Глобальная структурная дифференциация ликвидности: почему рынок криптовалют оказался в хвосте?

Автор: ODIG Invest

С середины 2025 года общий рынок криптовалют демонстрирует высокую волатильность и нисходящее давление, основные активы продолжают корректироваться, объем торгов сокращается, а доверие инвесторов остается низким. По состоянию на вчерашний день общая рыночная капитализация криптовалют по всему миру составляет примерно 3,33 трлн долларов США, сократившись примерно на 20-30% по сравнению с пиковым значением в начале года, доля BTC стабильно держится около 55%, а волатильность достигает 40%, что значительно превышает показатели 2024 года. Рыночное настроение склоняется к осторожности.

Данные on-chain от CryptoQuant показывают, что запасы BTC на биржах с начала августа снизились примерно на 8%, а их стоимость в долларах уменьшилась с примерно 300 миллиардов до 250 миллиардов в ноябре. Это свидетельствует о выводе инвесторов средств с бирж (перевод на самоуправляемое хранение или в уклон от рисков активы), что усиливает сигналы о распродаже.

Цены основных токенов в первой половине 2025 года кратковременно восстановились, но с октября начали корректироваться, а в ноябре продолжили снижение, цены топ-50 токенов почти вернулись к уровням после краха FTX в 2022 году.

Обзор текущего состояния рынка криптовалют в 2025 году включает:

• Основные токены, такие как SOL, ETH, BTC, вернулись к ценам декабря 2024 года; теория четырехлетнего цикла утратила свою актуальность, участникам отрасли необходимо адаптироваться и искать новые подходы.
• Взрывное увеличение количества токенов: за последние четыре года большинство проектов выпускались по моделям с низкой ликвидностью и высокой оценкой FDV. После волны мемов их число быстро выросло; сейчас ежедневно появляются новые проекты, предложение на рынке огромно, а инвесторы становятся все более осторожными. Пока новые покупатели продолжают входить, этого недостаточно для компенсации масштабных разблокировок токенов.
• Переход к концептуальному повторному использованию рынка: недостаток инноваций; большое количество ненужных технологий.
• Трудности внедрения проектов: неэффективность экономических моделей и стимулов; многие проекты не нашли соответствия продукт-рынок (PMF).
• Ослабление аирдропов: токены, полученные через аирдроп, сразу же обмениваются на стабильные монеты.
• Значительное усложнение условий для сделок: любые активы с высокой ликвидностью и привлекательной торговлей вызывают сильную конкуренцию.
• Напряженность в финансовых цепочках: сокращение венчурных инвестиций, объем финансирования составляет примерно половину от уровня 2024 года, у проектов возникают проблемы с финансированием.
• Внутренние проблемы отрасли: события 10.11 («черный лебедь»), частые хакерские атаки (за первую половину года убытки превысили 2 миллиарда долларов), перегрузки Layer1-сетей и другие.
• Снижение доходности DeFi: по сравнению с 2024 годом доходность DeFi снизилась до менее 5%.

Это скорее структурная корректировка, аналогичная 2018 году, но в более масштабных масштабах. Почти каждый участник рынка сталкивается с трудностями — пользователи, трейдеры, мем-энтузиасты, предприниматели, венчурные инвесторы, квантовые фонды и другие.

Особенно после событий 10.11 («черная пятница») многие криптотрейдеры и квантовые организации понесли убытки, сохраняется опасение краха институтов. Этот инцидент означает, что спекулянты, профессиональные трейдеры и розничные инвесторы сталкиваются с потерями.

Традиционные финансовые институты сосредоточены на BTC, платежах, RWA, стратегиях DAT и других направлениях, что создает разрыв с рынком альткоинов. В октябре биржевой ETF на биткоин показал сильные результаты — чистый приток средств составил 3,4 миллиарда долларов, что стало рекордом, однако в начале ноября наблюдался крупный отток капитала, что в некоторой степени отражает фиксацию прибыли на пике цен.

