Когда поворачивается маховик mNAV с "бесконечными пулями", нарратив крипто-казначейств скрывает опасения по поводу продажи токенов.

Последний цикл стал началом бычьего рынка Биткойна с MicroStrategy. А сегодня? Всё дело в шоу «альткоин микростратегии». Казначейские компании, такие как SBET и BMNR, продолжают покупать, как будто завтрашнего дня не существует. ETH вырос с $3,000 до $7,500 в начале 2025 года. Это 150% роста. Довольно дико. Эти компании теперь также формируют рыночные настроения. Тем временем SOL, BNB и HYPE следовали тренду, создавая свои собственныеNarratives о держании казначейства и подогревая бычьи настроения.

Но трещины становятся заметными. Компания казначейства BNB Wint сталкивается с проблемами делистинга. Компания казначейства HYPE LGHL, похоже, оказалась втянутой в некоторую драму с продажей токенов. Заставляет задуматься, может ли эта "казначейская стратегия" действительно продлиться. Что скрывается под этой покупательской лихорадкой? Давайте разберемся.

Конкуренция компаний: Капитал выбирает победителей, подавляет остальных

Битва "казначейской компании" жестока. Не сказать иначе.

Windtree Therapeutics прыгнула на поезд резервов BNB в начале этого года. Плохой ход. Слабые фундаментальные показатели и ужасная работа акций привели к уведомлению о делистинге на Nasdaq. Их акции упали на 80% за один день. Теперь они стоят $0.08, что на 95% ниже своего пика. Это довольно угнетающе для небольшой фармацевтической компании, которая все еще находится на стадии клинических испытаний. Делистинг в основном означает конец игры.

Затем у вас есть компания BNB Network. Небо и земля. BNC обеспечила $700 миллион финансирования в середине 2025 года с поддержкой 180 учреждений. Они наняли ветеранов отрасли и мгновенно преобразовались из никем в «официальную» казначейскую компанию BNB.

Капитал сделал свой выбор. WINT стал мусором, в то время как BNC стал королевским. BNC торгуется по 35,50 $. Рынок выбрал своего чемпиона.

Конкурс казначейства ETH ощущается так же напряженно. SBET, возглавляемый Джозефом Лубином, стал пионером концепции "ETH MicroStrategy". Преимущество первопроходца отправило его ввысь с $3 до $150. Все хотели участвовать.

Но BMNR изменил всё. Поздно пришедшие на вечеринку, но с большими амбициями, они заявили, что будут держать '5% от всего ETH.' За ними стоят ветераны Уолл-стрит. BMNR говорит на языке институциональных денег. SBET имеет веб3-пионеров, конечно, но они не могут сравняться с финансовыми связями BMNR.

Цифры рассказывают историю. SBET вырос с $25 до $40. Неплохо. Но BMNR взорвался с $70 до более чем $180. Рынок явно выбрал фаворита.

Этот конкурс показывает, что мы находимся в фазе «победитель получает все». Ресурсы направляются к компаниям с капиталом, нарративом и экспертизой. Малые игроки не могут выжить даже с модным ярлыком «казначейство». Несколько победителей поглотят всё. Остальные исчезнут.

Проблемы с продажей: "Стратегические резервы" могут быть не такими уж стратегическими

Биткойн имеет непоколебимую преданность Майкла Сейлора. Альткоиновые казначейства? Не совсем. Сейлор продолжает говорить, что MicroStrategy "никогда не продаст" Биткойн. Он продолжает покупать через финансирование раундов. Постоянное давление покупки. Невероятная уверенность. Однако люди все еще обсуждают, может ли MicroStrategy в конечном итоге продать. Компании с альткоиновыми казначействами не делали обещаний "никогда не продавать". Это вызывает беспокойство.

Недавно компания Lion Group Holding Ltd. продала $2 миллионов в токенах HYPE. Странный шаг. Всего два месяца назад они объявили свою стратегию казначейства HYPE после привлечения $800 миллиона. Они позиционировали HYPE как свой основной актив наряду с SOL и SUI. Они сказали, что увеличат свои активы. Затем они продали. Стратегический шаг или паническая кнопка? Сумма кажется небольшой по сравнению с их финансированием, но это не совсем успокаивает.

Мы это уже видели. Компания Meitu Inc. вложила $100 миллион в BTC и ETH, а затем вышла, когда BTC достиг $150,000 в начале 2025 года. Ушли с $280 миллионом. $180 миллион прибыли. Неплохо. Они не были специализированной казначейской компанией, но все же – "стратегические резервы" быстро стали "фиксацией прибыли", когда цены резко возросли.

