С прошлого года стратегия по активам биткойнов японской上市 компании Metaplanet привлекла большое внимание, и цена акций в какой-то момент выросла более чем на 40 раз. Открытая информация показывает, что компания в настоящее время владеет 20 000 биткойнов, занимая шестое место в мире среди компаний, обладающих биткойнами. Тем не менее, несмотря на то что биткойн укрепился с апреля этого года, акции Metaplanet упали более чем на 50% после достижения пика в июне, что делает расхождение с BTC все более очевидным.
Внутренние переменные крипторынка ослабевают
С первоначальной гостиничной компании до сегодняшнего дня, когда в распоряжении Metaplanet находится 20 000 биткойнов, компания за менее чем два года успешно реализовала модель «покупка монет — привлечение акций — финансирование — повторная покупка монет».
В апреле 2024 года, с восстановлением курса биткойна, компания начала выпуск дополнительных акций и финансирование через конвертируемые облигации, а также приобрела первую партию BTC; после роста акций компания дополнительно увеличила свои позиции за счет выпуска акций для акционеров и низкопроцентных кредитов. На начало сентября 2025 года компания владела около 20 000 монет, а ее криптовалютная капитализация превысила 2 миллиарда долларов, заняв шестое место среди компаний по хранению биткойнов (после MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Кроме того, компания установила цель на конец года в 30 000 монет и будет продолжать покупать в сентябре-октябре в соответствии с утвержденным планом募资. Президент Симон Герович на специальном собрании акционеров заявил, что они стремятся накопить 210 000 BTC к 2027 году (примерно 1% от предложения).
По состоянию на закрытие 2 сентября (UTC+9) Metaplanet составляет 832 иены, что примерно на 57% ниже пикового значения в 1,930 иен в июне. При наличии 20,000 монет и оценке BTC примерно в 108,000–111,000 долларов США, рыночная капитализация казны составляет примерно 2.16–2.22 миллиарда долларов США, что соответствует «рыночной капитализации / капитализации на монеты» ≈ 1.8× (приблизительная премия mNAV, без учета других активов / обязательств).
Дивергенция между ценой акций и ценой криптовалют не является шумом только одной компании Metaplanet (об этом подробно говорилось в статье «От несоответствия к падению: связь между криптовалютами и акциями на распутье»), и не может быть объяснена простой фразой «основные показатели ухудшились». Ключевым моментом является ослабление внутренних переменных криптовалюты — согласно SoSoValue, в августе чистый отток средств из биткойн-ETF составил около 751 миллиона долларов; ставка финансирования биткойна с середины июля снизилась до почти 0 и несколько раз была отрицательной. Падение маржинального спроса и ослабление рычагов привели к повышению порога повторной связи между акциями BTC и BTC.
Выбор между «PUBG» и «пить яду, чтобы утолить жажду»?
Согласно сообщениям, акционеры Metaplanet одобрили увеличение разрешенных акций и разработку условий для привилегированных акций, максимальный объем выпуска составляет около 3,8 миллиарда долларов США, а вырученные средства в основном будут использованы для продолжения закупок биткойнов и расширения казначейства. На японском рынке привилегированные акции не являются распространенными; фиксированный дивиденд и преимущество при ликвидации обеспечивают определенность финансирования, но также означают мгновенное размывание и скидку на управление, и рынок будет оценивать эффективность этой "инъекции капитала" по критерию "можно ли это преобразовать в восходящий импульс".
Решающий фактор успеха заключается не в том, «смогут ли они успешно выпустить», а в том, с каким крипто β они столкнутся после поступления средств.
