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Análise do desempenho dos ativos no terceiro trimestre: As ações financeiras do Russell 2000 lideram a subida, Ativos de criptografia fracos
Visão Geral do Mercado
Os ativos que se destacaram no terceiro trimestre incluem o índice Russell 2000, o preço do ouro, ações financeiras e títulos do Tesouro dos EUA, enquanto os ativos que tiveram um desempenho pior incluem o Ethereum, o petróleo bruto e o dólar. O Bitcoin teve um desempenho quase estável, e o índice Nasdaq 100 também manteve-se basicamente estável.
Para o mercado de ações dos EUA, o mercado ainda se encontra em um estado de bull market, com a tendência principal ainda a subir. No entanto, nos próximos meses, o ambiente de negociação pode carecer de temas de desempenho, e o espaço de alta e baixa do mercado pode estar limitado. O mercado continua a ajustar para baixo as expectativas de lucro do terceiro trimestre.
Recentemente, a avaliação teve um retrocesso, mas a recuperação também foi rápida, com um índice preço-lucro de 21 vezes que ainda está muito acima da média de 5 anos. 93% das empresas do índice S&P 500 já divulgaram resultados reais, 79% das empresas tiveram lucros por ação acima do esperado e 60% das empresas tiveram receitas superiores às expectativas. O desempenho das ações das empresas que superaram as expectativas está basicamente em linha com a média histórica, mas o desempenho das ações das empresas que ficaram aquém das expectativas é inferior à média histórica.
A recompra é atualmente o suporte técnico mais forte no mercado de ações dos EUA. As atividades de recompra das empresas nas últimas semanas atingiram o dobro dos níveis normais, cerca de 5 bilhões de dólares por dia (, totalizando 1 trilhão de dólares ), e essa força de compra pode continuar até meados de setembro, quando começará a diminuir gradualmente.
As ações de grandes tecnologias apresentaram um desempenho enfraquecido no meio do verão, principalmente devido à diminuição das expectativas de lucros e à perda de entusiasmo do mercado em relação ao tema da IA. No entanto, o potencial de crescimento a longo prazo dessas ações ainda existe, e os preços são difíceis de cair significativamente.
O mercado passou por um período muito otimista, com o índice Nasdaq 100 apresentando uma razão de Sharpe de 4 desde outubro do ano passado até junho deste ano. Atualmente, o índice preço/lucro do mercado é mais alto, as expectativas econômicas e financeiras estão crescendo mais lentamente, e o mercado tem expectativas mais elevadas em relação ao Fed, tornando difícil esperar que o mercado de ações reproduza o desempenho dos três trimestres anteriores. O capital está gradualmente mudando para temas defensivos, e essa tendência pode não se inverter no curto prazo, portanto, é mais prudente manter uma atitude neutra em relação ao mercado de ações nos próximos meses.
O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, fez a declaração mais clara até agora sobre cortes nas taxas de juros na reunião de Jackson Hole, e a redução em setembro já é uma certeza. Ele afirmou que não deseja esfriar ainda mais o mercado de trabalho e que está mais confiante de que a inflação retornará à meta de 2%. No entanto, ele ainda insiste que a velocidade do afrouxamento da política dependerá do desempenho dos dados futuros.
As declarações de Powell não excederam as expectativas do mercado, portanto, não provocaram grandes flutuações nos mercados financeiros tradicionais. O que mais preocupa o mercado é a possibilidade de uma redução de 50 pontos base ainda este ano, mas Powell não deu nenhuma indicação nesse sentido. Atualmente, as expectativas de cortes nas taxas de juros para este ano permanecem basicamente as mesmas de antes. Se os dados econômicos futuros forem positivos, as expectativas de cortes de 100 pontos base atualmente precificadas podem até ser reduzidas.
O mercado de criptomoedas reagiu de forma bastante intensa, possivelmente devido à acumulação excessiva de posições vendidas, levando a uma pressão, assim como pela falta de consenso dos participantes do mercado de criptomoedas em relação às mensagens macroeconômicas, comparado ao mercado tradicional. No entanto, ainda está por ver se o ambiente atual do mercado suporta um novo máximo para as criptomoedas. De modo geral, para atingir novos máximos, além de um ambiente macroeconômico favorável e uma maior propensão ao risco, também é necessário o suporte de temas nativos de criptomoedas. Atualmente, o tema que parece ter mais força é o crescimento do ecossistema Telegram; ainda precisamos observar o desempenho dos novos projetos de tokens emitidos para ver se outros novos temas podem se formar.
A alta do mercado de criptomoedas também está relacionada à revisão acentuada dos dados de emprego não agrícola dos EUA do ano passado. No entanto, essa correção pode ser excessiva, ignorando a contribuição do emprego de imigrantes ilegais. O mercado tradicional reagiu de forma moderada, enquanto o mercado de criptomoedas interpretou isso como um sinal de grandes cortes nas taxas de juros.
