A história de capital do StablecoinX e do ENA: A interseção do Web2 e Web3

Recentemente, o mercado de criptomoedas tem discutido amplamente o plano de uma empresa chamada StablecoinX de se listar nos EUA através de um SPAC, e de comprar uma grande quantidade de tokens ENA como ativos de reserva. Este evento gerou uma ampla discussão no mercado sobre "empresas listadas na bolsa americana sustentando o ENA". Este artigo irá analisar em profundidade a origem e o desenrolar deste evento, explorar o histórico da StablecoinX, sua situação de financiamento, a relação com a Ethena Labs, e o impacto potencial para os detentores de ENA.

Introdução ao StablecoinX

StablecoinX Inc. é uma empresa que vai ser listada nos Estados Unidos, cuja missão principal é atuar como gestora de tesouraria a longo prazo para a stablecoin USDe, principalmente através da compra e manutenção de ENA como reserva de ativos. A empresa planeia ser listada na Nasdaq através da fusão com a empresa SPAC TLGY Acquisition Corp, com o código de transação após a fusão a ser USDE.

Modo de Listagem SPAC

SPAC (Special Purpose Acquisition Company) é um atalho para a listagem que consiste em arrecadar fundos por meio de um IPO e, em seguida, buscar uma empresa-alvo para concluir a fusão. TLGY é uma dessas empresas SPAC, que foi listada no final de 2021, arrecadando 200 milhões de dólares, e originalmente não tinha nenhum negócio, existindo apenas para buscar alvos para futuras aquisições. O modelo SPAC é mais simplificado em comparação com o processo tradicional de IPO, não exigindo auditorias financeiras e revisões de lucros complicadas, portanto, a velocidade de listagem é mais rápida e as aquisições também são mais flexíveis.

Estrutura de financiamento do StablecoinX

A estrutura de financiamento PIPE (emissão privada) divulgada pela StablecoinX é a seguinte:

• 200 milhões de dólares: TLGY SPAC IPO capital inicial arrecadado
• 160 milhões de dólares: novos investidores em PIPE de caixa contribuíram
• 100 milhões de dólares: investidores subscreveram tokens ENA a preço de desconto (incluídos no financiamento, mas não em dinheiro)
• 60 milhões de dólares: tokens ENA obtidos sem custo (não pertencem ao financiamento, apenas para suporte de ativos)

É importante notar que apenas cerca de 260 milhões de dólares são dinheiro disponível, enquanto 160 milhões de dólares são ativos ENA (incluindo compras com desconto e doações). Isso significa que, após o lançamento da StablecoinX, terá aproximadamente 260 milhões de dólares em dinheiro e 160 milhões de dólares em tokens ENA equivalentes, tornando-se uma rara "empresa de gestão de ativos puramente em cadeia" na história das criptomoedas.

Relação entre a Ethena Labs e a StablecoinX

Curiosamente, a Ethena Labs não é acionista da StablecoinX, mas é a designer e a força motriz por trás desta transação. Ambas estão profundamente ligadas por meio de uma série de acordos:

1. Ethena Labs doa 60 milhões de dólares em tokens ENA à StablecoinX
2. Permitir que o StablecoinX compre 100 milhões de ENA a um preço com desconto
3. Assinar um acordo de cooperação estratégica de 5 anos, definindo os objetivos do tesouro, a forma de custódia de ativos e as restrições de posse de ENA, entre outros.
4. O comitê de investimento da StablecoinX inclui membros designados pela Ethena Labs.

Esta abordagem de "não ser acionista, mas controlar ativos" é, em essência, uma prática típica de isolamento regulatório e retenção de controle, garantindo que o StablecoinX possa ser listado legalmente e esteja firmemente vinculado ao ecossistema USDe.

Plano de Compra de ENA da StablecoinX

De acordo com o anúncio, a StablecoinX planeja comprar aproximadamente 150 milhões de dólares em tokens ENA com seus fundos de tesouraria em caixa dentro de 6 semanas após a conclusão da fusão. O plano específico é o seguinte:

• Método de compra: Compras em lotes diariamente através de market makers, com uma média de cerca de 5 milhões de dólares por dia
• Arranjo de posição: Todas as ENA detidas são consideradas capital permanente, não podendo ser vendidas, emprestadas ou hipotecadas, a menos que autorizado pela Ethena

Esta estratégia é semelhante à lógica do "MicroStrategy em cadeia", apenas substituindo os ativos por ENA, e o protagonista torna-se uma empresa de fusão SPAC.

Impacto para os detentores de ENA

É importante esclarecer que apenas possuir tokens ENA não é equivalente a possuir ações do StablecoinX, nem permite participar nos direitos de lucro e governança. A relação entre os detentores de ENA e o StablecoinX limita-se a: o ativo detido é exatamente o seu ativo de tesouraria.

Quanto mais ENA o StablecoinX comprar e bloquear, mais forte será o apoio ao valor de mercado em circulação do ENA. Portanto, os detentores de ENA só podem "beneficiar indiretamente" do impulso de mercado gerado por este plano de compra de moedas, em vez dos lucros da própria empresa.

Oportunidades de Arbitragem Potenciais

Se o StablecoinX for listado com sucesso (código de ações USDE), podem surgir as seguintes oportunidades de arbitragem:

1. Quando o preço das ações estiver abaixo do valor líquido de ENA que possui, pode comprar ações e esperar pela alta.
2. Se o preço do ENA subir e o preço das ações do USDE não reagir a tempo, pode-se realizar arbitragem de correção.
3. Manter simultaneamente ENA e ações, para fazer hedge das flutuações do mercado e realizar a "configuração de duplo beta"

No entanto, a premissa dessas estratégias de arbitragem é a avaliação precisa da transparência da posição do StablecoinX, da volatilidade do ENA e da descoordenação do sentimento no mercado secundário.

Resumo

Este evento representa uma inovação na estrutura de capital no domínio das criptomoedas:

• Ethena manteve a pureza do protocolo on-chain, evitando riscos regulatórios
• StablecoinX abraça o financiamento de ações dos EUA, operação de tesouraria e transparência de ativos
• Os investidores institucionais PIPE trocam dinheiro e ENA por potenciais retornos futuros
• Os investidores individuais, ao participarem no ENA, podem usufruir de um potencial prêmio de "suporte".

Se este modelo funcionar com sucesso, é muito provável que se torne o modelo padrão para vários projetos futuros "fazer shell na Nasdaq".