"Король мертв, да здравствует король": учебник о смене власти в мире шифрования

"Король умер, да здравствует король." Эта фраза прозвучала 10 мая 1774 года в Версале. Людовик XV только что умер, и те дворяне, что ранее склоняли головы перед ним, быстро обратились к новому королю. Это не было холодной кровью, а отражением инстинкта выживания.

Французы хорошо понимают суть власти: она никогда не принадлежит ни одному человеку, а как вода, течет и всегда находит новый сосуд. Эта фраза не в печали о ушедших монархах, а в подтверждении статуса нового короля. Бывшие императоры сегодня могут стать сноской в истории. Смена власти зачастую происходит быстро, безжалостно и неизбежно.

Власть нуждается в таком безразличном отношении. Империи поднимаются на основе предшественников, новые правители наследуют старый трон, и этот цикл продолжается. А сейчас на платформе для запуска мемкойнов в сети Solana разыгрывается современная версия этого древнего ритуала.

Месяц назад доминирующий игрок Pump.fun занимал 88% рынка, а теперь у него осталось только 13% рынка. Новый конкурент Let'sBONK уже завоевал 86% рынка.

Это не только очередная демонстрация волатильности крипторынка, но и классический случай краха империи: когда вы забываете, что внимание — это последняя линия обороны, даже самое большое преимущество первопроходца может быть уничтожено в одно мгновение.

!7388151

Восхождение империи Pump.fun

Чтобы понять упадок Pump.fun, сначала нужно осознать его былую мощь. Эта платформа была запущена тремя молодыми людьми в возрасте около 20 лет в январе 2024 года и перевернула логику выпуска мем-монет одной фразой: "Загрузите изображение, придумайте название, нажмите несколько раз, и вы сможете выпустить монету, стоимостью менее 2 долларов, без всякого программирования."

Это удовлетворяет основному импульсу: превратить "бесполезные" вещи в "немного полезные". В мире шифрования это не фантазия, а бизнес-модель. К январю 2025 года Pump.fun создала более 458 миллионов долларов дохода, ежедневно появляясь с тысячами новых монет, а в пиковые дни доход превышал 7 миллионов долларов.

Более того, он завоевал поле битвы за внимание и стал синонимом культуры мемкоинов Solana. На Crypto Twitter выпуск токенов почти по умолчанию осуществляется с использованием Pump.fun. Он не только контролирует инфраструктуру, но и владеет культурным дискурсом. Однако, основанные на собственном успехе империи часто создают слабости, которые могут использовать конкуренты.

Проблема началась с одной из самых "инновационных" функций: прямой эфир. Изначально это была возможность для эмитентов токенов рекламировать свои токены перед камерой, но ситуация быстро вышла из-под контроля. С ноября 2024 года, чтобы привлечь внимание, некоторые люди стали вести себя экстремально в прямом эфире: имитировать самоповреждение, угрожать самоубийством, жестоко обращаться с животными, а в самом серьезном случае несовершеннолетний пользователь угрожал своей семье дробовиком на камеру, лишь бы поднять цену токена.

Pump.fun был вынужден срочно закрыть функцию трансляции, но его репутация уже пострадала. Еженедельный доход мгновенно упал на 66%, общественное мнение стало негативным, а конкуренты начали пользоваться ситуацией. Столкнувшись с падением доходов и давлением со стороны конкурентов, Pump.fun принял казалось бы разумное, но на самом деле смертельное решение: спасти себя, выпустив токены (ICO).

Этот ICO можно считать успешным с технической точки зрения — за короткие 12 минут было собрано 500 миллионов долларов из более чем 10 000 кошельков, к тому же добавлено 700 миллионов долларов частных инвестиций.

Однако глубокий анализ выявляет некоторые проблемы: более 200 кошельков достигли лимита в 1 миллион долларов, а первые 340 покупателей занимают 60% доли. Все проданные токены полностью разблокированы, установлен только срок ограничения на перевод от 48 до 72 часов.

Почти половина участников внесла средства в кошелек в течение 24 часов — такая модель может свидетельствовать о организованной стратегии покупки, а может быть просто сильным интересом розничных пользователей к этому выпуску.

Цена токена изначально выросла на 75% до 0,007 долларов, но энтузиазм быстро угас. В течение нескольких недель она упала на 60%, постоянно обновляя минимумы, демонстрируя типичную динамику "смертельной спирали". Дизайн экономической модели токена также очень агрессивный, только 33% выделено на публичные и частные размещения, оставшиеся 67% контролируются командой проекта, и график распределения неясен. Из этих 33%, 18% специально зарезервированы для доли частных размещений институциональных инвесторов.

Несмотря на то, что пользователи принесли платформе почти 750 миллионов долларов дохода, они не получили никаких общественных вознаграждений; в то же время частные инвесторы продали токены на сумму 160 миллионов долларов на бирже, что привело к огромному давлению на продажу.

Последней каплей стало публичное заявление соучредителя Алона Кохена о том, что долгожданный аирдроп "в обозримом будущем не произойдет".

Несколько месяцев проект намекал, что предстоящие награды "будут более щедрыми, чем у кого-либо в индустрии", создавая огромные ожидания на рынке. И в самый уязвимый момент доверия сообщества они объявили об отмене аирдропа. Цена токена упала на 15% за 24 часа. Проблема не в том, насколько важен аирдроп сам по себе, а в том, что цена за нарушение обещания крайне высока.

!7388153

Восхождение Bonk

Когда Pump.fun постоянно терпит неудачи, Let'sBONK тихо создает все то, чего не хватает соперникам: прозрачность, ориентированность на сообщество и четкое общение.

В настоящее время дневной доход Let'sBONK составил 1,3 миллиона долларов США, в то время как Pump.fun лишь 254 тысячи долларов США, что в 5 раз больше. Приannualном расчете месячный доход Let'sBONK достигает 434,92 миллиона долларов США, а Pump.fun - 267,25 миллиона долларов США.

С почти нулевыми доходами в мае до стабильного превышения миллион долларов в день в июле, доходы Let'sBONK неуклонно растут. В то же время доходы Pump.fun упали с пиковых 7 миллионов долларов в январе и вернулись на уровень сентября 2024 года.

С момента ICO токен PUMP потерял 60% своей рыночной капитализации, в то время как BONK остался относительно стабильным, поддерживая рыночную капитализацию на уровне 2,1 миллиарда долларов. Let'sBONK еженедельно выделяет 1% дохода на выкуп BONK, поддерживая этот экосистемный токен, который появился до рождения платформы и уже имеет основу.

!7388154

Экономика внимания

Pump.fun когда-то благодаря сетевому эффекту занял преимущество — разработчики выпускают токены там, потому что трейдеры находятся там; трейдеры находятся там, потому что самые популярные мемкоины запускаются именно там. Этот эффект маховика вращается все быстрее и кажется, что его невозможно остановить.

Но внимание хрупко. Оно не похоже на традиционные конкурентные преимущества бизнеса — экономию на масштабе, затраты на переключение, регуляторные барьеры — как только доверие рушится, психология пользователей мгновенно разрушается. Один инцидент во время прямой трансляции дает пользователям повод попробовать альтернативные платформы. Let'sBONK сразу становится "чистым" выбором, платформой без исторического груза.

Это похоже на то, как когда-то Myspace проиграл Facebook. У Myspace были функции и масштаб, но он проиграл культурный нарратив. Facebook стал платформой для "реальных пользователей", в то время как Myspace стал синонимом спама, запутанного интерфейса и маргинализации. Осознав кризис выживания, Pump.fun начал почти безнадежную контратаку.

Во-первых, они увеличили процент выкупа токенов с 25% от ежедневного дохода до 100%. Хотя это означает, что ежедневно на выкуп выделяется около 254 000 долларов, что значительно больше, чем 13 000 долларов, выделяемых для выкупа Let'sBONK (что составляет всего 1%), это также означает, что Pump.fun использует весь свой доход на выкуп, а не на рост платформы.

Во-вторых, они запустили 30-дневную программу стимулов, которая вознаграждает токенами PUMP в зависимости от торговой активности. Однако предварительные отзывы показывают, что эта стратегия не изменила конкурентную ситуацию.

Проблема заключается не в тактическом уровне, а в стратегическом. Независимо от количества выкупов или программ стимулирования, они не могут восстановить утраченное доверие и не могут вернуть внимание пользователей, которое уже было перенаправлено.

Механизм вознаграждений Pump.fun основан исключительно на объеме торгов, в то время как Let'sBONK создал действительно экосистему вознаграждений, связанную с интересами пользователей.

Программа наград BONK позволяет пользователям блокировать средства на 6-12 месяцев и получать пропорциональную долю дохода от экосистемы продуктов, таких как BonkBot и BonkSwap. Чем дольше срок блокировки, тем выше множитель. Чем лучше работает продукт, тем больше вознаграждение для пользователей. Это не "платить, чтобы заставить людей торговать", а "платить, чтобы пользователи вместе строили".

Пользователи (включая сторонние проекты) могут получить "Bonk-баллы" через торговлю, покупку или создание токенов. Эти баллы в будущем предполагается обменивать на реальные товары или права, что дополнительно будет стимулировать активное участие. Игровой опыт роста позволяет пользователям чувствовать, что они участвуют в более крупной миссии.

Когда Pump.fun все еще искал пути для ICO и не выполнял обещания по аирдропам, Let'sBONK уже предоставил своим основным пользователям структурированную систему вознаграждений. В мире шифрования капитал всегда будет направляться к более эффективным механизмам стимулов.

!7388155

Более широкая картина

В традиционных отраслях рыночные лидеры часто могут удерживать свои позиции в течение десятилетий. General Motors доминирует в производстве автомобилей на протяжении полувека, а IBM контролировала корпоративные вычисления почти так же долго. Однако на цифровом рынке стоимость переключения для пользователей близка к нулю, и доминирующее положение может исчезнуть за считанные месяцы.

По расследованию, соучредитель Pump.fun Дилан Керлер участвовал в схеме "раздувания цен и распродажи" в 2017 году — именно в том, что Pump.fun утверждает, что будет искоренять. В индустрии, основанной на доверии и мемах, крах репутации равносилен кризису выживания.

Успех Let'sBONK объясняется не тем, что они создали принципиально лучший продукт, а тем, что они вошли на рынок в самый уязвимый момент репутации Pump.fun. В экономике внимания момент часто важнее технологии.

Логика "всё или ничего" победителей сетевого эффекта начинает разворачиваться. Как только пользователи начинают мигрировать на Let'sBONK, маховик, который способствовал росту Pump.fun, также начинает разворачиваться. Разработчики следуют за трейдерами, трейдеры гонятся за самыми горячими проектами, и скорость падения платформы также ускоряется.

!7388156

Есть ли у Pump.fun еще шанс на восстановление? Хотя доля рынка значительно сократилась, но он еще не на грани выхода.

У них действительно есть некоторые преимущества: финансирование в 1,2 миллиарда долларов дало им время и капитал для экспериментов и преодоления конкурентов. Их платформа когда-то выдерживала сотни тысяч запусков проектов без сбоев — это особенно важно в условиях, где другие новые платформы легко выходят из строя под давлением. Даже при снижении доли рынка они по-прежнему зарабатывают более 250 000 долларов в день, что составляет почти 100 миллионов долларов в год, а с учетом огромных резервов капитала, основа по-прежнему крепка.

Они стали пионерами в этой категории. Превратив эмиссию токенов из программирования в несколько щелчков мышью, они завоевали устойчивую узнаваемость бренда. Преимущество первооткрывателей не исчезает просто так.

Недавние действия также показывают, что они не сдались: Pump.fun 2.0 добавил обновление данных в реальном времени и однонажатийную торговлю; процент выкупа увеличен до 100%; введены стимулы для пользователей. Это не проявление поражения, а ответный удар.

Наиболее вероятный сценарий не полный крах, а фрагментация рынка. В сфере шифрования редко появляются постоянные монополисты. Скорее всего, Let'sBONK станет основной платформой, доминируя в количестве выпущенных монет и доходах, в то время как Pump.fun преобразуется в нишевую платформу с преданными пользователями, заняв свое место благодаря интерфейсу, функциям или экосистеме.

Но для того, чтобы действительно изменить ситуацию, Pump.fun должен не только решить технические проблемы или полагаться на деньги для удержания людей, но и необходимо восстановить доверие и занять культурные высоты. Это означает, что нужно достичь открытости и прозрачности, создать токеномическую структуру, ориентированную на сообщество, и, возможно, потребуется полностью сменить руководство, чтобы окончательно избавиться от прошлых споров.

Французский двор давно понял одну истину: когда