Com base na experiência do mercado de ouro, os preços estão geralmente positivamente correlacionados com os volumes de ativos sob gestão dos ETFs, mas nos últimos dois anos, a estrutura do mercado mudou, com os principais compradores a se tornarem os bancos centrais. O fluxo de investimentos em ETFs de Bitcoin desacelerou significativamente após abril, o que coincide com o pico de preços em março. Se a taxa de retorno sem risco cair, isso pode atrair mais investidores para os mercados de ouro e Bitcoin.
Em termos de posições em ações, as estratégias subjetivas no início do verão tiveram um bom desempenho, reduzindo rapidamente as posições e aproveitando as oportunidades de ataque no início de agosto. Recentemente, o capital das estratégias subjetivas tem sido reposto rapidamente, com a posição retornando ao percentil 91 histórico, enquanto o capital das estratégias sistemáticas tem reagido mais lentamente, atualmente apenas no percentil 51. Os urso do mercado de ações realizaram fechamentos durante a queda.
Na política, a taxa de apoio popular a Trump parou de cair e começou a subir, com a taxa de apoio nas apostas a aumentar. Trump também recebeu o apoio de John F. Kennedy Jr., o que pode aquecer novamente os negócios de Trump, sendo isso um fator positivo para o mercado de ações ou para o mercado de criptomoedas em geral.
Fluxo de Capital
O mercado de ações da China continua a cair, mas os fundos com conceito chinês tiveram entradas líquidas por 12 semanas consecutivas, com uma entrada líquida de 4,9 bilhões de dólares esta semana, um novo máximo em 5 semanas, sendo a maior entrada entre os mercados emergentes. Aqueles que se atrevem a aumentar suas posições contra a tendência atual do mercado em baixa podem ser a equipe nacional ou fundos de longo prazo, apostando que, enquanto o mercado de ações não for encerrado, eventualmente haverá uma recuperação.
De acordo com os dados dos clientes da Goldman Sachs, desde fevereiro houve uma redução contínua na participação em ações A, sendo que recentemente a principal adição tem sido nas ações H e nas ações de empresas chinesas listadas no exterior.
Apesar da recuperação dos mercados de ações globais e da entrada de capital, o mercado de fundos monetários de baixo risco também registrou entradas por quatro semanas consecutivas, atingindo um total de 6,24 trilhões de dólares, um novo recorde histórico, indicando que a liquidez do mercado continua abundante.
A situação financeira dos Estados Unidos merece atenção, pois geralmente se torna um tema de especulação a cada ano. Espera-se que, em dez anos, a dívida do governo dos EUA possa atingir 130% do PIB, com os gastos com juros chegando a 2,4% do PIB, enquanto os gastos militares para manter a hegemonia global dos EUA representam apenas 3,5%, o que é claramente insustentável.
Dólar em queda
No último mês, o índice do dólar caiu 3,5%, a maior queda desde o final de 2022, relacionada ao aumento das expectativas do mercado para cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve.
No início de 2022, o Federal Reserve aumentou as taxas de juros ativamente para enfrentar a inflação, impulsionando o fortalecimento do dólar. Mas em outubro de 2022, o mercado começou a prever o fim do ciclo de aumento de taxas, podendo até considerar cortes nas taxas, levando a uma diminuição da demanda pelo dólar.
O mercado atual parece ser uma repetição do que aconteceu anos atrás, apenas que na época a especulação estava muito à frente, e agora as expectativas de corte de juros estão prestes a se concretizar. Se o dólar cair muito, isso pode levar à liquidação de operações de arbitragem de longo prazo, pressionando assim o mercado de ações.
Os dois grandes temas da próxima semana: inflação e Nvidia
Na próxima semana, a atenção estará voltada para a taxa de inflação PCE dos EUA, o CPI preliminar de agosto da Europa e os dados de CPI de Tóquio. As principais economias também divulgarão o índice de confiança do consumidor e os indicadores de atividade econômica. No que diz respeito aos relatórios financeiros das empresas, o foco estará no relatório da Nvidia, que será divulgado após o fechamento do mercado de ações dos EUA na quarta-feira.
O PCE divulgado na sexta-feira é o último dado de preços PCE antes da próxima decisão do Federal Reserve em 18 de setembro. Economistas esperam que o crescimento mensal da inflação PCE núcleo se mantenha em 0,2%, com a renda pessoal e o consumo aumentando 0,2% e 0,3% respectivamente, em comparação com junho. O mercado espera que a inflação mantenha um crescimento moderado e não desacelere ainda mais, o que deixa espaço para possíveis surpresas negativas.
