В этом выпуске краткого анализа рассматривается использование стейблкоинов в США для погашения облигаций, предоставлено для справки.
8 мая 2025 года по восточному времени США министр финансов Бренд Бесент в своем свидетельстве перед Подкомитетом по финансовым услугам Палаты представителей заявил, что криптовалюта является важным источником инноваций, способствующих использованию доллара в мире. Он отметил, что на цифровые активы может быть спрос на сумму около 2 триллионов долларов США в государственных облигациях США, и этот спрос в основном обусловлен стейблкоинами.
Согласно анализу Министерства финансов США и нескольких других учреждений, спрос на стейблкоины к облигациям США стремительно растет, но смогут ли они поглотить объем облигаций США до 2 триллионов долларов и стать спасательным кругом для их продажи? Это необходимо оценивать в сочетании с политикой, рыночными тенденциями и потенциальными вызовами.
一、当前 стейблкоин 对美债的需求规模
Текущий объем спроса на стейблкоины к американским облигациям достиг нескольких сотен миллиардов долларов. По состоянию на конец марта 2025 года, Tether владеет почти 120 миллиардов долларов краткосрочных американских облигаций, а Circle - более 22 миллиардов долларов облигаций.
Общая рыночная капитализация стейблкоинов составляет около 230 миллиардов долларов (данные 2025 года). Если учитывать текущую пропорцию резервов (примерно 60%-80% в виде американских облигаций), спрос на американские облигации составит примерно 138-184 миллиарда долларов, что составит 0,38%-0,51% от общего объема рынка американских облигаций (около 36 триллионов долларов).
Ранее, по оценкам JPMorgan, к концу 2024 года около 114 миллиардов долларов США государственных облигаций США будут использованы в качестве резервов для стейблкоинов. С расширением рынка стейблкоинов и продвижением соответствующего законодательства, спрос на стейблкоины на облигации США в будущем, вероятно, возрастет. Министр финансов США Бесент заявил, что в ближайшие годы спрос на государственные облигации США в области цифровых активов может резко возрасти, и потенциальный объем может достигнуть 2 триллионов долларов, большая часть спроса будет приходить от стейблкоинов.
Два. Стратегическое значение стейблкоинов по отношению к доллару
Большинство стейблкоинов привязаны к доллару США, например, USDT, USDC и т. д. Повышенный спрос на казначейские облигации США для стейблкоинов означает, что эмитентам стейблкоинов необходимо держать больше долларовых активов в качестве резервов, что делает доллар США более широко используемым в международных платежах и расчетах. Это увеличило спрос на облигации США на международном рынке, повысило рыночную узнаваемость и привлекательность облигаций США, еще больше увеличило долю долларовых активов в глобальном распределении активов и укрепило основные позиции доллара США на международном финансовом рынке.
Спрос на стейблкоины к американским облигациям способствует притоку глобальных средств на финансовые рынки США, обеспечивая финансирование для дефицита бюджета и экономического развития страны. Это позволяет США привлекать средства по более низким затратам, поддерживать свои огромные военные расходы, программы социального обеспечения и инфраструктурные проекты, что в свою очередь укрепляет экономическое и военное превосходство США и косвенно укрепляет гегемонию доллара.
Рост спроса на стейблкоины в отношении американских государственных облигаций способствует постоянным инновациям и развитию финансового рынка США, увеличивая его глубину и широту. Например, это способствует развитию рынка деривативов, связанных с американскими облигациями, привлекая больше международных финансовых учреждений к торговле на финансовом рынке США, увеличивая влияние финансового рынка США на глобальной арене и тем самым укрепляя центральное положение доллара в международной финансовой системе.
Три. Факторы, способствующие росту спроса на стейблкоины к американским облигациям
Соответствующий законодательный толчок: Закон STABLE Act 2025 и GENIUS Act 2025, которые находятся на рассмотрении Конгресса США, требуют, чтобы стейблкоины были полностью обеспечены высококачественными активами, такими как краткосрочные облигации США. Если законопроект будет принят, индустрия стейблкоинов будет вынуждена увеличить свои запасы облигаций США, что может привести к дополнительному годовому спросу на 400 миллиардов долларов.
Большинство стейблкоинов поддерживается резервами наличных средств и высоколиквидных активов в соотношении 1:1 (в основном краткосрочные казначейские облигации США). Эмитенты стейблкоинов получают доход от разницы ставок, удерживая такие резервные активы, что приводит к тому, что эмитенты постоянно увеличивают объем выпуска стейблкоинов, тем самым увеличивая спрос на казначейские облигации США.
