Acabei de revisar a apresentação de resultados da Bunge e há bastante para processar aqui. A empresa reportou números que superaram as expectativas no trimestre—receitas de $23,76 mil milhões versus os $22,39 mil milhões esperados, e EPS ajustado de $1,99 contra consenso de $1,82. Mas olha, o que é interessante é que as ações caíram após o anúncio, então claramente o mercado estava esperando algo mais.

O que está movendo a agulha é a integração da Viterra. O CEO Heckman não parou de falar sobre como as operações unificadas já estão gerando eficiências, especialmente em sementes oleaginosas e soja. Parece bem em teoria, mas quando olhamos para os números reais, vemos que as margens operacionais se contraíram bastante—caíram de 4,7% há um ano para 1,6% agora. Isso é um golpe sério, particularmente em processamento e refino na América do Norte.

O que mais chamou minha atenção foram as perguntas dos analistas. Tom Palmer, do JPMorgan, quis saber sobre o impacto das regulações de biocombustíveis nos EUA, e Heckman basicamente disse que não estão contando com nenhum impulso de políticas por agora. Andrew Strelzik, do BMO, perguntou se a Viterra poderia replicar as melhorias operacionais anteriores, e a resposta foi que sim, mas que vai levar tempo. Salvator Tiano, do Bank of America, foi mais direto—questionou por que a orientação de 2026 mostra uma queda no EPS apesar das sinergias esperadas. O CFO John Neppl atribuiu isso a custos recorrentes mais altos e ao impacto de um ano completo da Viterra.

O que mais preocupa os investidores é a capacidade de capital. Benjamin Theurer, do Barclays, perguntou sobre os retornos, e Neppl admitiu que os principais projetos não vão contribuir significativamente até 2027. Além disso, Manav Gupta, do UBS, notou que as recompra de ações caíram bastante em relação ao trimestre anterior, embora Neppl tenha garantido que a devolução de capital continua sendo prioridade.

Para frente, há três coisas que preciso monitorar. Primeiro, quão rápido realmente se materializam as sinergias da Viterra. Segundo, qualquer movimento nas regulações de biocombustíveis nos EUA—isso poderia ser um catalisador importante. E terceiro, como avançam esses projetos de capital que estão nas fases iniciais.

A Bunge está cotando a $118,45 agora, subiu um pouco desde antes do anúncio. Com esses números, a questão é se o mercado já descontou o pior ou se há mais pressão ao ver essa orientação de 2026 mais conservadora. Definitivamente, é uma para acompanhar de perto nos próximos trimestres.