de ser incluído no sistema financeiro mainstream como um "acolhimento".
O futuro das moedas estáveis é, essencialmente, uma luta entre a sua "vitalidade inovadora selvagem" e os requisitos centrais do sistema financeiro moderno de "estabilidade, segurança e controle". O primeiro trouxe a possibilidade de aumento de eficiência e inclusão financeira, enquanto o segundo é a pedra angular que sustenta a estabilidade financeira global. Encontrar um equilíbrio entre esses dois aspectos é o desafio comum enfrentado por todos os reguladores e participantes do mercado.
Diante deste desafio, o BIS propôs uma solução alternativa grandiosa: um "livro-razão unificado" baseado em moeda de banco central, depósitos de bancos comerciais e títulos do governo "tokenizados". Esta é essencialmente uma estratégia de "cooptar". O objetivo é absorver a programabilidade trazida pela tecnologia de tokenização,
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moeda estável enfrenta três desafios, BIS alerta para riscos sistêmicos
O futuro das moedas estáveis: oportunidades e riscos sob três desafios
Na onda dos ativos digitais, as moedas estáveis são sem dúvida uma das inovações mais notáveis dos últimos anos. Elas criam um "porto seguro" de valor no volátil mundo das criptomoedas ao estar atreladas a moedas fiduciárias como o dólar, e gradualmente se tornam uma infraestrutura importante nos domínios das finanças descentralizadas e dos pagamentos globais. O salto de sua capitalização de mercado de zero a centenas de bilhões de dólares parece sinalizar que uma nova forma de moeda está a emergir.
No entanto, enquanto o mercado celebrava, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) em seu relatório econômico de maio de 2025 emitiu um severo aviso. O BIS deixou claro que as moedas estáveis não são verdadeiramente moedas, e que por trás de seu aparente ecossistema próspero, existem riscos sistêmicos que podem abalar todo o sistema financeiro. Essa afirmação é como um balde de água fria, forçando-nos a reavaliar a essência das moedas estáveis.
Este artigo irá analisar profundamente o relatório do BIS, focando na teoria das "três portas" da moeda que ele propõe - ou seja, qualquer sistema monetário confiável deve passar por três testes: unicidade, elasticidade e integridade. Vamos combinar exemplos concretos para analisar as dificuldades das moedas estáveis diante dessas três portas e discutir as futuras direções da digitalização da moeda.
Primeira Porta: O dilema da unicidade - Será que a moeda estável pode ser "estável" para sempre?
A "unicidade" da moeda é a pedra angular do sistema financeiro moderno. Isso significa que, a qualquer momento e em qualquer lugar, o valor de uma unidade de moeda deve ser exatamente igual ao valor nominal de outra unidade. Em termos simples, "um euro é sempre um euro". Essa constância e uniformidade de valor é a premissa fundamental para que a moeda desempenhe as três funções principais de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor.
O argumento central do BIS afirma que o mecanismo de ancoragem de valor das moedas estáveis apresenta falhas inerentes, não conseguindo garantir fundamentalmente a conversão 1:1 com a moeda fiduciária. A sua confiança não provém do crédito estatal, mas sim da credibilidade comercial do emissor privado, da qualidade e transparência dos ativos de reserva, o que a expõe ao risco de "desacoplamento" a qualquer momento.
O BIS citou em seu relatório a histórica "Era dos Bancos Livres" como um espelho. Naquela época, os Estados Unidos não tinham um banco central, e os bancos privados autorizados pelos estados podiam emitir seus próprios bilhetes bancários. Esses bilhetes bancários, em teoria, podiam ser trocados por ouro ou prata, mas, na prática, seu valor variava de acordo com a credibilidade e a solvência do banco emissor. Um dólar em papel de um banco de uma região remota poderia valer apenas 90 centavos em Nova York, ou até menos. Essa situação caótica resultou em custos de transação extremamente altos, prejudicando severamente o desenvolvimento econômico. Para o BIS, as moedas estáveis de hoje são a versão digital dessa confusão histórica - cada emissor de moeda estável é como um "banco privado" independente, e se o "dólar digital" que eles emitem pode realmente ser resgatado é sempre uma questão pendente.
As lições dolorosas recentes são suficientes para mostrar o problema. O colapso do algoritmo de moeda estável UST, que em poucos dias viu seu valor cair a zero, apagou centenas de bilhões de dólares em valor de mercado. Este evento ilustra vividamente quão frágil é o chamado "estável" quando a cadeia de confiança se rompe. Mesmo as moedas estáveis garantidas por ativos têm sua composição de ativos de reserva, auditoria e liquidez constantemente questionadas. Portanto, as moedas estáveis já enfrentam grandes dificuldades diante da primeira barreira da "unicidade".
Segunda Porta: A Tragédia da Elasticidade - A "Armadilha Bonita" das Reservas de 100%
Se a "unicidade" diz respeito à "qualidade" da moeda, então a "elasticidade" diz respeito à "quantidade" da moeda. A "elasticidade" da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de criar e contrair crédito de forma dinâmica, de acordo com a demanda real das atividades econômicas. Este é o motor chave que permite à economia de mercado moderna autoajustar-se e crescer continuamente. Quando a economia está em expansão, a expansão do crédito apoia o investimento; quando a economia está esfriando, a contração do crédito é feita para controlar os riscos.
O BIS aponta que as moedas estáveis, especialmente aquelas que se proclamam ter 100% de ativos líquidos de alta qualidade como reservas, são na verdade um modelo de "banco estreito". Este modelo utiliza completamente os fundos dos usuários para manter ativos de reserva seguros, sem realizar empréstimos. Embora isso pareça muito seguro, isso vem à custa de sacrificar completamente a "elasticidade" da moeda.
Podemos entender as diferenças através de uma comparação de cenários:
O sistema bancário tradicional ( possui flexibilidade ): suponha que você deposite 1000 yuan em um banco comercial. De acordo com o sistema de reservas fracionárias, o banco pode precisar manter apenas 100 yuan como reserva, e os restantes 900 yuan podem ser emprestados a empresários que precisam de fundos. Este empresário usa os 900 yuan para pagar o fornecedor, que por sua vez deposita esse dinheiro no banco. Assim, o ciclo se repete, o depósito inicial de 1000 yuan gera mais moeda através da criação de crédito do sistema bancário, apoiando o funcionamento da economia real.
O sistema de moeda estável ( carece de flexibilidade ): Suponha que você compre 1000 unidades de uma moeda estável com 1000 dólares. O emissor promete depositar esses 1000 dólares inteiramente no banco ou comprar títulos do Tesouro dos EUA como reserva. Esse dinheiro fica "bloqueado", não podendo ser utilizado para empréstimos. Se um empresário precisar de financiamento, o próprio sistema de moeda estável não pode atender a essa necessidade. Ele só pode esperar passivamente a entrada de mais dólares do mundo real, e não pode criar crédito com base na demanda endógena da economia. Todo o sistema é como um "lago estagnado", carecendo de auto-regulação e da capacidade de apoiar o crescimento econômico.
Esta característica de "inelasticidade" não apenas limita o seu próprio desenvolvimento, mas também representa um potencial impacto no sistema financeiro existente. Se uma grande quantidade de fundos sair do sistema bancário comercial e passar a ser detida em moeda estável, isso resultará diretamente em uma redução dos fundos disponíveis para empréstimos pelos bancos, diminuindo a capacidade de criação de crédito. Isso pode provocar um aperto de crédito, elevando os custos de financiamento e, por fim, prejudicando as pequenas e médias empresas e as atividades inovadoras que mais precisam de apoio financeiro.
Claro, no futuro, com o uso em larga escala das moedas estáveis, pode surgir o banco de moedas estáveis ( que empresta ), então essa derivação de crédito irá voltar ao sistema bancário de uma nova forma.
Terceira Porta: A Falta de Integridade - O Jogo Eterno entre Anonimato e Regulação
A "integridade" da moeda é a "rede de segurança" do sistema financeiro. Isso exige que os sistemas de pagamento sejam seguros, eficientes e capazes de prevenir de forma eficaz atividades ilegais como lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão fiscal. Por trás disso, é necessária uma estrutura legal sólida, uma clara divisão de responsabilidades e uma forte capacidade de supervisão e execução para garantir a legalidade e conformidade das atividades financeiras.
O BIS considera que a arquitetura tecnológica subjacente das moedas estáveis - especialmente aquelas construídas em redes públicas - representa um desafio severo para a "integridade" financeira. A questão central reside na anonimidade e nas características de descentralização, que dificultam a eficácia dos métodos tradicionais de supervisão financeira.
Vamos imaginar um cenário específico: uma transação de moeda estável no valor de milhões de dólares é transferida através de uma blockchain de um endereço anônimo para outro endereço anônimo, e todo o processo pode levar apenas alguns minutos, com baixas taxas. Embora o registro desta transação seja publicamente acessível na blockchain, correlacionar esses endereços compostos por caracteres aleatórios a indivíduos ou entidades do mundo real é extremamente difícil. Isso abre a porta para o fluxo transfronteiriço de fundos ilegais, tornando os requisitos regulatórios essenciais, como "conheça seu cliente" e "combate à lavagem de dinheiro", praticamente ineficazes.
Em comparação, as transferências bancárias internacionais tradicionais, embora às vezes pareçam ineficazes e caras, têm a vantagem de que cada transação está inserida em uma rede de regulamentação rigorosa. Os bancos remetentes, os bancos destinatários e os bancos intermediários devem cumprir as leis e regulamentos de seus respectivos países, verificar a identidade das partes envolvidas na transação e relatar transações suspeitas às autoridades reguladoras. Este sistema, embora pesado, fornece uma garantia básica para a "integridade" do sistema financeiro global.
As características técnicas das moedas estáveis desafiam fundamentalmente este modelo de regulação baseado em instituições intermediárias. Esta é precisamente a razão pela qual os reguladores globais permanecem altamente vigilantes e continuam a apelar para que sejam incluídas num quadro regulatório abrangente. Um sistema monetário que não consegue prevenir eficazmente crimes financeiros, independentemente de quão avançada seja a sua tecnologia, não pode obter a confiança final da sociedade e do governo.
Atribuir completamente a questão da "integridade" à própria tecnologia pode ser excessivamente pessimista. Com o amadurecimento contínuo das ferramentas de análise de dados em blockchain e a implementação gradual de estruturas regulatórias globais, a capacidade de rastrear transações de moeda estável e realizar auditorias de conformidade está aumentando rapidamente. No futuro, é muito provável que moedas estáveis "amigas da regulamentação", que sejam totalmente conformes, com reservas transparentes e auditadas regularmente, se tornem as principais do mercado. Nesse momento, a questão da "integridade" será em grande parte mitigada pela combinação de tecnologia e regulamentação, e não deve ser vista como um obstáculo intransponível.
Complementos e Reflexões: Desafios Reais Fora do Quadro do BIS
Além dos três grandes desafios a nível econômico, as moedas estáveis também não são isentas de falhas a nível técnico. A sua operação depende fortemente de duas infraestruturas chave: a Internet e a rede blockchain subjacente. Isso significa que, uma vez ocorrendo uma interrupção em larga escala da rede, falha de cabos submarinos, uma paralisia elétrica em grande escala ou um ataque cibernético direcionado, todo o sistema de moeda estável pode entrar em colapso ou até mesmo desmoronar. Esta dependência absoluta de infraestruturas externas é uma fraqueza significativa em comparação com o sistema financeiro tradicional. Por exemplo, os recentes conflitos geopolíticos resultaram em desconexões em todo o país em certas nações, e até mesmo cortes de energia em algumas regiões, e essas situações extremas podem ainda não ter sido plenamente consideradas.
A ameaça de longo prazo vem da disrupção das tecnologias de ponta. Por exemplo, a maturidade da computação quântica pode representar um golpe mortal para a maioria dos algoritmos de criptografia de chave pública existentes. Uma vez que o sistema de criptografia que protege a segurança das chaves privadas das contas de blockchain seja quebrado, a pedra angular da segurança de todo o mundo dos ativos digitais deixará de existir. Embora isso ainda pareça distante no momento, para um sistema monetário destinado a suportar o fluxo de valor global, esta é uma vulnerabilidade de segurança fundamental que deve ser enfrentada.
A ascensão das moedas estáveis não é apenas a criação de uma nova classe de ativos, mas também está em competição direta com os bancos tradicionais pelos recursos mais essenciais - depósitos. Essa tendência de "desintermediação financeira", se continuar a se expandir, irá enfraquecer a posição central dos bancos comerciais no sistema financeiro, afetando assim sua capacidade de servir a economia real.
Um aspecto que merece uma análise mais aprofundada é uma narrativa amplamente divulgada - "as entidades emissoras de moeda estável sustentam seu valor através da compra de títulos do Tesouro dos EUA". Este processo não é tão simples e direto como parece, pois existe um gargalo crítico por trás dele: as reservas do sistema bancário. Os bancos comerciais não têm reservas ilimitadas no Federal Reserve. Os bancos precisam manter reservas suficientes para atender a liquidações diárias, lidar com retiradas de clientes e cumprir requisitos regulatórios. Se o tamanho da moeda estável continuar a se expandir, a compra em massa de títulos do Tesouro pode levar ao consumo excessivo das reservas do sistema bancário, fazendo com que os bancos enfrentem pressão de liquidez e pressão regulatória. Nesse momento, os bancos podem restringir ou recusar-se a fornecer serviços para as entidades emissoras de moeda estável. Portanto, a demanda por títulos do Tesouro dos EUA por parte da moeda estável tem um limite de escala condicionado à abundância das reservas do sistema bancário e às restrições das políticas regulatórias, não podendo crescer indefinidamente.
O futuro das moedas estáveis: entre a "cercagem" e a "pacificação"
Combinando os avisos prudenciais do BIS com a realidade das necessidades do mercado, o futuro das moedas estáveis parece estar em uma encruzilhada. Enfrenta tanto a pressão de "cerco" por parte de reguladores globais, quanto a possibilidade de ser incluído no sistema financeiro mainstream como um "acolhimento".
O futuro das moedas estáveis é, essencialmente, uma luta entre a sua "vitalidade inovadora selvagem" e os requisitos centrais do sistema financeiro moderno de "estabilidade, segurança e controle". O primeiro trouxe a possibilidade de aumento de eficiência e inclusão financeira, enquanto o segundo é a pedra angular que sustenta a estabilidade financeira global. Encontrar um equilíbrio entre esses dois aspectos é o desafio comum enfrentado por todos os reguladores e participantes do mercado.
Diante deste desafio, o BIS propôs uma solução alternativa grandiosa: um "livro-razão unificado" baseado em moeda de banco central, depósitos de bancos comerciais e títulos do governo "tokenizados". Esta é essencialmente uma estratégia de "cooptar". O objetivo é absorver a programabilidade trazida pela tecnologia de tokenização,