На фоне завершения политического «шатдауна» и восстановления ожиданий, предполагается, что ликвидность со стороны регуляторов вернется. Как будет развиваться крипторынок в последние два месяца 2025 года?

Все более очевидным направлением остаются BTC и стабильные монеты.

BTC: макроциклы ликвидности заменяют нарратив о халвинге

По мере того как рынок все больше склоняется к мнению, аналитики считают, что глобальный цикл ликвидности, а не простое событие халвинга биткоина, является ключевым драйвером смены бычьего и медвежьего тренда.

В соответствии с мнением Артура Хейза, недавно сформулированным как «четырехлетний цикл умер, цикл ликвидности вечен». Он считает, что предыдущие три бычьих и медвежьих рынка совпадали с масштабным расширением балансов США и Китая, а также с периодами низких процентных ставок и кредитного стимулирования. В настоящее время государственный долг США растет экспоненциально, чтобы снизить долговую нагрузку, правительство будет использовать инструмент постоянных репо-сделок (SRF); рост балансов SRF означает одновременное расширение глобальной денежной массы. В условиях «скрыкой количественной политики» рост BTC не остановится.

Полагая, что инструмент SRF станет основным инструментом правительства, текущая ситуация на денежном рынке продолжает оставаться напряженной, а государственный долг растет экспоненциально, что будет способствовать возобновлению бычьего тренда по биткоину.

Рауль Пал также отмечает, что каждый цикл в криптоэкономике завершается политикой ужесточения денежно-кредитной политики. По его данным, глобальный долг достиг около 300 трлн долларов, из которых около 10 трлн — это долг США и корпоративный долг, который скоро подлежит погашению. Чтобы избежать резкого роста доходностей, необходимы масштабные вливания ликвидности. По его модели, каждые добавленные 1 трлн долларов ликвидности могут дать 5-10% доходности по рисковым активам (акции, криптовалюты). Реализация рефинансирования на сумму 10 трлн долларов может привлечь 2-3 трлн долларов новых средств, что значительно подстегнет рост BTC.

Все эти идеи укладываются в макроэкономическую картину, при которой глобальные центробанки управляют циклом ликвидности, создавая долгосрочные условия для роста таких редких активов, как BTC.

Стейблкоины: путь к финансовой инфраструктуре

Еще одна ключевая тема 2025 года — стабильные монеты, их ценность определяется не «спекулятивным нарративом», а «реальным применением».

Недавние регуляторные инициативы поддержали развитие: Конгресс США продвигает расширение полномочий CFTC (Комиссии по товарным фьючерсам) в регулировании криптовалютного рынка. Ожидается, что в начале следующего года CFTC примет политику, которая позволит использовать стабильные монеты в качестве залога для деривативных рынков. Первоначально это будет тестироваться на американских клиринговых площадках, при этом ужесточая регулирование, что откроет путь стабильным монетам в традиционный финансовый сектор.

Объем стабильных монет стремительно растет, превзойдя ожидания рынка. Крупные американские институты активно вкладываются в создание новой платежной инфраструктуры, основанной на стабильных монетах.

В условиях масштабного внедрения реальных сценариев использования, ценность стабильных монет проявляется в трансграничных переводах, управлении валютными рисками и расчетах между компаниями.

За последний год они нашли баланс между скоростью, затратами и соблюдением нормативов, формируя глобальный канал для перемещения средств, который становится реальной финансовой инфраструктурой. Стейблкоины как основа инфраструктуры укрепляются под контролем регуляторов и в рамках практического применения, обеспечивая стабильность всей криптоэкономики.

Это также дает предпринимателям важный урок: команды должны учитывать «стейблкоин-родные» бизнес-процессы, целевой рынок — «пользователей стабильных монет», и на этой базе искать продукты, идеально соответствующие рынку (PMF).