Nos últimos meses, muitas pessoas devem ter notado movimentos anormais no mercado de prata. Apenas em dezembro, o preço spot da prata subiu de 40 dólares para mais de 64 dólares, atingindo um máximo histórico. Desde o início do ano, a valorização foi de quase 110%, superando em muito os 60% do ouro.

À superfície, há razões aparentes. Expectativa de cortes de juros pelo Fed, expansão da demanda por energia solar, veículos elétricos e infraestrutura de IA, redução na produção de minas no México e Peru. Todos esses fatores funcionam como fundamentos que impulsionam o preço da prata. Mas o problema está além disso.

A prata é diferente do ouro. Não conta com o apoio de bancos centrais. Enquanto os bancos centrais do mundo possuem mais de 36.000 toneladas de ouro, as reservas oficiais de prata são praticamente zero. Além disso, o mercado de prata é relativamente pequeno. O volume diário de negociação de ouro é de cerca de 150 bilhões de dólares, enquanto o de prata é de apenas 5 bilhões de dólares. Uma diferença equivalente a um oceano Pacífico e um pequeno lago.

O mais perigoso é a realidade do mercado de prata. Não é a prata física que domina, mas a "prata de papel". Futuros, derivativos, ETFs. Esses representam a maior parte do mercado. A liquidez do COMEX é de 30k de onças, mas o volume de negociação diário chega a 600 milhões de onças. Às vezes, uma onça de prata física equivale a mais de 12 tipos de warrants.

Quando uma grande quantidade de dinheiro entra nesse mercado, o que acontece? O mercado inteiro pode tremer em um instante. E foi exatamente isso que aconteceu neste ano. Com uma entrada repentina de capital, o mercado frágil se transformou em um palco de alta volatilidade e especulação. A prata passou de um ativo seguro para um investimento de alto risco.

Há ainda uma outra anomalia a ser observada. Normalmente, o preço spot da prata é ligeiramente superior ao dos futuros, devido aos custos de armazenamento. Mas, a partir do terceiro trimestre deste ano, essa relação se inverteu. Os futuros começaram a superar sistematicamente o preço spot. Um sinal claro de que alguém está manipulando os preços no mercado de futuros.

Mais alarmante ainda é a questão da entrega física. No passado, menos de 2% dos contratos futuros no COMEX eram liquidados com prata física. Os restantes 98% eram liquidados em dólares ou rolados. Mas recentemente, a quantidade de entregas físicas aumentou rapidamente. Investidores passaram a desconfiar da "prata de papel" e começaram a buscar barras físicas de prata.

Estoques nos três principais mercados de prata — Nova York, Londres e Xangai — estão diminuindo simultaneamente. O estoque de prata na Bolsa de Metais de Xangai atingiu o menor nível desde julho de 2016. Os estoques do CME caíram de 16.500 toneladas em outubro para 14.100 toneladas.

Em 28 de novembro, o CME enfrentou uma parada de sistema de 11 horas. Foi um momento crucial, pois a prata atingia máximos históricos e os contratos futuros estavam em uma corrida de short squeeze. Há especulações de que essa falha no sistema foi uma tentativa de proteger grandes formadores de mercado.

Por trás dessa movimentação dramática, há uma presença que não pode ser ignorada: o JP Morgan Chase.

De 2008 a 2016, o banco manipulou o mercado de futuros com ordens de venda em grande escala, cancelando-as no último momento para obter lucros — o chamado spoofing. Em 2020, foi multado em 920 milhões de dólares por isso.

Porém, sua estratégia real é outra. Enquanto controla os preços por meio de futuros, acumula em grande quantidade prata física a preços baixos. Desde 2011, quando o preço da prata esteve próximo de 50 dólares, o JP Morgan acumulou prata nos armazéns do COMEX. Enquanto outras grandes instituições reduziram suas compras, o banco aumentou suas reservas, chegando a deter 50% de toda a prata no COMEX.

Hoje, o JP Morgan Chase ainda mantém uma influência esmagadora no mercado. Em 11 de dezembro, possuía cerca de 196 milhões de onças de prata no COMEX, representando 43% do estoque total da bolsa. Além disso, é custodiante do ETF de prata (SLV), com 517 milhões de onças (aproximadamente 32,1 bilhões de dólares) de prata.

Mais importante ainda, controla mais da metade do mercado de prata qualificada. A estabilidade do mercado de futuros de prata depende de uma estrutura onde apenas cerca de 30% da prata registrada está disponível para entrega, concentrada em poucos grandes agentes.

O mercado de prata está mudando. O mercado está em movimento, mas as regras estão mudando. A confiança no "sistema de papel" da prata está começando a ruir. E isso não é um problema exclusivo da prata. O mesmo fenômeno ocorre no mercado de ouro. Os estoques de ouro na NYME continuam a diminuir, e as reservas registradas atingem mínimas históricas.

Em escala global, o capital está se deslocando silenciosamente. Nos últimos 10 anos, a alocação de ativos tornou-se altamente financeira: ETFs, derivativos, produtos estruturados — tudo "securitizado". Agora, essa tendência está se revertendo. Cada vez mais, o capital está saindo de ativos financeiros e migrando para bens físicos como ouro e prata.

Os bancos centrais também estão, sem exceção, aumentando significativamente suas reservas de ouro em forma física. Rússia proibiu exportações de ouro, e Alemanha e Holanda estão solicitando o retorno de suas reservas de ouro mantidas no exterior.

Quando a oferta de ouro físico não consegue atender à demanda, o capital inevitavelmente buscará prata. Mas não há garantia de que a oferta de prata não se esgotará também. A essência dessa mudança é uma nova luta pelo poder de determinar o preço das moedas, em um contexto de dólar fraco e desglobalização.

Segundo reportagem da Bloomberg em outubro, o ouro mundial está se deslocando do Ocidente para o Oriente. Desde o final de abril, mais de 527 toneladas de ouro saíram de cofres em Nova York e Londres. Por outro lado, as importações de ouro na Ásia, especialmente na China, aumentaram, atingindo em agosto o maior nível em quatro anos.

O JP Morgan Chase também se adaptou às mudanças do mercado, transferindo sua equipe de metais preciosos do EUA para Cingapura no final de novembro.

A alta do ouro e da prata sugere um retorno ao padrão ouro. Pode ser que, a curto prazo, essa ideia seja difícil de concretizar. Mas uma coisa é certa: quem controla mais bens físicos terá maior poder de definir os preços. Quando a música parar, só quem possui dinheiro de verdade poderá sentar-se com segurança.