Топовый квантовый трейдер Jane Street оштрафован на 48,4 миллиарда за манипуляции алгоритмом. Каковы выводы для шифрования индустрии?
В июле 2025 года глобальные финансовые рынки потрясла новость. Ведущий гигант количественной торговли Jane Street был оштрафован Индийской комиссией по ценным бумагам и биржам (SEBI) на рекордные 48,43 миллиарда рупий (примерно 5,8 миллиарда долларов США) за систематическую манипуляцию индексами на индийском рынке и временно лишен доступа к рынку. Ключевым документом этого события является временный отчет SEBI длиной 105 страниц, который раскрывает, как технически продвинутые "игроки" используют асимметрию рыночной структуры для получения прибыли.
Это не только случай с огромным штрафом, но и глубокое предупреждение для всех торговых учреждений по всему миру, которые зависят от сложных алгоритмов и технологических преимуществ, особенно для учреждений виртуальных активов, находящихся в "серой зоне" регулирования. Когда крайние количественные стратегии вступают в фундаментальное противоречие с рыночной справедливостью и намерениями регулирования, технологическое преимущество больше не будет "амулетом", а наоборот, может стать доказательством собственной "вины".
Команда исследователей Aiying (艾盈) потратила неделю на глубокий анализ отчета о расследовании SEBI, включая обзор случаев, регуляторную логику, влияние на рынок, технические размышления, а также связь с крипто-сферой и перспективы будущего. Они интерпретируют «меч Дамокла» соблюдения, висящий над всеми участниками рынка виртуальных активов, и обсуждают, как уверенно двигаться по стальному канату между технологическими инновациями и справедливостью на рынке.
Первая часть: "Совершенный шторм" — как Jane Street сплела сеть манипуляций?
Чтобы понять глубокие последствия этого дела, прежде всего необходимо ясно восстановить методы манипуляции, в которых обвиняется Jane Street. Это не изолированная техническая ошибка или случайное отклонение стратегии, а тщательно разработанная, систематически выполняемая, масштабная и высоко скрытая "阳谋". В отчете SEBI подробно раскрываются две основные стратегии.
Анализ核心 стратегии: механизмы работы двух основных "阳谋".
Согласно расследованию SEBI, Jane Street в основном использовала две взаимосвязанные стратегии, которые многократно разворачивались в дни истечения опционов по нескольким индексам BANKNIFTY и NIFTY. Их основная суть заключается в использовании различий в ликвидности между рынками и механизмах передачи цен для получения прибыли.
Стратегия 1: "Манипуляция внутридневными индексами" (Intra-day Index Manipulation)
Эта стратегия делится на два четко определенных этапа, словно тщательно срежиссированная драма, направленная на создание рыночной иллюзии и в конечном итоге на сбор урожая.
Первый этап (утро/Patch I): создание ложного процветания, заманивание врага вглубь.
Поведение: через свою зарегистрированную в Индии местную сущность (JSI Investments Private Limited) инвестировать миллиарды рупий в рынки наличных (Cash) и фьючерсов по индексам акций (Stock Futures) с относительно низкой ликвидностью, массово и агрессивно покупая ключевые составные акции индекса BANKNIFTY, такие как HDFC Bank, ICICI Bank и др.
Метод: Его торговое поведение крайне агрессивно. Согласно отчету, заявки на покупку от Jane Street обычно выше актуальной последней цены сделки на рынке (LTP), активно "поднимая" или сильно "поддерживая" цены компонентов, тем самым напрямую поднимая индекс BANKNIFTY. В определенные временные промежутки объем торгов даже составлял от 15% до 25% от общего объема торгов отдельных акций, создавая силу, способную направлять цены.
Цель: Единственная цель этого действия - создать иллюзию того, что индекс сильно восстанавливается или стабилизируется. Это напрямую повлияет на рынок опционов с высокой ликвидностью, что приведет к искусственному росту цен на опционы колл (Call Options) и соответствующему снижению цен на опционы пут (Put Options).
Совместные действия: пока на спотовом рынке создается "шум", зарубежные FPI Jane Street тихо действуют на рынке опционов. Они используют искаженные цены на опционы, чтобы приобрести большое количество пут-опционов по очень низкой цене и продавать колл-опционы по завышенной цене, тем самым создавая масштабную короткую позицию. В отчете SEBI указано, что номинальная стоимость их опционных позиций в несколько раз превышает сумму, вложенную в спотовый/фьючерсный рынок; например, 17 января это соотношение достигло 7,3.