Поскольку циркулирующее предложение и глобальный спрос на стейблкоины продолжают расти, эмитентам необходимо держать больше казначейских облигаций США в качестве резервных активов, чтобы поддерживать стоимость стейблкоинов. Standard Chartered Bank прогнозирует, что общая рыночная стоимость стейблкоинов может увеличиться с нынешних $230 млрд до $2 трлн к 2028 году, а соответствующий спрос на облигации США достигнет $1,2-1,6 трлн по текущим правилам резервирования, что близко к целевому показателю в $2 трлн.
С развитием всей отрасли цифровых активов, технологии блокчейн продолжают инновации, а интеграция стейблкоинов и других финансовых продуктов на основе блокчейн с долларом США и рынком американских государственных облигаций углубляется, привлекая все больше инвесторов и средств в сферу цифровых активов, что косвенно стимулирует спрос на стейблкоины к облигациям США. Рынок токенизированных облигаций США на блокчейне вырастет с 769 миллионов долларов в 2024 году до 3,4 миллиарда долларов в 2025 году, что является значительным ростом. Если экосистема DeFi продолжит интеграцию, это может еще больше увеличить спрос на ликвидность облигаций США.
Четыре, стейблкоин не меняет кредитную логику американских облигаций.
В общем, спрос на стейблкоины к американским государственным облигациям имеет значительный потенциал для роста, но для того, чтобы поглотить 2 триллиона долларов, необходимо выполнить следующие условия: во-первых, соответствующий законопроект должен быть принят и строго выполнены требования к резервам, что способствует легализации отрасли; во-вторых, уровень использования стейблкоинов в международных платежах и DeFi должен продолжать расти; в-третьих, необходимо осуществить масштабное расширение в период замедления темпов выпуска американских облигаций или трансформации структуры спроса.
Но с учетом реальной ситуации возникают проблемы. Объем государственных облигаций США составляет около 36 триллионов долларов, и даже если спрос на стейблкоины достигнет 2 триллионов, это будет составлять лишь 5,5%, что недостаточно для полного решения проблемы дисбаланса спроса и предложения на американских облигациях. Традиционные покупатели американских облигаций продолжают сокращать свои вложения, в то время как рост спроса на стейблкоины должен восполнить этот разрыв. В настоящее время скорость поглощения стейблкоинов по отношению к американским облигациям (около 100 миллиардов долларов в год) по-прежнему ниже чистого объема новых эмиссий облигаций США (в 2024 году - 26,7 триллиона долларов).
Связанные законопроекты сталкиваются с разногласиями между партиями, некоторые члены парламента беспокоятся о недостаточной защите инвесторов, что может привести к задержкам в законодательстве или изменениям в условиях, влияя на процесс легитимизации стейблкоинов. Если предложенные вышеупомянутые законопроекты будут задержаны или не будут приняты по политическим причинам и т.д., у эмитентов стейблкоинов не будет юридических обязательств инвестировать в американские облигации, что может повлиять на ожидаемый рост спроса на стейблкоины к американским облигациям.
Кроме того, существуют различия в регуляторной политике в отношении стейблкоинов и цифровых активов в разных странах, что может привести к ограничениям на глобальные операции эмитентов стейблкоинов, что повлияет на расширение их бизнеса и спрос на облигации США. Например, некоторые страны могут с осторожностью относиться к стейблкоинам и ограничивать их использование и эмиссию в своих странах, тем самым уменьшая размер мирового рынка стейблкоинов и косвенно снижая спрос на облигации США.
Рынок стейблкоинов становится все более конкурентным, новые проекты стейблкоинов постоянно появляются, и рыночная доля может быть распределена. Некоторые мелкие эмитенты стейблкоинов могут из-за ограниченных финансовых возможностей не иметь возможности инвестировать в облигации США так же много, как крупные эмитенты. В то же время, чтобы выделиться на фоне конкуренции, эмитенты могут принимать некоторые инновационные стратегии распределения активов, чтобы уменьшить зависимость от облигаций США. Кроме того, если появятся другие более привлекательные низкорисковые и высоколиквидные активы, эмитенты стейблкоинов могут перевести часть средств из облигаций США в эти альтернативные активы. Некоторые новые цифровые активы или традиционные финансовые активы в определенных рыночных условиях могут продемонстрировать более высокую инвестиционную ценность, тем самым перераспределяя спрос на стейблкоины от облигаций США.
Короче говоря, стейблкоины могут стать важным покупателем на рынке облигаций США в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе их роль, скорее всего, будет краткосрочным облегчением, а не полным решением противоречия между спросом и предложением на облигации США. На самом деле, переваривание облигаций США стейблкоинами основано на кредитоспособности самих облигаций США, и если политика и рынок будут работать вместе, то цель в 2 трлн юаней может быть частично достигнута, но это не изменит кредитную логику самих облигаций США, а привязать рынок облигаций США к стейблкоинам нереально.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
GENIUS законопроект: 20 триллионов стейблкоинов спасут американский долг?
