Основные моменты отчета по цифровому майнингу 2025 года

Недавний отчет, охватывающий около 48% хешрейта сети Биткойн, показывает, что майнинг Биткойна стал капиталоемким бизнесом центров обработки данных, основанным на энергии. В отрасли наблюдаются новые характеристики, включая быстрое улучшение эффективности специализированных интегральных схем (ASIC), значительный приток институционального капитала и тенденцию к озеленению энергетической структуры.

Основные выводы

1. Масштаб и эффективность: к 2024 году общий расход электроэнергии составит 138 ТВтч, а удельное потребление энергии на единицу работы снизится на 24% до 28,2 Дж/Тах.

2. Экологический процесс: Устойчивые источники энергии удовлетворяют 52,4% нагрузки на майнинг, годовые выбросы парниковых газов составляют 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что составляет примерно 0,08% от глобальных выбросов.

3. Географическое распределение: около 75% вычислительной мощности находится в США, Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан становятся новыми центрами майнинга.

4. Затраты и доходы: медианная стоимость электроэнергии составляет 45 долларов США за мегаватт-час, средние общие операционные расходы составляют 55,5 долларов США за мегаватт-час. В четвертом квартале 2024 года рост цены на биткойн способствовал рекордной прибыли в отрасли.

5. Факторы риска: основные беспокойства включают рост цен на энергоносители, неопределенность в политике и концентрацию поставок ASIC. Общие меры по реагированию включают долгосрочные контракты на электроэнергию, географическую диверсификацию и вертикальную интеграцию энергетики.

Основы отрасли

1. Событие халвинга в 2024 году: вознаграждение за блок снижается с 6.25 биткойнов до 3.125 биткойнов. Хотя доход от транзакционных сборов обычно составляет небольшую долю, в условиях загруженности сети он может превышать вознаграждение за блок.

2. Кибербезопасность: к концу года глобальная вычислительная мощность достигнет 796 EH/s, что свидетельствует о продолжающихся инвестициях майнеров.

3. Технические достижения: последние ASIC имеют потребление менее 20 Дж/ТХ, ожидается, что в 2025-2026 годах будут выпущены новые модели с удвоенной эффективностью.

4. Структура капитала: около 41% хэшрейта контролируется публичными компаниями, а соотношение чистого долга большинства крупных компаний к EBITDA ниже 0,5.

Окружающая среда и показатели ESG

• Доля устойчивой энергии достигла 52,4%, увеличившись на 15 процентных пунктов по сравнению с прошлым годом
• Углеродная интенсивность снизилась до 288 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час, что на 34% ниже, чем в 2021 году.
• Общий объем выбросов парниковых газов составил 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа
• 70.8% компаний принимают различные меры по охране окружающей среды

Ожидается, что к 2027 году углеродная интенсивность отрасли может снизиться до менее 200 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час. Майнеры, использующие более 50% низкоуглеродной электроэнергии, будут иметь преимущество в 50-150 базисных пунктов на долговом рынке.

Анализ структуры затрат

Стоимость майнинга варьируется в зависимости от цен на электроэнергию и эффективности оборудования и составляет от 14 000 до 36 000 долларов за биткойн. Операторы с низкими затратами могут оставаться на рынке даже в период спада, в то время как компании с высокими затратами испытывают большее давление.

Риски и регулирование

Основные риски включают потенциальный федеральный налог на потребление энергии в США, углеродный налог в Европе, перебои в поставках ASIC и долгосрочную низкую цену на биткойн. Стратегии реагирования включают географическую диверсификацию, долгосрочные контрактные отношения на поставку электроэнергии и диверсификацию бизнеса.

Стратегическое направление развития

1. Интеграция ИИ/ВПС: модернизация инфраструктуры для задач обучения ИИ, повышение потенциала дохода.

2. Вертикальная интеграция энергетики: сотрудничество с производителями энергии для снижения затрат и создания дополнительного дохода.

3. Зеленый биткойн премия: участвуйте в программе сертификации, чтобы продавать экологически чистые токены с премией.

Обзор отрасли

• Ожидается, что в 2025 году коэффициент EV/EBITDA крупных горнодобывающих компаний составит 4.8-6.2.
• Каждая拍哈希 стоит от 45 до 70 миллионов долларов США.
• Обратите внимание на чистый приток ETF, поставки новых ASIC, регуляторные решения и другие катализаторы

Инвестиционные рекомендации

• Увеличение доли вертикально интегрированных, низкозатратных, высокоэффективных горнодобывающих компаний с высоким процентом возобновляемых источников энергии
• Сохранять нейтральную позицию по отношению к отдельным регионам или чистым поставщикам услуг хостинга
• Сокращение доли в майнинговых компаниях с высоким кредитным плечом, высокими затратами на электроэнергию и низкой эффективностью оборудования