Анализ IPO Circle: потенциал роста за низкой процентной ставкой
На этапе ускоренного очищения отрасли Circle решила выйти на рынок, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но при этом все еще содержит огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, строгая соблюдаемость регуляторных норм и стабильный доход от резервов; с другой стороны, ее прибыльность кажется удивительно "умеренной" — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9.3%. Эта внешняя "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение Circle строит высоко масштабируемую, соответствующую требованиям инфраструктуру стабильных монет, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные активы. В этой статье мы проанализируем путь Circle к上市 за семь лет, углубляясь в корпоративное управление, бизнес-структуру и модель прибыльности, чтобы глубже понять ростовой потенциал и капитализационную логику, скрывающиеся за ее "низкой чистой процентной ставкой".
1. Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трех попыток капитализации (2018-2025)
上市征程 Circle является живым образцом динамической игры между криптовыми компаниями и регуляторными рамками. Первое IPO в 2018 году было проведено в период неясности определения свойств криптовалют Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). В то время компания сформировала "платежи + торговля" через приобретение биржи и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но сомнения регуляторов в соблюдении норм бизнеса биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, выявив уязвимость бизнес-модели ранних криптовых компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с компанией специальной цели позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы SEC по учету стабильных монет затрагивают суть — требуя от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: избавлению от некорректных активов и установлению стратегического фокуса на "стабильные монеты как услуга". С этого момента и до сегодня Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году обозначает зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора раскрывающих требований Регламента S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% распределяется через Circle Reserve Fund компании инвестиционного управления в соглашения о ночном обратном выкупе, а 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную структуру регулирования, сопоставимую с традиционными денежными рынковыми фондами.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC, обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "технологического выхода для привлечения трафика". Согласно документам IPO Circle, опубликованным в 2023 году, компания приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium за 210 миллионов долларов США в акциях, а соглашение о распределении доходов от USDC также было пересмотрено.
Текущие соглашения о распределении являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны распределяют доходы от резервов USDC в определенной пропорции (в тексте упоминается, что одна торговая платформа делится примерно 50% резервных доходов), причем доля распределения связана с объемом USDC, предоставленным этой платформой. Судя по публичным данным этой платформы, в 2024 году платформа будет владеть примерно 20% общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая долей поставок в 20%, забирает около 55% резервных доходов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут нелинейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура капитала и акций
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
Наличные (15%): хранятся в системно значимых финансовых учреждениях для реагирования на неожиданные выкупы
Резервный фонд (85%): распределение через Circle Reserve Fund, управляемый одной инвестиционной управляющей компанией
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном включает государственные облигации США с остаточным сроком не более трех месяцев и репо с государственными облигациями США на ночь. Средневзвешенный срок погашения активов в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая из которых имеет одно голосующее право;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что обеспечивает основным командам соучредителей право принимать решения даже после выхода компании на рынок;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, обеспечивая соответствие корпоративной структуры правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Эта структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей обладает значительной долей акций, в то время как несколько известных венчурных капиталистов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, которые в сумме составляют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 5 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: Резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC поддерживается эквивалентной суммой в долларах США, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и соглашения обратного выкупа, получая стабильный процентный доход в период высоких ставок. Согласно данным S-1, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (примерно 1,661 миллиард долларов) поступает от резервных доходов.
Разделение доходов с партнерами: соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой устанавливает, что платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к относительно низкому доходу, принадлежащему Circle, и снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент разделения сдерживает прибыль, он также является необходимой ценой для Circle, чтобы совместно строить экосистему с партнерами и способствовать широкому применению USDC.
Другие доходы: помимо резервных процентных ставок, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес по созданию USDC, комиссионные за межсетевые транзакции и т.д., но вклад незначителен, составив всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многослойной к одноядерной: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллионов долларов, с годовым темпом роста 47,5%. При этом доходы от резервов стали основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешную реализацию стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономической процентной ставки значительно возросла.
Расходы на дистрибуцию резко увеличивают сжатие валовой прибыли: расходы Circle на дистрибуцию и交易 увеличились более чем в три раза за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном связаны с эмиссией, выкупом и расходами на систему расчетов и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также растут.