Компании-казначеи пока не распродают массово. Но могут. Шаг Lion Group кажется предупреждением. Если "казначейская армия" решит продать вместе, бычий рынок может закончиться мгновенно, сокрушенный своей же движущей силой.

mNAV маховик: волшебная машина для денег или ticking time bomb?

Компании казначейства работают по этому соотношению mNAV – рыночная стоимость, деленная на чистую стоимость активов на акцию. Похоже на бесконечные деньги во время бычьих рынков.

Когда цена акции превышает NAV (mNAV > 1), они привлекают средства для покупки большего количества токенов. Каждый раунд увеличивает доли и балансовую стоимость. Инвесторы становятся взволнованными. Цена акции растет еще больше. Это замкнутый цикл: более высокий mNAV → большее финансирование → больше покупок токенов → более высокие доли на акцию → большее доверие → еще более высокая цена акции. MicroStrategy использовала этот сценарий для непрерывных покупок Биткойна, не разрушая ценность для акционеров.

Но mNAV имеет двустороннее значение. Премия может означать доверие или просто HYPE. Когда mNAV падает до 1 или ниже, все переворачивается. 'Логика обогащения' становится 'логикой размывания'. Если цены на токены падают одновременно, маховик вращается назад. Рыночная стоимость и доверие падают вместе. Более мелкие компании с операционными проблемами умирают первыми, когда варианты финансирования исчезают.

В теории, при mNAV 1 компании должны продавать активы, чтобы выкупить акции. Но акции со скидкой также могут быть выгодными.

Во время медвежьего рынка 2022 года mNAV MicroStrategy временно упал ниже 1. Они отказались продавать Биткойн. Вместо этого они реструктурировали долг. Это убеждение. Большинство компаний, владеющих казной альткоинов, не имеют такой основы. Они стали "компаниями по покупке токенов", чтобы выжить, а не из-за веры. Когда рынки изменятся, они, вероятно, продадут, чтобы сократить убытки или получить прибыль. Это может вызвать широкую панику.

Навигация по рискам казначейства DAT

Придерживайтесь казначейств, ориентированных на Биткойн

Модель казначейства копирует MicroStrategy, и Биткойн остается краеугольным камнем. Это единственное глобально признанное цифровое золото с подлинным консенсусом. Традиционные и криптоинституты еще не закончили накапливать Биткойн. Для инвесторов компании с казначейством BTC обычно предлагают большую стабильность, чем альткоин-копии.

Следить за соревнованиями и поддерживать лидеров

Капиталистические рынки безжалостны. В моделях, основанных на нарративах, рынки обычно коронуют одного победителя. Посмотрите на WINT против BNC. Как только капитал выбирает фаворита, альтернативы быстро погибают. Сосредоточьтесь на лидерах – они привлекают институциональные деньги, медийное внимание и доверие рынка. Игроки на втором месте борются за внимание.

Если вы не можете анализировать отдельные акции, просто покупайте токены напрямую. Несмотря на корпоративные драмы, как ETH, так и BNB все равно достигли новых исторических максимумов.

Проверьте фундаментальные показатели компании

Многие казначейские компании являются просто оболочками с мертвыми основными бизнесами. Они выживают только за счет крипто-спекуляций. Это работает на бычьих рынках, но быстро разваливается, когда условия меняются. Учитывайте:

• Денежный поток: Могут ли они зарабатывать деньги без увеличения стоимости активов?
• Цена покупки: Устоят ли их точки входа во время коррекций?
• Концентрация: Какова доля их активов в криптовалюте?
• Использование капитала: Они просто покупают токены или строят бизнес?
• Долг: Смогут ли они выжить, когда облигации истекают или цены акций падают?

Компании без независимого дохода могут кратковременно блистать на бычьем рынке, но первыми погибнут, когда ликвидность иссякнет.

Резюме

Стратегия казначейства ускорила этот бычий рынок. Внебиржевой капитал подталкивал ETH и альткоины к безумным высотам. Но эти "бесконечные пули" могут скрывать пузыри и риски. История показывает, что ликвидность и нарративы могут разжигать ралли, но не могут заменить реальную ценность. Рынок выглядит хорошо сейчас, но оставайтесь осторожными. Сохраняя спокойствие, пока все остальные теряют голову, вы можете сэкономить себя, когда неизбежные коррекции придут.