Согласно плану компании, к концу года количество биткойнов в портфеле должно быть увеличено до 30 000, что соответствует трем направлениям развития на будущее:
Быстрый темп (β восстановление): если биткойн ETF по спотовым рынкам явно вернется к чистому притоку, компания будет иметь стимул быстро купить дополнительные 10,000 монет в сентябре-октябре, средняя цена будет примерно находиться в пределах текущего ценового диапазона. Эффект заключается в том, что бухгалтерский BTC быстро увеличивается, mNAV стабилизируется на определенном уровне даже восстанавливается; цена - это повышение средней цены позиции, более чувствительное к откатам, в сочетании с «жесткими затратами» по дивидендам привилегированных акций, эластичность падения увеличивается.
Средний ритм (β Нейтральный): если цена биткойна в краткосрочной перспективе будет колебаться, компания скорее всего будет покупать его частями, в конце года увеличив свои позиции до диапазона 27–30 тысяч монет. Такой подход снижает риск покупки на высоком уровне, но размывание и дисконт приоритетов могут компенсировать оценочную эластичность, и цена акций, скорее всего, будет близка к mNAV, а премия, вероятно, не сможет значительно расшириться.
Медленный темп (β ослабевает): Если капиталы продолжают чистый отток, цена биткойна будет трудно удерживать на высоком уровне, премия компании по mNAV будет продолжать сужаться или даже разворачиваться; ожидания размывания привилегированных акций/дополнительного выпуска и увеличение стоимости финансирования, в сочетании с крахом рыночных настроений, будут продолжать увеличивать динамику падения цен акций, центр оценки будет смещаться вниз или возникнет давление на пассивное сокращение долгового плеча.
Заключение
Говоря кратко, модель казначейства, хотя и принесла краткосрочный импульс роста, постепенно выявила свою уязвимость на фоне рыночной волатильности и изменений в макроэкономике. После выбора All-in биткойн, будущее Metaplanet уже не может контролироваться самостоятельно, а передано в руки крипторынка. И с учетом того, что в будущем крипторынок будет становиться все более разнообразным в отношении законных способов покупки, от ценового дна до становления рыночным консенсусом, Metaplanet, как следователь пути, возможно, окажется в еще более трудном положении.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
После падения акций на 50%, продолжит ли Metaplanet ставить на Биткойн?
Автор: Чжоу, ChainCatcher
С прошлого года стратегия по активам биткойнов японской上市 компании Metaplanet привлекла большое внимание, и цена акций в какой-то момент выросла более чем на 40 раз. Открытая информация показывает, что компания в настоящее время владеет 20 000 биткойнов, занимая шестое место в мире среди компаний, обладающих биткойнами. Тем не менее, несмотря на то что биткойн укрепился с апреля этого года, акции Metaplanet упали более чем на 50% после достижения пика в июне, что делает расхождение с BTC все более очевидным.
Внутренние переменные крипторынка ослабевают
С первоначальной гостиничной компании до сегодняшнего дня, когда в распоряжении Metaplanet находится 20 000 биткойнов, компания за менее чем два года успешно реализовала модель «покупка монет — привлечение акций — финансирование — повторная покупка монет».
В апреле 2024 года, с восстановлением курса биткойна, компания начала выпуск дополнительных акций и финансирование через конвертируемые облигации, а также приобрела первую партию BTC; после роста акций компания дополнительно увеличила свои позиции за счет выпуска акций для акционеров и низкопроцентных кредитов. На начало сентября 2025 года компания владела около 20 000 монет, а ее криптовалютная капитализация превысила 2 миллиарда долларов, заняв шестое место среди компаний по хранению биткойнов (после MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Кроме того, компания установила цель на конец года в 30 000 монет и будет продолжать покупать в сентябре-октябре в соответствии с утвержденным планом募资. Президент Симон Герович на специальном собрании акционеров заявил, что они стремятся накопить 210 000 BTC к 2027 году (примерно 1% от предложения).
По состоянию на закрытие 2 сентября (UTC+9) Metaplanet составляет 832 иены, что примерно на 57% ниже пикового значения в 1,930 иен в июне. При наличии 20,000 монет и оценке BTC примерно в 108,000–111,000 долларов США, рыночная капитализация казны составляет примерно 2.16–2.22 миллиарда долларов США, что соответствует «рыночной капитализации / капитализации на монеты» ≈ 1.8× (приблизительная премия mNAV, без учета других активов / обязательств).