Из-за того, что такие затраты невозможно значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет масштабные преимущества, она столкнется с системными рисками сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
Прибыль достигла рентабельности, но рост замедляется: Circle официально вышел на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльной тенденции, после вычета операционных расходов и налогов, располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов. С добавлением 54,416,000 долларов неоперационных доходов, чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность снизилась до 9,28%, что на 约 половину ниже по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания потратит 137 миллионов долларов на общие административные расходы (General & Administrative), что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это будет третий год подряд роста. В сочетании с информацией, раскрытой в ее S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение команды по юридическому соблюдению и т.д., что подтверждает жесткость затрат, вызванную ее стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, в 2022 году Circle полностью освободился от "нарратива биржи", достиг точки безубыточности в 2023 году, успешно сохранил прибыль в 2024 году, хотя темпы роста замедлились, а его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от разницы доходности по облигациям США и структуры доходов от объема торгов также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это непосредственно повлияет на его прибыльность. В будущем, чтобы обеспечить устойчивую прибыль, Circle необходимо искать более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-чейн актива" усиливаются (объем торгов в цепочке в 2024 году составит 20 трлн долларов), его мультипликативный эффект наоборот ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично кризису традиционного банковского сектора.
3.3 Низкая процентная ставка за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто множество факторов роста.
Увеличение объема обращения способствует стабильному росту резервного дохода:
Согласно статистике платформы данных, на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая лишь 144,4 миллиарда долларов одной стабильной монете; к концу 2024 года доля рынка USDC возросла до 26%. С другой стороны, в 2025 году рыночная капитализация USDC продолжает демонстрировать сильный рост. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, годовой темп роста (CAGR) с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов очень чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное расширение масштаба может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: хотя в 2024 году будут выплачены высокие комиссионные некоторой торговой платформе, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста оборота. Например, сотрудничество с одной биржей потребовало единовременных затрат в размере 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить предложение USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов существенно ниже, чем у одной торговой платформы. Учитывая план сотрудничества Circle с этой биржей, изложенный в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицит на рынке: оценка IPO Circle находится в диапазоне 4-5 миллиардов долларов, основана на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25 раз. Это близко к некоторым традиционным платежным компаниям и, похоже, отражает рынок в отношении их "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не полностью учла дефицитную ценность как единственного чистого стабильного токена на американском рынке акций. Уникальные позиции на сегментированном рынке обычно пользуются оценочным премиумом, но Circle не учла это в своих расчетах. В то же время, если законопроект о стабильных монетах успешно реализуется, офшорные эмитенты должны будут значительно скорректировать структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть непосредственно
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
15 Лайков
Награда
15
7
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
WhaleMistaker
· 08-08 14:42
Прибыль такая низкая, не позволяйте разыгрывать людей как лохов.
Посмотреть ОригиналОтветить0
MrDecoder
· 08-08 12:59
Где этот уровень прибыли?
Посмотреть ОригиналОтветить0
GmGmNoGn
· 08-06 19:14
С такой доходностью даже мой финансовый宝 лучше.
Посмотреть ОригиналОтветить0
DecentralizeMe
· 08-06 01:48
9.3 Процентная ставка действительно не выдерживает啊
Посмотреть ОригиналОтветить0
WalletDetective
· 08-06 01:48
Мне не нужны даже половина чистой прибыли.
Посмотреть ОригиналОтветить0
MrRightClick
· 08-06 01:33
Рунду не двигается.
Посмотреть ОригиналОтветить0
LiquidationWatcher
· 08-06 01:22
Ха? Чистая прибыль в девять тридцать еще считается низкой?
Анализ IPO Circle: потенциал роста и регуляторные рычаги на фоне низкой процентной ставки
Анализ IPO Circle: потенциал роста за низкой процентной ставкой
На этапе ускоренного очищения отрасли Circle решила выйти на рынок, за этим скрывается казалось бы противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но при этом все еще содержит огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, строгая соблюдаемость регуляторных норм и стабильный доход от резервов; с другой стороны, ее прибыльность кажется удивительно "умеренной" — чистая процентная ставка в 2024 году составит всего 9.3%. Эта внешняя "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение Circle строит высоко масштабируемую, соответствующую требованиям инфраструктуру стабильных монет, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные активы. В этой статье мы проанализируем путь Circle к上市 за семь лет, углубляясь в корпоративное управление, бизнес-структуру и модель прибыльности, чтобы глубже понять ростовой потенциал и капитализационную логику, скрывающиеся за ее "низкой чистой процентной ставкой".
1. Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трех попыток капитализации (2018-2025)
上市征程 Circle является живым образцом динамической игры между криптовыми компаниями и регуляторными рамками. Первое IPO в 2018 году было проведено в период неясности определения свойств криптовалют Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). В то время компания сформировала "платежи + торговля" через приобретение биржи и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но сомнения регуляторов в соблюдении норм бизнеса биржи и внезапный удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, выявив уязвимость бизнес-модели ранних криптовых компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с компанией специальной цели позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы SEC по учету стабильных монет затрагивают суть — требуя от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: избавлению от некорректных активов и установлению стратегического фокуса на "стабильные монеты как услуга". С этого момента и до сегодня Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году обозначает зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора раскрывающих требований Регламента S-K, но и прохождения внутреннего аудита в соответствии с Законом Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% распределяется через Circle Reserve Fund компании инвестиционного управления в соглашения о ночном обратном выкупе, а 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную структуру регулирования, сопоставимую с традиционными денежными рынковыми фондами.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC, обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро открыла рынок с помощью модели "технологического выхода для привлечения трафика". Согласно документам IPO Circle, опубликованным в 2023 году, компания приобрела оставшиеся 50% акций Centre Consortium за 210 миллионов долларов США в акциях, а соглашение о распределении доходов от USDC также было пересмотрено.
Текущие соглашения о распределении являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию S-1, обе стороны распределяют доходы от резервов USDC в определенной пропорции (в тексте упоминается, что одна торговая платформа делится примерно 50% резервных доходов), причем доля распределения связана с объемом USDC, предоставленным этой платформой. Судя по публичным данным этой платформы, в 2024 году платформа будет владеть примерно 20% общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая долей поставок в 20%, забирает около 55% резервных доходов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут нелинейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура капитала и акций
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном включает государственные облигации США с остаточным сроком не более трех месяцев и репо с государственными облигациями США на ночь. Средневзвешенный срок погашения активов в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданному в SEC документу S-1, после上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Эта структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководителей обладает значительной долей акций, в то время как несколько известных венчурных капиталистов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, которые в сумме составляют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 5 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многослойной к одноядерной: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллионов долларов, с годовым темпом роста 47,5%. При этом доходы от резервов стали основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешную реализацию стратегии "стабильные монеты как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономической процентной ставки значительно возросла.
Расходы на дистрибуцию резко увеличивают сжатие валовой прибыли: расходы Circle на дистрибуцию и交易 увеличились более чем в три раза за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном связаны с эмиссией, выкупом и расходами на систему расчетов и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы также растут.
Из-за того, что такие затраты невозможно значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет масштабные преимущества, она столкнется с системными рисками сжатия прибыли в период снижения процентных ставок.
Прибыль достигла рентабельности, но рост замедляется: Circle официально вышел на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльной тенденции, после вычета операционных расходов и налогов, располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов. С добавлением 54,416,000 долларов неоперационных доходов, чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность снизилась до 9,28%, что на 约 половину ниже по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания потратит 137 миллионов долларов на общие административные расходы (General & Administrative), что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это будет третий год подряд роста. В сочетании с информацией, раскрытой в ее S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение команды по юридическому соблюдению и т.д., что подтверждает жесткость затрат, вызванную ее стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, в 2022 году Circle полностью освободился от "нарратива биржи", достиг точки безубыточности в 2023 году, успешно сохранил прибыль в 2024 году, хотя темпы роста замедлились, а его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от разницы доходности по облигациям США и структуры доходов от объема торгов также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это непосредственно повлияет на его прибыльность. В будущем, чтобы обеспечить устойчивую прибыль, Circle необходимо искать более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-чейн актива" усиливаются (объем торгов в цепочке в 2024 году составит 20 трлн долларов), его мультипликативный эффект наоборот ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично кризису традиционного банковского сектора.
3.3 Низкая процентная ставка за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая прибыль Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом), в его бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто множество факторов роста.
Согласно статистике платформы данных, на начало апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, уступая лишь 144,4 миллиарда долларов одной стабильной монете; к концу 2024 года доля рынка USDC возросла до 26%. С другой стороны, в 2025 году рыночная капитализация USDC продолжает демонстрировать сильный рост. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, годовой темп роста (CAGR) с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно может достичь 90 миллиардов долларов, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов очень чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильное расширение масштаба может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: хотя в 2024 году будут выплачены высокие комиссионные некоторой торговой платформе, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста оборота. Например, сотрудничество с одной биржей потребовало единовременных затрат в размере 60,25 миллиона долларов, что позволило увеличить предложение USDC на ее платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов существенно ниже, чем у одной торговой платформы. Учитывая план сотрудничества Circle с этой биржей, изложенный в документе S-1, можно ожидать, что Circle достигнет роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицит на рынке: оценка IPO Circle находится в диапазоне 4-5 миллиардов долларов, основана на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25 раз. Это близко к некоторым традиционным платежным компаниям и, похоже, отражает рынок в отношении их "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не полностью учла дефицитную ценность как единственного чистого стабильного токена на американском рынке акций. Уникальные позиции на сегментированном рынке обычно пользуются оценочным премиумом, но Circle не учла это в своих расчетах. В то же время, если законопроект о стабильных монетах успешно реализуется, офшорные эмитенты должны будут значительно скорректировать структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть непосредственно