Riscos e preocupações subjacentes à expansão cross-chain da Ethena

A emissora de stablecoins sintéticas Ethena está a ajustar a sua estratégia de forma discreta. De acordo com os dados mais recentes, esta empresa transferiu recentemente ativos BUIDL no valor de 1,5 mil milhões de dólares (o fundo monetário tokenizado da BlackRock) da Ethereum para três outras blockchains: Aptos, Avalanche e Polygon, alocando 500 milhões de dólares em cada uma.

O motivo oficial parece convincente: esta medida visa tornar o USDtb mais alinhado com os padrões da indústria das stablecoins. Por trás da decisão está o Anchorage Digital Bank, que assumiu o controlo sobre a cunhagem e resgate do USDtb. Parece tudo muito mais regulamentado, certo?

Mas aqui reside o problema — existe um grave desfasamento de liquidez. Atualmente, todo o fornecimento de USDtb continua bloqueado na Ethereum (100%), enquanto apenas 18% das reservas BUIDL permanecem nesta rede. O que significa isto? Se houver pressão no mercado, os utilizadores que tentarem resgatar rapidamente USDtb noutras blockchains além da Ethereum podem ser apanhados desprevenidos.

Comparação de dados on-chain:

• Rede principal ETH: liquidez USDtb 100% vs reservas BUIDL 18%
• Outras redes: receberam reservas, mas não têm fornecimento equivalente

Este tipo de implantação assimétrica pode desencadear riscos de desvalorização (“depeg”) durante mercados em baixa ou crises de liquidez. A Ethena está a apostar na estabilidade do mercado, mas assim que a volatilidade surgir, os arbitradores entre cadeias e os investidores em pânico não mostrarão piedade.