Дивергенция между ценой акций и ценой криптовалют не является шумом только одной компании Metaplanet (об этом подробно говорилось в статье «От несоответствия к падению: связь между криптовалютами и акциями на распутье»), и не может быть объяснена простой фразой «основные показатели ухудшились». Ключевым моментом является ослабление внутренних переменных криптовалюты — согласно SoSoValue, в августе чистый отток средств из биткойн-ETF составил около 751 миллиона долларов; ставка финансирования биткойна с середины июля снизилась до почти 0 и несколько раз была отрицательной. Падение маржинального спроса и ослабление рычагов привели к повышению порога повторной связи между акциями BTC и BTC.
Выбор между «PUBG» и «пить яду, чтобы утолить жажду»?
Согласно сообщениям, акционеры Metaplanet одобрили увеличение разрешенных акций и разработку условий для привилегированных акций, максимальный объем выпуска составляет около 3,8 миллиарда долларов США, а вырученные средства в основном будут использованы для продолжения закупок биткойнов и расширения казначейства. На японском рынке привилегированные акции не являются распространенными; фиксированный дивиденд и преимущество при ликвидации обеспечивают определенность финансирования, но также означают мгновенное размывание и скидку на управление, и рынок будет оценивать эффективность этой "инъекции капитала" по критерию "можно ли это преобразовать в восходящий импульс".
Решающий фактор успеха заключается не в том, «смогут ли они успешно выпустить», а в том, с каким крипто β они столкнутся после поступления средств.
Согласно плану компании, к концу года количество биткойнов в портфеле должно быть увеличено до 30 000, что соответствует трем направлениям развития на будущее:
Быстрый темп (β восстановление): если биткойн ETF по спотовым рынкам явно вернется к чистому притоку, компания будет иметь стимул быстро купить дополнительные 10,000 монет в сентябре-октябре, средняя цена будет примерно находиться в пределах текущего ценового диапазона. Эффект заключается в том, что бухгалтерский BTC быстро увеличивается, mNAV стабилизируется на определенном уровне даже восстанавливается; цена - это повышение средней цены позиции, более чувствительное к откатам, в сочетании с «жесткими затратами» по дивидендам привилегированных акций, эластичность падения увеличивается.
Средний ритм (β Нейтральный): если цена биткойна в краткосрочной перспективе будет колебаться, компания скорее всего будет покупать его частями, в конце года увеличив свои позиции до диапазона 27–30 тысяч монет. Такой подход снижает риск покупки на высоком уровне, но размывание и дисконт приоритетов могут компенсировать оценочную эластичность, и цена акций, скорее всего, будет близка к mNAV, а премия, вероятно, не сможет значительно расшириться.
Медленный темп (β ослабевает): Если капиталы продолжают чистый отток, цена биткойна будет трудно удерживать на высоком уровне, премия компании по mNAV будет продолжать сужаться или даже разворачиваться; ожидания размывания привилегированных акций/дополнительного выпуска и увеличение стоимости финансирования, в сочетании с крахом рыночных настроений, будут продолжать увеличивать динамику падения цен акций, центр оценки будет смещаться вниз или возникнет давление на пассивное сокращение долгового плеча.
Заключение
Говоря кратко, модель казначейства, хотя и принесла краткосрочный импульс роста, постепенно выявила свою уязвимость на фоне рыночной волатильности и изменений в макроэкономике. После выбора All-in биткойн, будущее Metaplanet уже не может контролироваться самостоятельно, а передано в руки крипторынка. И с учетом того, что в будущем крипторынок будет становиться все более разнообразным в отношении законных способов покупки, от ценового дна до становления рыночным консенсусом, Metaplanet, как следователь пути, возможно, окажется в еще более трудном положении.