Вторая стадия (после обеда/Patch II): обратный сбор, получение прибыли.
Поведение: в торговый период после обеда, особенно ближе к закрытию, местные структуры Jane Street делают 180-градусный разворот, систематически и агрессивно распродавая все позиции, купленные утром, иногда даже увеличивая объем продаж.
Способ: в отличие от утра, цены на его ордера на продажу обычно ниже рыночной LTP, активно "поджимая" цены компонентов, что приводит к быстрому падению индекса BANKNIFTY.
Замкнутый цикл прибыли: резкое падение индекса привело к тому, что стоимость огромных пут-опционов, установленных в утренние часы, стремительно возросла, в то время как стоимость колл-опционов обнулилась. В конечном итоге, огромная прибыль, полученная на рынке опционов, значительно перекрыла определенные убытки, вызванные "покупкой по высокой цене и продажей по низкой" на спотовом/фьючерсном рынке. Эта модель создает идеальный замкнутый цикл прибыли.
Стратегия 2: "Манипуляция ценой закрытия" (Расширенное обозначение закрытия)
Это еще один более прямой способ манипуляции, который в основном сосредоточен на последней стадии торгового дня, особенно в период окна расчетов опционных контрактов.
'Расширенное маркирование закрытия' относится к манипулятивному торговому поведению, при котором субъект в последние моменты торгового периода совершает большое количество покупок или продаж с целью повлиять на цену закрытия ценных бумаг или индекса, тем самым получая прибыль от своих деривативных позиций.
В некоторые торговые дни Jane Street не использовала круглосуточную модель "покупка-продажа", а внезапно проводила масштабные односторонние сделки (покупка или продажа) на спотовом и фьючерсном рынках после 14:30, когда у нее было много истекающих опционных позиций, чтобы подтолкнуть окончательную цену индекса в благоприятном для нее направлении.
Ключевые доказательства и данные
Обвинения SEBI не беспочвенны, а основаны на огромном объеме торговых данных и строгом количественном анализе.
Масштаб и концентрация
Отчет с подробными таблицами демонстрирует удивительную долю объема торгов Jane Street в определенные временные окна. Например, 17 января 2024 года утром объем покупок на спотовом рынке ICICIBANK составил 23,33% от общего объема покупок на рынке. Эта рыночная доминирующая сила является предпосылкой для того, чтобы влиять на цены.
Анализ влияния цены (LTP Impact Analysis)
Это одна из основных особенностей отчета SEBI. Регулятор не только проанализировал объемы торгов, но и оценил "намерения" торгов через анализ влияния LTP. Анализ показывает, что на этапе роста сделки Jane Street оказали огромное положительное ценовое влияние на индекс; в то время как на этапе падения произошло значительное отрицательное влияние. Это убедительно опровергает возможные оправдания, такие как "нормальная торговля" или "предоставление ликвидности", доказывая, что их действия имели четкую цель "поднять" или "снизить" рынок.
Кросс-субъектное сотрудничество и уклонение от регулирования
SEBI четко указал, что Jane Street ловко обошла ограничение на дневную торговлю для одного FPI, используя комбинацию своего местного индийского юридического лица (JSI Investments) и зарубежных FPI. Местное юридическое лицо отвечает за высокочастотную дневную обратную торговлю (покупка и продажа) на спотовом рынке, в то время как FPI держит и получает выгоду от огромных опционных позиций. Эта модель "левая рука бьет правую" совместного манипулирования демонстрирует преднамеренность и системность их действий.
Вторая часть: Регулирующая "сеть" — логика наказаний SEBI и основные предупреждения
Столкнувшись с такой сложной и высокотехнологичной торговой стратегией, как у Jane Street, решение SEBI о наказании не погрузилось в бесконечные исследования ее алгоритмического "черного ящика", а направилось прямо к сути, начиная с природы ее действий и разрушения справедливости на рынке. Логика регулирования, стоящая за этим, представляет собой сильное предупреждение для всех технологически ориентированных торговых учреждений, особенно для участников сферы виртуальных активов.
Логика наказания SEBI: квалификация по "действию", а не по "результату"
Основное правовое средство SEBI - это его Правила о запрете мошенничества и недобросовестных торговых практик (PFUTP Regulations). Логика наказания не основана на том, что "Jane Street заработала деньги", а на том, что "способ, которым Jane Street заработала деньги, был неправильным".
Ключевые качественные основания следующие:
Создание ложных или вводящих в заблуждение рыночных представлений (Регулирование 4(2)(a)): SEBI считает, что Jane Street искусственно создала колебания индекса через свои масштабные и интенсивные операции, что передало рынку ложные ценовые сигналы, вводя в заблуждение других участников (особенно розничных инвесторов, которые принимают решения на основе ценовых сигналов). Это поведение само по себе искажает истинные соотношения спроса и предложения на рынке.
Манипулирование ценами на ценные бумаги и базовыми ценами (Регламент 4(2)(е)): В отчете четко указано, что целью действий Jane Street является непосредственное влияние на индекс BANKNIFTY — важную рыночную базовую цену. Все их операции на спотовом и фьючерсном рынках направлены на то, чтобы эта базовая цена двигалась в выгодном для их деривативных позиций направлении. Это рассматривается как типичная манипуляция ценами.
Недостаток независимой экономической обоснованности: это "козырь" в аргументации SEBI. Регулятор указывает, что внутридневные сделки по высокой покупке и низкой продаже на спотовом/фьючерсном рынке от Jane Street, с точки зрения единственного бизнеса, обязательно приведут к убыткам. Данные отчета показывают, что в 15 днях торговли "внутридневным индексным манипулированием" они понесли общие убытки в 19.97 миллиардов рупий на спотовом/фьючерсном рынке. Это поведение "умышленного убытка" как раз и доказывает, что эти сделки не предназначены для инвестиций или нормального арбитража, а служат в качестве "затраты" или "инструмента" для манипуляций с целью получения большей прибыли на рынке опционов.
Основное предупреждение: технологический нейтралитет, но у людей, использующих технологии, есть позиция
Это дело дает самое глубокое предупреждение, так как четко проводит красную линию:
В условиях всё более тонкой и принципиальной регуляции сегодня чистые технические и математические преимущества, если они лишены уважения к справедливости рынка и намерениям регулирования, могут в любой момент пересечь красную черту закона.
Границы технических преимуществ: Jane Street, безусловно, обладает мировыми топовыми алгоритмами, системами низкой задержки исполнения и выдающимися способностями управления рисками. Однако, когда эта способность используется для системного создания информационной асимметрии и разрушения функций рыночного ценообразования, она становится "инструментом повышения эффективности" и превращается в "оружие манипуляции". Технология сама по себе нейтральна, но способ и намерение ее применения определяют законность ее действий.
Новая парадигма регулирования на основе "принципов": глобальные регулирующие органы, включая SEBI, SEC и другие, все больше переходят от "правил" (rule-based) к "принципам" (principle-based) в своих подходах к регулированию. Это означает, что даже если какая-то сложная торговая стратегия явно не нарушает определенные правила, ее общий дизайн и конечный эффект могут противоречить основным принципам рынка "справедливости, честности и прозрачности", что может быть расценено как манипуляция. Регуляторы зададут основной вопрос: "Какова польза вашего поведения для рынка, кроме как извлечение прибыли за счет ущерба интересам других?" Если ответ отрицательный, то риск крайне высок.
SEBI в отчете особенно подчеркнул один отягчающий момент: в феврале 2025 года Национальная фондовая биржа Индии (NSE) по указанию SEBI направила Джейн Стрит явное предупреждение с требованием прекратить подозрительные торговые схемы. Однако расследование показало, что Джейн Стрит в последующем мае по-прежнему использовала аналогичные методы "манипуляции ценой закрытия" для манипуляции индексом NIFTY.
Это поведение SEBI рассматривает как откровенное пренебрежение к регуляторной власти и "нечестность" (not a good faith actor). Это не только одна из причин, по которой ему был назначен огромный штраф, но и важный катализатор для применения SEBI жесткой временной меры "запрет на доступ к рынку". Это стало уроком для всех участников рынка: общение и обязательства с регуляторами должны восприниматься всерьез, любое проявление легкомысленного подхода и высокомерия может привести к более жестким последствиям.
Топовые квантовые гиганты подверглись жесткому наказанию, прозвучал сигнал тревоги для крипторынка
Топовый квантовый трейдер Jane Street оштрафован на 48,4 миллиарда за манипуляции алгоритмом. Каковы выводы для шифрования индустрии?
В июле 2025 года глобальные финансовые рынки потрясла новость. Ведущий гигант количественной торговли Jane Street был оштрафован Индийской комиссией по ценным бумагам и биржам (SEBI) на рекордные 48,43 миллиарда рупий (примерно 5,8 миллиарда долларов США) за систематическую манипуляцию индексами на индийском рынке и временно лишен доступа к рынку. Ключевым документом этого события является временный отчет SEBI длиной 105 страниц, который раскрывает, как технически продвинутые "игроки" используют асимметрию рыночной структуры для получения прибыли.
Это не только случай с огромным штрафом, но и глубокое предупреждение для всех торговых учреждений по всему миру, которые зависят от сложных алгоритмов и технологических преимуществ, особенно для учреждений виртуальных активов, находящихся в "серой зоне" регулирования. Когда крайние количественные стратегии вступают в фундаментальное противоречие с рыночной справедливостью и намерениями регулирования, технологическое преимущество больше не будет "амулетом", а наоборот, может стать доказательством собственной "вины".
Команда исследователей Aiying (艾盈) потратила неделю на глубокий анализ отчета о расследовании SEBI, включая обзор случаев, регуляторную логику, влияние на рынок, технические размышления, а также связь с крипто-сферой и перспективы будущего. Они интерпретируют «меч Дамокла» соблюдения, висящий над всеми участниками рынка виртуальных активов, и обсуждают, как уверенно двигаться по стальному канату между технологическими инновациями и справедливостью на рынке.
Первая часть: "Совершенный шторм" — как Jane Street сплела сеть манипуляций?
Чтобы понять глубокие последствия этого дела, прежде всего необходимо ясно восстановить методы манипуляции, в которых обвиняется Jane Street. Это не изолированная техническая ошибка или случайное отклонение стратегии, а тщательно разработанная, систематически выполняемая, масштабная и высоко скрытая "阳谋". В отчете SEBI подробно раскрываются две основные стратегии.
Анализ核心 стратегии: механизмы работы двух основных "阳谋".
Согласно расследованию SEBI, Jane Street в основном использовала две взаимосвязанные стратегии, которые многократно разворачивались в дни истечения опционов по нескольким индексам BANKNIFTY и NIFTY. Их основная суть заключается в использовании различий в ликвидности между рынками и механизмах передачи цен для получения прибыли.
Стратегия 1: "Манипуляция внутридневными индексами" (Intra-day Index Manipulation)
Эта стратегия делится на два четко определенных этапа, словно тщательно срежиссированная драма, направленная на создание рыночной иллюзии и в конечном итоге на сбор урожая.
Первый этап (утро/Patch I): создание ложного процветания, заманивание врага вглубь.
Вторая стадия (после обеда/Patch II): обратный сбор, получение прибыли.
Стратегия 2: "Манипуляция ценой закрытия" (Расширенное обозначение закрытия)
Это еще один более прямой способ манипуляции, который в основном сосредоточен на последней стадии торгового дня, особенно в период окна расчетов опционных контрактов.
'Расширенное маркирование закрытия' относится к манипулятивному торговому поведению, при котором субъект в последние моменты торгового периода совершает большое количество покупок или продаж с целью повлиять на цену закрытия ценных бумаг или индекса, тем самым получая прибыль от своих деривативных позиций.
В некоторые торговые дни Jane Street не использовала круглосуточную модель "покупка-продажа", а внезапно проводила масштабные односторонние сделки (покупка или продажа) на спотовом и фьючерсном рынках после 14:30, когда у нее было много истекающих опционных позиций, чтобы подтолкнуть окончательную цену индекса в благоприятном для нее направлении.
Ключевые доказательства и данные
Обвинения SEBI не беспочвенны, а основаны на огромном объеме торговых данных и строгом количественном анализе.
Отчет с подробными таблицами демонстрирует удивительную долю объема торгов Jane Street в определенные временные окна. Например, 17 января 2024 года утром объем покупок на спотовом рынке ICICIBANK составил 23,33% от общего объема покупок на рынке. Эта рыночная доминирующая сила является предпосылкой для того, чтобы влиять на цены.
Это одна из основных особенностей отчета SEBI. Регулятор не только проанализировал объемы торгов, но и оценил "намерения" торгов через анализ влияния LTP. Анализ показывает, что на этапе роста сделки Jane Street оказали огромное положительное ценовое влияние на индекс; в то время как на этапе падения произошло значительное отрицательное влияние. Это убедительно опровергает возможные оправдания, такие как "нормальная торговля" или "предоставление ликвидности", доказывая, что их действия имели четкую цель "поднять" или "снизить" рынок.
SEBI четко указал, что Jane Street ловко обошла ограничение на дневную торговлю для одного FPI, используя комбинацию своего местного индийского юридического лица (JSI Investments) и зарубежных FPI. Местное юридическое лицо отвечает за высокочастотную дневную обратную торговлю (покупка и продажа) на спотовом рынке, в то время как FPI держит и получает выгоду от огромных опционных позиций. Эта модель "левая рука бьет правую" совместного манипулирования демонстрирует преднамеренность и системность их действий.
Вторая часть: Регулирующая "сеть" — логика наказаний SEBI и основные предупреждения
Столкнувшись с такой сложной и высокотехнологичной торговой стратегией, как у Jane Street, решение SEBI о наказании не погрузилось в бесконечные исследования ее алгоритмического "черного ящика", а направилось прямо к сути, начиная с природы ее действий и разрушения справедливости на рынке. Логика регулирования, стоящая за этим, представляет собой сильное предупреждение для всех технологически ориентированных торговых учреждений, особенно для участников сферы виртуальных активов.
Логика наказания SEBI: квалификация по "действию", а не по "результату"
Основное правовое средство SEBI - это его Правила о запрете мошенничества и недобросовестных торговых практик (PFUTP Regulations). Логика наказания не основана на том, что "Jane Street заработала деньги", а на том, что "способ, которым Jane Street заработала деньги, был неправильным".
Ключевые качественные основания следующие:
Создание ложных или вводящих в заблуждение рыночных представлений (Регулирование 4(2)(a)): SEBI считает, что Jane Street искусственно создала колебания индекса через свои масштабные и интенсивные операции, что передало рынку ложные ценовые сигналы, вводя в заблуждение других участников (особенно розничных инвесторов, которые принимают решения на основе ценовых сигналов). Это поведение само по себе искажает истинные соотношения спроса и предложения на рынке.
Манипулирование ценами на ценные бумаги и базовыми ценами (Регламент 4(2)(е)): В отчете четко указано, что целью действий Jane Street является непосредственное влияние на индекс BANKNIFTY — важную рыночную базовую цену. Все их операции на спотовом и фьючерсном рынках направлены на то, чтобы эта базовая цена двигалась в выгодном для их деривативных позиций направлении. Это рассматривается как типичная манипуляция ценами.
Недостаток независимой экономической обоснованности: это "козырь" в аргументации SEBI. Регулятор указывает, что внутридневные сделки по высокой покупке и низкой продаже на спотовом/фьючерсном рынке от Jane Street, с точки зрения единственного бизнеса, обязательно приведут к убыткам. Данные отчета показывают, что в 15 днях торговли "внутридневным индексным манипулированием" они понесли общие убытки в 19.97 миллиардов рупий на спотовом/фьючерсном рынке. Это поведение "умышленного убытка" как раз и доказывает, что эти сделки не предназначены для инвестиций или нормального арбитража, а служат в качестве "затраты" или "инструмента" для манипуляций с целью получения большей прибыли на рынке опционов.
Основное предупреждение: технологический нейтралитет, но у людей, использующих технологии, есть позиция
Это дело дает самое глубокое предупреждение, так как четко проводит красную линию:
В условиях всё более тонкой и принципиальной регуляции сегодня чистые технические и математические преимущества, если они лишены уважения к справедливости рынка и намерениям регулирования, могут в любой момент пересечь красную черту закона.
Игнорирование предупреждений "гордости": катализатор строгих наказаний
SEBI в отчете особенно подчеркнул один отягчающий момент: в феврале 2025 года Национальная фондовая биржа Индии (NSE) по указанию SEBI направила Джейн Стрит явное предупреждение с требованием прекратить подозрительные торговые схемы. Однако расследование показало, что Джейн Стрит в последующем мае по-прежнему использовала аналогичные методы "манипуляции ценой закрытия" для манипуляции индексом NIFTY.
Это поведение SEBI рассматривает как откровенное пренебрежение к регуляторной власти и "нечестность" (not a good faith actor). Это не только одна из причин, по которой ему был назначен огромный штраф, но и важный катализатор для применения SEBI жесткой временной меры "запрет на доступ к рынку". Это стало уроком для всех участников рынка: общение и обязательства с регуляторами должны восприниматься всерьез, любое проявление легкомысленного подхода и высокомерия может привести к более жестким последствиям.
![Топовый квантовый трейдер Jane Street из-за алгоритма опера