Perspectivas do relatório financeiro da NVIDIA - As nuvens negras se dissipam, podendo injetar um forte ânimo no mercado
O desempenho da Nvidia não diz respeito apenas à IA e às ações de tecnologia, mas também influencia o sentimento do mercado financeiro como um todo. Atualmente, não há problemas com a demanda da Nvidia, a chave está no impacto do atraso da arquitetura Blackwell. Após estudar vários relatórios de análise de instituições, percebi que a opinião predominante em Wall Street acredita que o impacto não será grande, mantendo uma expectativa otimista para este relatório financeiro. Nos últimos quatro trimestres, o desempenho real da Nvidia superou as expectativas do mercado.
Os indicadores centrais esperados pelo mercado:
As questões mais debatidas:
A análise da UBS considera que o primeiro lote de chips Blackwell pode ser adiado até 4-6 semanas para entrega, prevendo-se que chegue ao final de janeiro de 2025. Muitos clientes estão optando por adquirir o H200, que tem um tempo de entrega mais curto. A TSMC já começou a produzir os chips Blackwell, mas a tecnologia de embalagem CoWoS-L utilizada nos B100 e B200 é mais complexa, apresentando desafios de rendimento, com uma produção inicial abaixo do previsto. O H100 e o H200 utilizam a tecnologia CoWoS-S.
Este novo produto não estava incluído nas previsões de desempenho recentes:
A Blackwell só deve entrar em vendas no quarto trimestre de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, e a Nvidia apenas fornece orientações de desempenho para um único trimestre, portanto, o adiamento não afetará muito o desempenho do segundo e terceiro trimestre de 2024. A Nvidia não mencionou recentemente o impacto do atraso do GPU Blackwell, indicando que o impacto pode ser limitado.
A queda do B100/B200 pode ser compensada pelo aumento do H200/H20 no segundo semestre de 2024.
O HSBC prevê que a produção de placas B100/B200 foi corrigida em 44%, e algumas entregas podem ser adiadas para o primeiro semestre de 2025, resultando em uma redução no volume de envios no segundo semestre de 2024. No entanto, os pedidos de placas H200 aumentaram significativamente, com um crescimento previsto de 57% do terceiro trimestre de 2024 ao primeiro trimestre de 2025.
Espera-se que a receita do H200 no segundo semestre de 2024 seja de 23,5 bilhões de dólares, o que é suficiente para compensar a perda potencial de 19,5 bilhões de dólares relacionada ao B100 e ao GB200. Além disso, o H20 GPU voltado para o mercado chinês está com um impulso forte, podendo enviar 700.000 unidades no segundo semestre de 2024, o que implica uma receita de 6,3 bilhões de dólares.
O aumento exponencial da capacidade de CoWoS da TSMC também pode apoiar o crescimento da receita do lado da oferta.
No lado do cliente, as grandes empresas de tecnologia dos EUA representam mais de 50% da receita do centro de dados da Nvidia, e recentemente afirmaram que as perspectivas de demanda continuarão a aumentar. O modelo de previsão do Goldman Sachs indica que o crescimento do investimento em capital em computação em nuvem global deverá atingir 60% e 12% em 2024 e 2025, respetivamente, acima das previsões anteriores. No entanto, o nível de crescimento em 2025 será difícil de manter em relação ao nível de 2024.
Expectativa de crescimento dos gastos de capital das grandes empresas de tecnologia para 2024 e 2025:
Além da desaceleração do crescimento dos gastos das grandes empresas no próximo ano, a taxa de crescimento da Nvidia também irá desacelerar ainda mais.
O mercado espera uma receita de 105,6 bilhões de dólares no exercício de 2025, um aumento de 73% em relação aos 60,9 bilhões de dólares do ano anterior, abaixo da taxa de crescimento de 126% do ano passado. A orientação oficial de receita para o segundo trimestre é de 28 bilhões de dólares, mas o mercado pode ter uma expectativa mais otimista; no entanto, a taxa de crescimento deste trimestre irá desacelerar de dois dígitos para um dígito.
É importante notar que o número de participantes no mercado de inteligência artificial está a aumentar: o chip MI300X da AMD supera a NVIDIA em certos aspectos. A Cerebras lançou chips com arquitetura de wafer inteiro, reduzindo significativamente os custos de interconexão, rede e consumo de energia. Grandes empresas de tecnologia, como Google, Amazon e Microsoft, também estão a desenvolver os seus próprios chips de IA. Tudo isso pode reduzir a dependência dos produtos da NVIDIA.
No entanto, essa preocupação carece atualmente de casos suficientes que a sustentem, e Wall Street ainda espera que a NVIDIA mantenha sua posição de liderança no setor de chips para data centers.
Na perspetiva do relatório financeiro, a tendência de demanda da NVIDIA na China será o foco, especialmente com o aumento da demanda por H20. Foco em: