Quando o volante mNAV de 'balas infinitas' gira, a narrativa dos tesouros de cripto oculta preocupações sobre a venda de moedas.

O último ciclo viu a MicroStrategy dar início ao bull run do Bitcoin. E hoje? É tudo sobre o show da 'micro estratégia de altcoin'. Empresas de tesouraria como SBET e BMNR continuam comprando como se não houvesse amanhã. O ETH disparou de $3,000 para $7,500 no início de 2025. Isso é um crescimento de 150%. Bem louco. Estas empresas agora também moldam o sentimento do mercado. Entretanto, SOL, BNB e HYPE seguiram a tendência, criando suas próprias narrativas de holding de tesouraria e alimentando vibrações em alta.

Mas estão a aparecer fissuras. A empresa de tesouraria BNB, Wint, enfrenta problemas de deslistagem. A empresa de tesouraria HYPE, LGHL, parece estar apanhada em algum drama de venda de tokens. Faz-te perguntar se esta 'estratégia de tesouraria' pode realmente durar. O que está escondido por baixo deste frenesi de compras? Vamos investigar.

Competição entre empresas: O capital escolhe vencedores, esmagando os outros

A batalha da 'empresa de tesouraria' é brutal. Não há outra maneira de dizer isso.

A Windtree Therapeutics subiu no trem de reserva do BNB no início deste ano. Mau movimento. Fundamentos fracos e um desempenho de ações terrível deram-lhes um aviso de deslistagem do Nasdaq. Suas ações caíram 80% em um dia. Agora estão a $0.08, uma queda de 95% em relação ao seu pico. Meio deprimente para uma pequena empresa farmacêutica ainda em ensaios clínicos. A deslistagem basicamente significa o fim do jogo.

Então você tem a BNB Network Company. Uma diferença de dia e noite. A BNC garantiu $700 milhões em financiamento em meados de 2025 com 180 instituições apoiando-os. Eles contrataram veteranos da indústria e se transformaram da noite para o dia de ninguém para a empresa 'oficial' do tesouro BNB.

O capital fez a sua escolha. WINT tornou-se lixo enquanto BNC tornou-se realeza. BNC está a ser negociado a 35,50 $. O mercado escolheu o seu campeão.

A competição do tesouro ETH parece igualmente intensa. A SBET, com Joseph Lubin no comando, pioneira do conceito 'ETH MicroStrategy'. A vantagem do primeiro a mover-se fez com que disparasse de $3 para $150. Todos queriam participar.

Mas o BMNR mudou tudo. Chegaram atrasados à festa, mas com uma ambição maior, declararam que iriam manter '5% de todo o ETH.' Veteranos de Wall Street os apoiam. O BMNR fala a língua do dinheiro institucional. A SBET tem pioneiros do Web3, com certeza, mas não conseguem igualar as conexões financeiras do BMNR.

Os números contam a história. SBET subiu de $25 para $40. Nada mal. Mas BMNR explodiu de $70 para mais de $180. O mercado claramente escolheu um favorito.

Esta competição mostra que estamos na fase de 'quem ganha leva a maior parte'. Os recursos fluem para empresas com capital, narrativa e especialização. Pequenos players não conseguem sobreviver mesmo com o rótulo 'tesouraria' na moda. Alguns vencedores absorverão tudo. O resto desaparecerá.

Preocupações de venda: "Reservas estratégicas" podem não ser tão estratégicas

O Bitcoin tem o compromisso inabalável de Michael Saylor. Tesourarias de altcoins? Nem por isso. Saylor continua a dizer que a MicroStrategy 'nunca venderá' Bitcoin. Ele continua a comprar através de rodadas de financiamento. Pressão de compra constante. Confiança sólida como uma rocha. As pessoas ainda debatem se a MicroStrategy poderá eventualmente vender, no entanto. As empresas de tesouraria de altcoins não fizeram promessas de 'nunca vender'. Isso é preocupante.

Recentemente, a Lion Group Holding Ltd. vendeu $2 milhões em tokens HYPE. Movimento estranho. Apenas dois meses antes, anunciaram a sua estratégia de tesouraria HYPE após levantar $800 milhões. Eles posicionaram o HYPE como seu ativo principal ao lado de SOL e SUI. Disseram que aumentariam as participações. Então venderam. Movimento estratégico ou botão de pânico? O valor parece pequeno em comparação com seu financiamento, mas não é exatamente reconfortante.

Já vimos isso antes. A Meitu Inc. colocou $100 milhões em BTC e ETH, depois retirou quando o BTC atingiu $150.000 no início de 2025. Saiu com $280 milhões. $180 milhões de lucro. Nada mau. Eles não eram uma empresa de tesouraria dedicada, mas ainda assim – 'reservas estratégicas' rapidamente se tornaram 'realização de lucros' quando os preços dispararam.

As empresas de tesouraria ainda não estão a vender em massa. Mas poderiam. O movimento do Lion Group parece um aviso. Se o 'exército de tesouraria' decidir vender em conjunto, o mercado em alta poderia terminar instantaneamente, esmagado pela sua própria força motriz.

mNAV flywheel: Máquina de dinheiro mágica ou bomba-relógio?

As empresas de tesouraria operam com esta coisa da mNAV – valor de mercado dividido pelo Valor Líquido dos Ativos por ação. Parece dinheiro infinito durante os bull markets.

Quando o preço das ações excede o NAV (mNAV > 1), eles levantam fundos para comprar mais moedas. Cada rodada aumenta as participações e o valor contábil. Os investidores ficam empolgados. O preço das ações sobe ainda mais. É um ciclo: mNAV mais alto → mais financiamento → mais compra de moedas → maiores participações por ação → mais confiança → preço das ações ainda mais alto. A MicroStrategy usou este manual para compras contínuas de Bitcoin sem destruir o valor para os acionistas.

Mas o mNAV corta nos dois sentidos. Um prémio pode significar confiança ou apenas HYPE. Quando o mNAV cai para 1 ou abaixo, tudo muda. A 'lógica de enriquecimento' torna-se 'lógica de diluição'. Se os preços das moedas caírem simultaneamente, a roda giratória roda para trás. O valor de mercado e a confiança colapsam juntos. As empresas menores com problemas operacionais morrem primeiro quando as opções de financiamento desaparecem.

Em teoria, com mNAV de 1, as empresas deveriam vender participações para recomprar ações. Mas empresas com desconto também podem ser pechinchas.

Durante o mercado em baixa de 2022, o mNAV da MicroStrategy caiu abaixo de 1 temporariamente. Eles se recusaram a vender Bitcoin. Em vez disso, reestruturaram a dívida. Isso é convicção. A maioria das empresas de tesouraria de altcoin carece dessa base. Elas se tornaram 'empresas de compra de moeda' para sobreviver, não por crença. Quando os mercados mudarem, provavelmente venderão para cortar perdas ou realizar lucros. Isso pode desencadear um pânico mais amplo.

Navegando pelos riscos do tesouro DAT

Fique com tesourarias focadas em Bitcoin

O modelo de tesouraria copia a MicroStrategy, e o Bitcoin continua a ser a pedra angular. É o único ouro digital reconhecido globalmente com um consenso genuíno. As instituições tradicionais e de criptomoedas ainda não terminaram de acumular Bitcoin. Para os investidores, as empresas de tesouraria BTC geralmente oferecem mais estabilidade do que as cópias de altcoin.

Assistir à competição e apoiar os líderes

Os mercados de capitais são implacáveis. Em modelos orientados por narrativas, os mercados geralmente coroam um vencedor. Veja WINT versus BNC. Uma vez que o capital escolhe um favorito, as alternativas morrem rapidamente. Concentre-se nos líderes – eles atraem dinheiro institucional, cobertura da mídia e confiança do mercado. Os jogadores em segundo lugar lutam por atenção.

Se você não consegue analisar ações individuais, compre moedas diretamente. Apesar dos dramas a nível de empresa, tanto o ETH como o BNB atingiram novos máximos históricos de qualquer forma.

Verifique os fundamentos da empresa

Muitas empresas de tesouraria são apenas cascas com negócios principais mortos. Elas sobrevivem apenas da especulação em criptomoedas. Isso funciona em mercados em alta, mas desmorona rapidamente quando as condições mudam. Considere:

• Fluxo de caixa: Podem eles ganhar dinheiro sem valorização de ativos?
• Preço de compra: Os seus pontos de entrada vão manter-se durante as correções?
• Concentração: Quanto dos seus ativos está em cripto?
• Uso de capital: Estão apenas a comprar tokens ou a construir negócios?
• Dívida: Conseguem sobreviver quando os títulos vencem ou os preços das ações caem?

Empresas sem receita independente podem brilhar brevemente em bull markets, mas morrem primeiro quando a liquidez se esgota.

Resumo

A estratégia do tesouro supercarregou este mercado em alta. O capital fora do mercado empurrou o ETH e as altcoins para alturas loucas. Mas essas 'balas infinitas' podem mascarar bolhas e riscos. A história mostra que a liquidez e as narrativas podem provocar ralis, mas não podem substituir o valor real. O mercado parece bom agora, mas mantenha-se cauteloso. Manter a calma enquanto todos os outros perdem a cabeça pode salvá-lo quando as correções inevitavelmente chegarem.