В этом выпуске краткого анализа рассматривается использование стейблкоинов в США для погашения облигаций, предоставлено для справки.
8 мая 2025 года по восточному времени США министр финансов Бренд Бесент в своем свидетельстве перед Подкомитетом по финансовым услугам Палаты представителей заявил, что криптовалюта является важным источником инноваций, способствующих использованию доллара в мире. Он отметил, что на цифровые активы может быть спрос на сумму около 2 триллионов долларов США в государственных облигациях США, и этот спрос в основном обусловлен стейблкоинами.
Согласно анализу Министерства финансов США и нескольких других учреждений, спрос на стейблкоины к облигациям США стремительно растет, но смогут ли они поглотить объем облигаций США до 2 триллионов долларов и стать спасательным кругом для их продажи? Это необходимо оценивать в сочетании с политикой, рыночными тенденциями и потенциальными вызовами.
一、当前 стейблкоин 对美债的需求规模
Текущий объем спроса на стейблкоины к американским облигациям достиг нескольких сотен миллиардов долларов. По состоянию на конец марта 2025 года, Tether владеет почти 120 миллиардов долларов краткосрочных американских облигаций, а Circle - более 22 миллиардов долларов облигаций.
Общая рыночная капитализация стейблкоинов составляет около 230 миллиардов долларов (данные 2025 года). Если учитывать текущую пропорцию резервов (примерно 60%-80% в виде американских облигаций), спрос на американские облигации составит примерно 138-184 миллиарда долларов, что составит 0,38%-0,51% от общего объема рынка американских облигаций (около 36 триллионов долларов).
Ранее, по оценкам JPMorgan, к концу 2024 года около 114 миллиардов долларов США государственных облигаций США будут использованы в качестве резервов для стейблкоинов. С расширением рынка стейблкоинов и продвижением соответствующего законодательства, спрос на стейблкоины на облигации США в будущем, вероятно, возрастет. Министр финансов США Бесент заявил, что в ближайшие годы спрос на государственные облигации США в области цифровых активов может резко возрасти, и потенциальный объем может достигнуть 2 триллионов долларов, большая часть спроса будет приходить от стейблкоинов.
Два. Стратегическое значение стейблкоинов по отношению к доллару
Большинство стейблкоинов привязаны к доллару США, например, USDT, USDC и т. д. Повышенный спрос на казначейские облигации США для стейблкоинов означает, что эмитентам стейблкоинов необходимо держать больше долларовых активов в качестве резервов, что делает доллар США более широко используемым в международных платежах и расчетах. Это увеличило спрос на облигации США на международном рынке, повысило рыночную узнаваемость и привлекательность облигаций США, еще больше увеличило долю долларовых активов в глобальном распределении активов и укрепило основные позиции доллара США на международном финансовом рынке.
Спрос на стейблкоины к американским облигациям способствует притоку глобальных средств на финансовые рынки США, обеспечивая финансирование для дефицита бюджета и экономического развития страны. Это позволяет США привлекать средства по более низким затратам, поддерживать свои огромные военные расходы, программы социального обеспечения и инфраструктурные проекты, что в свою очередь укрепляет экономическое и военное превосходство США и косвенно укрепляет гегемонию доллара.
Рост спроса на стейблкоины в отношении американских государственных облигаций способствует постоянным инновациям и развитию финансового рынка США, увеличивая его глубину и широту. Например, это способствует развитию рынка деривативов, связанных с американскими облигациями, привлекая больше международных финансовых учреждений к торговле на финансовом рынке США, увеличивая влияние финансового рынка США на глобальной арене и тем самым укрепляя центральное положение доллара в международной финансовой системе.
Три. Факторы, способствующие росту спроса на стейблкоины к американским облигациям
Соответствующий законодательный толчок: Закон STABLE Act 2025 и GENIUS Act 2025, которые находятся на рассмотрении Конгресса США, требуют, чтобы стейблкоины были полностью обеспечены высококачественными активами, такими как краткосрочные облигации США. Если законопроект будет принят, индустрия стейблкоинов будет вынуждена увеличить свои запасы облигаций США, что может привести к дополнительному годовому спросу на 400 миллиардов долларов.
Большинство стейблкоинов поддерживается резервами наличных средств и высоколиквидных активов в соотношении 1:1 (в основном краткосрочные казначейские облигации США). Эмитенты стейблкоинов получают доход от разницы ставок, удерживая такие резервные активы, что приводит к тому, что эмитенты постоянно увеличивают объем выпуска стейблкоинов, тем самым увеличивая спрос на казначейские облигации США.
Поскольку циркулирующее предложение и глобальный спрос на стейблкоины продолжают расти, эмитентам необходимо держать больше казначейских облигаций США в качестве резервных активов, чтобы поддерживать стоимость стейблкоинов. Standard Chartered Bank прогнозирует, что общая рыночная стоимость стейблкоинов может увеличиться с нынешних $230 млрд до $2 трлн к 2028 году, а соответствующий спрос на облигации США достигнет $1,2-1,6 трлн по текущим правилам резервирования, что близко к целевому показателю в $2 трлн.
С развитием всей отрасли цифровых активов, технологии блокчейн продолжают инновации, а интеграция стейблкоинов и других финансовых продуктов на основе блокчейн с долларом США и рынком американских государственных облигаций углубляется, привлекая все больше инвесторов и средств в сферу цифровых активов, что косвенно стимулирует спрос на стейблкоины к облигациям США. Рынок токенизированных облигаций США на блокчейне вырастет с 769 миллионов долларов в 2024 году до 3,4 миллиарда долларов в 2025 году, что является значительным ростом. Если экосистема DeFi продолжит интеграцию, это может еще больше увеличить спрос на ликвидность облигаций США.
Четыре, стейблкоин не меняет кредитную логику американских облигаций.
В общем, спрос на стейблкоины к американским государственным облигациям имеет значительный потенциал для роста, но для того, чтобы поглотить 2 триллиона долларов, необходимо выполнить следующие условия: во-первых, соответствующий законопроект должен быть принят и строго выполнены требования к резервам, что способствует легализации отрасли; во-вторых, уровень использования стейблкоинов в международных платежах и DeFi должен продолжать расти; в-третьих, необходимо осуществить масштабное расширение в период замедления темпов выпуска американских облигаций или трансформации структуры спроса.
Но с учетом реальной ситуации возникают проблемы. Объем государственных облигаций США составляет около 36 триллионов долларов, и даже если спрос на стейблкоины достигнет 2 триллионов, это будет составлять лишь 5,5%, что недостаточно для полного решения проблемы дисбаланса спроса и предложения на американских облигациях. Традиционные покупатели американских облигаций продолжают сокращать свои вложения, в то время как рост спроса на стейблкоины должен восполнить этот разрыв. В настоящее время скорость поглощения стейблкоинов по отношению к американским облигациям (около 100 миллиардов долларов в год) по-прежнему ниже чистого объема новых эмиссий облигаций США (в 2024 году - 26,7 триллиона долларов).
Связанные законопроекты сталкиваются с разногласиями между партиями, некоторые члены парламента беспокоятся о недостаточной защите инвесторов, что может привести к задержкам в законодательстве или изменениям в условиях, влияя на процесс легитимизации стейблкоинов. Если предложенные вышеупомянутые законопроекты будут задержаны или не будут приняты по политическим причинам и т.д., у эмитентов стейблкоинов не будет юридических обязательств инвестировать в американские облигации, что может повлиять на ожидаемый рост спроса на стейблкоины к американским облигациям.
Кроме того, существуют различия в регуляторной политике в отношении стейблкоинов и цифровых активов в разных странах, что может привести к ограничениям на глобальные операции эмитентов стейблкоинов, что повлияет на расширение их бизнеса и спрос на облигации США. Например, некоторые страны могут с осторожностью относиться к стейблкоинам и ограничивать их использование и эмиссию в своих странах, тем самым уменьшая размер мирового рынка стейблкоинов и косвенно снижая спрос на облигации США.
Рынок стейблкоинов становится все более конкурентным, новые проекты стейблкоинов постоянно появляются, и рыночная доля может быть распределена. Некоторые мелкие эмитенты стейблкоинов могут из-за ограниченных финансовых возможностей не иметь возможности инвестировать в облигации США так же много, как крупные эмитенты. В то же время, чтобы выделиться на фоне конкуренции, эмитенты могут принимать некоторые инновационные стратегии распределения активов, чтобы уменьшить зависимость от облигаций США. Кроме того, если появятся другие более привлекательные низкорисковые и высоколиквидные активы, эмитенты стейблкоинов могут перевести часть средств из облигаций США в эти альтернативные активы. Некоторые новые цифровые активы или традиционные финансовые активы в определенных рыночных условиях могут продемонстрировать более высокую инвестиционную ценность, тем самым перераспределяя спрос на стейблкоины от облигаций США.
Короче говоря, стейблкоины могут стать важным покупателем на рынке облигаций США в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе их роль, скорее всего, будет краткосрочным облегчением, а не полным решением противоречия между спросом и предложением на облигации США. На самом деле, переваривание облигаций США стейблкоинами основано на кредитоспособности самих облигаций США, и если политика и рынок будут работать вместе, то цель в 2 трлн юаней может быть частично достигнута, но это не изменит кредитную логику самих облигаций США, а привязать рынок облигаций США к стейблкоинам нереально.